作者：漢坤律師事務(wù)所 楊李 | 毛怡雯 | 賴倩雯

序言

全球最大資產(chǎn)管理公司之一貝萊德集團(tuán)（BlackRock）的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官拉里·芬克（Larry Fink）于2022年1月發(fā)表了2022年度致企業(yè)CEO的公開信[1]，該公開信以“資本的力量”為主題，從財(cái)務(wù)角度說(shuō)明了可持續(xù)發(fā)展議題在未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的重要性。拉里·芬克在信中表示，全球投資市場(chǎng)亟需完成投資理念的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，每家企業(yè)和每個(gè)行業(yè)都會(huì)在可持續(xù)發(fā)展議題項(xiàng)下面臨轉(zhuǎn)型，而資本則是推動(dòng)并完成這項(xiàng)變革的強(qiáng)大催化劑。拉里·芬克在公開信中所提及的投資理念已經(jīng)在過(guò)去十余年間成為全球頂尖投資機(jī)構(gòu)所重點(diǎn)關(guān)注的投資類別——“影響力投資（Impact Investing）”。影響力投資旨在通過(guò)具有人文關(guān)懷和可持續(xù)發(fā)展考量的投資方式，在關(guān)注財(cái)務(wù)回報(bào)的同時(shí)，以構(gòu)建更健康的生活、未來(lái)的技能、可持續(xù)的地球和更強(qiáng)大的社區(qū)為投資目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)和社會(huì)價(jià)值的雙贏。

根據(jù)全球影響力投資網(wǎng)絡(luò)（Global Impact Investing Network，“GIIN”）相關(guān)報(bào)告顯示，截至2021年底，影響力投資的在管資產(chǎn)規(guī)模（AUM）已達(dá)到1.164萬(wàn)億美元，影響力投資機(jī)構(gòu)數(shù)量超過(guò)3349家。其中，國(guó)際領(lǐng)先投資機(jī)構(gòu)KKR于2020年完成了其全球影響力基金募集，該基金總額達(dá)13億美元，致力于投資以提供商業(yè)解決方案緩解環(huán)境或社會(huì)問(wèn)題為核心業(yè)務(wù)模式的企業(yè)；2021-2022年間，全球最大的另類資產(chǎn)管理公司之一TPG完成其旗下多支影響力基金——睿思基金（The Rise Fund）的募集設(shè)立，其中睿思基金二期及睿思?xì)夂蚨诨鹉技?guī)模分別達(dá)22億美元和73億美元；加拿大資產(chǎn)管理公司Brookfield于2022年完成了其影響力基金的最終交割，募集金額達(dá)到150億美元，系目前全球最大的致力于促進(jìn)全球向零碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的私募股權(quán)基金；此外，貝萊德集團(tuán)（BlackRock）亦于2022年宣布其影響力基金已募集8億美元，致力于對(duì)美國(guó)少數(shù)族裔及本地社區(qū)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的投資。

大量商業(yè)資本已相繼入場(chǎng)布局其影響力投資藍(lán)圖，為全球環(huán)境及社會(huì)問(wèn)題提供改善資金。本文將從影響力投資的基本內(nèi)涵出發(fā)，結(jié)合國(guó)內(nèi)外私募基金領(lǐng)域影響力投資的實(shí)操要點(diǎn)，重點(diǎn)探討何謂影響力基金、如何衡量及評(píng)價(jià)影響力基金投資所產(chǎn)生的“影響力”以及設(shè)立影響力基金的特殊考量，以期為各位市場(chǎng)相關(guān)人士提供參考。

