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文 | 漢能并購組（朱海、班效勐、劉鑫、周昊）、36氪資情留言板（石亞瓊）編輯 | 石亞瓊封面來源 | 視覺中國**2022年中國經濟面臨諸多困難與挑戰(zhàn)，疫情反復疊加負面外部因素導致需求銳減、供給沖擊，兩側壓力導致消費水平下降，基建投資與對外出口成為了中國經濟穩(wěn)增長的主要力量。這樣的形勢之下，中國新經濟并購市場卻依舊保持了充分的活力，2022年全年交易數(shù)達到757筆，整體交易規(guī)模也進一步上升超過3500億，再創(chuàng)新高，反映出并購市場的蓬勃發(fā)展。與2021年相比（《706筆交易，3400億資金，買出千億市值未來 | 2021年中國新經濟并購年報》），2022年的并購市場也呈現(xiàn)出一些明顯的特性。比如，在新工業(yè)與大消費板塊兩極分化的對比之下， 新工業(yè)甚至產生了一定的虹吸效應，吸引了近2000億、超過一半的并購資金，成為2022年并購市場的絕對核心。比如，A股上市公司的出手頻率顯著增加，全年達到361次，與2021年的286次相比增加1/4以上。再如，這一年炙手可熱的比亞迪、寧德時代都在成為中國新經濟并購的新勢力，頻頻出手。騰訊、小米、百度的交易數(shù)均下降到21年的1/3-1/2。再如，產業(yè)鏈巨頭的觸角將伸向海外，錫產微芯超百億收購全球頭部移動基站射頻半導體企業(yè)荷蘭Ampleon公司、炬光科技3.5億元收購全球領先的顯示面板修復設備，更多的出海并購也將幫助我國工業(yè)轉型升級加快腳步。這些“2022”特性的背后，既可以看出中國產業(yè)政策變化的縮影，也能看到中國產業(yè)格局變遷的細節(jié)。伴隨著2022年末疫情防控逐步放開、中央強調將實施更加積極的財政與貨幣政策，2023年內需修復、消費復蘇幾成定局，中國經濟無疑會迎來更加樂觀的局面，為新經濟并購市場提供了更加堅實的基本盤。對于并購行業(yè)來說，2022年和2023年的獨特意義可能更在于——IPO作為國內基金首選退出方式但窗口拐點將至?？梢钥吹?022年上市難+回報表現(xiàn)均不盡如人意。2022年全球市場延續(xù)動蕩，中企境內外上市總量 508 家，首發(fā)融資額約合人民幣 6,599.17 億元，同比分別下降 21.2%、22.9%。并購也將成為更多投資人考慮退出的方式之一。因此，在暢想空間提升時，對2022年的并購情況進行匯總梳理、分析比較便更加必要、更有意義，幫助我們以此知興替、明得失，思考其中蘊藏的新趨勢與新風向，發(fā)掘新機會、創(chuàng)造新價值。本文包含的757宗并購交易均屬于新經濟并購，即收購方或標的至少一方為新經濟企業(yè)。我們將新技術、新產品、新模式、新業(yè)態(tài)、新產業(yè)等，代表時代先進生產力的新型經濟結構和經濟形態(tài)劃分為新經濟，具體行業(yè)分類請參見附錄。
附錄2022年，中國新經濟并購市場整體交易活躍，交易數(shù)與交易金額均略有上升。按對外披露交易金額的交易口徑統(tǒng)計， 2022年中國并購市場的交易筆數(shù)達到757筆，高于2021年的706筆、2020年的520筆，交易數(shù)量穩(wěn)定增長，相較于2021年增幅超過7%。而在整體并購的規(guī)模上，2022年相比于2021年出現(xiàn)小幅增加，總交易金額從2021年的3,477億元增長至2022年的3564億元，增幅僅為2.5%。在交易數(shù)增幅超過交易金額增幅的前提下，平均披露交易規(guī)模也出現(xiàn)下降，2022年披露交易規(guī)模平均值為6.12億元左右，低于2021年8.8億的平均值，降幅為30%左右，呈現(xiàn)出小額化的趨勢。
平均披露交易規(guī)模也出現(xiàn)下降對于前十大披露交易，2022年的交易金額出現(xiàn)顯著上漲，前十大披露交易金額合計為1,659億元（百度收購集度汽車的具體數(shù)額未透露，因此以遠傳電信并購亞太電信的數(shù)額作為補充），2021年這一數(shù)據(jù)為1,219億元，前十大交易金額占全年的比重也從2021年的35%增長至2022年的47%，其中值得注意的是智廣芯控股收購紫光集團一案交易規(guī)模達到549億，占據(jù)前十大交易金額總和的1/3，這也是2022年前十大交易集中度進一步提升的重要影響因素。剔除前十大交易后，2022年的平均值僅為3.33億元，相較于2021年的平均值5.86億元下降40%以上，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因是2022年10億以上的大型交易不及去年， 占比由21年的21%下降至22年的10%，而1億以下的小型交易占比升高，由21年的37%上升至22年的47%。前十大交易新工業(yè)、TMT、醫(yī)療健康并購交易數(shù)持續(xù)領跑
新工業(yè)領域在2022年可謂一騎絕塵2022年，新工業(yè)、TMT、醫(yī)療健康并購交易數(shù)持續(xù)領跑，連續(xù)數(shù)年位居各行業(yè)并購交易數(shù)的前三名，但三者的排名不斷發(fā)生變化。新工業(yè)領域在2022年可謂一騎絕塵，在去年增幅112%的前提下，今年又進一步增長70%，全年交易數(shù)達到312宗，貢獻全年超四成交易量。其交易熱度的持續(xù)提升在很大程度上來自于國家宏觀政策的引導，發(fā)改委、工信部等部門接連推出促進新興制造業(yè)發(fā)展的頂層設計文件，提出要支持以高新技術、半導體、化工能源為代表的先進制造行業(yè)，并鼓勵資本賦能，增強對全球人才、技術的吸引力，而各地方政府對于集成電路、新能源、新材料等領域的補助措施更是遍地開花，為相關領域的企業(yè)發(fā)展營造了良好的環(huán)境。反觀其他領域，僅有TMT與金融的并購交易數(shù)與并購金額有所增長，TMT與去年基本保持一致，說明以企業(yè)服務為主的軟件并購市場依舊熱度不減，而金融相較于去年交易金額攀升數(shù)倍，主要得益于九州證券為代表的數(shù)家證券公司與東風PSA金融為代表的多家汽車金融公司所帶來的大額并購案。除此之外，其余行業(yè)均呈現(xiàn)不同程度的回落，在疫情反彈、美聯(lián)儲放水和一系列黑天鵝事件的反復沖擊下，居民消費意愿受到抑制，消費者對于就業(yè)、收入、經濟增長的預期相對悲觀，導致各方面消費均呈現(xiàn)疲軟，消費及服務、房產物業(yè)、物流運輸、文娛旅游等與日常生活息息相關的行業(yè)落入冰點，進而影響了該領域的并購情況。其中房產及物業(yè)、教育降幅尤為明顯，房產物業(yè)交易金額相較21年降幅達到65%，主要原因是20-21年物業(yè)行業(yè)火熱，相關的優(yōu)質標的已經經歷一批重組整合，滄海遺珠數(shù)量銳減，導致22年并購案例中大型交易偏少，平均交易規(guī)模下降，由2021年的10億下降至22年的3億左右；同時，2022年的房地產寒冬無疑令物業(yè)行業(yè)唇亡齒寒，難以獨善其身，業(yè)績不佳的物業(yè)企業(yè)往往也趨于放緩并購腳步，靜待凜冬過境，因而交易數(shù)也同時降低。教育行業(yè)則是受到2021年下半年一系列雙減政策的影響，并購金額驟降至21年的2%左右，相關并購基本陷入停滯。因此，在新工業(yè)與大消費板塊兩極分化的對比之下， 新工業(yè)甚至產生了一定的虹吸效應，在消費、房產、文娛等行業(yè)發(fā)展乏力的背景下，吸引了近2000億、超過一半的并購資金，超過2021年約15個百分點，成為2022年并購市場的絕對核心，可謂浩浩湯湯、橫無際涯。 無融資歷史企業(yè)被并購更常見無融資歷史公司依然占據(jù)所有被并購標的中的最大比重，2022年占比進一步上升至68%，在如火如荼的一級市場之外，身處水下、無融資經歷的優(yōu)質公司數(shù)量更多、估值偏低，依舊是并購方最青睞的標的。PE/VC被投企業(yè)通過并購實現(xiàn)退出的案例數(shù)進一步上升，總交易數(shù)達177宗，占比23%，與2021年基本持平。2022年中國企業(yè)在境內外上市的數(shù)量均出現(xiàn)明顯下滑，并且新股破發(fā)的現(xiàn)象屢見不鮮，超過50%的北交所新股和接近40%的科創(chuàng)板新股在上市首日破發(fā)，因此上市之外更加多元化的退出路徑是當前一級投資者們格外關注的話題，來自產業(yè)方、上市公司的并購要約將是未來被投企業(yè)實現(xiàn)退出的重要一環(huán)。上市公司仍然是買家群體中的主力軍，其出手數(shù)量占總體交易量的65%從買家群體組成角度分析，2022年新經濟并購案例中上市公司仍然是買家群體中的絕對主力，但其出手數(shù)量占總體交易量的比例出現(xiàn)顯著下滑，從2021年75%的占比降至65%。但是值得注意的是A股上市公司的出手頻率顯著增加，全年達到361次，與2021年的286次相比增加1/4以上。同時港股上市公司與美股上市公司的并購活躍度均大幅降低，分別從2021年的174次、47次下降至2022年的103次、17次，一方面是由于2022年全球經濟下行，港股與美股首當其沖，港股在前十個月中持續(xù)下跌，恒生指數(shù)屢創(chuàng)新低，美股更是受到美聯(lián)儲加息、通脹飆升、國際局勢緊張等不利因素沖擊，三大股指全線下跌，成為2008年以來表現(xiàn)最差的年份，而昔日中國并購市場上美股的主力“中概股”在2022年更是經歷了驚心動魄的起伏，因此境外上市公司所處的宏觀環(huán)境風雨飄搖，導致上市公司買家自顧不暇；另一方面則是由于國內疫情反復，防控效果不及預期，復蘇節(jié)奏放緩，信心不足遏制了境外資本對于國內投資的熱度。未上市被投企業(yè)作為買家的交易數(shù)在2022年稍有下降，由2021年的81宗降至2022年的74宗，占比由11.5%降至9.8%，同比下降約2%。在上市公司、未上市被投企業(yè)交易活躍度雙雙下降的情況下，無融資歷史企業(yè)買家的交易數(shù)與交易占比均呈現(xiàn)有所增加，分別達到127起與16.8%，僅次于上市公司群體，成為中國新經濟并購市場中崛起的新生力量，也進一步證明了中國經濟的強勁韌性。
