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投后管理是近期創(chuàng)投行業(yè)比較熱門的話題，因為國內新冠疫情反復以及各類監(jiān)管政策的調整，加上全球地緣政治變化和美聯(lián)儲加息，在種種因素的疊加下，中國PE/VC開始大幅度剎車，網絡上甚至流傳著投資人躺平的各種言論。從清科顯示2022年一季度的數據來看，外幣基金募集金額同比下降幅度達62.6%，股權投資市場發(fā)生的投資數量同比下降27.5%，披露投資金額同比下降47.1%，表明募資不順和投資放緩是創(chuàng)投行業(yè)目前的現(xiàn)狀，也讓很多創(chuàng)投機構有時間騰出精力開始關注以前被“冷落”的投后管理。投資界奉行投資為王，很多投資人認為投出好項目就是最好的投后管理，認為好的項目不需要投后管理，不好的項目做了投后管理也沒用，所以導致重投前而輕投后。但事實上投后管理與投資是相輔相成并不矛盾的，投后管理不但可以助力募資、投資和退出，還可以幫助檢驗投資邏輯和調整投資布局，實現(xiàn)基金收益最大化，從而提升創(chuàng)投機構的綜合競爭力。從融資中國2021年度股權投資榜單發(fā)布的情況來看，中國最佳創(chuàng)業(yè)投資機構TOP10、中國最佳回報創(chuàng)業(yè)投資機構、中國最佳募資創(chuàng)業(yè)投資機構、中國最佳投后管理投資機構等榜單中的很多機構及其創(chuàng)始人或者合伙人都在很多公開的論壇、會議或者專訪中分享過所在機構投后管理的經驗和方法，相信對于很多愿意著手重視投后管理的機構而言，具有很大的借鑒價值。
01投后管理可以創(chuàng)造價值
投資的重心當然應當放在投資上，投資能力是一家投資機構的生存之本，但股權投資是一項長周期的活動，選中項目并投資交割后到退出之前是漫長的投后期，被投項目及項目團隊會經歷自身發(fā)展的變化、環(huán)境、政策和人心的變化，需要通過投后管理的跟蹤和賦能，了解項目向好的發(fā)展還是向壞的方向發(fā)展，以便作出退出還是復投的決策，該在什么時間點提起訴訟，該在什么時間點對失敗項目確認損失，這對于基金的稅負及收益都是有很大影響的。達晨財智負責投后管理的高級合伙人胡德華曾說過，“好的項目是投出來的，而好的基金是管出來的”，達晨財智從2014年開始就將股權管理由風控部拆分出來，成為了一個獨立的部門，專門負責投后管理和增值服務，通過分層管理、分類推進、及時督導、重點管控十六字工作方法進行項目風險管理，除了風險意識的管控、預警能力流程體系的建設，以及業(yè)務布局上的“行業(yè)+區(qū)域”雙輪驅動外，達晨財智近幾年還開始大力推進“平臺+生態(tài)”良性互動。作為另一家市場化的老牌知名投資機構同創(chuàng)偉業(yè)的管理合伙人唐忠誠也曾表示：“投是發(fā)現(xiàn)價值，管是創(chuàng)造價值，退是實現(xiàn)價值”，他認為好的投資機構一定要有好的投后管理，因為投資容易，要把項目做出來則很難，有些項目投后出現(xiàn)業(yè)績下滑，與項目管理不好和服務不到位有很大關系。另外，項目出現(xiàn)風險后才更考驗投資機構的管理和服務能力。
02投后管理要忘掉財務投資人身份
