△ 2022年12月8日，南方周末2022科創(chuàng)大會(huì)在上海舉辦，主題為“連接-創(chuàng)想-未來(lái)”，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)黨委副書(shū)記、總經(jīng)理左丁獲評(píng)南方周末2022年度科創(chuàng)力人物。

左丁的辦公室在深創(chuàng)投廣場(chǎng)，緊鄰深圳人才公園，從他身后的落地窗望去，就是深圳灣，一片連接香港新界外海與深圳南山的海域。

如果說(shuō)在中國(guó)改革開(kāi)放初期，不少外資企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)香港進(jìn)入內(nèi)地，尋找建廠(chǎng)和投資機(jī)會(huì)，進(jìn)入21世紀(jì)后，一批中國(guó)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)快速成長(zhǎng)起來(lái)助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深創(chuàng)投”）便是其中之一。

深創(chuàng)投于1999年由深圳市政府出資并引導(dǎo)社會(huì)資本出資設(shè)立，是中國(guó)最早一批本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，目前管理基金近200只，資金規(guī)模約4300億元人民幣，投資項(xiàng)目超過(guò)1500個(gè)，其中239家企業(yè)在全球17個(gè)資本市場(chǎng)上市，在中國(guó)諸多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中成績(jī)斐然。

2019年6月，左丁加入深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深創(chuàng)投”）擔(dān)任總經(jīng)理一職。

“在本土創(chuàng)投誕生的二十多年中，盡管出現(xiàn)過(guò)股權(quán)分置改革、創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘、新三板擴(kuò)容、推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板等機(jī)會(huì)，但人民幣基金生死命門(mén)‘退出難’仍然存在?！痹谧蠖】磥?lái)，創(chuàng)投行業(yè)的大變化始于2019年。

2019年6月13日，上海證券交易所科創(chuàng)板開(kāi)板，同年7月22日，科創(chuàng)板首批公司上市，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)一個(gè)全新的板塊。一年后的2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制首批企業(yè)上市交易。自此，聚焦制造業(yè)與硬科技投資的人民幣基金，迎來(lái)火紅的退出收獲期。

左丁說(shuō)，注冊(cè)制改革從提出、試點(diǎn)到全面實(shí)行，企業(yè)上市過(guò)程更加透明、信息披露更加充分及時(shí)，促進(jìn)了以“硬科技、制造業(yè)”為主要方向的國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展，為境內(nèi)科創(chuàng)企業(yè)融資發(fā)展和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)高效退出提供了重要途徑，極大地支持鼓勵(lì)了創(chuàng)新型中小企業(yè)。

回看過(guò)去這四年，左丁與深創(chuàng)投的投資實(shí)踐和理念，亦是中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)與科技創(chuàng)新的發(fā)展脈絡(luò)。

做創(chuàng)投要有產(chǎn)業(yè)政策視角

南方周末：自2019年加入深創(chuàng)投，你所感知的創(chuàng)投行業(yè)主要變化有哪些？

左丁：最大的感觸是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革風(fēng)起云涌。隨著科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的落地，人民幣基金退出渠道基本成型，IPO暫停的概率降低，客觀(guān)上也有利于人民幣機(jī)構(gòu)發(fā)展。

2022年，我們也感受到了“寒意”。一方面，疫情和不利的國(guó)際形勢(shì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大下行壓力，在新股注冊(cè)制發(fā)行常態(tài)化背景下，退出收益下降甚至倒掛，出現(xiàn)投資難、創(chuàng)收難的局面；另一方面，行業(yè)輪動(dòng)加速，以芯片投資為代表的“國(guó)產(chǎn)替代”風(fēng)口似乎進(jìn)入下行周期，投資主線(xiàn)缺乏，機(jī)構(gòu)缺乏共識(shí)。

南方周末：2022年深創(chuàng)投有34個(gè)投資項(xiàng)目完成上市，你個(gè)人印象最深刻的是哪一個(gè)?