新工業(yè)繼續(xù)領跑，工業(yè)升級成為新動力但不同于2021年“雙碳”政策引起的新能源標的交易熱潮，2022年的主題變成了“工業(yè)升級”。在“十四五”的“制造強國”戰(zhàn)略下，傳統(tǒng)制造業(yè)迎來轉型升級的歷史契機。以高端裝備、自動化設備、新型材料為代表的工業(yè)升級熱度明顯上升。A股上市公司小步快跑拓展新型高端裝備制造商買家方面，A股上市公司是收購主力軍。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2021年超過四分之三的機械設備賽道交易買家為A股上市公司，而這些買家也大多為裝備制造領域企業(yè)，但業(yè)務相對傳統(tǒng)；而另一方面，除了天順風能30億人民幣收購江蘇長風、華鐵股份11.2億人民幣收購昌運盛兩個交易規(guī)模超過10億人民幣的案例以外，絕大部分交易規(guī)模較小，超七成交易不到3億人民幣規(guī)模。標的資產方面，十四五規(guī)劃中提到“鞏固提升高鐵、電力裝備、新能源、船舶等領域全產業(yè)鏈競爭力”表述中的四大行業(yè)相關裝備，也都在交易案例中出現(xiàn)身影。例如：①必得科技（605298.SH）6,950萬元收購京唐德信100%股權。必得科技主要從事鐵路客車的電纜保護系統(tǒng)、通風系統(tǒng)產品生產。京唐德信是國內首家專業(yè)從事地鐵輕自動門系統(tǒng)維修、改造、測試以及技術服務、配件供應的高科技企業(yè)。②中鼎股份（000887.SZ）3,720萬元收購金美佳100%股權。中鼎股份主要生產機械基礎件、汽車零部件、液壓氣動密封件等零部件，尤其是橡膠密封件和特種橡膠制品。金美佳主要生產高低頻變壓器、感應線圈等。③金剛玻璃（后更名為“金剛光伏”，300093.SZ）1,097.69萬元收購歐昊電力100%股權。金剛玻璃曾是國內防火玻璃、防火門窗領域知名品牌，后拓展業(yè)務至光伏玻璃生產，涉足光電電站配套設備生產業(yè)務。歐昊電力核心資產為光伏電池片廠房和配套設施相關的前期工程施工資產。④奧維通信（000887.SZ）1.929億元收購哈船導航82.5%股權。奧維通信主要從事軍隊電子信息化、音視頻指揮系統(tǒng)、網絡通信等領域并提供專業(yè)解決方案。哈船導航面向國防領域，專注于船海裝備制造、自主導航、信息化導航、海洋環(huán)境信息應用等方向，和奧維通信同屬軍工領域。但在拓展業(yè)務的同時，作為A股上市公司的買家同時也會重點關注標的資產的“性價比”，往往盈利質量優(yōu)秀且價格合理的標的資產才會被并入上市公司，這也對標的的業(yè)務質量提出了較高的要求，例如機械設備賽道交易額最大的兩個案例：①天順風能（002531.SZ）30億人民幣收購江蘇長風。買家天順風能主要生產風力發(fā)電設施的風塔和葉片裝備，同時在國內投資建設多個風電站。標的資產江蘇長風主要生產海上風電設施相關裝備。通過整合江蘇長風，天順風能將進一步拓展海上風電業(yè)務，也為接下來的海上風電站投資補充供應鏈。而江蘇長風2022年前三季度凈利潤約3.3億元，對應的交易市盈率約為7倍。②華鐵股份（000976.SZ）11.2億人民幣收購昌運盛。買家華鐵股份是國內頭部高鐵列車組件生產商，其主要供應產品為列車給排水和衛(wèi)生系統(tǒng)、車身及連接系統(tǒng)、空調系統(tǒng)、制動系統(tǒng)等。標的資產昌運盛主要業(yè)務為列車座椅生產，華鐵股份通過收購昌運盛實現(xiàn)了高鐵產品版圖擴張。而昌運盛2021年上半年凈利潤就超過6000萬元，對應的交易市盈率約10倍。在經歷了鋰電、光伏、芯片等產品現(xiàn)象級增長后，上游供應鏈的短板逐漸被產業(yè)方和資本方關注并重視起來，在“制造強國”和“自主供應鏈”戰(zhàn)略下，更多的“卡脖子”關鍵設備和部件需要集中突破，產業(yè)鏈中的“隱形冠軍”、“小巨人”們成為已經上市的產業(yè)領軍企業(yè)迫切需要整合的對象?？梢灶A見到在未來的幾年內，新能源、半導體、航空航天等領域的上游關鍵裝備和部件仍將是并購整合的熱點板塊，尤其是在證監(jiān)會放寬現(xiàn)金收購審核的背景下，更多小而精的“專精特新”將逐步被整合進產業(yè)制造巨頭整體版圖中。新能源、新材料領域買家向鋰電和光伏上游領域拓展經過深入分析后我們發(fā)現(xiàn)，實際上在新材料領域的較多案例中的標的資產業(yè)務也是以鋰電材料和光伏材料為主，因此我們合并新能源和新材料兩個賽道來進行重分類。其中可以發(fā)現(xiàn)，以鋰電和光伏為核心的新能源領域仍然是并購交易中的熱門領域，但與過去兩年不同的是，今年更多的交易數(shù)量發(fā)生在了鋰電上游的材料和光伏上游的組件細分賽道中，比如正負極材料、電解液、BMS等，以及硅料、玻璃、支架等。但從金額角度來看，上游材料和組件的交易案例平均金額仍較小，而買家也多以拓展業(yè)務板塊、提升題材概念為主要目的，例如：①龍磁科技（300835.SZ）1.8億人民幣收購龍磁科技51.43%股權。買家龍磁科技主要從事永磁鐵氧體及軟磁系列產品的研發(fā)、生產和銷售，產品適用于汽車電機、空調電機等領域。標的資產恩沃新能源主要從事微型光伏發(fā)電并網逆變器及相關產品的研發(fā)、生產、銷售，逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)中的核心設備。龍磁科技通過收購其51%股權實現(xiàn)業(yè)務并表，從而拓展了光伏組件業(yè)務。②天域生態(tài)（603717.SH）6.1億人民幣收購青海聚之源。買家天域生態(tài)是國內知名的生態(tài)園林工程服務商，為生態(tài)修復與園林景觀提供規(guī)劃設計、施工、養(yǎng)護、運營、投資一體化服務。標的資產是一家鋰電池電解液原材料生產商，專業(yè)從事六氟磷酸鋰、鋰電池正負極材料、鋰電池三元材料的研發(fā)、生產及銷售。天域生態(tài)去年也同步成立了新能源事業(yè)部，希望通過收購青海聚之源而擁有產能和業(yè)務以實現(xiàn)轉型。在過去的兩年時間內，新能源中的鋰電和光伏行業(yè)都經歷了資本追捧到回歸業(yè)績的冷靜過程，行業(yè)格局和趨勢都逐漸明晰：鋰電行業(yè)巨頭效應凸顯，訂單集中，從而掌握產業(yè)鏈話語權；光伏終端應用增速不及預期，成本下降幅度有限，需要更多上游供應鏈企業(yè)進入以降低終端應用價格。在這樣的行業(yè)背景下，更多的并購整合發(fā)生在了一個恰當?shù)钠鯔C之下，即上市公司期待用新能源資產帶來業(yè)務的轉型，而中腰部上游玩家面臨競爭希望能背靠資金實力雄厚的股東以備戰(zhàn)下一個產業(yè)周期，從而交易機會涌現(xiàn)。另一個值得關注的賽道是碳纖維行業(yè)，盡管2022年只有3筆共計4.6億人民幣交易發(fā)生，但不同于鋰電和光伏行業(yè)是中國領先于全球的行業(yè)，碳纖維的生產長期被海外巨頭壟斷。而2022年中復神鷹的科創(chuàng)板上市也標志著中國碳纖維行業(yè)不僅突破了海外巨頭的技術封鎖，同時也實現(xiàn)了全產業(yè)鏈的全面自主化，且產品等級達到國際高端水平。碳纖維作為劃時代的新材料，在眾多領域有著無可比擬的優(yōu)勢，隨著成本的逐步下降，逐漸從體育用品、汽車飾品等小眾領域拓展應用到了硅料生產、汽車結構件、建筑結構件等大規(guī)模應用領域，可以預期未來隨著國產供應鏈的全面開花，更多的場景中碳纖維的性價比優(yōu)勢將顯現(xiàn)。
新能源汽車超預期增長，帶動汽車產業(yè)鏈加速轉型根據(jù)我們的統(tǒng)計，2022年新工業(yè)領域下汽車制造和汽車零部件賽道的交易數(shù)量為31筆，交易金額324億元。在這些交易案例中我們觀察到，汽車制造賽道的幾個案例分為兩大類：一類是集團資源的整合，例如BMW收購華晨寶馬25%股權以提高持股比例、百度收購吉利持有的45%集度汽車股份以全資控股、長安汽車收購10%長安新能源股份達到51%持股比例實現(xiàn)控股并表；另一類是具備資質的舊產能騰籠換鳥迎來新股東，例如比亞迪收購高端客車生產商西沃客車、AI廠商深藍科技收購專用車生產商一汽凌河以落地自動駕駛專用車制造產能、開心汽車收購微型電動汽車品牌朋克電動汽車以拓展制造業(yè)務、哪吒汽車收購寧達汽車以獲得其新能源乘用車智慧工廠。整車制造需要大體量資金投入。在2017-2019年間，眾多整車品牌涌現(xiàn)，不乏一些企業(yè)得到地方政府的支持，甚至取得了整車制造資質，投資數(shù)十億甚至百億元建立起了自己的工廠。但擁有工廠僅是主機廠業(yè)務的一個環(huán)節(jié)，“造出車”到“賣出車”之間還有一整套的營銷和服務體系需要建立，大量的入局者倒在了這個環(huán)節(jié)。而隨著部分新勢力突出重圍，汽車產業(yè)的格局逐漸明晰，發(fā)展趨勢也逐漸健康，資源開始整合，未來也將出現(xiàn)更多的并購交易。