作者｜李文禮

編輯｜江心白

舊年已去，半導(dǎo)體市場(chǎng)的情緒正在降溫，投資人對(duì)半導(dǎo)體企業(yè)的態(tài)度更加謹(jǐn)慎。根據(jù)IT桔子統(tǒng)計(jì)，2022年上半年中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)融資金額為797.46億元，而前一年，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體的融資金額達(dá)到了2013.74億元。

圖源：IT桔子

投資人的態(tài)度變化，直接影響了過(guò)去曾以高估值完成融資的創(chuàng)業(yè)公司，估值過(guò)高令這些公司在新的融資中進(jìn)展緩慢。除了一級(jí)市場(chǎng)的整體緊縮，半導(dǎo)體二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也并不盡如人意，行業(yè)熱情逐漸回歸理性。

在這種大背景下，2022年12月21日，國(guó)內(nèi)專注于半導(dǎo)體激光器芯片領(lǐng)域的陜西源杰半導(dǎo)體科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“源杰”）在科創(chuàng)板上市，且上市首日股價(jià)漲15.7%，表現(xiàn)令人側(cè)目。

這也值得行業(yè)思考，當(dāng)市場(chǎng)回歸理性后，半導(dǎo)體初創(chuàng)企業(yè)如何贏得一二級(jí)市場(chǎng)的信心？隨著國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程不斷加快，細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)出現(xiàn)，還有哪些機(jī)會(huì)值得投資者關(guān)注？

本文36氪和源杰天使輪投資者，中橋創(chuàng)投管理合伙人楊斌，一起深入探討了經(jīng)歷寒冬的國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)還有哪些值得關(guān)注的新趨勢(shì)、新機(jī)會(huì)。就當(dāng)下半導(dǎo)體領(lǐng)域的投融資現(xiàn)狀，楊斌剖析了未來(lái)半導(dǎo)體投資可能的趨勢(shì)，為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體初創(chuàng)企業(yè)提供了一些發(fā)展的思考和建議。

一、未來(lái)10年，光電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將會(huì)遠(yuǎn)超電子產(chǎn)業(yè)

36氪：您最初是如何發(fā)現(xiàn)源杰并決定投資的？當(dāng)時(shí)您對(duì)光芯片市場(chǎng)的判斷是怎樣的？

楊斌：源杰的董事長(zhǎng)張欣剛博士畢業(yè)于清華大學(xué)，后來(lái)赴美留學(xué)，一直在海外從事激光器芯片的相關(guān)工作。2011年的冬天，張博士計(jì)劃回國(guó)創(chuàng)業(yè)，于是他到北京中關(guān)村考察，而當(dāng)時(shí)我在中關(guān)村一家國(guó)有背景的投資基金（瞪羚基金）工作，就這樣和張博士認(rèn)識(shí)了。

潛質(zhì)方面，張博士做的是DFB激光器芯片（分布式反饋激光器，屬于側(cè)面發(fā)射的半導(dǎo)體激光器），當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)專業(yè)從事DFB激光器的企業(yè)幾乎沒(méi)有，只有光迅科技等少數(shù)幾家公司有相關(guān)業(yè)務(wù)，另外中科院等科研院所也有相關(guān)研究。我是學(xué)半導(dǎo)體的，對(duì)行業(yè)也算稍有了解，想要做出芯片，關(guān)鍵是工藝技術(shù)，很多東西是Know-how的。DFB激光器芯片和LED芯片類(lèi)似，但是難度更大，我們和張博士接觸后，發(fā)現(xiàn)他回國(guó)創(chuàng)業(yè)的決心很堅(jiān)定，而且難得的是，張博士幾乎從事過(guò)所有需要做成DFB芯片的相關(guān)工作，包括生產(chǎn)線搭建、設(shè)備選型、原材料采購(gòu)、設(shè)備采購(gòu)及評(píng)估、設(shè)備工藝技術(shù)、芯片設(shè)計(jì)與測(cè)試等。而且他都做成功了。

