進入2022年以來，隨著疫情以及國際形勢的風云變幻，世界經(jīng)濟總體不振的情況下，國內(nèi)資本市場也遭遇周期性危機，股權投資市場也隨之受到影響，退出端估值壓力依然存在；經(jīng)年累積的投資資本亟需尋找流動性，同時LP信心不足募資端吃緊，募資壓力大大增加。

國有資金大舉進入股權投資行業(yè)，最大化發(fā)揮了市場化的資源配置的優(yōu)勢，成為經(jīng)濟轉型，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。未來，國資投資如何健全國有資本管理機制，有效發(fā)揮國有資本深化改革的功能作用？國資機構主導投資的現(xiàn)實意義和作用有哪些？相對市場化投資機構，有哪些投資優(yōu)勢和短板如何融合發(fā)展？國資產(chǎn)業(yè)引導與財務回報之間如何統(tǒng)一？

2023年1月11日，由融中傳媒主辦，融資中國、融中咨詢、融中母基金研究院協(xié)辦的融中2023（第12屆）資本年會盛大舉行。會上，以“多元主體，協(xié)同創(chuàng)新，優(yōu)化資本配置”為題，大會進入了“國資投資專場”專場討論環(huán)節(jié)。

會上，河南資產(chǎn)總裁、河南資產(chǎn)基金董事長崔凱、西安財金基金公司副總經(jīng)理段喆、新微資本創(chuàng)始合伙人秦曦、成都先進資本總經(jīng)理徐健、國盛資本總經(jīng)理周道洪參與了論壇討論，金浦投資總裁呂厚軍為論壇主持。

以下為“融資中國2023（第12屆）資本年會”中， “多元主體，協(xié)同創(chuàng)新，優(yōu)化資本配置”論壇環(huán)節(jié)中的精彩演講實錄，由融中財經(jīng)整理。

呂厚軍：大家上午好，我是金浦投資的呂厚軍，非常感謝融中專門組織了這場關于國資投資的圓桌論壇。近幾年，市場對于國有資本十分關注，今天有幸邀請了幾位在業(yè)內(nèi)非常著名的大咖參加論壇，他們之中有母基金的管理人，也有國資背景的基金管理人，先請幾位介紹一下自己和所在的機構。

第一位是河南資產(chǎn)的崔總。

崔凱：很高興參加今天這個活動，我是河南資產(chǎn)的崔凱，河南資產(chǎn)于2017年8月注冊成立，是經(jīng)河南省人民政府批準設立、銀保監(jiān)會公布名單具有經(jīng)營金融企業(yè)不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務資質的地方資產(chǎn)管理公司，是國務院國企改革“雙百企業(yè)”、河南省國企改革對標交流對象企業(yè)，擁有破產(chǎn)案件一級管理人、私募基金管理人、融資租賃等業(yè)務資質。

基金管理公司成立4年來，目前認繳各類基金總規(guī)模240億，實繳100億。下面成立了30只各類基金，有三大類，第一類是私募股權投資基金，包括PE投資、產(chǎn)業(yè)投資、并購投資這樣的板塊。第二個基金板塊是不良資產(chǎn)的收購和處置類的基金。第三類是紓困基金，包括上市公司紓困，還有一些房地產(chǎn)困難企業(yè)的債務重組。

我們是一個以特殊機遇、特殊資產(chǎn)為主業(yè)的綜合性的基金管理公司的定位和屬性。

呂厚軍：崔總有20多年的金融投資工作經(jīng)驗，是非常資深的投資人士。下面有請西安財金基金公司的段總。

段喆：我是來自西安財金的段喆，西安財金公司是響應中國和陜西省關于國有金融資本改革的相關文件精神成立的國有金融資本運營管理平臺，主要職責定位是金融股權投資和政府投資基金管理，目前的政府投資基金版塊主要業(yè)務板塊包括西安市級的百億創(chuàng)新投資基金，百億的城市更新基金，同時金融股權投資方面搭建了金融板塊和類金融的業(yè)務，包括擔保、租賃、保理等業(yè)務，同時參與了省屬的地方性政策銀行的投資。