此外，除了我們之前分析的鋰電相關產業(yè)的整合外，在汽車其他零配件的交易也頻繁發(fā)生，涵蓋底盤、轉向、車機電子、傳感器等眾多產品。我們認為，汽車產業(yè)鏈正處于歷史性的轉型階段：一方面，在國內汽車銷量增長轉型停滯的兩到三年里，全產業(yè)鏈的企業(yè)都面臨著巨大的資金壓力，中腰部以下的企業(yè)現(xiàn)金流吃緊，在仍有財務凈利潤的情況下現(xiàn)金流大幅虧損，從而無法支持持續(xù)生產；另一方面，隨著新能源汽車逐步占據(jù)主導地位，汽車產品的整體結構和技術路線將發(fā)生本質變革，電氣化、智能化將成為必然趨勢，傳統(tǒng)機械傳動和控制的結構將逐步被線控技術取代，而智能網聯(lián)的浪潮將車載電子從一個娛樂系統(tǒng)升級為了中央智能大腦，產業(yè)鏈也將隨之變化。在這樣的轉型中，很大一部分的玩家將退出舞臺，而其投資巨大遺留的產能資產將發(fā)生交易流轉。基金規(guī)模即將面臨的“馬爾薩斯停滯”“馬爾薩斯停滯”本意是描述工業(yè)化前人口在生產與農業(yè)時代生存資料實現(xiàn)匹配的關鍵過程。而工業(yè)革命、技術革命、全球化浪潮的帶來的紅利可以突破性地使經濟體推動邊際遞減曲線右移，將經濟增長率拉到一個更高水平，從而實現(xiàn)經濟繁榮。同時，更高的經濟增長率對應著高收益率，不斷吸引資本大量進入。但在技術發(fā)展、人口紅利穩(wěn)定或受到制約時，投資收益率逐漸遞減，經濟發(fā)展與資本規(guī)模的作為生產與生存資料的基本要素將重新陷入到“陷阱”當中。以此類比，自疫情以來，盡管2021年的全球性流動性釋放為私募基金市場帶來了一波新的紅利，但在疫情反復波動，“逆全球化”思想縈繞之際的2022年，疊加著市場上越來越多投資人對于基金規(guī)?！霸隽坎辉隼钡念檻]日漸成型，我國私募基金存量增速同比產生了下滑，并退回到了2020年疫情時的水平。 基金規(guī)模即將面臨的“馬爾薩斯停滯”2018 年至 2021 年，私募股權及創(chuàng)業(yè)投資基金年度備案數(shù)量呈先降后增態(tài)勢。到2022年后，私募股權投資基金的備案規(guī)模進一步減少，募資情況仍存在一定壓力。
基金規(guī)模即將面臨的“馬爾薩斯停滯”另一方面，來自2015年的達摩克利斯之劍即將迎來它的落地之時——以傳統(tǒng)“5+2”投資期限計算，2015-2016年井噴的私募基金即將迎來清算退出潮，退出金額自2018年的4238億元快速增長到2020年的7505億元，基金面臨結賬重要關頭。而一方面LP的回款需求與GP的DPI表現(xiàn)不佳的交叉困境導致退出成為難點，另一方面沒有新錢進入導致基金無法拿回錢來持續(xù)投資均導致龐大的存量資金缺乏有效的流動性，擁有巨大的蓄水能力但無法實現(xiàn)其應帶來的資金循環(huán)功能，進一步導致資本無法有效服務于實體經濟。在以退出作為核心指標的2023年，基金LP、GP對于多元、有效的基金退出需求日益凸顯。基金規(guī)模即將面臨的“馬爾薩斯停滯”多元、有效的基金退出需求日益凸顯募資規(guī)模上，2022年A股募資規(guī)模創(chuàng)下新高達到5,868億元，但增速相比前兩年進一步放緩。 
多元、有效的基金退出需求日益凸顯港股：IPO數(shù)量和募資金額均同比均產生了較大下滑，但中概股回港上市步伐加快，下半年市場快速升溫，港交所方面也積極優(yōu)化上市環(huán)境，放寬特?？萍计髽I(yè)赴港上市條件，并推動與境內市場互聯(lián)互通。 多元、有效的基金退出需求日益凸顯美股：中概股赴美上市更是處于低迷，整體活躍度處于歷史低位，仍在等待監(jiān)管措施落實全年共14家中企在美上市，包括尚乘數(shù)科、稀石電車新材料、美華國際醫(yī)療、奧斯汀光電科技、大健云倉、悅商集團、見知教育、金太陽教育、盈喜集團等，IPO數(shù)量創(chuàng)下新低。從回報上來看，2022年A股IPO企業(yè)中，截止2022年底有121家企業(yè)自上市以來股價漲幅為正，307家企業(yè)自上市以來股價漲幅為負。由此可見，作為境內上市退出回報最高的方式，境內上市的整體回報在2022年受到了不小的沖擊，也進一步導致了大量頭部機構更加積極的尋找IPO市場以外的退出方式。 
多元、有效的基金退出需求日益凸顯2.主要市場參與方現(xiàn)狀及痛點在IPO退出不及預期、其他退出方式未成氣候，中國私募股權市場陷入“退出難”的境地。我們分析了市場主要參與方現(xiàn)狀，探討“主動退出”匱乏的原因。從資產供給方角度看PE/VC目前普遍更重視募資、投資，而對退出關注度相對較低，鮮有機構將退出作為“一把手工程”。我們看到不少投資機構設立了投后部門、證券部門，以服務被投企業(yè)人才招聘、戰(zhàn)略發(fā)展、后續(xù)融資及上市等。然而，定期評估標的退出可行性及收益率、主動管理退出時機及方式的機構并不多見。公司核心決策人，如創(chuàng)始人、重要的早期股東、投資人董事們，往往以IPO為首要且唯一的目標，而不愿通過并購、轉讓老股等方式更早地“落袋為安”。從資產需求方角度看二級市場基金為二級市場重要參與方，也是PE/VC上市退出后的主要承接方。然而，公募基金與PE/VC在行業(yè)理解、資產配置、定價邏輯上存在錯配，一二級估值倒掛屢見不鮮。產業(yè)集團為中國市場主要的并購買家。產業(yè)并購需要買家具備清晰的并購戰(zhàn)略和執(zhí)行能力。由于PE/VC被投企業(yè)多為新經濟公司，傳統(tǒng)產業(yè)集團覆蓋有限，往往缺乏明確的戰(zhàn)略支持。同時受自身股價低迷及反壟斷影響，新經濟巨頭并購意愿目前受到較大抑制。并購基金在美國市場已建立成熟的發(fā)展路徑，占據(jù)PE/VC退出的半壁江山。國內由于多重因素影響，并購基金的發(fā)展始終處于起步探索階段。S基金作為近兩年市場關注焦點，開始逐步走進資本市場視野。S基金給基金接續(xù)及退出帶來了新的解決方案。目前，S交易市場仍處于發(fā)展初期，交易方案、成功案例、中介機構經驗均待進一步累積。從服務機構的角度看中國資本市場中介機構主要服務企業(yè)融資需求，各券商、FA中并購重組業(yè)務規(guī)模往往遠不及融資業(yè)務，服務S交易的中介機構更是少之又少。目前，投行在私募股權融資、上市等融資產品已建立了豐富的服務經驗、專業(yè)的服務能力，但對于并購、S交易等產品仍有待積累。除了投行服務之外，律師、會計師、評估機構等對于私募股權二級交易的經驗亦亟待積累，各項專業(yè)服務的產品化進程剛剛開啟。互聯(lián)網巨頭降本為主，出手謹慎；硬科技大廠發(fā)力布局上下游，投資并購熱度不減過去數(shù)年，互聯(lián)網巨頭們始終是中國新經濟投資并購市場的生力軍，這一群體內部的交易量排名或許處于持續(xù)的動態(tài)變化中，但其作為整體的強大影響力與統(tǒng)治力毋庸置疑。然而面對2022年的復雜局面，互聯(lián)網巨頭們首當其沖，投資并購的腳步相較于2021年無一例外均大幅放緩，八家代表企業(yè)中降幅基本超過50%，部分甚至達到80%，總交易數(shù)降至21年的30%以下，投資數(shù)的驟降也從側面反映出過去持續(xù)高速增長的互聯(lián)網經濟所遇到的新挑戰(zhàn)。而另一方面，過去在投資并購市場所受關注度較低的硬科技大廠卻保持了21年的投資強度，充當起壓艙石的角色，與互聯(lián)網龍頭交易數(shù)的差距快速縮小，由昔日的二八開轉變?yōu)?022年的四六開。因此對于今年的新經濟領軍者，我們的關注點將不僅局限于互聯(lián)網巨頭，而是進一步延伸，將硬科技龍頭們同樣納入分析的范疇。互聯(lián)網巨頭全線收縮2022年，受到疫情反復、業(yè)務增長放緩、股價表現(xiàn)不佳等多方面不利因素的影響，互聯(lián)網巨頭們面臨著巨大的壓力與前所未有的挑戰(zhàn)。在這一宏觀環(huán)境下，投資并購帶來的版圖擴張不再是公司的主要目標，收縮降本成為互聯(lián)網巨頭們的共識。因此，在業(yè)務層面，長期無法盈利的創(chuàng)新虧損業(yè)務被一一叫停，資源向核心業(yè)務集中，而在投資層面，巨頭們的出手頻率大幅降低，面對投資并購更加謹慎，也分化出了不同的投資思路：大部分互聯(lián)網巨頭選擇在過去擅長的企服、AI、VRAR等科技領域之外，有意加注先進制造為代表的“硬科技”領域，順應時代潮流，也有部分巨頭選擇修煉內功，鞏固已有優(yōu)勢，加強資源整合。2022年互聯(lián)網巨頭中投資并購交易數(shù)的前三甲分別為騰訊、小米、百度，但是相較于2021年頻繁出手的繁榮景象，三者在22年的交易數(shù)均下降到21年的1/3-1/2，投資節(jié)奏大幅放緩。騰訊全年投資數(shù)僅為80余例，為近年內的最低水平，值得注意的是，盡管騰訊的投資領域依舊覆蓋全面，但是在投資案例數(shù)大幅減少的前提下，文娛游戲等領域的投資快速縮水，而先進制造、汽車等硬科技領域的投資數(shù)依然維持著去年的高基準，實現(xiàn)了與騰訊傳統(tǒng)強勢投資領域（游戲、企服等）的平起平坐。小米和百度則采取了類似的策略，均依托于自身優(yōu)勢，重點發(fā)掘符合國家導向的新工業(yè)賽道項目，尤其對汽車交通領域給予高度關注。百度作為中國自動駕駛領域的先行者與領軍人，22年投資并購的重點放在了汽車交通領域，年中收購集度汽車剩余45%股份，實現(xiàn)100%控股，同時參投了全固態(tài)激光雷達解決方案提供商一徑科技、智能行車助手研發(fā)商億咖通、汽車智能駕駛系統(tǒng)供應商格陸博科技等公司，深化汽車領域布局。