一、何謂影響力基金（Impact Fund）

（一）影響力投資 - 雙底線投資

01 源起及要素

影響力投資的原始雛形最早可追溯至18世紀(jì)。彼時(shí)的宗教團(tuán)體開始將投資與其道德信仰結(jié)合，杜絕投資與奴隸貿(mào)易、戰(zhàn)爭(zhēng)、走私、酒精、煙草和賭博等相關(guān)的行業(yè)，并提出了“道德投資”這一概念。隨后至20世紀(jì)下半葉，伴隨著戰(zhàn)爭(zhēng)、工業(yè)災(zāi)害、自然環(huán)境破壞等社會(huì)問(wèn)題的日益突出，投資者開始將社會(huì)責(zé)任作為考量因素納入投資決策中，以避免投資于可能會(huì)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響的企業(yè)，“社會(huì)責(zé)任投資（Socially Responsible Investment）”應(yīng)運(yùn)而生。發(fā)展至21世紀(jì)，為更好地保護(hù)生態(tài)環(huán)境、改善人類社會(huì)問(wèn)題，國(guó)際社會(huì)開始致力于構(gòu)建一個(gè)“資本向善”的全球投資環(huán)境。聯(lián)合國(guó)原秘書長(zhǎng)安南提出了將傳統(tǒng)投資方法與環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG）相結(jié)合的可持續(xù)投資（Sustainability Investment），并于2006年發(fā)布了《聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則》（United Nations Principles for Responsible Investment，“PRI”）。PRI確立了將ESG納入投資分析和決策的六項(xiàng)投資原則。投資者通過(guò)簽署該原則加入PRI，并承諾致力于負(fù)責(zé)任和可持續(xù)的投資決策。截至2022年12月，根據(jù)PRI官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，PRI的簽署機(jī)構(gòu)已達(dá)到5,279家，簽署機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)120萬(wàn)億美元。

在經(jīng)過(guò)了道德投資、社會(huì)責(zé)任投資、可持續(xù)投資的演變后，“影響力投資”這一概念最早由洛克菲勒基金會(huì)（Rockefeller Foundation）在2007年的一次會(huì)議上正式提出。隨后，洛克菲勒基金會(huì)在與摩根士丹利聯(lián)合發(fā)布的《影響力投資：新興的資產(chǎn)類別》中將影響力投資正式定義為一種新興的投資類別，倡導(dǎo)資本通過(guò)有經(jīng)濟(jì)效益的投資來(lái)做公益，將其界定為介乎于傳統(tǒng)商業(yè)投資和慈善事業(yè)之間的一種投資譜系。

影響力投資以義利并舉為其獨(dú)有特征，故亦可被稱為“雙底線投資”，即同時(shí)要求財(cái)務(wù)回報(bào)和社會(huì)影響這兩條底線。目前對(duì)于影響力投資并不存在標(biāo)準(zhǔn)的定義，但業(yè)界通常會(huì)適用或參考GIIN對(duì)于影響力投資的定義——“影響力投資是以產(chǎn)生積極的、可衡量的社會(huì)和環(huán)境影響為目的、同時(shí)獲得財(cái)務(wù)回報(bào)的投資”。在目標(biāo)市場(chǎng)方面，影響力投資既可以在新興市場(chǎng)進(jìn)行，也可以在發(fā)展相對(duì)成熟的市場(chǎng)進(jìn)行；在回報(bào)預(yù)期方面，根據(jù)投資者的不同戰(zhàn)略目標(biāo)，影響力投資的目標(biāo)回報(bào)率與傳統(tǒng)投資方式持平，但也存在低于市場(chǎng)水平的可能。

此外，GIIN進(jìn)一步界定了影響力投資的要素，以幫助投資者更好地了解與判斷影響力投資，包括Intentionality（意圖通過(guò)投資產(chǎn)生積極的社會(huì)或環(huán)境影響）、Financial Returns（追求財(cái)務(wù)回報(bào)）、Range of Asset Classes（可跨資產(chǎn)類別投資）、Impact Measurement（要求衡量和報(bào)告被投項(xiàng)目的社會(huì)和環(huán)境表現(xiàn)）。

圍繞上述四點(diǎn)要素，結(jié)合影響力投資的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，影響力投資具體需做到如下四點(diǎn)：

02 ESG vs 影響力投資：風(fēng)險(xiǎn)防控 vs 主動(dòng)影響

與影響力投資相比，ESG是中國(guó)境內(nèi)投資者更加熟悉的綠色投資概念，ESG本身與影響力投資有著密不可分的關(guān)系，但同時(shí)兩者又存在著根本區(qū)別。ESG是英文Environmental（環(huán)境）、Social（社會(huì)）和Governance（公司治理）縮寫的總稱，其本身并不是一種投資類別或投資策略，而是指稱一種投資考量因素。投資機(jī)構(gòu)將ESG因素納入投資分析和決策中，并不一定意味著尋求產(chǎn)生積極的ESG影響，其動(dòng)機(jī)通常是因?yàn)橥顿Y者和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)逐漸意識(shí)到ESG相關(guān)的因素會(huì)對(duì)投資組合的財(cái)務(wù)價(jià)值造成顯著影響，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度需要在投資實(shí)踐中整合ESG相關(guān)因素從而預(yù)防那些可能會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)回報(bào)產(chǎn)生負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)。