對于投后管理的質疑很多來源于財務投資人，有的財務投資人認為自己只是投了部分份額，值得花那么多時間和資源去做投后賦能嗎？而且被投企業(yè)背后的投資機構又不止一家，自己做了投后賦能而其他機構沒有付出，心里能平衡嗎？還有就是自己只是財務投資，就算自己愿意投后賦能，被投企業(yè)會領情嗎？毅達資本董事長應文祿曾在一次論壇中分享了毅達資本的投后管理經驗，他指出，投后管理要“建流程，抓重點”，要“分級評價，分類賦能”，要用產業(yè)投資人的思路開展投后管理，他經常告誡團隊，做投后管理必須忘記財務投資人的身份，借鑒產業(yè)投資人的思維開展投后管理。應文祿說，“對于股權投資機構而言，投后管理是個永恒的話題，更是個個性化的話題，沒有標準答案。但是，股權投資機構一定要有和投資企業(yè)成為一家人的服務意識，建立共同的使命、愿景，在共同成長中實現(xiàn)從發(fā)現(xiàn)價值到創(chuàng)造價值的躍遷。”
03投后管理的分寸和界限
“幫忙而不添亂”、“到位而不越位”，是目前創(chuàng)投圈對投后管理達成的較大的共識，這也說明投后管理并不是要事事替企業(yè)做主，干預企業(yè)的經營管理，不能打著為企業(yè)好之名強行推行管理辦法、調整生產線或者改革發(fā)展戰(zhàn)略，投資者要做好自己的角色定位，不能越俎代庖，企業(yè)管理和運營的主角仍然是創(chuàng)業(yè)團隊，要充分相信創(chuàng)業(yè)團隊的能力，給予他們發(fā)揮能力的時間和空間，不能什么都替他們去做，什么都教他們去做。因此，好的投后管理是需要把握分寸和界限的，不能讓賦能變成“負能”，讓補藥變成“毒藥”。 北極光創(chuàng)投自成立以來就非常重視投后工作的開展，創(chuàng)始人鄧鋒打造團隊的秘訣之一，就是“做早期投資要找產業(yè)里的人，第一是對行業(yè)看得清楚，第二能利用已有產業(yè)資源給企業(yè)實在的幫助。”普華資本董事長曹國熊在談及投后管理時就提出“一定要有取舍，知道邊界感，有所為有所不為?！?strong>澳銀資本董事長熊鋼表示會針對企業(yè)的不同需求給予資源上的支持，但也不允許被投企業(yè)浪費，如果對方做得不好，我們也要采取必要的方式去進行調整和改善。過程中綜合考慮三項指標：時間管理IRR、現(xiàn)金管理DPI、收益管理MOIC，尋求多種方式退出。
04投后管理要有針對性
有效的投后管理還要體現(xiàn)專業(yè)性和針對性，要根據企業(yè)具體的情況，如不同的階段或者不同的行業(yè)進行不同的投后管理，因為企業(yè)在不同發(fā)展階段或者不同行業(yè)的特點是不同的，遇到的問題差異也較大，比如初創(chuàng)期企業(yè)需要更多的資源支持，比如資金支持、品牌加持、戰(zhàn)略交流等，需要在投后管理投入很大的精力；擴張期企業(yè)則需要銷售資源、人力資源的補充以及戰(zhàn)略的拓展，投后管理相對于初創(chuàng)期企業(yè)而言投入的精力可以少一些；成熟期企業(yè)，尤其是到了Pre-IPO階段，主要是合規(guī)問題和資本運作，而且企業(yè)通常已經有能力借助券商、律師事務所、會計師事務所等第三方力量進行。在具體實踐中，投資機構還可以根據對被投企業(yè)按是否符合預期或者風險等級等標準進行分類，然后根據不同類別進行針對性的投后管理，合理分配投后管理的精力，發(fā)展好的企業(yè)或者已經快不行的企業(yè)都不需要投入太大精力，把精力集中在那些真正需要幫助且?guī)椭芷鸬匠尚У钠髽I(yè)的投后管理上，為基金創(chuàng)造最大限度的效益。胡德華介紹達晨財智從2019年開始對項目進行六級分類，6星項目指的是完成IPO、超預期項目，5星指的是正常發(fā)展階段，4星為不達預期但仍能正常發(fā)展，3星為項目預警，2星和1星的項目則是項目存活率低和清算，然后對重要項目進行重點管控。
05投后管理的非標準化和個性化