芯片項(xiàng)目容易失敗的原因一般是芯片做不出來(lái)，或者做出來(lái)的產(chǎn)品參數(shù)、可靠性達(dá)不到要求。張博士基本上走過(guò)了DFB芯片開(kāi)發(fā)的彎路，因此在他身上，做這個(gè)項(xiàng)目最難的問(wèn)題反而是有保障的，至于企業(yè)管理、市場(chǎng)開(kāi)拓等問(wèn)題都可以一步一步解決。

至于光通信市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)的光芯片基本都是依靠進(jìn)口，以日本和美國(guó)芯片為主，另外還有少部分臺(tái)灣的低速率芯片。對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，替代的機(jī)會(huì)非常大，關(guān)鍵是要做出性能和可靠性達(dá)標(biāo)的芯片。所以我們?cè)谠唇艹闪⒅蹙酮?dú)家投了天使輪。

36氪：您是如何對(duì)源杰進(jìn)行投后管理的？

楊斌：在源杰的發(fā)展過(guò)程中，我們最大的作用還是幫助源杰解決資金問(wèn)題，半導(dǎo)體生產(chǎn)企業(yè)是重資產(chǎn)投資，周期長(zhǎng)，見(jiàn)效慢，需要有足夠的資金支持和足夠的耐心。當(dāng)時(shí)的背景下，這類(lèi)項(xiàng)目融資比較困難，頭兩年公司基本是沒(méi)有收入的，第三年的收入也非常少，但是這期間公司還需要不斷投入資金，所以發(fā)展很難。

作為2013年第一輪投資源杰的機(jī)構(gòu)，源杰后來(lái)的融資里，我們扮演了兩種角色：一是投資人，2020年之前源杰科技的每輪融資我們基本都參與了（離開(kāi)瞪羚基金之后仍然以新的機(jī)構(gòu)身份參與）；二是財(cái)務(wù)顧問(wèn)，在自己投資的基礎(chǔ)上，我們幫助源杰一起引入新的投資人，包括后來(lái)的中信證券、寧波創(chuàng)澤云（旭創(chuàng)背景）、中科創(chuàng)星、超越摩爾、國(guó)投創(chuàng)業(yè)、廣發(fā)證券等。此外，我們還幫助源杰解決了一些債權(quán)融資和融資租賃的問(wèn)題。到2020年之后，源杰發(fā)展壯大，機(jī)構(gòu)也主動(dòng)找上門(mén)投資，我們?cè)谶@方面的任務(wù)也算完成了。

最初投資源杰時(shí)，我們的股東有三個(gè)，一是創(chuàng)始人張博士，二是張博士的發(fā)小秦總，三就是我們投資人。公司由張博士主導(dǎo)，秦總利用自身在當(dāng)?shù)氐馁Y源幫助公司發(fā)展，我們也深度參與了公司的管理和運(yùn)營(yíng)。張博士剛回國(guó)時(shí)，對(duì)國(guó)內(nèi)的情況不太熟悉，一切都是摸索著前進(jìn)，因此很多事情大家會(huì)一起商量，包括公司的發(fā)展策略、資金使用計(jì)劃、人員招聘、設(shè)備購(gòu)買(mǎi)、場(chǎng)地租賃、市場(chǎng)開(kāi)拓、材料采購(gòu)等。作為投資人，我們是在自己認(rèn)知范圍內(nèi)盡可能幫助公司少走彎路。

總結(jié)來(lái)看，我們的作用有兩方面。第一是資金，第二是精神層面的支持。創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)初期是需要一定的精神支持的。如果投資人股東能和創(chuàng)業(yè)者建立起高度信任的關(guān)系，在公司管理和業(yè)務(wù)層面能夠經(jīng)常交流、提供建議、出謀劃策、面對(duì)困難，那么這可能有助于創(chuàng)業(yè)者在困境中堅(jiān)持下來(lái)。

36氪：從最初發(fā)現(xiàn)源杰，到現(xiàn)在邁入上市階段，您覺(jué)得光芯片行業(yè)的發(fā)展有哪些不變的主線？行業(yè)變革背后的主要驅(qū)動(dòng)力是什么？