相較于ESG，影響力投資作為“雙底線投資”需要主動(dòng)投資于同時(shí)滿足財(cái)務(wù)回報(bào)和社會(huì)影響兩條底線要求的投資機(jī)會(huì)，將投資給社會(huì)或環(huán)境帶來(lái)的積極影響力作為主要投資目標(biāo)之一。甚至在部分影響力投資實(shí)踐中，其可能會(huì)為追求更大的社會(huì)或環(huán)境影響力而對(duì)財(cái)務(wù)回報(bào)作出一定的妥協(xié)和讓步。

此外，社會(huì)責(zé)任投資、可持續(xù)投資與影響力投資概念也經(jīng)常被混淆。社會(huì)責(zé)任投資更多地適用于公開市場(chǎng)投資，且常常僅尋求消極影響的最小化；影響力投資則會(huì)主動(dòng)尋求創(chuàng)造積極的社會(huì)或環(huán)境效益的項(xiàng)目進(jìn)行投資，并衡量和報(bào)告其影響力?？沙掷m(xù)投資則是一個(gè)更加廣義的概念，其包含僅關(guān)注被投資企業(yè)本身可持續(xù)發(fā)展的投資，也包含致力于社會(huì)和生態(tài)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的投資。

（二）PE/VC與影響力基金

如GIIN在影響力投資要素中所描述的“可跨資產(chǎn)類別投資”，影響力投資所涉及的投資形式范圍很廣，包括可通過(guò)股權(quán)投資、債權(quán)投資、固定資產(chǎn)投資等等，而設(shè)立PE/VC基金進(jìn)行股權(quán)投資是影響力投資的重要投資形式之一。

影響力投資與PE/VC有著天然的吸引力，具體體現(xiàn)在以下方面：

01 PE/VC投資更有利于影響力投資實(shí)現(xiàn)其影響力目標(biāo)

相較公開市場(chǎng)投資、債權(quán)投資，PE/VC投資者參與被投企業(yè)運(yùn)營(yíng)的可能性更高，可以更方便地定期管理被投資企業(yè)的影響力表現(xiàn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)影響力投資的目標(biāo)。同時(shí)，PE/VC投資者對(duì)被投資企業(yè)的投資在一定程度上可以為被投資企業(yè)吸引更多多元化的資金投入，從而降低項(xiàng)目失敗風(fēng)險(xiǎn)、增加被投企業(yè)影響力的產(chǎn)出。

02 關(guān)注“影響力”的基金具有更強(qiáng)的抗波動(dòng)能力和長(zhǎng)期價(jià)值的增長(zhǎng)潛力

“影響力”的實(shí)現(xiàn)并不意味著必須犧牲財(cái)務(wù)收益，從長(zhǎng)期來(lái)看甚至具有更強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。近年來(lái)，具備可持續(xù)發(fā)展主題的產(chǎn)品因符合整體社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)及主流價(jià)值觀，顯現(xiàn)出抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)、長(zhǎng)期回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，已逐漸成為資本市場(chǎng)認(rèn)可的一種投資理念和風(fēng)格。根據(jù)GIIN2020年年度調(diào)研，幾乎所有影響力投資機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)回報(bào)都達(dá)到或者超過(guò)了預(yù)期。摩根士丹利于2019年發(fā)布的報(bào)告[2]指出，其從總回報(bào)率和下行偏差（downside deviation）的角度比較了2004年至2018年間超過(guò)10,700支傳統(tǒng)基金和可持續(xù)基金的表現(xiàn)，與傳統(tǒng)基金相比，可持續(xù)基金并不需要投資者在財(cái)務(wù)績(jī)效上做出犧牲，且它們反而具有更低的下行風(fēng)險(xiǎn)、更強(qiáng)的抗波動(dòng)能力和長(zhǎng)期價(jià)值的增長(zhǎng)潛力。

