【本文內(nèi)容摘要】

18C制度與聯(lián)交所2018年推出的上市制度改革一脈相承，有助進(jìn)一步推動(dòng)香港成為更多層次、更多元化的資本市場(chǎng)。18C制度的定位恰到好處，通過(guò)鎖定被主要交易所拒諸門(mén)外的未商業(yè)化特專(zhuān)科技公司為目標(biāo)確立獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。18C制度與上?？苿?chuàng)板形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，豐富了我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和縱深，使其能全方位覆蓋不同類(lèi)型特專(zhuān)科技公司的融資需求。18C制度是粵港澳大灣區(qū)以至我國(guó)整個(gè)特專(zhuān)科技產(chǎn)業(yè)與國(guó)際資金接軌的橋梁，亦有利于大灣區(qū)內(nèi)城市發(fā)揮優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。一、18C制度是上市制度改革的延續(xù)

首先是對(duì)香港資本市場(chǎng)的影響。如果要探討18C制度對(duì)香港資本市場(chǎng)的潛在影響，必須從香港聯(lián)合交易所有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)交所”）2018年推出的上市制度改革說(shuō)起，因?yàn)?8C制度與其一脈相承，可說(shuō)是上市制度改革的延續(xù)。事實(shí)上，當(dāng)年聯(lián)交所引入同股不同權(quán)（8A章）、未有收入的生物科技公司（18A章）以及海外上市公司來(lái)港第二上市（19C章）等新上市制度也曾引起爭(zhēng)議，如今四年過(guò)去了，上市制度改革的成績(jī)可謂有目共睹，其帶來(lái)的不僅是上市規(guī)則的變化，同時(shí)也成為了促使中國(guó)香港資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)蛻變的催化劑，使更多中國(guó)內(nèi)地的企業(yè)選擇來(lái)港上市，使投資者的投資選擇更趨多元化，使香港資本市場(chǎng)的流動(dòng)性更充裕，也使香港資本市場(chǎng)從過(guò)往由傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的市場(chǎng)蛻變?yōu)槎嘣馁Y本生態(tài)圈。

數(shù)字不會(huì)騙人，也是證明上市制度改革成功的有力佐證。如果我們以2018年5月實(shí)施新上市制度作為分水嶺對(duì)香港資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，我們不難發(fā)現(xiàn)香港新股集資額排名前三的行業(yè)已悄然發(fā)生變化，從過(guò)往由金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)橛少Y訊科技及醫(yī)療保健等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)領(lǐng)軍。而這些行業(yè)占中國(guó)香港上市公司總市值的比例也在不斷攀升，由此可見(jiàn)香港的上市制度改革不僅令擬上市企業(yè)受惠，同時(shí)也令中國(guó)香港資本市場(chǎng)變得更多層次、更多元化、更具吸引力。

注：上圖列示數(shù)據(jù)按各年年末市值計(jì)算

雖然上市制度改革已初見(jiàn)成效，但我們不能自滿(mǎn)，因?yàn)槲覀內(nèi)杂胁蛔阒帲貏e是在特專(zhuān)科技這一領(lǐng)域我們?nèi)赃h(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)以及中國(guó)內(nèi)地。聯(lián)交所此次推出18C制度正是要對(duì)癥下藥，通過(guò)為特專(zhuān)科技公司來(lái)港上市創(chuàng)造有利條件來(lái)吸引相關(guān)企業(yè)，以填補(bǔ)這個(gè)本地資本市場(chǎng)一直稀缺的板塊。有2018年上市制度改革成功的先例，我們有理由相信18C上市制度將進(jìn)一步為香港資本市場(chǎng)注入新的動(dòng)力，使香港成為更加多元化的國(guó)際金融中心。

二、18C制度通過(guò)精準(zhǔn)的定位確立獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

各位讀者可能會(huì)質(zhì)疑18C制度如何后發(fā)先至，從蕓蕓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出？說(shuō)到這里我們不得不提聯(lián)交所對(duì)18C制度的定位可謂恰到好處，其巧妙之處在于通過(guò)“人棄我取”的策略為18C制度確立獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。18C制度瞄準(zhǔn)的是估值上百億的未商業(yè)化獨(dú)角獸企業(yè)，偏偏這類(lèi)公司因?yàn)闆](méi)有盈利及/或收入而被包括上海交易所在內(nèi)的多個(gè)主要交易所拒諸門(mén)外，變相使18C制度有望成為一眾未商業(yè)化獨(dú)角獸企業(yè)爭(zhēng)取短期內(nèi)上市的首選。當(dāng)然，這種所謂“人棄我取“并不表示聯(lián)交所打算放棄貫徹多年對(duì)市場(chǎng)質(zhì)量的要求，相反聯(lián)交所通過(guò)引入資深獨(dú)立投資者等機(jī)制為18C制度把關(guān)，以保障公眾投資者的權(quán)益。

三、18C制度與科創(chuàng)板形成互補(bǔ)，豐富我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和縱深