楊斌：我覺(jué)得這個(gè)行業(yè)的發(fā)展主要是需求和技術(shù)進(jìn)步，這二者也是關(guān)聯(lián)的。比如人們需要更多的通信形式，從文字到語(yǔ)音再到視頻，信息的清晰度和分辨率在不斷提高。而未來(lái)，元宇宙、人工智能、各種大數(shù)據(jù)運(yùn)算等技術(shù)創(chuàng)新，會(huì)要求通信帶寬和通信質(zhì)量不斷提高。正是因?yàn)樾枨蠛图夹g(shù)進(jìn)步，我們才有了從2G到5G的變革，有了更高帶寬和更高算力的數(shù)據(jù)中心等。此外，技術(shù)的進(jìn)步也會(huì)降低應(yīng)用成本，加速應(yīng)用的推廣和普及。

36氪：您認(rèn)為目前光芯片行業(yè)發(fā)展正處在一個(gè)什么階段？國(guó)內(nèi)光芯片行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)是怎樣的？

楊斌：2020年之前算是電子時(shí)代吧，可以說(shuō)整個(gè)龐大的電子信息產(chǎn)業(yè)都是基于電子芯片的，雖然這里也包含了少量的光電芯片或光電器件。我認(rèn)為，未來(lái)10年，光電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將會(huì)遠(yuǎn)超電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這里包括光通信、光傳感、光顯示、激光雷達(dá)等類(lèi)別。除了通信領(lǐng)域，光電芯片在工業(yè)、自動(dòng)駕駛、元宇宙、醫(yī)療等領(lǐng)域的應(yīng)用比例會(huì)大幅增加，因此我認(rèn)為光電領(lǐng)域包括光芯片領(lǐng)域未來(lái)將是一個(gè)快速發(fā)展的領(lǐng)域。

競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)方面，國(guó)外光芯片企業(yè)還是占有明顯優(yōu)勢(shì)。而光通信芯片方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)有比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力了，比如源杰的DFB芯片。但是在EML、VCSEL、大功率激光器芯片、特殊波長(zhǎng)和特殊應(yīng)用的光芯片領(lǐng)域，可能還是國(guó)外企業(yè)處于主導(dǎo)地位。

但無(wú)論是電子芯片還是光芯片，中國(guó)都是全世界最大的應(yīng)用市場(chǎng)，因此對(duì)于國(guó)內(nèi)的光芯片企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)他們有機(jī)會(huì)像發(fā)展DFB一樣，通過(guò)努力逐漸擴(kuò)大各個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域的份額。競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)方面，未來(lái)，在激光雷達(dá)、人臉識(shí)別、光電顯示等新興光芯片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。

36氪：您是如何看待中國(guó)光芯片行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈的，從上下游產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，是否還存在被別人“卡脖子”的可能？

楊斌：相對(duì)于硅芯片動(dòng)輒幾納米的先進(jìn)工藝來(lái)說(shuō)，光芯片所需的設(shè)備精度要求還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及的。隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)在半導(dǎo)體設(shè)備和材料等各領(lǐng)域的突破，從制造芯片的角度看，光芯片行業(yè)被“卡脖子”的可能比較小，畢竟主要的設(shè)備例如MOCVD、光刻機(jī)、刻蝕機(jī)、鍍膜機(jī)、切割機(jī)、測(cè)試機(jī)和老化設(shè)備等，國(guó)內(nèi)基本解決了從無(wú)到有的問(wèn)題，當(dāng)然可能這些設(shè)備中的某些零部件還需要進(jìn)口。

另外，材料方面，制造所需的襯底、各類(lèi)氣體、化學(xué)試劑和光刻膠等，國(guó)內(nèi)也都有供應(yīng)商。需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，畢竟不是高精度的硅器件，光芯片的光刻工藝所需的光刻膠，國(guó)內(nèi)還是有供應(yīng)商的。

36氪：5G改造、數(shù)據(jù)中心擴(kuò)容等市場(chǎng)因素影響下，光芯片產(chǎn)業(yè)的增速明顯，這會(huì)為接下來(lái)的創(chuàng)業(yè)公司提供哪些新的機(jī)會(huì)？

楊斌：市場(chǎng)的發(fā)展自然會(huì)帶來(lái)芯片需求的增長(zhǎng)，5G和數(shù)據(jù)中心的發(fā)展速度倒是不見(jiàn)得完全符合預(yù)期。長(zhǎng)期來(lái)看，我對(duì)光電芯片或者光器件的發(fā)展前景也是看好的。