目前股權基金的管理規(guī)模120個億，我們希望和各地優(yōu)秀的基金管理人，包括金融機構，在未來產(chǎn)生更深的合作。

呂厚軍：段總也是市場的資深人士。下面有請新微資本的秦總。

秦曦：新微資本是由上海新微科技集團、上?？苿?chuàng)投集團以及上海微系統(tǒng)與信息技術研究所共同發(fā)起設立。圍繞上海微系統(tǒng)所的科研布局，包括集成電路、材料、智能傳感器、通訊、物聯(lián)網(wǎng)等領域，做科技成果轉移轉化和產(chǎn)業(yè)化。主要投資階段為早中期與成長期。

成立至今，LP構成主要以中央和地方的科技引導基金為主?；疬\作完全采用市場化手段，目前管理規(guī)模近40億。2010年成立之初，在兩個國資背景LP引導下，很早便開始圍繞國家“卡脖子”、“補短板”的集成電路、材料、裝備，以及應用等領域進行投資布局。

呂厚軍：秦總在業(yè)內(nèi)非常資深，07年就轉戰(zhàn)投資領域，現(xiàn)在做股權投資，平臺好、團隊是大股東，半導體投資較多。下面請成都先進資本的徐總。

徐健：大家好，我是成都先進資本的總經(jīng)理徐健。成都先進資本公司是成都重大產(chǎn)業(yè)化項目投資基金（成都重產(chǎn)基金）的管理公司，成都重產(chǎn)基金主要是圍繞成都市的戰(zhàn)略，以高能級項目，強鏈補鏈固鏈項目為抓手，促進成都市產(chǎn)業(yè)的提質升級。

成都重產(chǎn)基金的總規(guī)模400億，已到位近180億元，投資認繳額已達100多億元，歡迎所有的朋友們來成都進行共同創(chuàng)業(yè)，與成都共成長，謝謝大家！

呂厚軍：徐總從事投資20年了，以前也在上海工作，在強生做投資，現(xiàn)在到成都市主要負責母基金，也是非常資深的人士。下面有請國盛資本的周總。

周道洪：我是上海國盛資本周道洪。我自己算是投資領域骨灰級的老兵，但國盛資本是一個新兵，2017年上海市政府決定由上海國盛集團牽頭發(fā)起組建上海國企改革基金，經(jīng)過籌備，上海國改基金及其管理機構國盛資本于2018年正式成立并運作。

成立至今4年多一點，目前管理50多只基金，整個簽約管理規(guī)模750億元左右，投了100多個項目，投出去差不多350億元。

國盛資本的核心使命是積極服務實體經(jīng)濟，為實體經(jīng)濟充實權益資本，貢獻資本力量。主要做兩件事情：一是真金白銀投到國有企業(yè)里面，推動國資國企改革，形成市場化的治理結構；二是國資優(yōu)化布局，發(fā)揮國有資本引領作用，吸引社會資本一起組建各類基金，投資到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)或者國家重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)里面。

我們大力支持民營企業(yè)的發(fā)展，上海紓困基金及上海民企高質量發(fā)展基金都是我們在管理。

呂厚軍：周總從98年開始做投資，在業(yè)內(nèi)很資深。國盛資本成立時間不長，但是發(fā)展非?？?。

我也介紹一下金浦投資，金浦投資是國有控股的市場化平臺，我們大股東是上海國際集團，我們2009年成立的，到目前管理規(guī)模610億，60多家企業(yè)上市，總體運營情況不錯。

01、服務實體經(jīng)濟，國有資本之路如何繼續(xù)前進？

呂厚軍： 國有資本在資本市場現(xiàn)在越來越活躍了，這些年由于國際形勢的變化和國內(nèi)紅利的消失，各地政府招商引資的力度非常大，經(jīng)濟轉型、產(chǎn)業(yè)轉型的結構調整，高質量發(fā)展之路還是很迫切的。

黨的二十大也提出來，中國未來的發(fā)展要走高質量發(fā)展之路。所以各地政府設立了很多引導基金，從省里面、市里面都有，到2021年底，私募股權創(chuàng)業(yè)投資管理人中，國有控股的管理人是2204家，占了14.81%，管理規(guī)模是4.72萬億，占到35.9%，基金平均管理規(guī)模在21個億，國資背景基金管理人管理規(guī)模比重比較大。數(shù)據(jù)顯示，國資背景LP數(shù)量占比13%，認繳出資70%，這個比例比較大，這兩年募資端國資的認繳比例都超過50%以上，這也成為行業(yè)的新特點。