小米首先聚焦于米家產業(yè)鏈的進一步拓展，相繼投資了美高廚具、堯樂科技、之樂生活、甲智甲創(chuàng)等一系列智能家居、家用電器的相關企業(yè)，持續(xù)挖掘IoT領域的投資機會；其次針對一直關注的半導體、芯片、電子器件領域不斷加碼，參投微納核芯、芯能半導體、華源智信等公司；隨著造車計劃逐步落實，汽車產業(yè)鏈無疑是小米未來數(shù)年關注的重點，在22年也陸續(xù)參投速騰聚創(chuàng)、智綠chilye、輝羲智能等新能源汽車或自動駕駛產業(yè)鏈公司。字節(jié)則保持了一貫的風格，在互聯(lián)網巨頭中并購交易數(shù)最多、并購占投資類型比例最大，接連收購了多家文娛產業(yè)的內容公司，包括漫畫閱讀平臺漫跡、二次元虛擬社交服務商波粒子等，作為字節(jié)核心業(yè)務的補充；另外字節(jié)在22年花費100億左右并購私立醫(yī)院美中宜和醫(yī)療，進一步拓展自身“線上醫(yī)療+線下醫(yī)院”的醫(yī)療版圖。在其他行業(yè)分布上，字節(jié)側重于企服電商，在廣告收入放緩、電商業(yè)務接過發(fā)展大旗的轉換過程中，能對新增長點產生積極效果的投資并購將獲得更高的優(yōu)先級。阿里與美團投資節(jié)奏同樣放緩，并且在投資案例中呈現(xiàn)出相對清晰的投資主線。阿里分別以傳統(tǒng)優(yōu)勢領域企服和未來發(fā)力點新工業(yè)作為2個主要方向，持續(xù)加注東南亞在線購物網站Lazada，領投Unity、喜屏傳媒、長鑫存儲、睿力集成等公司。美團則聚焦于機器人與半導體領域，參投高仙機器人、未來機器人、智砹芯半導體、晶湛半導體等公司，加大在硬科技領域的投入。B站和京東是互聯(lián)網巨頭中少有的未向新工業(yè)領域傾斜的選手，二者在22年選擇將資源投入自己安身立命的主營業(yè)務中，增強在原有賽道的競爭力。B站的投資并購悉數(shù)集中在游戲與文娛兩大板塊，并購了動作類游戲研發(fā)商心源互動、虛擬偶像制造商遷譽網絡，領投了《三體》動畫的制作商藝畫開天與B站自主培養(yǎng)的視頻自媒體日食記，圍繞自身生態(tài)選擇投資標的。而京東在22年出手寥寥，次數(shù)僅為個位數(shù)，但其中包含了90億元收購德邦快遞、收購中國物流資產等重量級并購案例，均是為了發(fā)揮彼此間的協(xié)同效應，提升物流效率，鞏固京東核心電商零售業(yè)務的護城河。
硬科技大廠逆勢而為在互聯(lián)網巨頭之外，諸多硬科技大廠作為 “新勢力”成為中國新經濟投資并購市場中不容小覷的參與者。事實上，這些大廠都成名已久、體量龐大，稱其為“新勢力”，是因為在2022年經濟下行的宏觀背景下，其中的代表性企業(yè)逆勢而為，投資力度與2021年持平，有些甚至不降反升，在風雨飄搖的市場環(huán)境下顯得格外醒目，在互聯(lián)網經濟增速放緩、互聯(lián)網巨頭投資業(yè)務全線收縮的情況下，硬科技大廠成為投資并購市場新一極的藍圖無疑惹人遐思。在當前的環(huán)境下，半導體、新能源、新材料、汽車產業(yè)鏈等全局視角下的熱門賽道本就是大廠們擅長的領域，因此同樣是其投資并購時最受青睞的選擇，而圍繞硬科技投資布局也將是后續(xù)相當長一段時間內的主旋律。比亞迪是2022年最為活躍的硬科技大廠之一，全年出手20余次，相較于2021年增長數(shù)倍，其中既有收購高檔客車制造商西沃客車的橫向投資，也包含了Lidar龍頭速騰聚創(chuàng)、纖維板研發(fā)商盛新鋰能、高端光學鏡頭生產商長步道等上游企業(yè)的縱向投資。一方面比亞迪亮眼的全年業(yè)績成為其頻繁出手的有力保障，2022年比亞迪全年乘用車銷量超過180萬輛，在國內乘用車中位居第一，同比增長200%以上，成為為數(shù)不多實現(xiàn)年度銷量KPI的車企之一，同時凈利潤水平達到歷史高點，一枝獨秀的業(yè)務情況為同樣逆勢增長的投資并購活動提供了底氣；另一方面比亞迪強調對核心技術與供應鏈的掌控，對三電技術的技術積累也使其有信心成為全球首家宣布停止生產燃油車的企業(yè)，22年12月，比亞迪發(fā)布高端汽車品牌仰望，同樣證明其野心不止于此，這就要求其對新技術保持敏銳、對創(chuàng)新持續(xù)追求，因此在半導體、關鍵元器件、新材料等領域的投資布局便顯得格外關鍵。華為2022年的投資節(jié)奏相對放緩，相較21年投資案例減少一半左右，但是其重點布局半導體、新能源、新材料的投資策略未發(fā)生改變。半導體領域華為旗下的哈勃投資參投了天域半導體、睿芯微電子、縱慧芯光等一系列明星項目，而新能源上更是分別領投了固態(tài)鋰電池和鈉電池的龍頭衛(wèi)藍新能、中科海納，進一步完善了對于電池領域各技術路線的覆蓋。科大訊飛在所列的科技大廠中相對低調，但其22年在投資并購上交出了一份亮眼的成績單，出手投資近20起，行業(yè)覆蓋廣泛，既有主要業(yè)務上聯(lián)系緊密的機器人、AI、半導體、企服等科技領域，又在醫(yī)療、體育等方面不斷嘗試，分別投資了創(chuàng)新藥開發(fā)企業(yè)費米子科技和私教服務平臺樂途健身。而科大訊飛的獨特之處在于其受益于中科大的孵化，與以中科大為中心的產學研合作體系淵源頗深、關系密切，而安徽傾力打造的“科大硅谷”等產業(yè)集聚地也在不斷吸引科技企業(yè)落地，因此由中科大成果轉化而來或蒙蔭于相關孵化體系的優(yōu)質企業(yè)背后也常常能看到科大訊飛的身影，例如22年其投資的聆思科技、仁潔智能、乘翎微電子等公司均呈現(xiàn)出相應的特點。22年中科大又推出了“鯤鵬計劃”，以此加速科研成果轉化的速度，從合肥市到安徽省的各層級同樣在大力推動產業(yè)創(chuàng)新、建設新興產業(yè)科技園，伴隨著安徽成為創(chuàng)新高地，科大訊飛無疑能近水樓臺先得月，在投資并購市場擁有更多機會。寧德時代在2021年一舉加冕為“寧皇”，市值一度高達1.6萬億，風光無兩，在投資并購市場上也是頻頻出手，達到30余宗。22年其在動力電池領域面臨更加嚴峻的競爭形勢、起伏波動的上游原材料價格，腹背受敵之下投資腳步有所放緩，出手次數(shù)降至10余次，關注標的主要以電池為核心進行延展，最上游的礦采環(huán)節(jié)收購了時代新能源礦業(yè)，電池供應鏈上投資了碳負極生產商東恒新能源、鋰電正極材料生產商升華新材、鋰電銅箔生產商華創(chuàng)新材等，電池下游應用中，新能源汽車一側涉及滑板底盤研發(fā)商壁虎科技、充電站研發(fā)商時代星云科技，并入股奇瑞集團，而在儲能一側包括了德蘭明海、時代永福、啟源芯動力等明星企業(yè)，其覆蓋整車、動力電池、出行、儲能、充換電等領域的投資版圖已然初具規(guī)模。最后，以上汽、廣汽、北汽等為代表的車企是硬科技大廠中不容忽視的一環(huán)。如前文所說，當前汽車產業(yè)面臨著百年新變局，電動化、智能化、網聯(lián)化的浪潮席卷全球，為中國真正實現(xiàn)汽車強國的目標提供了絕佳的機遇，而中國主流車企作為這一趨勢下的先行者、領軍人，在自身的努力之外，同樣尋求通過投資并購的途徑突破底層技術、增強國際競爭力，其中上汽、廣汽、北汽三家最具有代表性。它們的投資分布符合“新三化”的發(fā)展導向：在智能化/網聯(lián)化的方向上，（1）關注自動駕駛算法，例如北汽領投主線科技、廣汽領投文遠知行、上汽投資宏景智駕，（2）注重自動駕駛產業(yè)鏈零部件企業(yè)的布局，從激光雷達廠商速騰聚創(chuàng)、一徑科技到車規(guī)級芯片芯馳半導體、旗芯微無所不包，（3）同時以如祺出行、享道出行為代表的智能出行平臺也是車企們感興趣的投資標的；而在電動化一側，分散自身對于上游單一電池供應商的依賴性是車企電動化轉型的重中之重，因此欣旺達動力電池、瑞浦能源等電池供應商背后往往會出現(xiàn)多家車企的身影，同時鋰電池回收再處理這一細分領域得到了車企們一致的關注，時代中能、金晟金屬、金凱循環(huán)等鋰電池回收處理服務商均得到了各大車企的相應支持?？v觀汽車與交通出行領域的主要環(huán)節(jié)，主流車企幾乎無處不在，敏銳而細致地甄選出具備潛力的候選者并以投資并購的形式參與其中，這份熱情將伴隨汽車行業(yè)新變革的滾滾浪潮加以持續(xù)。
附錄一、2022年國內并購市場概況：757筆交易再創(chuàng)新高，平均單筆并購交易規(guī)模從8.80億元降至6.12億元
2022年，中國新經濟并購市場整體交易活躍，交易數(shù)與交易金額均略有上升。2022年，中國新經濟并購市場整體交易活躍，交易數(shù)與交易金額均略有上升。按對外披露交易金額的交易口徑統(tǒng)計， 2022年中國并購市場的交易筆數(shù)達到757筆，高于2021年的706筆、2020年的520筆，交易數(shù)量穩(wěn)定增長，相較于2021年增幅超過7%。而在整體并購的規(guī)模上，2022年相比于2021年出現(xiàn)小幅增加，總交易金額從2021年的3,477億元增長至2022年的3564億元，增幅僅為2.5%。在交易數(shù)增幅超過交易金額增幅的前提下，平均披露交易規(guī)模也出現(xiàn)下降，2022年披露交易規(guī)模平均值為6.12億元左右，低于2021年8.8億的平均值，降幅為30%左右，呈現(xiàn)出小額化的趨勢。平均披露交易規(guī)模也出現(xiàn)下降對于前十大披露交易，2022年的交易金額出現(xiàn)顯著上漲，前十大披露交易金額合計為1,659億元（百度收購集度汽車的具體數(shù)額未透露，因此以遠傳電信并購亞太電信的數(shù)額作為補充），2021年這一數(shù)據(jù)為1,219億元，前十大交易金額占全年的比重也從2021年的35%增長至2022年的47%，其中值得注意的是智廣芯控股收購紫光集團一案交易規(guī)模達到549億，占據(jù)前十大交易金額總和的1/3，這也是2022年前十大交易集中度進一步提升的重要影響因素。剔除前十大交易后，2022年的平均值僅為3.33億元，相較于2021年的平均值5.86億元下降40%以上，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因是2022年10億以上的大型交易不及去年， 占比由21年的21%下降至22年的10%，而1億以下的小型交易占比升高，由21年的37%上升至22年的47%。前十大交易二、2022年新經濟并購：新工業(yè)、TMT、醫(yī)療健康并購交易數(shù)持續(xù)領跑，從三足鼎立到新工業(yè)一騎絕塵