雖然投后管理工作主要包括兩個方面，一方面是監(jiān)管風控，另一方面是增值賦能，但實踐中各投資機構的做法卻是五花八門，這與投后管理的非標準化是密切相關的，有的機構設立了專門的投后管理團隊，有的則沒有；有的依靠投資機構平臺力量進行投后管理，有的只依靠投資經理自身的資源；有的投后管理涉及財務、人力、公關、融資、運營、產業(yè)鏈、品牌建設、健康關懷、政府資源等全方位全鏈條的服務，有的則只涉及一兩點；有的投后管理涉獵新能源、生物醫(yī)藥、硬科技、先進制造等多個行業(yè)，有的則只涉獵一兩個行業(yè)。但也正是因為這樣的非標準化，才使得投后管理成為投資機構形成差異化競爭力和特色軟實力的重要體現(xiàn)。據融中財經刊載的《2021，投后之王：那些PE/VC竟然讓LP更值錢》一文介紹，高瓴資本、深創(chuàng)投、紅杉中國、經緯創(chuàng)投、源碼資本、豐年資本、毅達資本、黑蟻資本等機構的“花樣投后”引人注目，都體現(xiàn)了各機構在投后管理方面的個性化特點。比如經緯創(chuàng)投的投后服務人員數量遠超過投資團隊人員，且這些投后服務人員又被分為PR、GR、資本、招聘、投資者關系、法務、醫(yī)療、投后數據及財務等9個小組，在人員配置和職能體系上形成了自己的鮮明特點。此外，君聯(lián)資本的投后管理則把落腳點聚焦在“人”上，不只是提供資源和即時幫助，更是在戰(zhàn)略決策、人才引進和團隊建設上提供方法，提升企業(yè)處理問題的能力；德弘資本董事總經理王瑋介紹德弘資本的投后管理團隊主要是幫助被投企業(yè)去做優(yōu)化管理結構、完善激勵制度、控制成本、開拓市場等一系列能有效提升管理運營效率的工作；廣汽資本總經理袁鋒介紹，投后管理方面是廣汽資本作為產業(yè)資本的核心優(yōu)勢，會同廣汽集團的全產業(yè)鏈資源緊密協(xié)同，幫助集團完善在新能源和智能網聯(lián)領域的生態(tài)布局，推動汽車產業(yè)高質量發(fā)展。雖然沒有標準化，但各機構個性化的投后管理都分別為自己贏得了口碑和美譽度。
06投后管理可以反哺投前
投后與投前其實是相輔相成的，從選項目到完成投資，有的雖然也需要經歷很長的時間，但相比于投后，這個時間還是相對較短的，通過投后長期的跟進、追蹤和回訪，可以檢驗投資人員的投資邏輯。為了防控風險，有的機構甚至要求投后團隊提前介入，比如松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉曾介紹，“投資團隊、投后團隊和風控團隊是分開的，因為投資團隊傾向于掩飾風險，最后蓋不住了，才跟公司說。所以，投后部門要提前介入，投資完成之后，投后部門就開始跟蹤這個項目，如果投資人掩飾風險，投后部門也看得見。”盈科資本董事長錢明飛也介紹過盈科獨創(chuàng)的“工廠式投資模式”，即第一個合伙人只負責項目的尋找與獲?。煌瓿芍蠼唤o下一個合伙人，通過行業(yè)研究、法務分析和會計核算共同進行專業(yè)盡調；第三個合伙人負責風險控制、管理、把握；最終交給第四個合伙人，專注做投后管理。四個合伙人協(xié)作配合，每個環(huán)節(jié)單獨把關，環(huán)節(jié)之間相互監(jiān)督，這樣的方式能夠避免投資經理急于投成項目而隱瞞風險。這樣的投后管理是可以反哺投前的，有利于投前就能有效地控制風險。此外，好的投后管理還可以有利于調整投資布局，避免項目同質化，有利于從全局提高基金的覆蓋面和成長空間。
07投后管理成為斬獲好項目的利器
