12月26日，新能源板塊強勢崛起！

中證新能大漲4.23%，帶動創(chuàng)業(yè)板強勢上行。須知，自2022年7月8日以來，中證新能已連續(xù)調(diào)整近半年，中間幾乎沒有什么像樣的反彈。即使在11月份以來的A股大反彈中，中證新能反而創(chuàng)下新低。

不過，今天的上漲有一些特殊，因為基本面幾乎沒有什么特別重大的利好消息，比如政策、行業(yè)等。部分市場人士解讀為硅料價格大跌，但是這在上禮拜就已經(jīng)不是什么新聞了。

所以，26日的新能源大漲有些神秘，讓人沒有足夠的底氣，難道有什么不為人知的消息面尚未公布？

很多投資者的疑問是：這次新能源大漲，到底是超跌反彈還是王者歸來呢？

首先，超跌反彈肯定是這次上漲的主要動力之一。截至12月25日，中證新能已累計回調(diào)近30%，而行業(yè)整個基本面實際上相當不錯，在放開預(yù)期的刺激下，資金流入消費板塊，而當消費板塊已經(jīng)大幅上漲之后，特別是近期出現(xiàn)調(diào)整苗頭，資金流入超跌的新能源板塊也很正常。

超跌反彈的主要前提是，新能源板塊具有長期向好的高景氣度，市場現(xiàn)在爭議的是漲40%還是30%的問題。因為當光伏、風(fēng)電等進入平價之后，新能源的經(jīng)濟性掃平了新能源普及的最大障礙。不管是從國家能源安全、能源成本還是從國家競爭力的角度，新能源都是所有國家都必須要強力推進的，而目前這一進程還處在初期。建設(shè)新能源如同建設(shè)4G系統(tǒng)，更低的能源成本意味著在國際競爭中掌握了主動權(quán)。

除此之外，新能源作為基礎(chǔ)建設(shè)，屬于財政政策的重要抓手，在2023年全球經(jīng)濟預(yù)期下行的背景下，將是眾多發(fā)達地區(qū)的財政政策方向，具有很強的逆周期屬性。

這一點與半導(dǎo)體有巨大差異，因為國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)在經(jīng)歷2019-2021年的上漲之后，就進入了下跌通道，因為需求跟不上，但新能源是替代舊能源，而不是創(chuàng)新新需求，這是兩個截然不同的概念。

另外，此前新能源市場一直在預(yù)期硅料價格見頂，也成為新能源市場持續(xù)下跌的主要動力，但當上周硅料價格真正大跌20%的時候，就有了靴子落地的效應(yīng)。

雖然新能源行業(yè)有前景，但并不代表行業(yè)會一直上漲。經(jīng)過2020-2022年的持續(xù)擴產(chǎn)，2023年新能源的產(chǎn)能將進入過剩階段，行業(yè)進入了下行周期，企業(yè)利潤下降。

現(xiàn)在市場有3種邏輯很盛行：

第一，價格下跌會帶動需求上漲。

這個邏輯本身沒有錯，但是不夠完整。問題在于當整個行業(yè)處在過剩階段的時候，定價權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到需求端，當需求端主導(dǎo)的時候，整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤都會被壓縮，這是毫無疑問的。即使因價格下跌而帶來需求端的上升，這種上升是否本身已經(jīng)被考慮在增長預(yù)期之內(nèi)？

也就是說，價格下跌帶來的需求增長，并不能夠填補利潤毛利潤的下滑帶來的整體利潤的下跌。這是跌10元，與漲5元之間的關(guān)系。

還有市場觀點認為，價格的下跌會帶動行業(yè)集中度的上升，這一點我不否認，長期具有這樣的效應(yīng)。但是從中短期來說，行業(yè)集中度的上升一定是以毛利率的下行作為代價的，因為只有虧損才會讓競爭者讓出市場。而當企業(yè)享受集中度上升帶來的紅利，已經(jīng)是1-2年之后的事情了。

第二，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的利潤重新分配。

在產(chǎn)業(yè)鏈中間，不同細分行業(yè)的利潤取決于供需矛盾，2020-2022年硅料由于建設(shè)周期長，供給不足，價格大幅上漲，而下游行業(yè)的毛利潤某種程度上被壓制。所以，很多市場觀點認為，硅料價格的下行，將帶來下游企業(yè)毛利潤的修復(fù)。

這又是一個悖論，因為下游毛利潤的多與寡并不取決于上游供給的過剩與否，而是取決于下游的供給是否過剩。從2022年的情況來看，擴產(chǎn)的不僅僅是上游硅料，下游各產(chǎn)業(yè)同樣進行了大幅擴產(chǎn)，也將處于過剩階段。大家都是過剩，讓渡的利潤只會給需求端，而不是供給端的下游。

第三，新能源估值很低。

很多投資者喜歡用估值說話，比如新能源當前的估值歷史分位數(shù)很低，這里面就有一個數(shù)學(xué)陷阱。

歷史分位數(shù)只有當歷史很長，數(shù)據(jù)跨度足夠大的時候才有說服力，否則這種數(shù)據(jù)很有欺騙性。因為新能源是近些年崛起的概念，本身具有高成長性，而且這種成長性會逐步遞減。也就是說行業(yè)的估值中樞是下行的，談?wù)摎v史分位點有點不講武德了。

另外，所謂估值，我們不僅要看估值的絕對數(shù)，重要的是要看盈利周期的高低點。當行業(yè)處在盈利周期低點，估值高別怕，當行業(yè)處在盈利周期高點，估值低別貪。當前，正處在新能源盈利周期的高點，未來利潤的下滑會擴張估值。

所以，在整個新能源產(chǎn)業(yè)供給過剩的前提下，當前新能源市場只能說是超跌反彈，還不能說是王者歸來。新能源普漲的時代已經(jīng)結(jié)束，未來行業(yè)內(nèi)部的分化將會更加嚴重。

但，新能源仍有一些結(jié)構(gòu)性的機會，值得把握。

第一，新技術(shù)

高端的技術(shù)在任何時候都是供給短缺的，所以不用擔(dān)心整體過剩帶來的風(fēng)險。比如光伏中的新電池技術(shù)。

第二，需求逆周期

在產(chǎn)業(yè)鏈中，上下游擴張速度不一樣。比如充電樁，屬于需求在前，供給在后，只有當新能源汽車的銷量足夠，大規(guī)模充電樁建設(shè)將會到來，否則沒有規(guī)模效應(yīng)。

第三，供給受限

雖然整個行業(yè)供給過剩，但仍然有很多環(huán)節(jié)會供給不足，比如勞動力，項目施工將成為一個短缺點，另外，最上游的石英礦藏也會因硅料價格的下行而帶動成本再度上升，因為礦藏的開采和勘探周期更長。

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