幾位嘉賓如何看待當前中國股權投資行業(yè)的變化？這些變化體現(xiàn)怎樣的趨勢？

崔凱：在經(jīng)濟轉型，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的轉變時期，國有資本越來越多的通過基金等各種形式進入股權投資行業(yè)，這里面既有外因也有內(nèi)因。外因就是產(chǎn)業(yè)的轉型，需要國家以國有為主體的投資格局，通過國有資本進入這個行業(yè)里，帶動產(chǎn)業(yè)轉型。產(chǎn)業(yè)轉型需要周期較長，前期投資的回報和變現(xiàn)比較慢，社會資本需要實際效益，所以國有資產(chǎn)更符合這樣的投資屬性，這是一個外因。

內(nèi)因來說，因為很多國企、特別是大型國企，多數(shù)還是國有獨資，在國有獨資的框架下，總部很難形成市場化的、高效化的運營機制和體系，也很難引入更高的高水平市場化人才來實現(xiàn)股權投資，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)轉型和帶動的體制機制的平臺的功能。這幾年在很多大型國企的下屬公司、二級公司會成立資本公司、基金公司這樣的二級機構，用市場化的機制、市場化的運營、市場化的決策，引入人才和機制，引入對外合作的模式，引入市場化、高效化的決策機制，更好地實現(xiàn)政府的引導資金和市場化運營的雙重優(yōu)勢，把資本運作好，更好地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)轉型和產(chǎn)業(yè)帶動的功能。

段喆：談一下個人的看法。市場化募資難度越來越高，大量的政府引導資金，包括國有企業(yè)和國資背景的基作為很多基金管理人的基石出資人，帶動了設立和落地這樣客觀的情況。同時來說，國家又在提倡投早、投小，天使基金募資難度相對VC和PE來說更大，因為不確定性更高，所以國資在這些基金的出資上更強的發(fā)揮引導和國家響應的作用。

我們的特點一個是既懂政策性的需求，又能更好地貫徹落實政策落地。因為我們跟市場化機構高頻次的合作和交流，所以能聽到市場的聲音，在我們平臺上能更有效的把政策和市場兩方面的訴求做好結合和平衡，更有效地發(fā)揮國有金融。在具體運行過程中，面臨著如何平衡好經(jīng)濟效益和社會效益一系列的問題，這是作為國資的基金管理人面臨的新挑戰(zhàn)。

秦曦：我從事創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)15年了。第一只基金LP構成，80%是社會化的民營資本；現(xiàn)在第四只基金的LP，90%都是國有資本。

這幾年發(fā)生了幾個變化：

第一，放開了券商直投。以金融為背景的機構開始進入這個行業(yè)，包括做LP和做GP。

第二，這幾年國有資本大舉進軍股權投資行業(yè)，不僅在LP中比重增加，更多國資開始親自擼起袖子下場做GP。背后的原因主要歸納為以下四個方面：

1、國有資本投資的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新門檻高，投入大，周期長，特別是在集成電路領域。一些企業(yè)都是“二十年磨一劍”。民營資本無論在體量和時間上，都難以承受。

2、國有資本自身管理制度上的創(chuàng)新。國有資本通過參股基金的方式進行間接投資，能夠避免直投過程中所面臨的制度障礙。

3、投資對當?shù)禺a(chǎn)業(yè)引導性作用巨大，很多地方政府國資需要借助基金的力量來引導產(chǎn)業(yè)落地。

4、國有企業(yè)在融資能力方面比較強。

基于以上四個方面原因，導致無論是GP還是LP，國有資本的比重不斷攀升。

徐?。?/strong>對成都來講，這幾年不僅有重大產(chǎn)業(yè)化項目的投資基金，還成立了一系列的基金，形成了圍繞著企業(yè)全生命周期的基金群，包括正在籌建中的天使基金。在成都重產(chǎn)基金落地之后，緊跟著就成立了成都科創(chuàng)投，主要是針對科技成果孵化等方面的基金，這個基金的規(guī)模達到了100億。

成都圍繞著電子信息、航空航天等建立了多個產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈和產(chǎn)業(yè)鏈，各區(qū)縣地方政府越來越認識到?jīng)]有產(chǎn)業(yè)的城市，是一個沒有活力的城市，而基金是產(chǎn)業(yè)的助推器。