二、影響力投資的衡量標(biāo)準(zhǔn)和報(bào)告體系

如前所述，影響力投資與PE/VC之間相得益彰使得越來(lái)越多的頂尖投資機(jī)構(gòu)開始著力于設(shè)立影響力基金，但這也同時(shí)催生了各種標(biāo)榜自身為影響力基金但名不副實(shí)的漂綠（Greenwashing）產(chǎn)品，即所謂的影響力清洗（Impact Washing）。實(shí)際上，所有投資都能構(gòu)成一定程度的影響力，比如對(duì)于一個(gè)小型企業(yè)而言，因向其投資而使得該企業(yè)可以招募更多人員并創(chuàng)造收入可以是影響力；但放在更大的社會(huì)背景下，該項(xiàng)投資可能需要為一定數(shù)量的社會(huì)弱勢(shì)群體創(chuàng)設(shè)就業(yè)崗位才能構(gòu)成影響力。因此，什么才能構(gòu)成“影響力”需要一套統(tǒng)一的話語(yǔ)體系與實(shí)踐內(nèi)涵來(lái)判別并衡量，在影響力基金的全生命周期中向基金投資人和公眾披露其投資策略和投資成果達(dá)到“影響力投資”相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的具體信息和數(shù)據(jù)，也是影響力投資的重要特征之一——影響力衡量及管理（Impact Measurement and Management）。

目前全世界范圍內(nèi)尚未形成一個(gè)統(tǒng)一公認(rèn)的影響力衡量標(biāo)準(zhǔn)和報(bào)告體系，這也是目前影響力投資面臨的最大挑戰(zhàn)。不過(guò)，在全球范圍內(nèi)已經(jīng)開始出現(xiàn)衡量標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估體系的相關(guān)參考及指引，我們就其中較為常見的幾類進(jìn)行介紹以供參考。

（一）ESG標(biāo)準(zhǔn)

ESG通常被用來(lái)衡量影響力基金的有效性，衡量的方法包括追蹤特定的ESG指標(biāo)以及衡量一家公司如何影響相關(guān)群體或整個(gè)社會(huì)。截至目前，ESG標(biāo)準(zhǔn)只是一個(gè)廣泛的統(tǒng)稱，包括湯森路透、Sustainalytics、摩根士丹利等多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)都推出了其各自構(gòu)建的ESG標(biāo)準(zhǔn)體系，但其均涵蓋了對(duì)環(huán)境、社會(huì)及公司治理三方面的衡量標(biāo)準(zhǔn)，僅在分類小項(xiàng)和具體指標(biāo)上有所差異。環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)通常包括資源的投入和污染的產(chǎn)出兩方面指標(biāo)；社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)通常關(guān)注人權(quán)保護(hù)、社區(qū)建設(shè)、勞動(dòng)安全等方面的問(wèn)題；公司治理標(biāo)準(zhǔn)則關(guān)注薪酬、管理層建設(shè)、治理透明度及獨(dú)立性、投資者權(quán)益等方面的問(wèn)題。

（二）聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（UN Sustainable Development Goals，“SDGs”）

聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)是聯(lián)合國(guó)制定的17個(gè)全球發(fā)展目標(biāo)，于2015年9月25日經(jīng)聯(lián)合國(guó)193個(gè)成員國(guó)正式通過(guò)，具體包括：（1）無(wú)貧窮、（2）零饑餓、（3）良好健康與福祉、（4）優(yōu)質(zhì)教育、（5）性別平等、（6）清潔飲水和衛(wèi)生設(shè)施、（7）經(jīng)濟(jì)適用的清潔能源、（8）體面工作和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、（9）產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施、（10）減少不平等、（11）可持續(xù)城市和社區(qū)、（12）負(fù)責(zé)任消費(fèi)和生產(chǎn)、（13）氣候行動(dòng)、（14）水下生物、（15）陸地生物、（16）和平、正義與強(qiáng)大機(jī)構(gòu)以及（17）促進(jìn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的伙伴關(guān)系。

SDGs最初是希望各國(guó)政府共同合作在2030年前解決全人類共同面對(duì)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和環(huán)境問(wèn)題，轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展道路。但這一框架后來(lái)被投資界廣泛采用，也是目前影響力投資市場(chǎng)中廣泛認(rèn)可的用于促進(jìn)與統(tǒng)一各方溝通的框架。SDGs在這17個(gè)發(fā)展目標(biāo)項(xiàng)下進(jìn)一步提出了169個(gè)子目標(biāo)和與之對(duì)應(yīng)的229個(gè)指標(biāo)，為影響力投資的目標(biāo)設(shè)定及影響力衡量均提供了有效指引。GIIN2020年1月發(fā)布的最新調(diào)查顯示，全球72%的影響力投資者都已將SDGs作為衡量投資表現(xiàn)的基準(zhǔn)。