目前多數(shù)光芯片企業(yè)采用的可能還是IDM模式，這一模式的關(guān)鍵是要打磨工藝技術(shù)，讓工藝技術(shù)更加成熟，讓芯片的良品率和可靠性更有保障，同時(shí)還要改進(jìn)工藝降低成本。另外就是市場(chǎng)開(kāi)拓方面的投入以及新產(chǎn)品、新領(lǐng)域的研發(fā)，這些是每個(gè)企業(yè)都需要考慮的，畢竟是重資產(chǎn)公司，充足的資金儲(chǔ)備和科學(xué)的研發(fā)拓展策略還是有必要的。

二、芯片細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)是和行業(yè)前三名競(jìng)爭(zhēng)

36氪：在近10年里，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)有哪些明顯的變化？

楊斌：應(yīng)該說(shuō)10年變化還是很大的，10年前一般的初創(chuàng)半導(dǎo)體企業(yè)融資很困難，誰(shuí)都知道半導(dǎo)體企業(yè)周期長(zhǎng)、見(jiàn)效慢、風(fēng)險(xiǎn)還高，因此當(dāng)時(shí)投半導(dǎo)體的機(jī)構(gòu)并不是很多，創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量、人才數(shù)量都遠(yuǎn)不及現(xiàn)在，而且在當(dāng)時(shí)，相對(duì)較大的下游設(shè)備或整機(jī)企業(yè)基本上是不考慮采用國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司芯片的，一個(gè)小芯片出問(wèn)題，一個(gè)設(shè)備可能都出問(wèn)題，誰(shuí)都不愿意冒險(xiǎn)和擔(dān)責(zé)，所以應(yīng)該說(shuō)當(dāng)時(shí)半導(dǎo)體公司的創(chuàng)業(yè)門(mén)檻是要比現(xiàn)在高的。

現(xiàn)在投半導(dǎo)體的公司很多，國(guó)家也扶持，投資機(jī)構(gòu)給的估值也比以前高很多，另外國(guó)內(nèi)的整機(jī)企業(yè)也愿意給國(guó)內(nèi)芯片公司機(jī)會(huì)，可以說(shuō)現(xiàn)在芯片公司的門(mén)檻降低了。但門(mén)檻低并不代表就容易做了，門(mén)檻低也導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)更激烈，而且芯片細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，就是和行業(yè)前三名競(jìng)爭(zhēng)，門(mén)檻低并不代表難度低。

36氪：您如何看待現(xiàn)在行業(yè)的不確定性？投資策略和投資邏輯會(huì)有哪些調(diào)整和變化？

楊斌：分析半導(dǎo)體芯片價(jià)格波動(dòng)的不確定性，應(yīng)該看背后的邏輯。價(jià)格的波動(dòng)是從“缺貨”到“過(guò)?！钡倪^(guò)程。2020年之后的兩年里，芯片產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了疫情、地震、火災(zāi)、停電等事件，再加上貿(mào)易摩擦影響，這個(gè)過(guò)程讓芯片廠、代理商和下游芯片客戶都充滿危機(jī)感，大家都想辦法搶產(chǎn)能、多備貨甚至囤貨，這直接導(dǎo)致無(wú)論是芯片產(chǎn)能還是芯片本身都是供不應(yīng)求，價(jià)格自然上升。

但是這個(gè)過(guò)程大家的芯片庫(kù)存水平實(shí)際上也在提升，“芯片荒”推動(dòng)了芯片廠擴(kuò)產(chǎn)增能，而2022年下半年以來(lái)，需求端并不理想，尤其是消費(fèi)領(lǐng)域，手機(jī)、PC需求明顯不及預(yù)期。對(duì)于很多企業(yè)來(lái)說(shuō)，去庫(kù)存勢(shì)在必行，芯片價(jià)格也會(huì)隨之下跌。

投資策略和投資邏輯方面，我們考慮得很簡(jiǎn)單，投資一個(gè)項(xiàng)目的關(guān)鍵就是看未來(lái)幾年達(dá)到我們預(yù)期的可能性。比如按照我們投資時(shí)的估值，三年時(shí)間能否做到PE 10倍，如果做到的可能性大，我們就投，這是標(biāo)準(zhǔn)之一。

