在投資界，當(dāng)大部分LP都在捂緊錢袋子應(yīng)對(duì)資本寒冬的時(shí)候，國(guó)資力量卻在加大對(duì)于創(chuàng)投市場(chǎng)的投資，并逐漸演變成為L(zhǎng)P中的主力軍。疫情沖擊和國(guó)際環(huán)境的不確定性，使得中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期，一場(chǎng)新的市場(chǎng)排位賽正在開始。

國(guó)資LP最活躍

“中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)過(guò)去20年都沒有過(guò)的調(diào)整期，創(chuàng)投行業(yè)的募資結(jié)構(gòu)、投資方向、退出路徑都在發(fā)生巨大變化，新的十年長(zhǎng)跑已經(jīng)開始。”在由清科集團(tuán)、投資界主辦的第十四屆中國(guó)基金合伙人峰會(huì)上，清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)倪正東表示。

整體而言，今年上半年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)依舊不容樂觀。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)募資4318億元，成功募資的基金是1069支，與去年同期相比下降了29.5%。今年上半年投資總金額是2669億元，投向了2865家企業(yè)，投資金額同比下降了21.5%，投資案例數(shù)也下降了32.7%。

“近年來(lái)行業(yè)內(nèi)募資確實(shí)很難，比前幾年更困難?！鄙钲谑袆?chuàng)新投資集團(tuán)有限公司總裁左丁表示。在他看來(lái)，除了受大環(huán)境影響，隨著銀行、信托、央企、地方平臺(tái)等機(jī)構(gòu)介入，股權(quán)投資市場(chǎng)上原有的資金分散化，進(jìn)一步加劇了募資難度，導(dǎo)致專業(yè)化、規(guī)?；顿Y的效果難以發(fā)揮。

在募資難大背景下，錢從哪里來(lái)？如何選擇LP變得尤為重要。值得關(guān)注的是，中國(guó)的募資結(jié)構(gòu)已經(jīng)在悄然發(fā)生變化。

“2020年上半年LP國(guó)有控股加上國(guó)資參股資金的比例占到73.4%，這意味著國(guó)資背景的LP成為這個(gè)市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。沒有國(guó)資資金，那些體量很大的基金難以完成募集?！蹦哒龞|指出。一個(gè)更為具體的數(shù)據(jù)是，今年上半年非國(guó)資LP單次平均出資額是1500萬(wàn)，而國(guó)資LP單次平均出資額是1.75億人民幣，是前者的12倍。

在多位投資人看來(lái)，國(guó)資LP之所以成為私募股權(quán)市場(chǎng)最活躍的參與者，一方面與此前“全民LP”、“全民VC/PE”之后，大量項(xiàng)目投資不及預(yù)期，退出通道不順暢，LP數(shù)量急轉(zhuǎn)直下有關(guān)。另一方面，在半導(dǎo)體、醫(yī)療健康、新材料等硬科技領(lǐng)域，國(guó)資LP更多扮演的是價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資者的角色。

互聯(lián)網(wǎng)不再是最大糧倉(cāng)

募資結(jié)構(gòu)的變化使得VC/PE投資方向也在發(fā)生改變。在過(guò)往很多年，互聯(lián)網(wǎng)一直是投資者最為青睞的賽道，但今年上半年，半導(dǎo)體及電子設(shè)備投資金額同比增加了215%，生物技術(shù)和醫(yī)療健康投資金額同比增長(zhǎng)了11.9%，而IT和互聯(lián)網(wǎng)分別下降了42.7%和38.8%。

從退出層面而言，今年上半年上市公司最多的領(lǐng)域是半導(dǎo)體，有18家企業(yè)上市。而生物技術(shù)/醫(yī)療健康則位居科創(chuàng)板上市和境外上市排名的第一位?！爱?dāng)很多人還沉醉在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)是投資行業(yè)最大的糧倉(cāng)的時(shí)候，IPO數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出巨大的變化?！蹦哒龞|表示。

在行業(yè)內(nèi)多家機(jī)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)舵半導(dǎo)體和醫(yī)療。左丁認(rèn)為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、制造和封測(cè)廠商，能借助數(shù)字產(chǎn)業(yè)的契機(jī)發(fā)展壯大，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)軟件供應(yīng)商有望快速構(gòu)建自己的生態(tài)。

“尤其是半導(dǎo)體行業(yè)，我國(guó)雖是全球最大的芯片應(yīng)用市場(chǎng)，但自給率不高，隨著國(guó)內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)、人工智能和5G等龐大應(yīng)用市場(chǎng)需求的釋放，以及國(guó)內(nèi)相關(guān)政策的支持，會(huì)把外部壓力轉(zhuǎn)化為動(dòng)力，內(nèi)部自給率有望快速提升，行業(yè)將迎來(lái)一波難得的發(fā)展機(jī)遇?！弊蠖”硎尽?/p>君聯(lián)資本董事總經(jīng)理王俊峰認(rèn)為疫情對(duì)于醫(yī)療板塊的影響不盡相同，例如在疫情之下因?yàn)榉婪兑庾R(shí)的增強(qiáng)，感冒藥銷量下滑了90%，兒科服務(wù)機(jī)構(gòu)的日子也并不好過(guò)。但感染控制監(jiān)測(cè)、第三方檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室、醫(yī)學(xué)美容等增長(zhǎng)迅猛。此外和芯片行業(yè)一樣，醫(yī)療領(lǐng)域的一些基礎(chǔ)部件和原材料仍然依賴進(jìn)口，中國(guó)自主創(chuàng)新存在巨大機(jī)會(huì)。

調(diào)整期下機(jī)構(gòu)的投資策略在發(fā)生變化。嘉御基金創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)衛(wèi)哲建議，所有一級(jí)市場(chǎng)投資人要多花時(shí)間和二級(jí)市場(chǎng)交流，尊重二級(jí)市場(chǎng)估值，如果一、二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)倒掛，那是一級(jí)市場(chǎng)估值體系出了問題。

他認(rèn)為投資行業(yè)有大而強(qiáng)、小而富，但企業(yè)只有大而強(qiáng)，沒有小而富、小而美。以前估值十億美金以上的公司叫“獨(dú)角獸”，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)對(duì)于二十億美金市值以下的公司幾乎不看，而是一定會(huì)選大公司。因?yàn)榇蠊緯?huì)聚集更多的資源，有更強(qiáng)的流動(dòng)性等?！澳壳爸袊?guó)千億市值的公司數(shù)量還非常少，未來(lái)十年做投資一定要和千億市值公司為伍，并爭(zhēng)取能夠在其中有10%以上的持股比例?！毙l(wèi)哲強(qiáng)調(diào)。