左丁：華大九天（301269.SZ）項(xiàng)目。華大九天主要開(kāi)發(fā)用于集成電路設(shè)計(jì)與制造的EDA工具軟件。EDA是信息科技和智能制造的底層基座，2020年華大九天占中國(guó)EDA市場(chǎng)約6%份額，居本土EDA企業(yè)首位，其部分領(lǐng)域產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了EDA的國(guó)產(chǎn)替代，在同樣精度下，仿真速度比國(guó)外的產(chǎn)品快3~5倍，實(shí)現(xiàn)了具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)效性。

2017-2019年，深創(chuàng)投三年三輪向華大九天投資數(shù)千萬(wàn)元。其間，考慮到國(guó)外三巨頭壟斷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代的成本高、接受慢、成功率低，各方反對(duì)聲音很大，有集成電路領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)基金、知名基金起初都不投國(guó)產(chǎn)EDA。

當(dāng)時(shí)華大九天部分產(chǎn)品已被國(guó)外一些知名廠(chǎng)商采用，其技術(shù)的先進(jìn)性已被市場(chǎng)認(rèn)可，基于“優(yōu)效性”的國(guó)產(chǎn)替代邏輯，我們投資團(tuán)隊(duì)組織專(zhuān)家論證會(huì)，堅(jiān)持積極推進(jìn)項(xiàng)目。

這個(gè)項(xiàng)目，也體現(xiàn)了深創(chuàng)投“國(guó)家需要什么，深創(chuàng)投就投資什么”的策略。在投委會(huì)較難達(dá)成共識(shí)的關(guān)頭，集團(tuán)拋開(kāi)單純的市場(chǎng)分析邏輯，從產(chǎn)業(yè)政策視角進(jìn)行決策，堅(jiān)決支持了這筆投資。

近年來(lái)，美國(guó)對(duì)華科技封鎖的加劇、華大九天業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，不斷證實(shí)了當(dāng)初的投資邏輯。

南方周末：在深創(chuàng)投過(guò)去的成績(jī)單中，有康方生物、寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療、瑞芯微、中芯國(guó)際、復(fù)旦微電等，現(xiàn)在基本都成長(zhǎng)為所在細(xì)分行業(yè)的龍頭。你們?nèi)绾卧谠缙诓蹲降竭@些項(xiàng)目？

左丁：這些案例都屬于典型的硬科技項(xiàng)目。投硬科技首先要懂硬科技。只有真正理解企業(yè)核心技術(shù)，才能做到與創(chuàng)業(yè)者同頻共振，做到在陪伴企業(yè)成長(zhǎng)的過(guò)程中心中有底，幫忙不添亂。

如康方生物這個(gè)項(xiàng)目，深創(chuàng)投及旗下的基金先后參與了四輪融資，一路陪伴企業(yè)成長(zhǎng)。復(fù)盤(pán)項(xiàng)目投資，對(duì)企業(yè)所從事創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的堅(jiān)定看好、對(duì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)研發(fā)能力的高度認(rèn)可，是我們能夠把握投資機(jī)會(huì)、做出投資決策最大的驅(qū)動(dòng)因素。

我們?cè)趦?nèi)部一直對(duì)一線(xiàn)的投資經(jīng)理強(qiáng)調(diào)要做到“研投一體”，研究先行。在對(duì)每個(gè)行業(yè)展開(kāi)投資布局之前，先繪制產(chǎn)業(yè)圖譜，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)做到心中有數(shù)，這樣投資的時(shí)候就可以按圖索驥。

另外，我們從2003年就設(shè)立了創(chuàng)新投資研究院（博士后工作站），培養(yǎng)了一支專(zhuān)業(yè)化的行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，專(zhuān)門(mén)從事硬科技各個(gè)細(xì)分賽道的行業(yè)研究。

南方周末：這是否意味著你們?cè)诓煌I(lǐng)域會(huì)采用不同的標(biāo)準(zhǔn)和策略？

左丁：創(chuàng)業(yè)投資不存在放諸四海而皆準(zhǔn)的“金標(biāo)準(zhǔn)”。新材料、新能源、創(chuàng)新藥、信息科技以及高端制造這些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，雖然都屬于高技術(shù)門(mén)檻高成長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)，但是我們的投資策略可能相差甚遠(yuǎn)。具體策略與行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)的發(fā)展規(guī)律以及企業(yè)的成長(zhǎng)階段都密切相關(guān)。