其實(shí)推出18C制度不僅有助提升香港資本市場(chǎng)對(duì)特專(zhuān)科技公司的吸引力，同時(shí)是豐富我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和縱深的雙贏(yíng)之舉。如果從我國(guó)資本市場(chǎng)的整體角度出發(fā)，中國(guó)香港的18C制度正好與上?？苿?chuàng)板形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而這種互補(bǔ)又顯得非常合理并且切合兩地資本市場(chǎng)的特點(diǎn)。作為國(guó)際金融中心，香港資本市場(chǎng)的特點(diǎn)是匯聚了來(lái)自全球各地的資金以及不同風(fēng)險(xiǎn)胃納的投資者，而這些投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，無(wú)論投資經(jīng)驗(yàn)以至風(fēng)險(xiǎn)承受能力都較一般散戶(hù)為高。從這個(gè)角度來(lái)看，香港資本市場(chǎng)無(wú)疑較由散戶(hù)主導(dǎo)的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)更有條件引入風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高的未商業(yè)化特專(zhuān)科技公司。相反，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)可以投放更多精力專(zhuān)注于業(yè)務(wù)發(fā)展更成熟、商業(yè)化路徑更明確的特專(zhuān)科技公司。這種互補(bǔ)令我國(guó)資本市場(chǎng)在全方位覆蓋商業(yè)化、未商業(yè)化、發(fā)展相對(duì)成熟以及仍在發(fā)展初期等不同類(lèi)型特專(zhuān)科技公司的同時(shí)，又可以顧及不同投資者的需求和風(fēng)險(xiǎn)胃納。當(dāng)然，最終受惠的不只是我國(guó)資本市場(chǎng)和投資者，還有一眾希望通過(guò)資本市場(chǎng)籌集資金用于開(kāi)發(fā)先進(jìn)技術(shù)的特專(zhuān)科技公司。

注：上圖是基于以下假設(shè)：

不考慮除市值和收入以外的其他上市要求（如利潤(rùn)指標(biāo)）雖然部分市場(chǎng)人士認(rèn)為18C制度的市值要求過(guò)高，但上圖仍按咨詢(xún)文件建議的市值列示上海科創(chuàng)板的覆蓋范圍根據(jù)一般企業(yè)的第2套標(biāo)準(zhǔn)（即市值不低于15億元人民幣且近一年收入不低于2億元人民幣）。人民幣兌港幣的匯率按13折算。事實(shí)上，早前香港引入特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）上市制度的情況也與上述情況類(lèi)似，都是由香港資本市場(chǎng)率先引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的新上市制度，畢竟香港資本市場(chǎng)有更成熟的投資者群體以及經(jīng)驗(yàn)相對(duì)更豐富的市場(chǎng)持份者，加上多年來(lái)一直與國(guó)際市場(chǎng)接軌，更適合嘗試新事物。相信這種由香港作為“先行者”的模式未來(lái)將會(huì)持續(xù)。

四、18C制度在我國(guó)發(fā)展硬科技中扮演將優(yōu)質(zhì)特專(zhuān)科技公司與國(guó)際資金接軌的角色

如果我們不局限于資本市場(chǎng)而是更宏觀(guān)一點(diǎn)從整個(gè)特專(zhuān)科技行業(yè)來(lái)看，18C制度在我國(guó)發(fā)展特專(zhuān)科技行業(yè)的整體布局中將發(fā)揮重要的作用，特別是在地緣政治角力的大背景下，我國(guó)大力發(fā)展“硬科技”可謂勢(shì)在必行，否則在科技領(lǐng)域?qū)⑻幪幨苋酥浦狻？梢灶A(yù)見(jiàn)的是我國(guó)將化被動(dòng)為主動(dòng)，大力推動(dòng)特專(zhuān)科技行業(yè)的發(fā)展，而特專(zhuān)科技公司受惠于國(guó)家的扶持政策將迎來(lái)前所未有的機(jī)遇。

那么18C制度在我國(guó)大力發(fā)展特專(zhuān)科技行業(yè)之際將扮演什么角色？當(dāng)然是扮演將優(yōu)質(zhì)特專(zhuān)科技公司與國(guó)際資金接軌的橋梁。事實(shí)上這個(gè)角色對(duì)香港資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可謂駕輕就熟，而且在可見(jiàn)未來(lái)肯定亦大有可為，特別是香港作為粵港澳大灣區(qū)的龍頭城市之一，與一河之隔的深圳某程度上可以形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。深圳被稱(chēng)為中國(guó)的硅谷，多年來(lái)一直是孕育優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的搖籃，其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在于同時(shí)具備優(yōu)秀的創(chuàng)科人才以及敢于創(chuàng)新的思維，配合我國(guó)鼓勵(lì)發(fā)展硬科技的政策，可謂坐擁天時(shí)地利人和，所欠的是一個(gè)能為特專(zhuān)科技公司（特別是未商業(yè)化公司）解決眼前資金需求的融資平臺(tái)，而香港于此時(shí)推出18C制度可謂適逢其會(huì)。以香港作為面向國(guó)際資本的融資平臺(tái)推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)以至我國(guó)整個(gè)特專(zhuān)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的這種模式某程度上是把兩地的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致。

五、18C制度對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)和特專(zhuān)科技產(chǎn)業(yè)將發(fā)揮積極作用

從上述分析得出的結(jié)論是中國(guó)香港于此時(shí)推出18C制度可謂無(wú)往而不利，無(wú)論對(duì)香港資本市場(chǎng)、我國(guó)整體資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以至我國(guó)特專(zhuān)科技產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展都將發(fā)揮積極作用。18C制度正蓄勢(shì)待發(fā)，就讓我們拭目以待。

【本文作者】

鄧浩然畢馬威中國(guó) 資本市場(chǎng)合伙人

于思瑤 畢馬威中國(guó) 資本市場(chǎng)經(jīng)理