但值得注意的是，SDGs中也存在與影響力投資實(shí)踐操作不適配的問(wèn)題。比如可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)16（和平、正義與強(qiáng)大機(jī)構(gòu)）、可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)17（促進(jìn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的伙伴關(guān)系）更適合通過(guò)國(guó)家層面的行為、國(guó)際合作或公共政策而不是通過(guò)投資的方式實(shí)現(xiàn)。此外，考慮到SDGs的設(shè)立初衷，其指標(biāo)的制定覆蓋了全球利益相關(guān)方，在投資實(shí)踐中要求投資者有效地識(shí)別出適用于影響力投資的相關(guān)指標(biāo)。

（三）影響報(bào)告和投資標(biāo)準(zhǔn)（Impact Reporting and Investing Standards，“IRIS+”）

如果說(shuō)SDGs為影響力投資提供了一套有效的衡量標(biāo)準(zhǔn)參考體系，那么IRIS+則是專門為影響力投資領(lǐng)域制定的影響力投資衡量系統(tǒng)，以使得投資人可以準(zhǔn)確定位投資目標(biāo)及影響力指標(biāo)。IRIS+是由GIIN于2019年推出的一套影響力衡量和管理系統(tǒng)，與SDGs相似，其制定了17個(gè)領(lǐng)域的主題分類法，在影響力類別、影響力主題、戰(zhàn)略目標(biāo)及核心指標(biāo)集這四個(gè)層面逐層細(xì)化，為投資者提供了一套將投資目標(biāo)轉(zhuǎn)化為可量化的數(shù)據(jù)和結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)體系。

IRIS+將每個(gè)核心指標(biāo)或目標(biāo)成果進(jìn)一步劃分為以下5個(gè)維度對(duì)一項(xiàng)影響力投資進(jìn)行評(píng)價(jià)：（1）結(jié)果：在特定期間產(chǎn)生了什么結(jié)果？；（2）主體：受到上述結(jié)果影響的主體有哪些？；（3）數(shù)據(jù)：上述結(jié)果的影響力程度（規(guī)模、持續(xù)時(shí)間等）？；（4）貢獻(xiàn)：該企業(yè)對(duì)上述結(jié)果的貢獻(xiàn)是什么？；（5）風(fēng)險(xiǎn)：如果影響沒(méi)有按預(yù)期發(fā)生，對(duì)社會(huì)和環(huán)境會(huì)有什么風(fēng)險(xiǎn)？

在具體運(yùn)用方面，以非洲和亞洲的成長(zhǎng)型私募股權(quán)投資者Leapfrog為例，其在基金設(shè)立階段、盡職調(diào)查、跟蹤與管理影響力等環(huán)節(jié)均使用了IRIS+。

在設(shè)立基金階段，IRIS+被用于2個(gè)方面：（1）用來(lái)驗(yàn)證Leapfrog的影響力目標(biāo)與SDGs之間的聯(lián)系；（2）IRIS+的核心指標(biāo)集有利于減少Leapfrog的研究時(shí)間。在盡職調(diào)查階段，Leapfrog在其自身的評(píng)估報(bào)告框架基礎(chǔ)上，將參考IRIS+提供的核心指標(biāo)確定最終指標(biāo)，并基于最終的指標(biāo)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，以識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)與投資機(jī)會(huì)。在投后管理階段，Leapfrog需要定期和投資者報(bào)告項(xiàng)目進(jìn)展，因?yàn)槠湓u(píng)估報(bào)告框架融合了IRIS+并且與IRIS+具有一致性，這提高了其向全球各地投資者提供的報(bào)告的可理解性及可比較性。實(shí)踐中越來(lái)越多投資者要求按照IRIS+5大維度提供報(bào)告，甚至需提供對(duì)應(yīng)的核心指標(biāo)代號(hào)，這體現(xiàn)了IRIS+對(duì)于推動(dòng)衡量標(biāo)準(zhǔn)和報(bào)告體系一致性的貢獻(xiàn)。三、 影響力基金的中國(guó)實(shí)踐

伴隨著影響力投資在西方金融市場(chǎng)的迅速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)影響力投資市場(chǎng)也開始初具雛形。但因影響力投資概念為“舶來(lái)品”，中國(guó)影響力投資行業(yè)仍處在發(fā)展初期，仍面臨著很長(zhǎng)一段培育影響力投資意識(shí)、統(tǒng)一影響力投資標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)展路徑。另一方面，影響力投資因與各地生態(tài)環(huán)境及社會(huì)發(fā)展息息相關(guān)，影響力投資在中國(guó)仍主要基于中國(guó)國(guó)情、根據(jù)國(guó)家戰(zhàn)略和社會(huì)需求確定投資重點(diǎn)[3]。