舉例來(lái)說(shuō)，在鋰電和光伏領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)具備較強(qiáng)實(shí)力，產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能比例超70%。在這個(gè)行業(yè)，我們就會(huì)沿著全產(chǎn)業(yè)鏈去布局具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)企業(yè)，而且會(huì)適度加大單個(gè)項(xiàng)目的投資金額。比如，在光伏領(lǐng)域，我們戰(zhàn)略投資了硅料產(chǎn)量全球第二大的新疆大全能源，以及主打海外市場(chǎng)的光伏逆變器廠(chǎng)商首航新能源等。

而在半導(dǎo)體行業(yè)，我國(guó)企業(yè)在全球市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)力較為薄弱，當(dāng)前正面臨著“卡脖子”的風(fēng)險(xiǎn)。我們就會(huì)傾向于去投資布局一些核心環(huán)節(jié)的企業(yè)。

南方周末：南方周末科創(chuàng)力研究中心從研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出、公司發(fā)展等維度評(píng)測(cè)企業(yè)的科創(chuàng)力。深創(chuàng)投在投資過(guò)程中是否也會(huì)關(guān)注這類(lèi)指標(biāo)？你認(rèn)為研發(fā)投入與創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力之間是怎樣的關(guān)系？

左?。?/strong>營(yíng)業(yè)收入只是反映了企業(yè)當(dāng)前產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力水平，研發(fā)投入是能夠部分反映出企業(yè)未來(lái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力水平的。

投資投的就是未來(lái)。因此，研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出等指標(biāo)也是我們?cè)谕顿Y過(guò)程中會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。持續(xù)的研發(fā)投入構(gòu)筑了企業(yè)的技術(shù)壁壘，也是企業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的基石。

但是，當(dāng)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)都在進(jìn)行高強(qiáng)度的研發(fā)投入時(shí)，那么我認(rèn)為決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵就是誰(shuí)能高效地開(kāi)發(fā)出符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品。

比如，芯片產(chǎn)品在推向市場(chǎng)之前，要進(jìn)行多次的流片測(cè)試。我們不能說(shuō)，二次流片才成功的企業(yè)，一定比一次流片就成功的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。但是，一個(gè)有豐富流片經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，可以用最少的流片次數(shù)完成產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，不僅節(jié)約研發(fā)支出，更節(jié)省寶貴的時(shí)間。

幫助企業(yè)跨越 “死亡谷 ”

南方周末：這些年中國(guó)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，有哪些機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)？

左?。?/strong>首先是科技創(chuàng)業(yè)的機(jī)遇愈發(fā)廣闊，國(guó)際局勢(shì)變化，尤其受中美貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)影響，一大批“卡脖子”領(lǐng)域顯露出來(lái)的國(guó)產(chǎn)化替代需求隨之增加，新一代信息技術(shù)、新材料、先進(jìn)制造、軍工航天等產(chǎn)業(yè)有較大機(jī)會(huì)。

許多產(chǎn)業(yè)龍頭出于供應(yīng)鏈安全考慮，開(kāi)始扶持本土供應(yīng)商和替代產(chǎn)品，以保障持續(xù)運(yùn)行能力，這是一個(gè)時(shí)代的機(jī)會(huì)，有望形成中國(guó)特色的產(chǎn)業(yè)鏈和經(jīng)濟(jì)帶。

另外，中國(guó)的創(chuàng)投行業(yè)更加發(fā)達(dá)。雖然2022年投資有所放緩，但整體估算國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的資金體量仍然是5年前的1.5倍以上，每年幾千億的投資規(guī)模（注：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年新備案創(chuàng)業(yè)投資基金4540只，備案規(guī)模同比增長(zhǎng)32.5%至2242.90億元），形成了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、政府投資機(jī)構(gòu)為主、包含國(guó)內(nèi)外資本的全周期多元化的投資機(jī)構(gòu)群，創(chuàng)業(yè)者可以得到各方面資金和資源的加持。

再者，從注冊(cè)制改革的試驗(yàn)田到新高地，科創(chuàng)板制度體系逐步完善，發(fā)行上市也越發(fā)包容，為越來(lái)越多的高科技企業(yè)上市融資、發(fā)展壯大提供便利，進(jìn)一步激發(fā)了投資機(jī)構(gòu)投資科創(chuàng)企業(yè)的熱情。

