背景

7月22日，中國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)秘書長(zhǎng)、新聞發(fā)言人彭華崗在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的發(fā)布會(huì)上表示，將繼續(xù)推動(dòng)改革不斷深化，加快培育，成熟一家，轉(zhuǎn)固一家，最終形成國(guó)有資本投資公司、運(yùn)營(yíng)公司和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)三類企業(yè)功能鮮明、分工明確、協(xié)調(diào)發(fā)展的中央企業(yè)格局。自十八屆三中全會(huì)明確提出要“組建若干國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司”以來(lái)，中央與地方都針對(duì)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司開(kāi)展了積極的探索，并取得了顯著的成績(jī)。截至目前，中央層面確定中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)國(guó)新”）和中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)誠(chéng)通”）為兩家中央企業(yè)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)；地方層面，除黑龍江外，其余省份均組建了省級(jí)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，一些地方在地市、區(qū)縣層面也組建了國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司。

繼上篇對(duì)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司功能定位進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，本篇結(jié)合案例分析為出發(fā)點(diǎn)，從中央企業(yè)和地方企業(yè)分別選取了2家國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，其中，中央企業(yè)層面選取中國(guó)國(guó)新和中國(guó)誠(chéng)通；地方企業(yè)層面選取全國(guó)最大的地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司北京國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“北京國(guó)管”）和浙江省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司（簡(jiǎn)稱“浙江國(guó)管”）。

一、中國(guó)國(guó)新

1.公司簡(jiǎn)介

中國(guó)國(guó)新2010年經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，由國(guó)務(wù)院國(guó)有資本監(jiān)督管理委員會(huì)履行出資人職責(zé)的國(guó)有獨(dú)資公司和國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)，專門從事國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)和國(guó)有股權(quán)管理，是國(guó)資委推進(jìn)中央企業(yè)股份制改革和布局結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要平臺(tái)，是實(shí)施中央企業(yè)國(guó)有資本整合和國(guó)有資本運(yùn)作的操作主體，是具有投資功能的天然的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司。隨著國(guó)資國(guó)企改革的不斷深化和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)的不斷深入，公司近年來(lái)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，退出原有的礦業(yè)等實(shí)業(yè)板塊，業(yè)務(wù)逐步形成以基金投資、金融服務(wù)、股權(quán)運(yùn)作和資產(chǎn)管理為主的四大板塊。

2.戰(zhàn)略定位

公司發(fā)展戰(zhàn)略為打造“具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的一流的綜合性國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司”。為此，公司將自身定位為“5個(gè)角色”，即當(dāng)好改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制的試驗(yàn)者、當(dāng)好落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略部署的實(shí)踐者、當(dāng)好服務(wù)央企改革發(fā)展的推動(dòng)者、當(dāng)好改革創(chuàng)新體制機(jī)制的先行者、當(dāng)好加強(qiáng)不同所有制企業(yè)黨建工作的探索者。

3.運(yùn)營(yíng)模式

公司本部實(shí)施“資本+人才+技術(shù)”輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，并根據(jù)下屬公司具體情況制定差異化的管控模式：對(duì)基金投資、金融服務(wù)、資產(chǎn)管理、股權(quán)運(yùn)作等業(yè)務(wù)板塊實(shí)施戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)管控，對(duì)參股企業(yè)以財(cái)務(wù)管控為主。

圖1 中國(guó)國(guó)新組織結(jié)構(gòu)圖

4.業(yè)務(wù)布局

公司逐步建立起“5+1”業(yè)務(wù)格局：基金投資、金融服務(wù)、資產(chǎn)管理、股權(quán)運(yùn)作和境外投資五大板塊，以及央企專職外部董事服務(wù)保障1個(gè)平臺(tái)，著力聚焦于服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，支持央企科技創(chuàng)新、深化改革和“走出去”。公司金融服務(wù)、股權(quán)運(yùn)作和資產(chǎn)管理板塊收益穩(wěn)步增長(zhǎng)，基金投資板塊收益有所下降。