政府基金能在政府的支持下，為來成都發(fā)展的企業(yè)提供政策、資源、應用場景等方面的支持。我們基金是抓手，資本助推產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展。兩者有機結合，才能做實做大。政府基金在募資、信用、體量、投后賦能等方面，比市場化基金更有優(yōu)勢。當然，政府的基金也有它的劣勢，如市場化、專業(yè)化程度有待提高。

周道洪：剛剛呂總談到近年國資基金非?；钴S，從主流上、方向上來講，這是一個非常積極的現(xiàn)象，是國資國企改革的一大進步，意味著國有資產(chǎn)這座堅不可摧的冰山開始松動和融化，不再是僵化、老化、硬化、固化、沉淀、沉沒，而是開始流動起來，成為經(jīng)濟的活力之源。國資基金可能會存在一些問題，這是發(fā)展中的問題，也會在發(fā)展中得到解決。

我舉兩個例子。一是看看社保基金的成功運作。社保基金是典型的母基金運作模式，過去二十年年平均收益接近8.4%、8.5%，它運作的相當一部分是國有資本。相反，我們整個國資的收益率大概在2-3%之間。而且各級國資委管得非常辛苦，而社?；鸢茨富鹉Ｊ焦艿孟鄬p松，它自己不做GP，主要做LP，在市場上去選優(yōu)秀的GP，最終運作效果非常好。

第二個例子，作一個對比，十幾年前我國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟大發(fā)展，BATJ崛起，但當時這些優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)背后根本找不到國有股東的影子。但是最近七八年來，大量獨角獸企業(yè)背后都有國有資本的身影，這當中的根本原因就是國資基金的現(xiàn)象級興起，國有資本既優(yōu)化布局到了這些創(chuàng)新經(jīng)濟中去，分享了它們高增長的成果，又助力了我國經(jīng)濟高質量發(fā)展。

現(xiàn)在經(jīng)濟太困難了，市場預期非常不好，這時候國有資本必須主動站出來做表率，做姿態(tài)。當中的關鍵就是真正貫徹、落實黨的十九大提出的“以管資本為主”改革國資國企，這是一個巨大的理論創(chuàng)新和實踐創(chuàng)新。

黨中央提出，國資國企改革處于中心地位。為什么這么提？這是由國資的天量規(guī)模決定的。國務院每年向全國人大會報告國資運營情況，按照企業(yè)國資、金融國資和行政性國資口徑加總，2017-2021年5年間，國資總量從454.5萬億元升至715.1萬億元，升幅57.33%；國資負債總額從345.3萬億元升至523.1萬億元，升幅51.49%；國有資本及權益從87萬億元升至155.1萬億元，升幅78.28%。而同期我國GDP總量從82.08萬億元升至114.92萬億元，升幅40.01%。這當中反映的信息是很多的：面對當前經(jīng)濟困局，國資國企改革已經(jīng)刻不容緩。試想一下，按2021年715.1萬億元國資總量，155.1萬億元國有資本及權益，分別是當年GDP的6.22倍和1.35倍，如果國資運作效率提高哪怕一個百分點，對我國經(jīng)濟都將是驚人的增量；國資增幅大大高于GDP增速，卻并非國資經(jīng)營效率高帶來的，說明這些年積極的財政政策下，主要是政府在持續(xù)投入，民間投資大量萎縮。可以看出，國進民退雖非中央意圖、政策取向，卻是真實的市場呈現(xiàn)，市場信心不振的原因之一就在這里；2021年國資負債總額高達523.1萬億元，民營及中小微企業(yè)當然融資難融資貴，如果落實了國資管資本為主，這個問題將迎刃而解。

那么國資國企改革如何落實“以管資本為主”呢？基金就是重要的路徑，是國有資本的加工廠，基金通過不斷打磨，把國有資金、國有資產(chǎn)、國有資源、國有企業(yè)打造成國有資本，然后去支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。我們在座各位就是加工資本的民工。

現(xiàn)在市場信心嚴重不足。要提振市場信心，關鍵要改革國資國企，從國有企業(yè)、國有資本向國有資本根本轉變，推進國有經(jīng)濟實現(xiàn)方式的資本化。不能動不動就國有企業(yè)控制民營企業(yè)，而是國有資本與民營資本充分混合，有機融合，形成合力，推動經(jīng)濟的發(fā)展。國有資本要敢于、甘于、善于做LP，而不是做GP。這個要學社?；?，觀念和思維方式上要突破，我們要讓國有資本完全融入到整個經(jīng)濟的汪洋大海當中去，融入到我國經(jīng)濟的毛細血管和神經(jīng)末梢中去，成為創(chuàng)新發(fā)展和高質量發(fā)展的耐心資本、長期資本、種子資本、引導資本，發(fā)揮酵母效應。