挑戰(zhàn)肯定也是有的，受經(jīng)濟(jì)周期及疫情影響，很多產(chǎn)業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，尤其對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)、中小企業(yè)的發(fā)展不利。我們經(jīng)常與被投企業(yè)說(shuō)，當(dāng)下最重要的是調(diào)整心態(tài)、聚攏資源，爭(zhēng)取一切可以幫助企業(yè)穿越周期的力量，去贏得后疫情時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)。

近年來(lái)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)逐漸成熟化、尖端化和體系化，大量創(chuàng)業(yè)者來(lái)源于國(guó)內(nèi)外成熟公司中高層技術(shù)或管理團(tuán)隊(duì)，很多是擁有行業(yè)頂尖解決方案的歸國(guó)人才。此外，產(chǎn)學(xué)研機(jī)構(gòu)的高級(jí)專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)投身創(chuàng)業(yè)的也逐漸增多，精英創(chuàng)業(yè)成為風(fēng)尚。

南方周末：對(duì)應(yīng)上述變化，你們做了哪些調(diào)整？

左丁：一是嚴(yán)格把控投資風(fēng)險(xiǎn)，投資節(jié)奏適度放緩。2022年以來(lái)，各地疫情起起伏伏，美聯(lián)儲(chǔ)加息，疊加俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等外部壓力，一、二級(jí)市場(chǎng)估值與市值倒掛頻現(xiàn)，投資賽道熱度分化嚴(yán)重，投資風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。我們要求相關(guān)部門(mén)絕不“躺平”，利用這個(gè)窗口期加大投資策略研判力度，繼續(xù)深化研投一體，常態(tài)化舉辦策略會(huì)，推動(dòng)各業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)分享投資熱點(diǎn)。我們有意地控制了決策節(jié)奏，但仍然保持一定的出手頻次。僅2022年上半年，集團(tuán)決策項(xiàng)目數(shù)量80余個(gè)，決策金額超百億元。

二是響應(yīng)深圳重大部署，緊密?chē)@“20+8”產(chǎn)業(yè)集群開(kāi)展投資，（深圳2022年6月出臺(tái)《關(guān)于發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群和培育發(fā)展未來(lái)產(chǎn)業(yè)的意見(jiàn)》，提出發(fā)展以先進(jìn)制造業(yè)為主體的20個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、前瞻布局8大未來(lái)產(chǎn)業(yè)），加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈研究，加大深圳項(xiàng)目決策力度，加快決策速度，新增投資不少初創(chuàng)企業(yè)、專(zhuān)精特新企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、潛在“獨(dú)角獸”企業(yè)。

三是強(qiáng)化規(guī)范管理，積極募集戰(zhàn)略性和專(zhuān)業(yè)化基金?；鸸芾矸矫?，強(qiáng)化集團(tuán)基金總體規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)區(qū)域聚焦、行業(yè)專(zhuān)精、旗艦運(yùn)營(yíng)，強(qiáng)化基金業(yè)績(jī)考核，將IRR（內(nèi)部收益率）、DPI（基金對(duì)LP已分配的收益占基金規(guī)模的比例）等業(yè)績(jī)指標(biāo)納入考核；募資方面，持續(xù)提升專(zhuān)業(yè)化募資能力，在傳統(tǒng)政府投資人基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性基金上市公司領(lǐng)域募資新突破。

南方周末：創(chuàng)投行業(yè)近年提出要“投早投小”，甚至希望能進(jìn)入到前端實(shí)驗(yàn)室環(huán)節(jié)。深創(chuàng)投是否也在做這方面的嘗試？

左?。?/strong>隨著注冊(cè)制企業(yè)的常態(tài)化發(fā)行，新股上市首日破發(fā)以及一二級(jí)市場(chǎng)倒掛現(xiàn)象越來(lái)越普遍。這也為創(chuàng)投行業(yè)敲響了警鐘，倒逼投資機(jī)構(gòu)去往更早期去投資，甚至出現(xiàn)了投資機(jī)構(gòu)跑到高校、研究所去圍堵教授的奇觀(guān)。