（一）倡導(dǎo)“綠色”發(fā)展理念并出臺(tái)相關(guān)支持政策

國(guó)家及地方目前直接以“影響力投資”名義出臺(tái)的支持政策較少，但就“雙碳”“綠色金融”“鄉(xiāng)村振興”等具有中國(guó)特色的影響力投資主題，國(guó)家及地方已先后出臺(tái)支持政策助力相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展。以綠色金融為例，中共中央、國(guó)務(wù)院在2015年發(fā)布的《生態(tài)文明體制改革總體方案》首次明確提出搭建好綠色金融體系戰(zhàn)略的基礎(chǔ)性制度框架。隨后在其2021年10月發(fā)布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》中進(jìn)一步明確積極發(fā)展綠色金融，建立健全綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系等具體措施。就私募領(lǐng)域的綠色金融投資實(shí)踐而言，中基協(xié)于2018年11月發(fā)布《綠色投資指引（試行）》，明確了綠色投資的基本目標(biāo)和基本方法，有效引導(dǎo)并推動(dòng)基金行業(yè)綠色投資實(shí)踐。

（二）影響力投資市場(chǎng)參與者不斷發(fā)展壯大

中國(guó)境內(nèi)已出現(xiàn)了綠動(dòng)資本、禹閎資本、恩派和瑪娜等影響力投資者，基金會(huì)、私募機(jī)構(gòu)等投資者亦開始關(guān)注與進(jìn)入影響力投資領(lǐng)域。此外，配套的咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)、孵化器及加速器也在不斷涌現(xiàn)，中國(guó)影響力投資網(wǎng)絡(luò)（CIIN）、中國(guó)社會(huì)企業(yè)與影響力投資論壇、中國(guó)社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟等行業(yè)網(wǎng)絡(luò)組織的出現(xiàn)也進(jìn)一步促進(jìn)影響力投資社區(qū)的構(gòu)建與發(fā)展。

（三）亟需發(fā)展影響力投資實(shí)踐、落實(shí)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)體系

目前國(guó)內(nèi)參與影響力投資的LP以國(guó)資為主，出資行為受監(jiān)管要求及國(guó)家政策影響較大。市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)參與影響力投資的意識(shí)已逐步提升，但仍待理念實(shí)際落實(shí)到投資流程和投資體系建設(shè)中。此外，國(guó)內(nèi)對(duì)于影響力價(jià)值量化的標(biāo)準(zhǔn)仍在起步階段，有待進(jìn)一步跳出原有的國(guó)際框架和定義，結(jié)合中國(guó)國(guó)情制定影響力投資主題、標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)價(jià)體系。

四、設(shè)立影響力基金的特殊考量

設(shè)立一支影響力投資基金所需考慮的事項(xiàng)與大多數(shù)私募投資基金非常相似，但是對(duì)于影響力基金來(lái)說(shuō)，存在一些額外的重要考量點(diǎn)。

（一）確定影響力投資主題及投資策略

與傳統(tǒng)私募基金相比，影響力基金在明確闡釋其投資主題及投資策略方面的重要性極高。為加強(qiáng)投資者信心及避免“漂綠”嫌疑，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)在私募備忘錄（PPM）、合伙協(xié)議（LPA）等相關(guān)基金文件中披露影響力投資理念的介紹、具體的投資策略、基金在盡職調(diào)查、投資決策及投后管理等流程中如何貫徹影響力投資的具體實(shí)操方法。

實(shí)操中，為增加募資成功性并精準(zhǔn)匹配投資目標(biāo)一致的投資人，影響力基金通常僅會(huì)確定一個(gè)投資主題，如專注于氣候變化的基金、專注于保護(hù)少數(shù)群體權(quán)益的基金。投資機(jī)構(gòu)需要在其募資材料中明確說(shuō)明創(chuàng)設(shè)該等基金的原因、該等投資主題是否與其投資地域內(nèi)的需求相匹配以及該等投資主題的重要性。在確定基金將貫徹的投資主題后，投資機(jī)構(gòu)需要向投資人清晰地介紹其擬采用的投資策略及擬實(shí)現(xiàn)的影響力目標(biāo)，并且需要提供數(shù)據(jù)和其他可衡量證據(jù)進(jìn)行支持。