新工業(yè)、TMT、醫(yī)療健康并購交易數(shù)持續(xù)領跑新工業(yè)領域在2022年可謂一騎絕塵2022年，新工業(yè)、TMT、醫(yī)療健康并購交易數(shù)持續(xù)領跑，連續(xù)數(shù)年位居各行業(yè)并購交易數(shù)的前三名，但三者的排名不斷發(fā)生變化。新工業(yè)領域在2022年可謂一騎絕塵，在去年增幅112%的前提下，今年又進一步增長70%，全年交易數(shù)達到312宗，貢獻全年超四成交易量。其交易熱度的持續(xù)提升在很大程度上來自于國家宏觀政策的引導，發(fā)改委、工信部等部門接連推出促進新興制造業(yè)發(fā)展的頂層設計文件，提出要支持以高新技術、半導體、化工能源為代表的先進制造行業(yè)，并鼓勵資本賦能，增強對全球人才、技術的吸引力，而各地方政府對于集成電路、新能源、新材料等領域的補助措施更是遍地開花，為相關領域的企業(yè)發(fā)展營造了良好的環(huán)境。反觀其他領域，僅有TMT與金融的并購交易數(shù)與并購金額有所增長，TMT與去年基本保持一致，說明以企業(yè)服務為主的軟件并購市場依舊熱度不減，而金融相較于去年交易金額攀升數(shù)倍，主要得益于九州證券為代表的數(shù)家證券公司與東風PSA金融為代表的多家汽車金融公司所帶來的大額并購案。除此之外，其余行業(yè)均呈現(xiàn)不同程度的回落，在疫情反彈、美聯(lián)儲放水和一系列黑天鵝事件的反復沖擊下，居民消費意愿受到抑制，消費者對于就業(yè)、收入、經濟增長的預期相對悲觀，導致各方面消費均呈現(xiàn)疲軟，消費及服務、房產物業(yè)、物流運輸、文娛旅游等與日常生活息息相關的行業(yè)落入冰點，進而影響了該領域的并購情況。其中房產及物業(yè)、教育降幅尤為明顯，房產物業(yè)交易金額相較21年降幅達到65%，主要原因是20-21年物業(yè)行業(yè)火熱，相關的優(yōu)質標的已經經歷一批重組整合，滄海遺珠數(shù)量銳減，導致22年并購案例中大型交易偏少，平均交易規(guī)模下降，由2021年的10億下降至22年的3億左右；同時，2022年的房地產寒冬無疑令物業(yè)行業(yè)唇亡齒寒，難以獨善其身，業(yè)績不佳的物業(yè)企業(yè)往往也趨于放緩并購腳步，靜待凜冬過境，因而交易數(shù)也同時降低。教育行業(yè)則是受到2021年下半年一系列雙減政策的影響，并購金額驟降至21年的2%左右，相關并購基本陷入停滯。因此，在新工業(yè)與大消費板塊兩極分化的對比之下， 新工業(yè)甚至產生了一定的虹吸效應，在消費、房產、文娛等行業(yè)發(fā)展乏力的背景下，吸引了近2000億、超過一半的并購資金，超過2021年約15個百分點，成為2022年并購市場的絕對核心，可謂浩浩湯湯、橫無際涯。 三、無融資歷史企業(yè)被并購更普遍，A股上市公司是并購主力
1. 無融資歷史企業(yè)被并購更常見，PE/VC被投企業(yè)通過并購退出或是未來重要趨勢
無融資歷史企業(yè)被并購更常見無融資歷史公司依然占據(jù)所有被并購標的中的最大比重，2022年占比進一步上升至68%，在如火如荼的一級市場之外，身處水下、無融資經歷的優(yōu)質公司數(shù)量更多、估值偏低，依舊是并購方最青睞的標的。PE/VC被投企業(yè)通過并購實現(xiàn)退出的案例數(shù)進一步上升，總交易數(shù)達177宗，占比23%，與2021年基本持平。2022年中國企業(yè)在境內外上市的數(shù)量均出現(xiàn)明顯下滑，并且新股破發(fā)的現(xiàn)象屢見不鮮，超過50%的北交所新股和接近40%的科創(chuàng)板新股在上市首日破發(fā)，因此上市之外更加多元化的退出路徑是當前一級投資者們格外關注的話題，來自產業(yè)方、上市公司的并購要約將是未來被投企業(yè)實現(xiàn)退出的重要一環(huán)。2. 上市公司仍然是買家群體中的主力軍，其出手數(shù)量占總體交易量的65%
上市公司仍然是買家群體中的主力軍，其出手數(shù)量占總體交易量的65%從買家群體組成角度分析，2022年新經濟并購案例中上市公司仍然是買家群體中的絕對主力，但其出手數(shù)量占總體交易量的比例出現(xiàn)顯著下滑，從2021年75%的占比降至65%。但是值得注意的是A股上市公司的出手頻率顯著增加，全年達到361次，與2021年的286次相比增加1/4以上。同時港股上市公司與美股上市公司的并購活躍度均大幅降低，分別從2021年的174次、47次下降至2022年的103次、17次，一方面是由于2022年全球經濟下行，港股與美股首當其沖，港股在前十個月中持續(xù)下跌，恒生指數(shù)屢創(chuàng)新低，美股更是受到美聯(lián)儲加息、通脹飆升、國際局勢緊張等不利因素沖擊，三大股指全線下跌，成為2008年以來表現(xiàn)最差的年份，而昔日中國并購市場上美股的主力“中概股”在2022年更是經歷了驚心動魄的起伏，因此境外上市公司所處的宏觀環(huán)境風雨飄搖，導致上市公司買家自顧不暇；另一方面則是由于國內疫情反復，防控效果不及預期，復蘇節(jié)奏放緩，信心不足遏制了境外資本對于國內投資的熱度。未上市被投企業(yè)作為買家的交易數(shù)在2022年稍有下降，由2021年的81宗降至2022年的74宗，占比由11.5%降至9.8%，同比下降約2%。在上市公司、未上市被投企業(yè)交易活躍度雙雙下降的情況下，無融資歷史企業(yè)買家的交易數(shù)與交易占比均呈現(xiàn)有所增加，分別達到127起與16.8%，僅次于上市公司群體，成為中國新經濟并購市場中崛起的新生力量，也進一步證明了中國經濟的強勁韌性。四、關于并購市場的幾個觀察
1. 新工業(yè)繼續(xù)領跑，工業(yè)升級成為新動力
如前文所述，2022年新工業(yè)領域并購交易表現(xiàn)亮眼，數(shù)量達到312筆，同比增長69%，貢獻全年超四成交易量?？偨灰捉痤~達到1,992億元人民幣，同比增長30%。新工業(yè)繼續(xù)領跑，工業(yè)升級成為新動力但不同于2021年“雙碳”政策引起的新能源標的交易熱潮，2022年的主題變成了“工業(yè)升級”。在“十四五”的“制造強國”戰(zhàn)略下，傳統(tǒng)制造業(yè)迎來轉型升級的歷史契機。以高端裝備、自動化設備、新型材料為代表的工業(yè)升級熱度明顯上升。（1）A股上市公司小步快跑拓展新型高端裝備制造商
根據(jù)我們的統(tǒng)計，2022年新工業(yè)領域下機械設備賽道的交易數(shù)量為39筆，交易金額83億元。A股上市公司小步快跑拓展新型高端裝備制造商買家方面，A股上市公司是收購主力軍。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2021年超過四分之三的機械設備賽道交易買家為A股上市公司，而這些買家也大多為裝備制造領域企業(yè)，但業(yè)務相對傳統(tǒng)；而另一方面，除了天順風能30億人民幣收購江蘇長風、華鐵股份11.2億人民幣收購昌運盛兩個交易規(guī)模超過10億人民幣的案例以外，絕大部分交易規(guī)模較小，超七成交易不到3億人民幣規(guī)模。標的資產方面，十四五規(guī)劃中提到“鞏固提升高鐵、電力裝備、新能源、船舶等領域全產業(yè)鏈競爭力”表述中的四大行業(yè)相關裝備，也都在交易案例中出現(xiàn)身影。例如：①必得科技（605298.SH）6,950萬元收購京唐德信100%股權。必得科技主要從事鐵路客車的電纜保護系統(tǒng)、通風系統(tǒng)產品生產。京唐德信是國內首家專業(yè)從事地鐵輕自動門系統(tǒng)維修、改造、測試以及技術服務、配件供應的高科技企業(yè)。②中鼎股份（000887.SZ）3,720萬元收購金美佳100%股權。中鼎股份主要生產機械基礎件、汽車零部件、液壓氣動密封件等零部件，尤其是橡膠密封件和特種橡膠制品。金美佳主要生產高低頻變壓器、感應線圈等。③金剛玻璃（后更名為“金剛光伏”，300093.SZ）1,097.69萬元收購歐昊電力100%股權。金剛玻璃曾是國內防火玻璃、防火門窗領域知名品牌，后拓展業(yè)務至光伏玻璃生產，涉足光電電站配套設備生產業(yè)務。歐昊電力核心資產為光伏電池片廠房和配套設施相關的前期工程施工資產。④奧維通信（000887.SZ）1.929億元收購哈船導航82.5%股權。奧維通信主要從事軍隊電子信息化、音視頻指揮系統(tǒng)、網絡通信等領域并提供專業(yè)解決方案。哈船導航面向國防領域，專注于船海裝備制造、自主導航、信息化導航、海洋環(huán)境信息應用等方向，和奧維通信同屬軍工領域。但在拓展業(yè)務的同時，作為A股上市公司的買家同時也會重點關注標的資產的“性價比”，往往盈利質量優(yōu)秀且價格合理的標的資產才會被并入上市公司，這也對標的的業(yè)務質量提出了較高的要求，例如機械設備賽道交易額最大的兩個案例：①天順風能（002531.SZ）30億人民幣收購江蘇長風。