02、監(jiān)管嚴格，國有資本如何真正市場化發(fā)展

呂厚軍：剛才周總提到我們都是國有資本的“民工”，確實責任很大。國有資本的重要使命是圍繞國家的戰(zhàn)略需要，在市場不成熟的時候培育市場，在市場成熟的時候退出市場，轉入新的創(chuàng)業(yè)賽道，形成正向循環(huán)。

國有資本在參與股權投資的過程中遇到很多問題，特別是在監(jiān)管方面比較嚴格，在運行效率、投資、業(yè)績考核、收益各方面受影響比較大。如何健全國有資本的體制機制，有效發(fā)揮國有資本的深化改革功能，大家有什么建議？

崔凱：國有資本進入股權投資行業(yè)，有一個難點，國有資本的國有屬性和國有資產(chǎn)保值增值的要求，以及國有資產(chǎn)監(jiān)管的要求，帶來了市場化運營的挑戰(zhàn)。既要通過國有資本參與股權投資，帶動經(jīng)濟轉型、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求，同時又要實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值和良性循環(huán)，這本身就是一個比較難處理的問題。

如何實現(xiàn)這種統(tǒng)一呢？我們河南資產(chǎn)也做了一些探索，實際就是對雙百企業(yè)的要求。河南資產(chǎn)去年進入了國家的雙百企業(yè)行列，雙百企業(yè)的要求就是股權多元化、機制市場化，按照現(xiàn)在真正發(fā)生的現(xiàn)代治理結構，實現(xiàn)國有資本的市場化運營。

在市場化運營的機制方面，它可以實現(xiàn)很多功能。第一，在決策上可以進行相對的授權，來適應股權投資行業(yè)快速決策的要求；第二，通過市場化運營獨立股份制的公司，實現(xiàn)資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置之后，對這個市場化運營公司可以實現(xiàn)整體的考核，而不是針對某一筆投資進行單一的問責。

段喆：這個問題是每個國有投資公司面臨的現(xiàn)實問題，怎么做好經(jīng)濟效益和社會效益的平衡。過去對國資的要求是管資產(chǎn)，現(xiàn)在是管資本，提高資本的運營質量。

我介紹一下西安財金的探索。西安財金成立的背景是貫徹落實市級財政的三大職能任務，包括服務實體經(jīng)濟、防范金融風險、深化金融改革。

在這樣的背景下，西安財金把金融資本作為國有的運營平臺獨立運營，也是為了做好風險隔離機制。對我們來說，面臨比較大的挑戰(zhàn)就在于在管資本的過程中，一方面要兼顧政府的效益，如政府的訴求、招商引資的訴求、產(chǎn)業(yè)帶動的訴求，另一方面我們作為獨立的國有企業(yè)，又要實現(xiàn)國資的保值增值的要求，每年國資監(jiān)管要求，兼顧投資效率又要保證投資質量，需要在業(yè)務運行過程中尋求上述目標的平衡點。

我們做了一些頂層設計，團隊有兩部分人員，一部分是財政和金融屬性出來的，另一部分是市場化招聘的，不同背景的團隊更好的把公司的職能定位充分發(fā)揮出來。我們這兩年也在探索設立跟投機制，還有國有基金公司市場化的激勵和分配機制，這方面中基協(xié)出臺了類似的《意見》，我們希望有效的突破，如未來股權多元化的探索和市場化業(yè)務等介入問題。

秦曦：新微資本上一級單位是上海新微科技集團。集團很多科研項目都是早期項目，如果以直投方式進入，投資行為的完成起碼需要半年以上，過程中還需要經(jīng)濟行為備案、評估，將大大影響項目的融資效率。

去年集團做了改革，成立了專門的基金，把所有投資項目都轉到這個基金。帶來的好處是對集團的考核不再是單個項目考核，而是對整個基金進行考核。

關于國資在基金運作方面的改革，我有幾點建議：

1、主要領導的觀念一定要突破，要尊重管理團隊在智力、心力、資源方面的貢獻。往往國有投資平臺的領導觀念比較傳統(tǒng)，不太認同GP所承擔的壓力和所付出的貢獻。賺錢是一件很難的事情，社會里能賺錢的基金可能只有前5%或者10%。能把這個事情做好，對人的智力、心力、智商考驗非常大。