我們對(duì)院士項(xiàng)目、教授項(xiàng)目一直保持高度關(guān)注。我們投資的元化智能、博升光電、芯辰半導(dǎo)體、思哲睿醫(yī)療等，都是其中典型。

教授創(chuàng)業(yè)的優(yōu)勢(shì)明顯，能夠成為國(guó)內(nèi)知名院所的教授通常是在本專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域做到了國(guó)內(nèi)甚至是國(guó)際的先進(jìn)水平，其轉(zhuǎn)化的科技成果也具備相當(dāng)?shù)募夹g(shù)壁壘。

但是，我們也需要看到學(xué)術(shù)研究與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)還是有著本質(zhì)的區(qū)別。學(xué)術(shù)研究往往追求的是技術(shù)的絕對(duì)先進(jìn)性，而產(chǎn)品研發(fā)往往是針對(duì)市場(chǎng)的特定需求開(kāi)發(fā)出合適的解決方案，不一定是技術(shù)最先進(jìn)的。而且，從實(shí)驗(yàn)室階段走向批量生產(chǎn)，還有著巨大的鴻溝。如何實(shí)現(xiàn)“驚險(xiǎn)一躍”，也是考驗(yàn)教授創(chuàng)業(yè)的最大難題。

因此，對(duì)于教授創(chuàng)業(yè)的早期項(xiàng)目，我們不僅提供資金，同時(shí)還會(huì)從股權(quán)架構(gòu)的設(shè)計(jì)、戰(zhàn)略規(guī)劃、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、產(chǎn)品化能力、政府關(guān)系、市場(chǎng)拓展與產(chǎn)業(yè)對(duì)接、人力資源以及法律財(cái)務(wù)咨詢(xún)等多個(gè)維度全方位賦能科技創(chuàng)業(yè)者，成為科學(xué)家的創(chuàng)業(yè)合伙人。

南方周末：在你看來(lái)，中國(guó)推進(jìn)科創(chuàng)的當(dāng)務(wù)之急是什么？創(chuàng)投在其中還能做哪些事情？

左?。?/strong>黨的二十大報(bào)告提出，“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”。要推進(jìn)科創(chuàng)當(dāng)務(wù)之急是要深化科技體制改革，加大多元化科技投入。

從創(chuàng)投行業(yè)來(lái)看，我們主要從投資方向和成果轉(zhuǎn)化機(jī)制兩方面力促創(chuàng)新。第一，以國(guó)家戰(zhàn)略需求為導(dǎo)向。深創(chuàng)投致力于做創(chuàng)新價(jià)值的發(fā)掘者和培育者，加大硬科技投資力度，深度布局“卡脖子”“專(zhuān)精特新”“雙碳”等領(lǐng)域。

第二，創(chuàng)投在支持科技創(chuàng)新中起到了非常關(guān)鍵的作用，包括價(jià)值發(fā)現(xiàn)、商業(yè)化潛力評(píng)估、引導(dǎo)研發(fā)及人才流動(dòng)方向等等。我們與許多新型科技研發(fā)機(jī)構(gòu)保持緊密聯(lián)系，可以介入技術(shù)來(lái)源的主體，開(kāi)展合作和對(duì)接；幫助高校、科研院所進(jìn)行科技成果轉(zhuǎn)化，同時(shí)將院士、教授、歸國(guó)人才手上的項(xiàng)目和初創(chuàng)企業(yè)對(duì)接以加速轉(zhuǎn)化。此外，積極鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，創(chuàng)投可以更好地幫助科技成果從實(shí)驗(yàn)室走向市場(chǎng)，幫助真正有創(chuàng)新價(jià)值的企業(yè)跨越“死亡谷”。

欲知企業(yè)科創(chuàng)力具體表現(xiàn)、更多科創(chuàng)政策，可關(guān)注“i科創(chuàng)力”公眾號(hào)，查看“服務(wù)—科創(chuàng)坐標(biāo)—企業(yè)科創(chuàng)力查詢(xún)”，“服務(wù)—科創(chuàng)坐標(biāo)—科創(chuàng)政策查詢(xún)”，實(shí)時(shí)更新，并提供政策溯源。

南方周末研究員 羅仙仙