投后管理不但可以反哺投前，檢驗投資邏輯或者調整投資布局，還可以幫助投資機構獲得優(yōu)質項目。隨著市場信息越來越公開透明，項目可觸及投資機構的渠道越來越多，由于優(yōu)質項目畢竟是稀缺有限的，而不同機構提供的錢本身并無本質差別，那優(yōu)質項目必然會考慮拿誰的錢更劃算，這時加強投后管理就有可能成為斬獲優(yōu)質項目的利器。同創(chuàng)偉業(yè)唐忠誠表示，好的增值服務不但能提升企業(yè)價值，同時也能為投資者帶來新的項目源，口碑相傳，被投企業(yè)也會成為新項目的介紹者。北極光鄧鋒也表示應當把目光放長遠，做好投后的關鍵之處，不僅在于能夠幫助企業(yè)做價值增加，還在于和創(chuàng)業(yè)者能否走得長遠，企業(yè)家是否會在將來愿意給你介紹好項目。有些投資機構能在優(yōu)質項目中拿到較高的份額，或者在優(yōu)質項目里能夠多輪跟進，本身就是對機構投后管理服務最直觀的肯定和認可。在筆者調研走訪的機構中，有的機構資產管理規(guī)模雖然不到2個億，但卻能與深創(chuàng)投、達晨財智等知名投資機構一起拿到優(yōu)質項目的份額，與他們不可替代的投后管理服務是密不可分的，有的創(chuàng)始人在干細胞或者電解液等非常細分領域中深耕多年，能為被投企業(yè)鏈接豐富的產業(yè)資源，有的創(chuàng)始人曾在華為公司工作十幾年甚至二十幾年，能為被投企業(yè)提供人力資源、戰(zhàn)略管理、研發(fā)等指導和支持，這都是投后管理在斬獲優(yōu)質項目中發(fā)揮的重要作用。此外，將投后管理的服務前移，也可以有助于投進優(yōu)質項目。對于盈科資本為什么能投進全球第二家、中國唯一的二倍體人用狂犬疫苗企業(yè)康華生物，錢明飛介紹了團隊的經驗，就是多年前就開始跟蹤接觸，利用自身對行業(yè)的理解，在公司經營、研發(fā)、上市和融資方面給企業(yè)賦能，建立起良好的伙伴關系，待投資條件成熟后便水到渠成了。
08投后管理有利于募資和退出
從目前現(xiàn)狀來看，政府引導基金等國資背景的LP資金已經成為國內創(chuàng)投行業(yè)資金的重要來源，這些資金由于具有國有屬性，相比于社會資金要面臨更加嚴格的監(jiān)管措施，所以在選擇GP時有一套完整的流程，目前很多政府引導基金已經將投后管理作為GP團隊綜合表現(xiàn)的評價指標之一，還有可能加大對GP投后管理的評價，因此，做好投后管理，也會成為獲得政府引導基金青睞的重要評分項，有利于GP的募資。即使市場化的母基金，在對GP進行選擇時也非常重視GP的投后管理能力，盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛在接受采訪時表示，決定投資一家GP并不是短期行為，盛景嘉成會對GP進行持續(xù)評估，評估指標包括公司治理情況、資產管理的合規(guī)性、項目出問題后的處理能力、把握項目退出機會的能力等，這些能力都是需要通過GP投后管理實現(xiàn)的。相信隨著市場的不斷公開透明，其他LP選擇GP的維度也會不斷擴大，好的投后管理有利于GP獲得募資機會。
此外，投資機構進行投后管理，一方面通過監(jiān)管風控，可以有效控制風險和減少損失；另一方面通過增值賦能，可以提高被投企業(yè)上市或者其他退出方式的確定性和成功率，尤其是現(xiàn)在很多機構將投資策略定位在投早投小，必然面臨著更大的不確定性和風險性，有效的投后管理才能促進多元化的退出。鼎心資本創(chuàng)始合伙人胡慧介紹鑒于其創(chuàng)始團隊成員來自鼎暉、中金等機構，兼有VC早期投資和PE后期投資經驗，能夠敏銳和深刻把握出售、收購雙方的需求和價值，所以主導成功推動了幾個VC項目的后續(xù)并購，收購方包括金地集團、TCL電子、康橋資本以及其他上市公司。由此可見，好的投后管理是可以助力退出的。