買家天順風能主要生產風力發(fā)電設施的風塔和葉片裝備，同時在國內投資建設多個風電站。標的資產江蘇長風主要生產海上風電設施相關裝備。通過整合江蘇長風，天順風能將進一步拓展海上風電業(yè)務，也為接下來的海上風電站投資補充供應鏈。而江蘇長風2022年前三季度凈利潤約3.3億元，對應的交易市盈率約為7倍。②華鐵股份（000976.SZ）11.2億人民幣收購昌運盛。買家華鐵股份是國內頭部高鐵列車組件生產商，其主要供應產品為列車給排水和衛(wèi)生系統(tǒng)、車身及連接系統(tǒng)、空調系統(tǒng)、制動系統(tǒng)等。標的資產昌運盛主要業(yè)務為列車座椅生產，華鐵股份通過收購昌運盛實現(xiàn)了高鐵產品版圖擴張。而昌運盛2021年上半年凈利潤就超過6000萬元，對應的交易市盈率約10倍。在經歷了鋰電、光伏、芯片等產品現(xiàn)象級增長后，上游供應鏈的短板逐漸被產業(yè)方和資本方關注并重視起來，在“制造強國”和“自主供應鏈”戰(zhàn)略下，更多的“卡脖子”關鍵設備和部件需要集中突破，產業(yè)鏈中的“隱形冠軍”、“小巨人”們成為已經上市的產業(yè)領軍企業(yè)迫切需要整合的對象?？梢灶A見到在未來的幾年內，新能源、半導體、航空航天等領域的上游關鍵裝備和部件仍將是并購整合的熱點板塊，尤其是在證監(jiān)會放寬現(xiàn)金收購審核的背景下，更多小而精的“專精特新”將逐步被整合進產業(yè)制造巨頭整體版圖中。（2）新能源、新材料領域買家向鋰電和光伏上游領域拓展，碳纖維產業(yè)鏈值得關注
根據(jù)我們的統(tǒng)計，2022年新工業(yè)領域下新材料賽道的交易數(shù)量為38筆，交易金額224億元；新能源賽道的交易數(shù)量為37筆，交易金額170億元。新能源、新材料領域買家向鋰電和光伏上游領域拓展經過深入分析后我們發(fā)現(xiàn)，實際上在新材料領域的較多案例中的標的資產業(yè)務也是以鋰電材料和光伏材料為主，因此我們合并新能源和新材料兩個賽道來進行重分類。其中可以發(fā)現(xiàn)，以鋰電和光伏為核心的新能源領域仍然是并購交易中的熱門領域，但與過去兩年不同的是，今年更多的交易數(shù)量發(fā)生在了鋰電上游的材料和光伏上游的組件細分賽道中，比如正負極材料、電解液、BMS等，以及硅料、玻璃、支架等。但從金額角度來看，上游材料和組件的交易案例平均金額仍較小，而買家也多以拓展業(yè)務板塊、提升題材概念為主要目的，例如：①龍磁科技（300835.SZ）1.8億人民幣收購龍磁科技51.43%股權。買家龍磁科技主要從事永磁鐵氧體及軟磁系列產品的研發(fā)、生產和銷售，產品適用于汽車電機、空調電機等領域。標的資產恩沃新能源主要從事微型光伏發(fā)電并網逆變器及相關產品的研發(fā)、生產、銷售，逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)中的核心設備。龍磁科技通過收購其51%股權實現(xiàn)業(yè)務并表，從而拓展了光伏組件業(yè)務。②天域生態(tài)（603717.SH）6.1億人民幣收購青海聚之源。買家天域生態(tài)是國內知名的生態(tài)園林工程服務商，為生態(tài)修復與園林景觀提供規(guī)劃設計、施工、養(yǎng)護、運營、投資一體化服務。標的資產是一家鋰電池電解液原材料生產商，專業(yè)從事六氟磷酸鋰、鋰電池正負極材料、鋰電池三元材料的研發(fā)、生產及銷售。天域生態(tài)去年也同步成立了新能源事業(yè)部，希望通過收購青海聚之源而擁有產能和業(yè)務以實現(xiàn)轉型。在過去的兩年時間內，新能源中的鋰電和光伏行業(yè)都經歷了資本追捧到回歸業(yè)績的冷靜過程，行業(yè)格局和趨勢都逐漸明晰：鋰電行業(yè)巨頭效應凸顯，訂單集中，從而掌握產業(yè)鏈話語權；光伏終端應用增速不及預期，成本下降幅度有限，需要更多上游供應鏈企業(yè)進入以降低終端應用價格。在這樣的行業(yè)背景下，更多的并購整合發(fā)生在了一個恰當?shù)钠鯔C之下，即上市公司期待用新能源資產帶來業(yè)務的轉型，而中腰部上游玩家面臨競爭希望能背靠資金實力雄厚的股東以備戰(zhàn)下一個產業(yè)周期，從而交易機會涌現(xiàn)。另一個值得關注的賽道是碳纖維行業(yè)，盡管2022年只有3筆共計4.6億人民幣交易發(fā)生，但不同于鋰電和光伏行業(yè)是中國領先于全球的行業(yè)，碳纖維的生產長期被海外巨頭壟斷。而2022年中復神鷹的科創(chuàng)板上市也標志著中國碳纖維行業(yè)不僅突破了海外巨頭的技術封鎖，同時也實現(xiàn)了全產業(yè)鏈的全面自主化，且產品等級達到國際高端水平。碳纖維作為劃時代的新材料，在眾多領域有著無可比擬的優(yōu)勢，隨著成本的逐步下降，逐漸從體育用品、汽車飾品等小眾領域拓展應用到了硅料生產、汽車結構件、建筑結構件等大規(guī)模應用領域，可以預期未來隨著國產供應鏈的全面開花，更多的場景中碳纖維的性價比優(yōu)勢將顯現(xiàn)。（3）新能源汽車超預期增長，帶動汽車產業(yè)鏈加速轉型
據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2022年我國汽車總銷量達到了2,686萬輛，同比增長2.2%，是自2018年經歷了三年負增長后第二年實現(xiàn)正增長。而新能源汽車銷量表現(xiàn)搶眼，在經歷了2019-2020兩年低潮后，2021-2022年實現(xiàn)了爆發(fā)式增長，年銷量達到689萬輛，同比增長95.6%，也為汽車產業(yè)鏈注入了強心劑。新能源汽車超預期增長，帶動汽車產業(yè)鏈加速轉型根據(jù)我們的統(tǒng)計，2022年新工業(yè)領域下汽車制造和汽車零部件賽道的交易數(shù)量為31筆，交易金額324億元。在這些交易案例中我們觀察到，汽車制造賽道的幾個案例分為兩大類：一類是集團資源的整合，例如BMW收購華晨寶馬25%股權以提高持股比例、百度收購吉利持有的45%集度汽車股份以全資控股、長安汽車收購10%長安新能源股份達到51%持股比例實現(xiàn)控股并表；另一類是具備資質的舊產能騰籠換鳥迎來新股東，例如比亞迪收購高端客車生產商西沃客車、AI廠商深藍科技收購專用車生產商一汽凌河以落地自動駕駛專用車制造產能、開心汽車收購微型電動汽車品牌朋克電動汽車以拓展制造業(yè)務、哪吒汽車收購寧達汽車以獲得其新能源乘用車智慧工廠。整車制造需要大體量資金投入。在2017-2019年間，眾多整車品牌涌現(xiàn)，不乏一些企業(yè)得到地方政府的支持，甚至取得了整車制造資質，投資數(shù)十億甚至百億元建立起了自己的工廠。但擁有工廠僅是主機廠業(yè)務的一個環(huán)節(jié)，“造出車”到“賣出車”之間還有一整套的營銷和服務體系需要建立，大量的入局者倒在了這個環(huán)節(jié)。而隨著部分新勢力突出重圍，汽車產業(yè)的格局逐漸明晰，發(fā)展趨勢也逐漸健康，資源開始整合，未來也將出現(xiàn)更多的并購交易。此外，除了我們之前分析的鋰電相關產業(yè)的整合外，在汽車其他零配件的交易也頻繁發(fā)生，涵蓋底盤、轉向、車機電子、傳感器等眾多產品。我們認為，汽車產業(yè)鏈正處于歷史性的轉型階段：一方面，在國內汽車銷量增長轉型停滯的兩到三年里，全產業(yè)鏈的企業(yè)都面臨著巨大的資金壓力，中腰部以下的企業(yè)現(xiàn)金流吃緊，在仍有財務凈利潤的情況下現(xiàn)金流大幅虧損，從而無法支持持續(xù)生產；另一方面，隨著新能源汽車逐步占據(jù)主導地位，汽車產品的整體結構和技術路線將發(fā)生本質變革，電氣化、智能化將成為必然趨勢，傳統(tǒng)機械傳動和控制的結構將逐步被線控技術取代，而智能網聯(lián)的浪潮將車載電子從一個娛樂系統(tǒng)升級為了中央智能大腦，產業(yè)鏈也將隨之變化。在這樣的轉型中，很大一部分的玩家將退出舞臺，而其投資巨大遺留的產能資產將發(fā)生交易流轉。2. 一級市場退出面臨堰塞湖
（1）基金規(guī)模即將面臨的“馬爾薩斯停滯”