就項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，我們會(huì)從團(tuán)隊(duì)、技術(shù)、產(chǎn)品來(lái)評(píng)估項(xiàng)目做到我們預(yù)期的可能性，所以具體投資時(shí)，我們都是針對(duì)具體項(xiàng)目評(píng)估，把它放在一個(gè)大的背景下看行業(yè)和項(xiàng)目的發(fā)展，研判項(xiàng)目的人財(cái)物和基本面等，進(jìn)而評(píng)估將來(lái)的成長(zhǎng)性以及可能的風(fēng)險(xiǎn)和收益。所以，我們的投資邏輯沒(méi)有本質(zhì)的變化，只是投資的標(biāo)準(zhǔn)可能有所調(diào)整。

36氪：今年許多半導(dǎo)體芯片公司也面臨著“倒在B輪，死在C輪”的困境，您如何看待這一現(xiàn)象？您認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體初創(chuàng)公司是否面臨著一些共性問(wèn)題？

楊斌：“倒在B輪，死在C輪”這個(gè)問(wèn)題在2022年可能會(huì)更突出一些。原因在于，這幾年半導(dǎo)體整體估值偏高，需求受到諸多因素影響，市場(chǎng)波動(dòng)較大。

如上面提到的，現(xiàn)在出現(xiàn)了從芯片缺貨到庫(kù)存積壓導(dǎo)致芯片價(jià)格波動(dòng)的現(xiàn)象。而2022年以來(lái)芯片企業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)估值也普遍性出現(xiàn)40%-60%下降，結(jié)合到一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，很多在這一兩年以高估值融資的芯片公司，基本都經(jīng)歷了芯片荒到價(jià)格下降的過(guò)程，很可能這期間的發(fā)展遠(yuǎn)不如預(yù)期，那么在需要下一輪融資的時(shí)候很可能難以維持此前的高估值，從而導(dǎo)致融資困難。

近幾年來(lái)，曾經(jīng)以高估值融資的國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司，如果做的芯片門(mén)檻不高或者是相對(duì)通用的芯片，多面臨著上述問(wèn)題。

面對(duì)這類(lèi)問(wèn)題，特別是在公司現(xiàn)金流緊張的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)者或者企業(yè)需要果斷調(diào)整融資策略，把公司的估值預(yù)期調(diào)整到合理范圍，同時(shí)可能需要對(duì)上輪高估值進(jìn)入的股東進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)償，讓創(chuàng)業(yè)者和股東能夠保持認(rèn)知一致，完成融資，避免企業(yè)倒在行業(yè)和估值波動(dòng)較大的階段。

36氪：如今的階段大家對(duì)公司的估值和價(jià)格反而更加敏感了，甚至也有不少公司因?yàn)楣乐颠^(guò)高，融資很難繼續(xù)推動(dòng)下去。從您的角度看，現(xiàn)在的半導(dǎo)體行業(yè)還值不值這么貴去投？或者說(shuō)您會(huì)更青睞、更關(guān)注投哪些類(lèi)型的公司？

楊斌：的確，我也認(rèn)為現(xiàn)在的項(xiàng)目整體估值是偏高的，投資人對(duì)他們的價(jià)格也很敏感，但是我覺(jué)得還是有一些投資人或者機(jī)構(gòu)，會(huì)愿意按照偏高的估值去投。

我們對(duì)價(jià)格還是比較敏感的，比如剛才我說(shuō)的，我們還是會(huì)有一個(gè)大概的標(biāo)準(zhǔn)，比如對(duì)某類(lèi)項(xiàng)目，投資完成3年之后我們需要做到PE 10倍，或者產(chǎn)品研發(fā)哪些方面有具體突破，或者收入達(dá)到某個(gè)標(biāo)準(zhǔn)等?？傊覀冞€是會(huì)考慮估值和方案合理的項(xiàng)目，我們不是湊熱鬧追熱點(diǎn)的基金。

我們可能會(huì)關(guān)注一些國(guó)內(nèi)稀缺，進(jìn)口替代，或者和信息安全及信創(chuàng)相關(guān)的一些芯片項(xiàng)目，另外會(huì)關(guān)注一些已經(jīng)完成準(zhǔn)入認(rèn)證，面向工業(yè)、汽車(chē)、航空航天等高進(jìn)入門(mén)檻的項(xiàng)目。