09結語
通過對幾十家機構的走訪調研，筆者發(fā)現(xiàn)很多投資機構已經越來越意識到投后管理的重要性，也都在積極探索投后管理的路徑。鼎心資本曾于今年五月份邀請筆者就投后管理的主題對全公司進行了一次深度交流，并希望進一步完善和加強自己的投后管理機制和體系，反映了其向專業(yè)人士和優(yōu)秀機構學習借鑒先進投后管理經驗的心態(tài)。筆者將眾多優(yōu)秀投資機構及其創(chuàng)始合伙人人或者其他高管關于投后管理的經驗分享進行了此次系統(tǒng)梳理，就是希望更多愿意加強和完善投后管理的機構能從中學習并借鑒，使得募、投、管、退四個環(huán)節(jié)并駕齊驅，共同推動創(chuàng)投行業(yè)的良性發(fā)展。
01投后管理可以創(chuàng)造價值
投資的重心當然應當放在投資上，投資能力是一家投資機構的生存之本，但股權投資是一項長周期的活動，選中項目并投資交割后到退出之前是漫長的投后期，被投項目及項目團隊會經歷自身發(fā)展的變化、環(huán)境、政策和人心的變化，需要通過投后管理的跟蹤和賦能，了解項目向好的發(fā)展還是向壞的方向發(fā)展，以便作出退出還是復投的決策，該在什么時間點提起訴訟，該在什么時間點對失敗項目確認損失，這對于基金的稅負及收益都是有很大影響的。達晨財智負責投后管理的高級合伙人胡德華曾說過，“好的項目是投出來的，而好的基金是管出來的”，達晨財智從2014年開始就將股權管理由風控部拆分出來，成為了一個獨立的部門，專門負責投后管理和增值服務，通過分層管理、分類推進、及時督導、重點管控十六字工作方法進行項目風險管理，除了風險意識的管控、預警能力流程體系的建設，以及業(yè)務布局上的“行業(yè)+區(qū)域”雙輪驅動外，達晨財智近幾年還開始大力推進“平臺+生態(tài)”良性互動。作為另一家市場化的老牌知名投資機構同創(chuàng)偉業(yè)的管理合伙人唐忠誠也曾表示：“投是發(fā)現(xiàn)價值，管是創(chuàng)造價值，退是實現(xiàn)價值”，他認為好的投資機構一定要有好的投后管理，因為投資容易，要把項目做出來則很難，有些項目投后出現(xiàn)業(yè)績下滑，與項目管理不好和服務不到位有很大關系。另外，項目出現(xiàn)風險后才更考驗投資機構的管理和服務能力。
02投后管理要忘掉財務投資人身份
對于投后管理的質疑很多來源于財務投資人，有的財務投資人認為自己只是投了部分份額，值得花那么多時間和資源去做投后賦能嗎？而且被投企業(yè)背后的投資機構又不止一家，自己做了投后賦能而其他機構沒有付出，心里能平衡嗎？還有就是自己只是財務投資，就算自己愿意投后賦能，被投企業(yè)會領情嗎？毅達資本董事長應文祿曾在一次論壇中分享了毅達資本的投后管理經驗，他指出，投后管理要“建流程，抓重點”，要“分級評價，分類賦能”，要用產業(yè)投資人的思路開展投后管理，他經常告誡團隊，做投后管理必須忘記財務投資人的身份，借鑒產業(yè)投資人的思維開展投后管理。應文祿說，“對于股權投資機構而言，投后管理是個永恒的話題，更是個個性化的話題，沒有標準答案。但是，股權投資機構一定要有和投資企業(yè)成為一家人的服務意識，建立共同的使命、愿景，在共同成長中實現(xiàn)從發(fā)現(xiàn)價值到創(chuàng)造價值的躍遷。”
03投后管理的分寸和界限