私募股權基金無論從規(guī)模和數(shù)量上都是由經濟增速和經濟穩(wěn)定性共同決定的，而作為多層次資本市場的重要組成部分，私募股權基金在支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、推進供給側結構性改革、提高直接融資比例方面同時也發(fā)揮了重要作用。縱觀中國私募股權基金發(fā)展歷史，自2015年政府主導“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”、資金面流動性充裕等積極因素促成了私募股權市場爆發(fā)式增長，使得我國私募股權基金募集規(guī)模、募集數(shù)量大幅上升。疫情前的私募股權市場盡管經歷了資管新規(guī)、金融去杠桿等等調控手段，資金規(guī)模增速雖有所放低，但在互聯(lián)網、數(shù)字經濟、新能源等行業(yè)發(fā)展多點開花的積極情緒下整體規(guī)模仍保持增長態(tài)勢。然而，中國的經濟增速和經濟穩(wěn)定性自2020年受到新冠疫情、中美貿易沖突、地緣政治危機等多重沖擊下蒙上一層陰霾。自2020年疫情以來，在經濟基本面企穩(wěn)、政策支持有力情況下，股權募資市場回暖，疊加美聯(lián)儲等央行的財政刺激為市場帶來的充沛流動性創(chuàng)造了短暫的繁榮在2021年形成了一波小高潮，并且在2022年受到疫情加劇、地緣政治危機等多重因素下全年私募股權基金存量進一步保持增長，即將達到14萬億元的歷史新高。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年中國存續(xù)私募股權投資基金 31550 只，規(guī)模達到10.94萬億元；2022 年新備案私募股權投資基金 3330 只，備案規(guī)模2445.58 億元。存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金 19354 只，規(guī)模達 2.83 萬億元；2022 年新備案創(chuàng)業(yè)投資基金 5395 只，備案規(guī)模 2020.00億元。基金規(guī)模即將面臨的“馬爾薩斯停滯”“馬爾薩斯停滯”本意是描述工業(yè)化前人口在生產與農業(yè)時代生存資料實現(xiàn)匹配的關鍵過程。而工業(yè)革命、技術革命、全球化浪潮的帶來的紅利可以突破性地使經濟體推動邊際遞減曲線右移，將經濟增長率拉到一個更高水平，從而實現(xiàn)經濟繁榮。同時，更高的經濟增長率對應著高收益率，不斷吸引資本大量進入。但在技術發(fā)展、人口紅利穩(wěn)定或受到制約時，投資收益率逐漸遞減，經濟發(fā)展與資本規(guī)模的作為生產與生存資料的基本要素將重新陷入到“陷阱”當中。以此類比，自疫情以來，盡管2021年的全球性流動性釋放為私募基金市場帶來了一波新的紅利，但在疫情反復波動，“逆全球化”思想縈繞之際的2022年，疊加著市場上越來越多投資人對于基金規(guī)?！霸隽坎辉隼钡念檻]日漸成型，我國私募基金存量增速同比產生了下滑，并退回到了2020年疫情時的水平。 基金規(guī)模即將面臨的“馬爾薩斯停滯”2018 年至 2021 年，私募股權及創(chuàng)業(yè)投資基金年度備案數(shù)量呈先降后增態(tài)勢。到2022年后，私募股權投資基金的備案規(guī)模進一步減少，募資情況仍存在一定壓力。基金規(guī)模即將面臨的“馬爾薩斯停滯”另一方面，來自2015年的達摩克利斯之劍即將迎來它的落地之時——以傳統(tǒng)“5+2”投資期限計算，2015-2016年井噴的私募基金即將迎來清算退出潮，退出金額自2018年的4238億元快速增長到2020年的7505億元，基金面臨結賬重要關頭。而一方面LP的回款需求與GP的DPI表現(xiàn)不佳的交叉困境導致退出成為難點，另一方面沒有新錢進入導致基金無法拿回錢來持續(xù)投資均導致龐大的存量資金缺乏有效的流動性，擁有巨大的蓄水能力但無法實現(xiàn)其應帶來的資金循環(huán)功能，進一步導致資本無法有效服務于實體經濟。在以退出作為核心指標的2023年，基金LP、GP對于多元、有效的基金退出需求日益凸顯。基金規(guī)模即將面臨的“馬爾薩斯停滯”（2）多元、有效的基金退出需求日益凸顯
面對如此龐大的存量基金規(guī)模，如何將其通過合適的退出手段轉化為超額收益與本金回流逐漸成為了投資人的頭號難題。2021 年作為疫情恢復主旋律的一年，在流動性推動的影響下私募股權及創(chuàng)業(yè)投資基金項目退出項目數(shù)量 1.85 萬個，平均持有期限 3.37 年，退出本金6441.80 億元，同比增長 15.1%，實際退出金額 9527 億元，整體回報倍數(shù)為 1.48 倍，其中，以境內上市方式退出本金822.97 億元，同比增長 48.5%，整體回報倍數(shù)達 3.35 倍。整體來看存續(xù)私募股權投資基金以協(xié)議轉讓的退出方式最多，占所有退出次數(shù)的 30.5%。以境內外上市方式退出回報倍數(shù)最高。截至 2021 年末，存續(xù)私募股權投資基金項目以境內外上市方式實際退出金額 1.64 萬億元，整體回報倍數(shù)達 2.94 倍，遠高于其余退出方式回報倍數(shù)，也是作為PE/VC首選的退出方式。1.IPO：作為國內基金首選退出方式但窗口拐點將至，2022年上市難+回報表現(xiàn)不盡如人意2022年全球市場延續(xù)動蕩，中企境內外上市總量 508 家，首發(fā)融資額約合人民幣 6,599.17 億元，同比分別下降 21.2%、22.9%。其中A股IPO公司共428家，同比下降18.3%。多元、有效的基金退出需求日益凸顯募資規(guī)模上，2022年A股募資規(guī)模創(chuàng)下新高達到5,868億元，但增速相比前兩年進一步放緩。 多元、有效的基金退出需求日益凸顯港股：IPO數(shù)量和募資金額均同比均產生了較大下滑，但中概股回港上市步伐加快，下半年市場快速升溫，港交所方面也積極優(yōu)化上市環(huán)境，放寬特?？萍计髽I(yè)赴港上市條件，并推動與境內市場互聯(lián)互通。 多元、有效的基金退出需求日益凸顯美股：中概股赴美上市更是處于低迷，整體活躍度處于歷史低位，仍在等待監(jiān)管措施落實全年共14家中企在美上市，包括尚乘數(shù)科、稀石電車新材料、美華國際醫(yī)療、奧斯汀光電科技、大健云倉、悅商集團、見知教育、金太陽教育、盈喜集團等，IPO數(shù)量創(chuàng)下新低。從回報上來看，2022年A股IPO企業(yè)中，截止2022年底有121家企業(yè)自上市以來股價漲幅為正，307家企業(yè)自上市以來股價漲幅為負。由此可見，作為境內上市退出回報最高的方式，境內上市的整體回報在2022年受到了不小的沖擊，也進一步導致了大量頭部機構更加積極的尋找IPO市場以外的退出方式。 多元、有效的基金退出需求日益凸顯2.主要市場參與方現(xiàn)狀及痛點在IPO退出不及預期、其他退出方式未成氣候，中國私募股權市場陷入“退出難”的境地。我們分析了市場主要參與方現(xiàn)狀，探討“主動退出”匱乏的原因。從資產供給方角度看PE/VC目前普遍更重視募資、投資，而對退出關注度相對較低，鮮有機構將退出作為“一把手工程”。我們看到不少投資機構設立了投后部門、證券部門，以服務被投企業(yè)人才招聘、戰(zhàn)略發(fā)展、后續(xù)融資及上市等。然而，定期評估標的退出可行性及收益率、主動管理退出時機及方式的機構并不多見。公司核心決策人，如創(chuàng)始人、重要的早期股東、投資人董事們，往往以IPO為首要且唯一的目標，而不愿通過并購、轉讓老股等方式更早地“落袋為安”。從資產需求方角度看二級市場基金為二級市場重要參與方，也是PE/VC上市退出后的主要承接方。然而，公募基金與PE/VC在行業(yè)理解、資產配置、定價邏輯上存在錯配，一二級估值倒掛屢見不鮮。產業(yè)集團為中國市場主要的并購買家。產業(yè)并購需要買家具備清晰的并購戰(zhàn)略和執(zhí)行能力。由于PE/VC被投企業(yè)多為新經濟公司，傳統(tǒng)產業(yè)集團覆蓋有限，往往缺乏明確的戰(zhàn)略支持。同時受自身股價低迷及反壟斷影響，新經濟巨頭并購意愿目前受到較大抑制。并購基金在美國市場已建立成熟的發(fā)展路徑，占據(jù)PE/VC退出的半壁江山。國內由于多重因素影響，并購基金的發(fā)展始終處于起步探索階段。S基金作為近兩年市場關注焦點，開始逐步走進資本市場視野。S基金給基金接續(xù)及退出帶來了新的解決方案。目前，S交易市場仍處于發(fā)展初期，交易方案、成功案例、中介機構經驗均待進一步累積。從服務機構的角度看中國資本市場中介機構主要服務企業(yè)融資需求，各券商、FA中并購重組業(yè)務規(guī)模往往遠不及融資業(yè)務，服務S交易的中介機構更是少之又少。目前，投行在私募股權融資、上市等融資產品已建立了豐富的服務經驗、專業(yè)的服務能力，但對于并購、S交易等產品仍有待積累。除了投行服務之外，律師、會計師、評估機構等對于私募股權二級交易的經驗亦亟待積累，各項專業(yè)服務的產品化進程剛剛開啟。3. 新經濟換擋：互聯(lián)網巨頭降本為主，出手謹慎；硬科技大廠發(fā)力布局上下游，投資并購熱度不減
互聯(lián)網巨頭降本為主，出手謹慎；硬科技大廠發(fā)力布局上下游，投資并購熱度不減過去數(shù)年，互聯(lián)網巨頭們始終是中國新經濟投資并購市場的生力軍，這一群體內部的交易量排名或許處于持續(xù)的動態(tài)變化中，但其作為整體的強大影響力與統(tǒng)治力毋庸置疑。然而面對2022年的復雜局面，互聯(lián)網巨頭們首當其沖，投資并購的腳步相較于2021年無一例外均大幅放緩，八家代表企業(yè)中降幅基本超過50%，部分甚至達到80%，總交易數(shù)降至21年的30%以下，投資數(shù)的驟降也從側面反映出過去持續(xù)高速增長的互聯(lián)網經濟所遇到的新挑戰(zhàn)。而另一方面，過去在投資并購市場所受關注度較低的硬科技大廠卻保持了21年的投資強度，充當起壓艙石的角色，與互聯(lián)網龍頭交易數(shù)的差距快速縮小，由昔日的二八開轉變?yōu)?022年的四六開。因此對于今年的新經濟領軍者，我們的關注點將不僅局限于互聯(lián)網巨頭，而是進一步延伸，將硬科技龍頭們同樣納入分析的范疇。（1）互聯(lián)網巨頭全線收縮