36氪：眼下國(guó)內(nèi)的疫情政策正在放開(kāi)，您認(rèn)為這對(duì)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司來(lái)說(shuō)會(huì)是一個(gè)新的突破口和機(jī)會(huì)嗎？

楊斌：突破口不敢說(shuō)，但是目前一些半導(dǎo)體產(chǎn)品的去庫(kù)存需求，可能會(huì)因?yàn)橐咔檎叩姆砰_(kāi)而得到更快更有效地解決，這是有利于行業(yè)整體發(fā)展的，畢竟疫情放開(kāi)是有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于促進(jìn)消費(fèi)的。

不同的企業(yè)受到的影響不一樣，比如一家在2021年拿不到產(chǎn)能的芯片設(shè)計(jì)公司，將來(lái)在有產(chǎn)能之后，可能能夠解決沒(méi)有產(chǎn)品銷(xiāo)售的問(wèn)題。而2021年拿到產(chǎn)能的公司，可能正好利用大家沒(méi)有芯片的機(jī)會(huì)，快速拓展客戶做大銷(xiāo)售甚至提升毛利等。

36氪：半導(dǎo)體領(lǐng)域是一個(gè)強(qiáng)周期產(chǎn)業(yè)，而近年來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊和不確定性挑戰(zhàn)，包括我們剛才聊的一系列現(xiàn)象，都凸顯了駕馭周期的重要性，這是否意味著初創(chuàng)企業(yè)步入這一領(lǐng)域的門(mén)檻將會(huì)比以前更高了？對(duì)于接下來(lái)進(jìn)入半導(dǎo)體領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，您有哪些建議？

楊斌：從融資和市場(chǎng)的角度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)的門(mén)檻降低了，但不代表創(chuàng)業(yè)難度降低。半導(dǎo)體市場(chǎng)應(yīng)該說(shuō)一直都是周期性的發(fā)展，不同的細(xì)分行業(yè)不一樣，例如，現(xiàn)在PC和手機(jī)芯片已經(jīng)疲軟，而汽車(chē)芯片卻很火。

駕馭周期不敢說(shuō)，但是合理規(guī)劃供應(yīng)鏈?zhǔn)潜仨氁械?，比如產(chǎn)能的規(guī)劃、庫(kù)存的規(guī)劃和掌握等，這里可能就包括自己的庫(kù)存水平、代理渠道的庫(kù)存水平和客戶庫(kù)存水平的評(píng)估等。此外還要根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃來(lái)做研發(fā)投產(chǎn)的規(guī)劃，自身現(xiàn)金流的規(guī)劃也是有必要的。

關(guān)于企業(yè)建議，一家成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，不論是不是半導(dǎo)體企業(yè)都有很多共性，包括團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)、企業(yè)的技術(shù)、資源、順應(yīng)市場(chǎng)和行業(yè)發(fā)展等。所以企業(yè)要注重培育上述內(nèi)容。因?yàn)樾酒袠I(yè)本身是個(gè)周期長(zhǎng)見(jiàn)效慢的行業(yè)，創(chuàng)業(yè)者需要有較好的韌性、耐心和專注力，這對(duì)于一個(gè)半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)尤其重要。

三、投資人和創(chuàng)業(yè)者合作的過(guò)程，是一個(gè)逐漸放手的過(guò)程

36氪：中橋創(chuàng)投接下來(lái)將注重哪些細(xì)分賽道的成長(zhǎng)？在半導(dǎo)體領(lǐng)域有沒(méi)有一些具體的想法？

楊斌：中橋創(chuàng)投2020年之前都是自有資金投資為主，投資領(lǐng)域較廣，包括硬科技、醫(yī)療健康、教育、互聯(lián)網(wǎng)等，累計(jì)投資了近200個(gè)項(xiàng)目。2020年之后我們開(kāi)始對(duì)外募資進(jìn)行投資，也根據(jù)我們的特長(zhǎng)聚焦到硬科技和醫(yī)療領(lǐng)域。