圖2 營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖

5.財(cái)務(wù)情況

隨業(yè)務(wù)發(fā)展及資金需求增加，公司資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模整體大幅增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，金融資產(chǎn)和上市公司股權(quán)資產(chǎn)流動(dòng)性較好；對(duì)外融資增加令財(cái)務(wù)杠桿有所增長(zhǎng)，但整體資本結(jié)構(gòu)仍較為穩(wěn)健。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)資金需求有所上升，擴(kuò)大融資規(guī)模致使籌資活動(dòng)現(xiàn)金流保持大幅凈流入；所持上市公司股權(quán)變現(xiàn)能力很強(qiáng)，可為公司債務(wù)償還提供保障。

表1 中國(guó)國(guó)新財(cái)務(wù)情況

二、中國(guó)誠(chéng)通

1.公司簡(jiǎn)介

公司前身是1992年成立的中國(guó)華通物產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)，隸屬原物資部，曾是我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)物資分配的主渠道，承擔(dān)了當(dāng)年生產(chǎn)準(zhǔn)備和全部工業(yè)企業(yè)原材料的供應(yīng)、儲(chǔ)存，包括援外任務(wù)，是境內(nèi)最大的物流商貿(mào)企業(yè)。2016年2月，經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組研究決定，中國(guó)誠(chéng)通成為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)。此后中國(guó)誠(chéng)通加快資本運(yùn)營(yíng)公司功能建設(shè)和業(yè)務(wù)開(kāi)展，目前已經(jīng)形成“投融資、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)營(yíng)及持股管理”四大資本運(yùn)營(yíng)功能板塊，同時(shí)開(kāi)展持股經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)促進(jìn)企業(yè)提質(zhì)增效和價(jià)值創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)與持股經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、相互促進(jìn)。

2.戰(zhàn)略定位

公司戰(zhàn)略定位為打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家財(cái)富運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)和國(guó)家治理可以信賴的資本力量。具體包括國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作的專業(yè)平臺(tái)；完善國(guó)資管理體制、政府和市場(chǎng)之間的界面和隔離帶；市場(chǎng)化運(yùn)作國(guó)有資本、優(yōu)化布局結(jié)構(gòu)、提高配置效率的專業(yè)平臺(tái)；推進(jìn)經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資本集中統(tǒng)一監(jiān)管的操作平臺(tái)；落實(shí)從嚴(yán)治黨責(zé)任、管資本就要管黨建要求的責(zé)任主體。

3.運(yùn)營(yíng)模式

中國(guó)誠(chéng)通形成了“精干總部+專業(yè)平臺(tái)+持股企業(yè)”三層架構(gòu)，打造“資本運(yùn)營(yíng)+實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)”的混合式運(yùn)營(yíng)模式。對(duì)下屬持股公司采用分類管控模式：公司依其對(duì)所屬子公司的出資額，分別行使全資、控股、參股管理的權(quán)利；對(duì)全資、控股和參股子公司分別實(shí)施運(yùn)營(yíng)管控、戰(zhàn)略管控和財(cái)務(wù)管控。

圖3 中國(guó)誠(chéng)通組織結(jié)構(gòu)圖

4.業(yè)務(wù)布局

作為國(guó)有資產(chǎn)重組和資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，公司不斷加快資本運(yùn)營(yíng)公司功能建設(shè)和業(yè)務(wù)開(kāi)展，目前已經(jīng)形成“基金投資、股權(quán)運(yùn)作、資產(chǎn)管理、金融服務(wù)”及“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)孵化平臺(tái)”的“4+1”資本運(yùn)營(yíng)功能板塊。隨著國(guó)有資本運(yùn)作的不斷推進(jìn)，整體實(shí)力快速增強(qiáng)。同時(shí)，公司在生產(chǎn)資料貿(mào)易和造紙等行業(yè)中均保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司正處于向國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改組轉(zhuǎn)型階段，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源包括傳統(tǒng)控股經(jīng)營(yíng)的商品貿(mào)易、物流和紙漿及紙制品等。隨著物流板塊專業(yè)化整合劃出，公司業(yè)務(wù)收入將大幅減少。公司持續(xù)發(fā)揮國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司職能，資本運(yùn)營(yíng)收益成為公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)如下圖所示。