2、創(chuàng)新體制機制，實行有效的權責制度，要敢于給管理團隊股權。新微資本作為GP，是第一大股東，承受的壓力非常大。領導不用追責，一個項目不行了，我們?nèi)w合伙人都如同熱鍋上的螞蟻。此外，作為國資LP，不要謀求控制權，可以強調影響力。比如，我們集團公司占股35%，擁有一票否決權。你不能違背我的初心，我叫你投科技，你別投金融。它只是在這個角度進行管理，而不是謀求對公司本身的控制權。

3、明確目標，對戰(zhàn)略性項目與市場化項目進行差異化管理。不能一股腦把所有項目投資都壓到基金層面，基金更適合市場化程度高、變化快、風險大、且具有前瞻性及顛覆性的產(chǎn)業(yè)投資項目，而不是戰(zhàn)略性、招商引資性質的項目。

徐?。?/strong>

以前為了解決國資監(jiān)管的很多問題，各個地方政府經(jīng)過反思、討論之后，都制定了相應的一些制度，像成都市就對重產(chǎn)基金專門頒發(fā)了一個文件，針對基金的考核、評價容錯機制等有一些措施。在這兩年實際運營管理過程中，我覺得國有資本要做好，需要做到四個平衡。

第一就是需要找到政府核心招引的訴求和基金市場化、專業(yè)化運作之間的平衡。政府引導基金一定會有招引返投等訴求，作為LP的區(qū)縣可能更希望項目能盡快落地，而對項目本身的評判上有些不足，但是基金運作又是個專業(yè)化的事情。如何做到既滿足政府的訴求，又能選好賽道，挑對選手，對管理人來說是門藝術。

第二是需要找到國資監(jiān)管和基金專業(yè)化運作的平衡。基金運作有它的行規(guī)，行規(guī)看不見摸不著，但是需要遵守。在整個過程中，很多地方政府把基金當做傳統(tǒng)國有企業(yè)在管理，且很多規(guī)模較大的國資基金為了規(guī)范，采用公司制，管理公司和基金都被納入了國企的監(jiān)管體系。

如果國資基金運用國資監(jiān)管的手段來管理，首先將面臨決策機制和激勵機制的問題。其次，估值方式較為單一，一個很好的企業(yè)可能按凈資產(chǎn)評估或者按收益法，就展現(xiàn)不出企業(yè)真正的價值。比如專精特新企業(yè)按照這種評估方式，可能評估價值與市場價值差異會很大，在這種情況下較難平衡。另外，資本市場常用的對賭等手段在國企管理下也很難運用實施。

第三是需要找到國資基金主動管理的訴求與對外借智借力的平衡。因國資基金一般帶有自身的產(chǎn)業(yè)發(fā)展訴求，有參與子基金管理、決策的動力，而此類訴求往往無法與市場化一流的GP達成一致，這就面臨國資基金與市場化GP如何融合發(fā)展的問題。招引人才進入國資基金公司等都是解決問題的手段。

第四是發(fā)揮作用和長期成長的平衡。政府基金往往希望能盡快發(fā)揮作用，而管理團隊的成長、基金運作過程中長、中、短期的資金平衡都需要時間和過程。千萬不能急于體現(xiàn)業(yè)績、政績而放松風險控制，導致一時轟轟烈烈，長期卻變成了投后管理甚至不良資產(chǎn)處置公司。總之，政府現(xiàn)在提的很明確，就是要政府引導、市場化操作，我們應該多向監(jiān)管部門提建議，希望能盡快形成一套適用國資的基本運行體系。

周道洪：剛剛大家談到國有資本參與基金運作當中存在著一些問題和建議，我感同身受。

我始終認為國資如果自己上場做運動員進行直接投資，最好的方式恰恰是投資公司，而并非基金。投資公司資本金規(guī)模比較大，有抗風險的能力，可以做儲備型投資，而基金的運作模式一定是以團隊為核心的，因為基金專業(yè)性很強，而且三、五年的周期內(nèi)就要考慮退出，時效性很強，對運行效率、市場化運作有很高的要求。