（二）基金核心要素：經(jīng)濟(jì)利益、期限等的特殊安排

影響力投資市場(chǎng)中存在將管理人的績(jī)效收益、管理費(fèi)與影響力目標(biāo)綁定，進(jìn)而激勵(lì)管理人實(shí)現(xiàn)影響力目標(biāo)的情況。比如，影響力投資者Drawdown宣布在其基金中將50%的績(jī)效收益和影響力目標(biāo)綁定。具體而言，Drawdown在收購(gòu)每個(gè)被投資公司時(shí)將會(huì)為其設(shè)定減少排放的目標(biāo)，管理團(tuán)隊(duì)的績(jī)效收益中50%將與減少排放目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)行綁定，并承諾將余額捐贈(zèng)給慈善性的氣候項(xiàng)目。

此外，鑒于影響力基金系主動(dòng)致力于去改善某項(xiàng)環(huán)境或社會(huì)問(wèn)題，其相較普通股權(quán)投資可能需要持有被投企業(yè)更長(zhǎng)的時(shí)間。相應(yīng)地，其相對(duì)其他普通股權(quán)投資基金將在其投資領(lǐng)域需要更長(zhǎng)時(shí)間獲得回報(bào)，從而在基金收益方面受到更加明顯的J曲線效應(yīng)。

（三）信息披露

投資人在選擇和甄別影響力投資基金時(shí)，對(duì)于信息的質(zhì)量及提供頻率要求亦在不斷提高。從投資機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)，其需要從被投資企業(yè)取得更全面的信息以滿足信息披露要求。比如投資機(jī)構(gòu)需要確認(rèn)被投資企業(yè)在特定影響力指標(biāo)下的進(jìn)展、與投資人報(bào)告基金影響力投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度、向監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯報(bào)以滿足監(jiān)管要求等。無(wú)論是投資人還是投資機(jī)構(gòu)，對(duì)于信息提供頻率的要求都不斷上升，傳統(tǒng)基金中通常約定的季報(bào)和年報(bào)可能無(wú)法再滿足影響力投資的需要。為更好的監(jiān)測(cè)和評(píng)估影響力表現(xiàn)，投資機(jī)構(gòu)往往需要建立貫穿投資人、影響力基金管理團(tuán)隊(duì)及被投企業(yè)的實(shí)時(shí)溝通反饋機(jī)制。

五、結(jié)語(yǔ)

影響力投資的興起并非偶然，其投資主題與全球可持續(xù)發(fā)展的理念不謀而合。隨著后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)下行、全球氣候變化、社會(huì)公共衛(wèi)生等問(wèn)題的凸顯，全球可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)亟需一種中長(zhǎng)期資金提供解決方案，而影響力投資則正是這種結(jié)合了傳統(tǒng)商業(yè)方法和規(guī)則用以實(shí)現(xiàn)社會(huì)和環(huán)境正效益發(fā)展的良藥。在這種發(fā)展背景下，不僅國(guó)家層面，越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)、機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者也都開始不再滿足于傳統(tǒng)商業(yè)投資所追求的單一財(cái)務(wù)回報(bào)最大化，而是開始尋覓一種既能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)回報(bào)又能實(shí)現(xiàn)社會(huì)價(jià)值的投資類別。正如我們開篇所提到的貝萊德集團(tuán)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官拉里芬克在其公開信中所言——“我們關(guān)注可持續(xù)發(fā)展，并不是因?yàn)槲覀兪黔h(huán)保主義者，而是因?yàn)槲覀兪琴Y本運(yùn)用者，以及客戶的資產(chǎn)管理受托人”。

注釋

[1] 詳見：https://www.blackrock.com/corporate/investor-relations/larry-fink-ceo-letter

[2] Sustainable Reality: Analyzing Risk and Returns of Sustainable Funds，詳見https://www.morganstanley.com/content/dam/msdotcom/ideas/sustainable-investing-offers-financial-performance-lowered-risk/Sustainable_Reality_Analyzing_Risk_and_Returns_of_Sustainable_Funds.pdf

[3] FOFWEEKLY：《中國(guó)PE/VC影響力投資報(bào)告》，詳見https://mp.weixin.qq.com/s/2P9bJZSaa4JWfr0jQRAzDg

作者特別鳴謝漢坤金融資管部李珣律師對(duì)本文寫作提出的寶貴意見。