互聯(lián)網巨頭全線收縮2022年，受到疫情反復、業(yè)務增長放緩、股價表現(xiàn)不佳等多方面不利因素的影響，互聯(lián)網巨頭們面臨著巨大的壓力與前所未有的挑戰(zhàn)。在這一宏觀環(huán)境下，投資并購帶來的版圖擴張不再是公司的主要目標，收縮降本成為互聯(lián)網巨頭們的共識。因此，在業(yè)務層面，長期無法盈利的創(chuàng)新虧損業(yè)務被一一叫停，資源向核心業(yè)務集中，而在投資層面，巨頭們的出手頻率大幅降低，面對投資并購更加謹慎，也分化出了不同的投資思路：大部分互聯(lián)網巨頭選擇在過去擅長的企服、AI、VRAR等科技領域之外，有意加注先進制造為代表的“硬科技”領域，順應時代潮流，也有部分巨頭選擇修煉內功，鞏固已有優(yōu)勢，加強資源整合。2022年互聯(lián)網巨頭中投資并購交易數(shù)的前三甲分別為騰訊、小米、百度，但是相較于2021年頻繁出手的繁榮景象，三者在22年的交易數(shù)均下降到21年的1/3-1/2，投資節(jié)奏大幅放緩。騰訊全年投資數(shù)僅為80余例，為近年內的最低水平，值得注意的是，盡管騰訊的投資領域依舊覆蓋全面，但是在投資案例數(shù)大幅減少的前提下，文娛游戲等領域的投資快速縮水，而先進制造、汽車等硬科技領域的投資數(shù)依然維持著去年的高基準，實現(xiàn)了與騰訊傳統(tǒng)強勢投資領域（游戲、企服等）的平起平坐。小米和百度則采取了類似的策略，均依托于自身優(yōu)勢，重點發(fā)掘符合國家導向的新工業(yè)賽道項目，尤其對汽車交通領域給予高度關注。百度作為中國自動駕駛領域的先行者與領軍人，22年投資并購的重點放在了汽車交通領域，年中收購集度汽車剩余45%股份，實現(xiàn)100%控股，同時參投了全固態(tài)激光雷達解決方案提供商一徑科技、智能行車助手研發(fā)商億咖通、汽車智能駕駛系統(tǒng)供應商格陸博科技等公司，深化汽車領域布局。小米首先聚焦于米家產業(yè)鏈的進一步拓展，相繼投資了美高廚具、堯樂科技、之樂生活、甲智甲創(chuàng)等一系列智能家居、家用電器的相關企業(yè)，持續(xù)挖掘IoT領域的投資機會；其次針對一直關注的半導體、芯片、電子器件領域不斷加碼，參投微納核芯、芯能半導體、華源智信等公司；隨著造車計劃逐步落實，汽車產業(yè)鏈無疑是小米未來數(shù)年關注的重點，在22年也陸續(xù)參投速騰聚創(chuàng)、智綠chilye、輝羲智能等新能源汽車或自動駕駛產業(yè)鏈公司。字節(jié)則保持了一貫的風格，在互聯(lián)網巨頭中并購交易數(shù)最多、并購占投資類型比例最大，接連收購了多家文娛產業(yè)的內容公司，包括漫畫閱讀平臺漫跡、二次元虛擬社交服務商波粒子等，作為字節(jié)核心業(yè)務的補充；另外字節(jié)在22年花費100億左右并購私立醫(yī)院美中宜和醫(yī)療，進一步拓展自身“線上醫(yī)療+線下醫(yī)院”的醫(yī)療版圖。在其他行業(yè)分布上，字節(jié)側重于企服電商，在廣告收入放緩、電商業(yè)務接過發(fā)展大旗的轉換過程中，能對新增長點產生積極效果的投資并購將獲得更高的優(yōu)先級。阿里與美團投資節(jié)奏同樣放緩，并且在投資案例中呈現(xiàn)出相對清晰的投資主線。阿里分別以傳統(tǒng)優(yōu)勢領域企服和未來發(fā)力點新工業(yè)作為2個主要方向，持續(xù)加注東南亞在線購物網站Lazada，領投Unity、喜屏傳媒、長鑫存儲、睿力集成等公司。美團則聚焦于機器人與半導體領域，參投高仙機器人、未來機器人、智砹芯半導體、晶湛半導體等公司，加大在硬科技領域的投入。B站和京東是互聯(lián)網巨頭中少有的未向新工業(yè)領域傾斜的選手，二者在22年選擇將資源投入自己安身立命的主營業(yè)務中，增強在原有賽道的競爭力。B站的投資并購悉數(shù)集中在游戲與文娛兩大板塊，并購了動作類游戲研發(fā)商心源互動、虛擬偶像制造商遷譽網絡，領投了《三體》動畫的制作商藝畫開天與B站自主培養(yǎng)的視頻自媒體日食記，圍繞自身生態(tài)選擇投資標的。而京東在22年出手寥寥，次數(shù)僅為個位數(shù)，但其中包含了90億元收購德邦快遞、收購中國物流資產等重量級并購案例，均是為了發(fā)揮彼此間的協(xié)同效應，提升物流效率，鞏固京東核心電商零售業(yè)務的護城河。（2）硬科技大廠逆勢而為
硬科技大廠逆勢而為在互聯(lián)網巨頭之外，諸多硬科技大廠作為 “新勢力”成為中國新經濟投資并購市場中不容小覷的參與者。事實上，這些大廠都成名已久、體量龐大，稱其為“新勢力”，是因為在2022年經濟下行的宏觀背景下，其中的代表性企業(yè)逆勢而為，投資力度與2021年持平，有些甚至不降反升，在風雨飄搖的市場環(huán)境下顯得格外醒目，在互聯(lián)網經濟增速放緩、互聯(lián)網巨頭投資業(yè)務全線收縮的情況下，硬科技大廠成為投資并購市場新一極的藍圖無疑惹人遐思。在當前的環(huán)境下，半導體、新能源、新材料、汽車產業(yè)鏈等全局視角下的熱門賽道本就是大廠們擅長的領域，因此同樣是其投資并購時最受青睞的選擇，而圍繞硬科技投資布局也將是后續(xù)相當長一段時間內的主旋律。比亞迪是2022年最為活躍的硬科技大廠之一，全年出手20余次，相較于2021年增長數(shù)倍，其中既有收購高檔客車制造商西沃客車的橫向投資，也包含了Lidar龍頭速騰聚創(chuàng)、纖維板研發(fā)商盛新鋰能、高端光學鏡頭生產商長步道等上游企業(yè)的縱向投資。一方面比亞迪亮眼的全年業(yè)績成為其頻繁出手的有力保障，2022年比亞迪全年乘用車銷量超過180萬輛，在國內乘用車中位居第一，同比增長200%以上，成為為數(shù)不多實現(xiàn)年度銷量KPI的車企之一，同時凈利潤水平達到歷史高點，一枝獨秀的業(yè)務情況為同樣逆勢增長的投資并購活動提供了底氣；另一方面比亞迪強調對核心技術與供應鏈的掌控，對三電技術的技術積累也使其有信心成為全球首家宣布停止生產燃油車的企業(yè)，22年12月，比亞迪發(fā)布高端汽車品牌仰望，同樣證明其野心不止于此，這就要求其對新技術保持敏銳、對創(chuàng)新持續(xù)追求，因此在半導體、關鍵元器件、新材料等領域的投資布局便顯得格外關鍵。華為2022年的投資節(jié)奏相對放緩，相較21年投資案例減少一半左右，但是其重點布局半導體、新能源、新材料的投資策略未發(fā)生改變。半導體領域華為旗下的哈勃投資參投了天域半導體、睿芯微電子、縱慧芯光等一系列明星項目，而新能源上更是分別領投了固態(tài)鋰電池和鈉電池的龍頭衛(wèi)藍新能、中科海納，進一步完善了對于電池領域各技術路線的覆蓋。科大訊飛在所列的科技大廠中相對低調，但其22年在投資并購上交出了一份亮眼的成績單，出手投資近20起，行業(yè)覆蓋廣泛，既有主要業(yè)務上聯(lián)系緊密的機器人、AI、半導體、企服等科技領域，又在醫(yī)療、體育等方面不斷嘗試，分別投資了創(chuàng)新藥開發(fā)企業(yè)費米子科技和私教服務平臺樂途健身。而科大訊飛的獨特之處在于其受益于中科大的孵化，與以中科大為中心的產學研合作體系淵源頗深、關系密切，而安徽傾力打造的“科大硅谷”等產業(yè)集聚地也在不斷吸引科技企業(yè)落地，因此由中科大成果轉化而來或蒙蔭于相關孵化體系的優(yōu)質企業(yè)背后也常常能看到科大訊飛的身影，例如22年其投資的聆思科技、仁潔智能、乘翎微電子等公司均呈現(xiàn)出相應的特點。22年中科大又推出了“鯤鵬計劃”，以此加速科研成果轉化的速度，從合肥市到安徽省的各層級同樣在大力推動產業(yè)創(chuàng)新、建設新興產業(yè)科技園，伴隨著安徽成為創(chuàng)新高地，科大訊飛無疑能近水樓臺先得月，在投資并購市場擁有更多機會。寧德時代在2021年一舉加冕為“寧皇”，市值一度高達1.6萬億，風光無兩，在投資并購市場上也是頻頻出手，達到30余宗。22年其在動力電池領域面臨更加嚴峻的競爭形勢、起伏波動的上游原材料價格，腹背受敵之下投資腳步有所放緩，出手次數(shù)降至10余次，關注標的主要以電池為核心進行延展，最上游的礦采環(huán)節(jié)收購了時代新能源礦業(yè)，電池供應鏈上投資了碳負極生產商東恒新能源、鋰電正極材料生產商升華新材、鋰電銅箔生產商華創(chuàng)新材等，電池下游應用中，新能源汽車一側涉及滑板底盤研發(fā)商壁虎科技、充電站研發(fā)商時代星云科技，并入股奇瑞集團，而在儲能一側包括了德蘭明海、時代永福、啟源芯動力等明星企業(yè)，其覆蓋整車、動力電池、出行、儲能、充換電等領域的投資版圖已然初具規(guī)模。最后，以上汽、廣汽、北汽等為代表的車企是硬科技大廠中不容忽視的一環(huán)。如前文所說，當前汽車產業(yè)面臨著百年新變局，電動化、智能化、網聯(lián)化的浪潮席卷全球，為中國真正實現(xiàn)汽車強國的目標提供了絕佳的機遇，而中國主流車企作為這一趨勢下的先行者、領軍人，在自身的努力之外，同樣尋求通過投資并購的途徑突破底層技術、增強國際競爭力，其中上汽、廣汽、北汽三家最具有代表性。它們的投資分布符合“新三化”的發(fā)展導向：在智能化/網聯(lián)化的方向上，（1）關注自動駕駛算法，例如北汽領投主線科技、廣汽領投文遠知行、上汽投資宏景智駕，（2）注重自動駕駛產業(yè)鏈零部件企業(yè)的布局，從激光雷達廠商速騰聚創(chuàng)、一徑科技到車規(guī)級芯片芯馳半導體、旗芯微無所不包，（3）同時以如祺出行、享道出行為代表的智能出行平臺也是車企們感興趣的投資標的；而在電動化一側，分散自身對于上游單一電池供應商的依賴性是車企電動化轉型的重中之重，因此欣旺達動力電池、瑞浦能源等電池供應商背后往往會出現(xiàn)多家車企的身影，同時鋰電池回收再處理這一細分領域得到了車企們一致的關注，時代中能、金晟金屬、金凱循環(huán)等鋰電池回收處理服務商均得到了各大車企的相應支持?？v觀汽車與交通出行領域的主要環(huán)節(jié)，主流車企幾乎無處不在，敏銳而細致地甄選出具備潛力的候選者并以投資并購的形式參與其中，這份熱情將伴隨汽車行業(yè)新變革的滾滾浪潮加以持續(xù)。 