“幫忙而不添亂”、“到位而不越位”，是目前創(chuàng)投圈對投后管理達成的較大的共識，這也說明投后管理并不是要事事替企業(yè)做主，干預企業(yè)的經營管理，不能打著為企業(yè)好之名強行推行管理辦法、調整生產線或者改革發(fā)展戰(zhàn)略，投資者要做好自己的角色定位，不能越俎代庖，企業(yè)管理和運營的主角仍然是創(chuàng)業(yè)團隊，要充分相信創(chuàng)業(yè)團隊的能力，給予他們發(fā)揮能力的時間和空間，不能什么都替他們去做，什么都教他們去做。因此，好的投后管理是需要把握分寸和界限的，不能讓賦能變成“負能”，讓補藥變成“毒藥”。 北極光創(chuàng)投自成立以來就非常重視投后工作的開展，創(chuàng)始人鄧鋒打造團隊的秘訣之一，就是“做早期投資要找產業(yè)里的人，第一是對行業(yè)看得清楚，第二能利用已有產業(yè)資源給企業(yè)實在的幫助。”普華資本董事長曹國熊在談及投后管理時就提出“一定要有取舍，知道邊界感，有所為有所不為?！?strong>澳銀資本董事長熊鋼表示會針對企業(yè)的不同需求給予資源上的支持，但也不允許被投企業(yè)浪費，如果對方做得不好，我們也要采取必要的方式去進行調整和改善。過程中綜合考慮三項指標：時間管理IRR、現(xiàn)金管理DPI、收益管理MOIC，尋求多種方式退出。
04投后管理要有針對性
有效的投后管理還要體現(xiàn)專業(yè)性和針對性，要根據企業(yè)具體的情況，如不同的階段或者不同的行業(yè)進行不同的投后管理，因為企業(yè)在不同發(fā)展階段或者不同行業(yè)的特點是不同的，遇到的問題差異也較大，比如初創(chuàng)期企業(yè)需要更多的資源支持，比如資金支持、品牌加持、戰(zhàn)略交流等，需要在投后管理投入很大的精力；擴張期企業(yè)則需要銷售資源、人力資源的補充以及戰(zhàn)略的拓展，投后管理相對于初創(chuàng)期企業(yè)而言投入的精力可以少一些；成熟期企業(yè)，尤其是到了Pre-IPO階段，主要是合規(guī)問題和資本運作，而且企業(yè)通常已經有能力借助券商、律師事務所、會計師事務所等第三方力量進行。在具體實踐中，投資機構還可以根據對被投企業(yè)按是否符合預期或者風險等級等標準進行分類，然后根據不同類別進行針對性的投后管理，合理分配投后管理的精力，發(fā)展好的企業(yè)或者已經快不行的企業(yè)都不需要投入太大精力，把精力集中在那些真正需要幫助且?guī)椭芷鸬匠尚У钠髽I(yè)的投后管理上，為基金創(chuàng)造最大限度的效益。胡德華介紹達晨財智從2019年開始對項目進行六級分類，6星項目指的是完成IPO、超預期項目，5星指的是正常發(fā)展階段，4星為不達預期但仍能正常發(fā)展，3星為項目預警，2星和1星的項目則是項目存活率低和清算，然后對重要項目進行重點管控。
05投后管理的非標準化和個性化
雖然投后管理工作主要包括兩個方面，一方面是監(jiān)管風控，另一方面是增值賦能，但實踐中各投資機構的做法卻是五花八門，這與投后管理的非標準化是密切相關的，有的機構設立了專門的投后管理團隊，有的則沒有；有的依靠投資機構平臺力量進行投后管理，有的只依靠投資經理自身的資源；有的投后管理涉及財務、人力、公關、融資、運營、產業(yè)鏈、品牌建設、健康關懷、政府資源等全方位全鏈條的服務，有的則只涉及一兩點；有的投后管理涉獵新能源、生物醫(yī)藥、硬科技、先進制造等多個行業(yè)，有的則只涉獵一兩個行業(yè)。但也正是因為這樣的非標準化，才使得投后管理成為投資機構形成差異化競爭力和特色軟實力的重要體現(xiàn)。