圖4 營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖

5.財(cái)務(wù)情況

受益于政府注資劃轉(zhuǎn)支持，公司實(shí)收資本和資本公積大幅增長(zhǎng)，資本實(shí)力提升。未來(lái)隨著公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位以及投資標(biāo)的效益逐步釋放，公司整體盈利能力有望獲得提升。

表2 中國(guó)誠(chéng)通財(cái)務(wù)情況

三、北京國(guó)管

1.公司簡(jiǎn)介

為積極應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)所帶來(lái)的挑戰(zhàn)，適應(yīng)國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展新形勢(shì)對(duì)國(guó)資監(jiān)管體制提出的新要求，籌集更多的資金支持國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整，北京市國(guó)資委決定組建國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)與股權(quán)管理的主體。2008年12月30日，經(jīng)北京市人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，現(xiàn)隸屬于北京市國(guó)資委。北京國(guó)管是國(guó)內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模最大的地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，是北京市唯一一家國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)單位，是北京市國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理的重要平臺(tái)及進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)資國(guó)企改革的重要載體，擁有市委市政府大力支持和北京市強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實(shí)力支撐。

2.戰(zhàn)略定位

北京國(guó)管立足新發(fā)展階段，貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，緊緊圍繞北京市“四個(gè)中心”核心功能定位和“兩區(qū)”建設(shè)，全面落實(shí)市委市政府戰(zhàn)略意圖，以服務(wù)市屬國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展和全市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)為核心使命，以推動(dòng)北京國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)及公司制改制為重要契機(jī)，持續(xù)提升專業(yè)投資水平和資源統(tǒng)籌能力，不斷提升優(yōu)化國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率方面的運(yùn)作力、調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)方面的整合力和管好國(guó)有股權(quán)資產(chǎn)及實(shí)業(yè)資產(chǎn)方面的管控力，成為北京市國(guó)有資本運(yùn)作主體和國(guó)有資本有進(jìn)有退的主通道，更好發(fā)揮服務(wù)首都發(fā)展平臺(tái)和載體功能，為首都經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮更大作用。

3.運(yùn)營(yíng)模式

北京國(guó)管建立了較為完善的管理體系和市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制，擁有專業(yè)化、精干的運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，通過(guò)較強(qiáng)的投融資能力和資本運(yùn)作水平，在投資組合、市場(chǎng)化融資、投后管理和增值退出方面形成了符合市場(chǎng)規(guī)律和國(guó)資特征的專業(yè)化運(yùn)行管理機(jī)制。

圖5 北京國(guó)管組織結(jié)構(gòu)圖

4.業(yè)務(wù)布局

北京國(guó)管主要包括資本運(yùn)營(yíng)、投資管理和基金管理三大業(yè)務(wù)板塊，主要涉及的五大行業(yè)領(lǐng)域：鋼鐵板塊、汽車板塊、房地產(chǎn)板塊、零售百貨板塊和電子板塊。除此之外還涉及電力、煤炭和熱力業(yè)務(wù)、農(nóng)業(yè)和食品制造、醫(yī)藥業(yè)務(wù)、商貿(mào)業(yè)務(wù)等。

圖6 營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖

5.財(cái)務(wù)情況

公司營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)，期間費(fèi)用管控良好，其他收益和投資收益仍是利潤(rùn)的重要補(bǔ)充，公司盈利能力仍然較強(qiáng)。2021年以來(lái)，公司負(fù)債規(guī)模持續(xù)下降，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低。