前面我說大家是金融民工，不精準，更貼切的說法是“資本工匠”。有限合伙的模式是真正實現(xiàn)了資合加人合，是現(xiàn)代商業(yè)文明的璀璨成果。國有資本參與基金或者基金化運作，應當遵循基金運作的普遍規(guī)律。國資基金的必由之路就是市場化和專業(yè)化，這是唯一出路，沒有第二條路可走。

國有資本參與基金運作以后，如果解決了市場化、專業(yè)化的問題，就真正把基金的運作模式發(fā)揮到極致，路會越走越寬廣，基金化運作可望成為以管資本為主改革國資國企的主流模式和實現(xiàn)路徑。

國資管理部門、國企經(jīng)營者應該把有限合伙、把基金更多作為一種思維方式，作為一種金融工具，而不應該動不動就成立國有的管理公司、GP去發(fā)起、組建基金，動不動就要基金的投資決策委員會席位。我們應該從市場上去選拔、篩選優(yōu)秀的GP、管理人，資金應該交給這些專業(yè)的團隊去管，然后把國資的戰(zhàn)略意圖在基金合伙協(xié)議中約定清楚。

我認為只有真正在思維方式上確立基金化運作的思維，國有資本才能在這一輪發(fā)展的過程中充當白衣騎士，給經(jīng)濟注入活力、動力，真正成為改革和創(chuàng)新的靈魂伴侶，給市場注入信心。

現(xiàn)在大量國資參與基金后，把國有的管理機制也帶進來了，有些變味了。不是說GP要承擔無限連帶責任嗎？我們就成立很小注冊資本的有限公司來充當GP的股東，這種對有限合伙的變通、扭曲，其實是背離了有限合伙設計的原則。未來的發(fā)展方向應當是GP進一步人格化，要落實到具體的專業(yè)投資經(jīng)理、資深投資人、投資團隊，真正承擔起無限連帶責任。

03、平衡社會效益和經(jīng)濟效益

呂厚軍：大家講得非常好，這個機制體制問題是國有資本投資的核心，不僅僅是牽扯到投資的效果，而是牽扯到投資的責任。基金是高度市場化的，高度依賴金融工匠，依靠人的業(yè)態(tài)。我想問一下崔總，你們作為國資的代表機構，如何去平衡投資的社會效益和經(jīng)濟效益？

崔凱：我想從國有資本參與股權投資的優(yōu)勢和短板說這個問題。

優(yōu)勢是什么？國有資本投資股權投資，它的優(yōu)勢就是期限長、利率低、金額大，國有資本對投資回收期的要求可能沒有市場化民營機構那么高。

短板是什么？國有資本參與股權投資，它的決策機制、市場化機制、人才優(yōu)勢不足，因為體制機制很難吸引到市場化一流的專業(yè)化團隊進入到這些資金的管理中，很難實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益最好的平衡。

在這種問題下，怎么規(guī)避自己的短板，發(fā)揮自己的優(yōu)勢，這是解決國有資本參與股權投資，來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉型、產(chǎn)業(yè)帶動的關鍵核心點。

從我們河南資產(chǎn)的探索來說，第一，還是要用國有資本、市場化運作、基金化運作這樣一種方式來實現(xiàn)。我們在探索中間首先實現(xiàn)了母公司的股權多元化和基金LP層面的多元化，母公司的股東有8個，股東全部是國有的。外部引入的LP有24個，實繳出資超過50億，這樣一種多元化的股東結構和LP結構，為我們進行市場化運行帶來了很好的效果；

第二，機制市場化。在設立的時候，股東和政府給了很好的體系。雖然是國有屬性，但是按照市場化去運作，這種機制保證我們很好地運行，我們的模式被國務院國資委在全國進行推廣；

第三，引入人才。運營基金或者是運營企業(yè)主要有三點：戰(zhàn)略、機制和人才。戰(zhàn)略和機制最終需要人才來實現(xiàn)，最終才能真正實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益的平衡。

呂厚軍：感謝各位嘉賓，短短一個小時時間，大家對國有資本參與股權投資的現(xiàn)狀，發(fā)展趨勢，管理機制、體制方面的要求，評價體系的建設，以及激勵機制等方面做了簡短探討。這是一個長期的話題，希望以后有機會再繼續(xù)探討。

非常感謝各位嘉賓與大家分享精彩觀點，也謝謝大家聆聽！