據融中財經刊載的《2021，投后之王：那些PE/VC竟然讓LP更值錢》一文介紹，高瓴資本、深創(chuàng)投、紅杉中國、經緯創(chuàng)投、源碼資本、豐年資本、毅達資本、黑蟻資本等機構的“花樣投后”引人注目，都體現(xiàn)了各機構在投后管理方面的個性化特點。比如經緯創(chuàng)投的投后服務人員數量遠超過投資團隊人員，且這些投后服務人員又被分為PR、GR、資本、招聘、投資者關系、法務、醫(yī)療、投后數據及財務等9個小組，在人員配置和職能體系上形成了自己的鮮明特點。此外，君聯(lián)資本的投后管理則把落腳點聚焦在“人”上，不只是提供資源和即時幫助，更是在戰(zhàn)略決策、人才引進和團隊建設上提供方法，提升企業(yè)處理問題的能力；德弘資本董事總經理王瑋介紹德弘資本的投后管理團隊主要是幫助被投企業(yè)去做優(yōu)化管理結構、完善激勵制度、控制成本、開拓市場等一系列能有效提升管理運營效率的工作；廣汽資本總經理袁鋒介紹，投后管理方面是廣汽資本作為產業(yè)資本的核心優(yōu)勢，會同廣汽集團的全產業(yè)鏈資源緊密協(xié)同，幫助集團完善在新能源和智能網聯(lián)領域的生態(tài)布局，推動汽車產業(yè)高質量發(fā)展。雖然沒有標準化，但各機構個性化的投后管理都分別為自己贏得了口碑和美譽度。
06投后管理可以反哺投前
投后與投前其實是相輔相成的，從選項目到完成投資，有的雖然也需要經歷很長的時間，但相比于投后，這個時間還是相對較短的，通過投后長期的跟進、追蹤和回訪，可以檢驗投資人員的投資邏輯。為了防控風險，有的機構甚至要求投后團隊提前介入，比如松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉曾介紹，“投資團隊、投后團隊和風控團隊是分開的，因為投資團隊傾向于掩飾風險，最后蓋不住了，才跟公司說。所以，投后部門要提前介入，投資完成之后，投后部門就開始跟蹤這個項目，如果投資人掩飾風險，投后部門也看得見。”盈科資本董事長錢明飛也介紹過盈科獨創(chuàng)的“工廠式投資模式”，即第一個合伙人只負責項目的尋找與獲?。煌瓿芍蠼唤o下一個合伙人，通過行業(yè)研究、法務分析和會計核算共同進行專業(yè)盡調；第三個合伙人負責風險控制、管理、把握；最終交給第四個合伙人，專注做投后管理。四個合伙人協(xié)作配合，每個環(huán)節(jié)單獨把關，環(huán)節(jié)之間相互監(jiān)督，這樣的方式能夠避免投資經理急于投成項目而隱瞞風險。這樣的投后管理是可以反哺投前的，有利于投前就能有效地控制風險。此外，好的投后管理還可以有利于調整投資布局，避免項目同質化，有利于從全局提高基金的覆蓋面和成長空間。
07投后管理成為斬獲好項目的利器
投后管理不但可以反哺投前，檢驗投資邏輯或者調整投資布局，還可以幫助投資機構獲得優(yōu)質項目。隨著市場信息越來越公開透明，項目可觸及投資機構的渠道越來越多，由于優(yōu)質項目畢竟是稀缺有限的，而不同機構提供的錢本身并無本質差別，那優(yōu)質項目必然會考慮拿誰的錢更劃算，這時加強投后管理就有可能成為斬獲優(yōu)質項目的利器。同創(chuàng)偉業(yè)唐忠誠表示，好的增值服務不但能提升企業(yè)價值，同時也能為投資者帶來新的項目源，口碑相傳，被投企業(yè)也會成為新項目的介紹者。北極光鄧鋒也表示應當把目光放長遠，做好投后的關鍵之處，不僅在于能夠幫助企業(yè)做價值增加，還在于和創(chuàng)業(yè)者能否走得長遠，企業(yè)家是否會在將來愿意給你介紹好項目。有些投資機構能在優(yōu)質項目中拿到較高的份額，或者在優(yōu)質項目里能夠多輪跟進，本身就是對機構投后管理服務最直觀的肯定和認可。