表3 北京國(guó)管財(cái)務(wù)情況

四、浙江國(guó)管

1.公司簡(jiǎn)介

公司前身為浙江省綜合資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，初創(chuàng)于2007年，是經(jīng)浙江省人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，由浙江省人民政府國(guó)有資本監(jiān)督管理委員會(huì)履行出資人職責(zé)的國(guó)有獨(dú)資公司。2014年，省綜合資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司作為全國(guó)第一批試點(diǎn)單位被改組為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。作為目前浙江省唯一的省級(jí)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，省國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司致力于強(qiáng)化省屬企業(yè)資源配置平臺(tái)、國(guó)有資本運(yùn)作平臺(tái)、省級(jí)戰(zhàn)略性投資平臺(tái)作用的發(fā)揮。

2.戰(zhàn)略定位

公司按照浙江省委省政府、省國(guó)資委決策部署，努力做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，打造一流省級(jí)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司。具體包括通過(guò)發(fā)揮國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)管理、處置和投融資的平臺(tái)作用，加快推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)；加快推進(jìn)內(nèi)控體系建設(shè)和治理能力現(xiàn)代化建設(shè)；加快推進(jìn)流通主業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新；加大培育重點(diǎn)項(xiàng)目謀劃和實(shí)施力度；努力成為效益好、黨建強(qiáng)、國(guó)企排頭兵的流通4.0綜合集團(tuán)。

3.運(yùn)營(yíng)模式

公司堅(jiān)持服務(wù)戰(zhàn)略功能與市場(chǎng)運(yùn)作功能并重，建立完善的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制和內(nèi)部管理體制，提高國(guó)有資本市場(chǎng)化、專業(yè)化運(yùn)作水平。重點(diǎn)通過(guò)整合重組、處置變現(xiàn)、資產(chǎn)證券化等市場(chǎng)化手段，盤活省屬存量國(guó)有資本，推動(dòng)存量資產(chǎn)合理流動(dòng)，提升國(guó)有存量資產(chǎn)價(jià)值；加強(qiáng)省屬上市公司國(guó)有股權(quán)運(yùn)作與管理，按照市場(chǎng)規(guī)律開(kāi)展資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)有序進(jìn)退、合理流動(dòng)，優(yōu)化國(guó)有資本資源配置和布局結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值和價(jià)值最大化；同時(shí)，圍繞浙江省重大戰(zhàn)略部署，積極開(kāi)展國(guó)有資本投融資業(yè)務(wù)，服務(wù)浙江省經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

圖7 浙江國(guó)管組織結(jié)構(gòu)圖

4.業(yè)務(wù)布局

公司業(yè)務(wù)布局包括資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、股權(quán)管理、基金管理、資本運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)研究五大板塊，涉及的行業(yè)領(lǐng)域包括：商貿(mào)流通、建筑板塊、高端實(shí)業(yè)、金融服務(wù)、房地產(chǎn)銷售、勞務(wù)、設(shè)計(jì)、安防等。

圖8 營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖

5.財(cái)務(wù)情況

受大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張等影響，公司資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)較快。而且隨著利潤(rùn)累積及少數(shù)股東投資增加等因素，所有者權(quán)益亦有所增加。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流和公司EBITDA持續(xù)增長(zhǎng)。

表4 浙江國(guó)管財(cái)務(wù)情況

展望

伴隨著國(guó)企改革進(jìn)入深水區(qū)，國(guó)有企業(yè)聚焦定位為國(guó)有資本投資公司、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)三大類，且三類企業(yè)將形成功能鮮明、分工明確、協(xié)調(diào)發(fā)展的格局。不同于國(guó)有資本投資公司和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司主要以投資組合管理的理念，通過(guò)“融、投、管、退”的運(yùn)營(yíng)模式著力盤活存量國(guó)有資本、促進(jìn)國(guó)有資本合理流動(dòng)、引導(dǎo)和帶動(dòng)社會(huì)資本共同發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值。日前，隨著5家中央企業(yè)正式轉(zhuǎn)為國(guó)有資本投資公司，我們認(rèn)為越來(lái)越多的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的試點(diǎn)企業(yè)也將在不久之后靴子落地，未來(lái)已來(lái)，讓我們拭目以待！

（作者系北京智德盛投資顧問(wèn)有限公司技術(shù)服務(wù)中心 李航）