半導(dǎo)體是我們硬科技板塊關(guān)注的領(lǐng)域。剛才提到我們會(huì)關(guān)注信創(chuàng)相關(guān)或已經(jīng)完成準(zhǔn)入認(rèn)證的，一些面向工業(yè)、汽車(chē)、航空航天等高進(jìn)入門(mén)檻的項(xiàng)目。我們還會(huì)關(guān)注一些高端的半導(dǎo)體設(shè)備零部件供應(yīng)商以及特殊氣體、試劑和材料企業(yè)等。

36氪：中橋創(chuàng)投的投后管理策略？長(zhǎng)期考量是怎樣的？

楊斌：我們沒(méi)有設(shè)置專門(mén)的投后管理團(tuán)隊(duì)，項(xiàng)目的投資負(fù)責(zé)人同時(shí)也負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投后管理，是投前投后一體化模式。我們內(nèi)部也有相應(yīng)的投后管理量化指標(biāo)，比如投資時(shí)的預(yù)期完成情況等等。

對(duì)于早期項(xiàng)目，我們會(huì)花更多的精力參與企業(yè)的運(yùn)營(yíng)發(fā)展，對(duì)于成熟項(xiàng)目，我們主要是看自身資源能為企業(yè)帶來(lái)哪些實(shí)質(zhì)性的幫助?？傊覀兊耐逗筮€是一個(gè)“幫忙不添亂”的態(tài)度，但同時(shí)也會(huì)關(guān)注我們的合理權(quán)益和投資風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期考量最后估計(jì)每家機(jī)構(gòu)還是看收益結(jié)果的。就中橋創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，雖然我們累計(jì)投的項(xiàng)目已經(jīng)不少，但真正開(kāi)始對(duì)外融資來(lái)進(jìn)行投資的運(yùn)作時(shí)間也就3年，而且投資的領(lǐng)域更加聚焦，管理更加規(guī)范，我們希望通過(guò)我們的投資和投后管理培育出一批高質(zhì)量項(xiàng)目，未來(lái)在市場(chǎng)上也能出現(xiàn)一批“中橋系”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

36氪：回顧疫情三年，您對(duì)中橋創(chuàng)投在半導(dǎo)體領(lǐng)域的布局是否滿意？在您看來(lái)，一個(gè)好的投資者應(yīng)該扮演怎樣一個(gè)角色去推動(dòng)被投資企業(yè)的發(fā)展？

楊斌：目前來(lái)看，中橋創(chuàng)投在大家的努力下，近三年來(lái)布局了半導(dǎo)體（光芯片、設(shè)備、數(shù)模芯片）、自動(dòng)駕駛（激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)）、能源互聯(lián)網(wǎng)（騰河）、工控安全和工業(yè)軟件（SCADA、實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)庫(kù)和總線軟件）、機(jī)器視覺(jué)，有已經(jīng)上市的企業(yè)，也有計(jì)劃申報(bào)的企業(yè)，還有一些比較早期的企業(yè)，整體布局目前來(lái)看是有一定前瞻性的，而且雖然經(jīng)歷疫情，這些項(xiàng)目的發(fā)展勢(shì)頭都比較好。

關(guān)于投資人的角色，這個(gè)很難界定，我認(rèn)為投資人的角色并不是單一的，投資人需要是在企業(yè)最需要資金時(shí)的雪中送炭者，需要是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中關(guān)鍵決策過(guò)程的指導(dǎo)者，也需要是企業(yè)向不正確方向發(fā)展過(guò)程中幫忙踩剎車(chē)的那個(gè)人。不管如何，投資人和創(chuàng)業(yè)者需要建立起信任關(guān)系才有利于長(zhǎng)期走下去，投資人和創(chuàng)業(yè)者除了投資與被投資的關(guān)系以外，應(yīng)該還有朋友關(guān)系，而且隨著企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)業(yè)者的能力和資源會(huì)不斷增強(qiáng)，投資人起到的作用和重要性也會(huì)逐漸減小，在這點(diǎn)上投資人也應(yīng)該擺正自己的位置。

投資人在和創(chuàng)業(yè)者合作的過(guò)程，有時(shí)候也是一種逐漸放手的過(guò)程，還是那句話，幫忙不添亂。