在筆者調研走訪的機構中，有的機構資產管理規(guī)模雖然不到2個億，但卻能與深創(chuàng)投、達晨財智等知名投資機構一起拿到優(yōu)質項目的份額，與他們不可替代的投后管理服務是密不可分的，有的創(chuàng)始人在干細胞或者電解液等非常細分領域中深耕多年，能為被投企業(yè)鏈接豐富的產業(yè)資源，有的創(chuàng)始人曾在華為公司工作十幾年甚至二十幾年，能為被投企業(yè)提供人力資源、戰(zhàn)略管理、研發(fā)等指導和支持，這都是投后管理在斬獲優(yōu)質項目中發(fā)揮的重要作用。此外，將投后管理的服務前移，也可以有助于投進優(yōu)質項目。對于盈科資本為什么能投進全球第二家、中國唯一的二倍體人用狂犬疫苗企業(yè)康華生物，錢明飛介紹了團隊的經驗，就是多年前就開始跟蹤接觸，利用自身對行業(yè)的理解，在公司經營、研發(fā)、上市和融資方面給企業(yè)賦能，建立起良好的伙伴關系，待投資條件成熟后便水到渠成了。
08投后管理有利于募資和退出
從目前現(xiàn)狀來看，政府引導基金等國資背景的LP資金已經成為國內創(chuàng)投行業(yè)資金的重要來源，這些資金由于具有國有屬性，相比于社會資金要面臨更加嚴格的監(jiān)管措施，所以在選擇GP時有一套完整的流程，目前很多政府引導基金已經將投后管理作為GP團隊綜合表現(xiàn)的評價指標之一，還有可能加大對GP投后管理的評價，因此，做好投后管理，也會成為獲得政府引導基金青睞的重要評分項，有利于GP的募資。即使市場化的母基金，在對GP進行選擇時也非常重視GP的投后管理能力，盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛在接受采訪時表示，決定投資一家GP并不是短期行為，盛景嘉成會對GP進行持續(xù)評估，評估指標包括公司治理情況、資產管理的合規(guī)性、項目出問題后的處理能力、把握項目退出機會的能力等，這些能力都是需要通過GP投后管理實現(xiàn)的。相信隨著市場的不斷公開透明，其他LP選擇GP的維度也會不斷擴大，好的投后管理有利于GP獲得募資機會。
此外，投資機構進行投后管理，一方面通過監(jiān)管風控，可以有效控制風險和減少損失；另一方面通過增值賦能，可以提高被投企業(yè)上市或者其他退出方式的確定性和成功率，尤其是現(xiàn)在很多機構將投資策略定位在投早投小，必然面臨著更大的不確定性和風險性，有效的投后管理才能促進多元化的退出。鼎心資本創(chuàng)始合伙人胡慧介紹鑒于其創(chuàng)始團隊成員來自鼎暉、中金等機構，兼有VC早期投資和PE后期投資經驗，能夠敏銳和深刻把握出售、收購雙方的需求和價值，所以主導成功推動了幾個VC項目的后續(xù)并購，收購方包括金地集團、TCL電子、康橋資本以及其他上市公司。由此可見，好的投后管理是可以助力退出的。
09結語
通過對幾十家機構的走訪調研，筆者發(fā)現(xiàn)很多投資機構已經越來越意識到投后管理的重要性，也都在積極探索投后管理的路徑。鼎心資本曾于今年五月份邀請筆者就投后管理的主題對全公司進行了一次深度交流，并希望進一步完善和加強自己的投后管理機制和體系，反映了其向專業(yè)人士和優(yōu)秀機構學習借鑒先進投后管理經驗的心態(tài)。筆者將眾多優(yōu)秀投資機構及其創(chuàng)始合伙人人或者其他高管關于投后管理的經驗分享進行了此次系統(tǒng)梳理，就是希望更多愿意加強和完善投后管理的機構能從中學習并借鑒，使得募、投、管、退四個環(huán)節(jié)并駕齊驅，共同推動創(chuàng)投行業(yè)的良性發(fā)展。
