過(guò)半收入來(lái)自關(guān)聯(lián)方？

作者 | 于婞

編輯丨武麗娟

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

隨著全球?qū)χ悄苁謾C(jī)、電腦、智能可穿戴設(shè)備等移動(dòng)智能終端的需求不斷上升，全球集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模也隨之增大。

依功能不同，集成電路產(chǎn)品主要分為四類，分別為存儲(chǔ)芯片、邏輯芯片、模擬芯片以及微處理器芯片。

聯(lián)蕓科技就是一家提供數(shù)據(jù)存儲(chǔ)主控芯片、AIoT信號(hào)處理及傳輸芯片的平臺(tái)型芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。

我國(guó)政府自2000年以來(lái)將集成電路行業(yè)確定為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性行業(yè)之一，并先后出臺(tái)了一系列針 對(duì)集成電路行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，推動(dòng)了行業(yè)的迅速發(fā)展。

站在風(fēng)口，又背靠全球領(lǐng)先視頻監(jiān)控龍頭?？低暎?02415.SZ），聯(lián)蕓科技成立不到10年就走到了資本市場(chǎng)的門口，近日又在滬市科創(chuàng)板更新《招股書》。

在?？低暤募映窒?，聯(lián)蕓科技估值一年翻五倍，IPO前已高達(dá)200億元。

然而，發(fā)展至今依然虧損，還依賴大客戶、大供應(yīng)商，關(guān)聯(lián)交易過(guò)半的聯(lián)蕓科技，能撐起200億估值嗎？

背靠“?？迪怠?/h1>

三年半虧損超1.12億

聯(lián)蕓科技是一家背靠“?？迪怠卑l(fā)展的公司。

?？低暿穷I(lǐng)先的視頻產(chǎn)品和內(nèi)容服務(wù)提供商，在全球150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)都有自己的業(yè)務(wù)，尤其是監(jiān)控領(lǐng)域，以超過(guò)40%的市場(chǎng)份額占據(jù)全球第一。

從聯(lián)蕓科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司沒(méi)有控股股東，實(shí)際控制人為美國(guó)籍董事長(zhǎng)方小玲，直接持有聯(lián)蕓科技8.41%的股份，并通過(guò)其控制的持股平臺(tái)弘菱投資、同進(jìn)投資、芯享投資合計(jì)控制公司45.22%的股份。

聯(lián)蕓科技的第二、第三大股東就是?？低暭捌煜氯Y子公司?？悼萍?。其中?？低曋苯映钟新?lián)蕓科技22.43%的股份；?？悼萍贾苯映钟?4.95%股份。二者合計(jì)持有聯(lián)蕓科技37.38%股權(quán)。

除了在公司持股，聯(lián)蕓科技的部分高管還來(lái)自于?？低?。

其中徐鵬2004年加入海康威視并工作至今，現(xiàn)任?？低暩呒?jí)副總經(jīng)理。2021年12月，徐鵬入職聯(lián)蕓科技，任董事至今。

占俊華也是來(lái)自?？低暤囊粏T大將，他2009年12月加入?？低暡⒐ぷ髦两瘢F(xiàn)任財(cái)務(wù)中心高級(jí)總監(jiān)。2017年5月，占俊華入職聯(lián)蕓科技，并任監(jiān)事至今。

在海康威視從資金到管理的全方位支持下，又抓住AIoT產(chǎn)品需求增長(zhǎng)的機(jī)遇開發(fā)了AIoT信號(hào)處理及傳輸芯片并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2019-2021年以及2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），聯(lián)蕓科技營(yíng)收分別為1.77億元、3.36億元、5.79億元和2.09億元，最近三年年度復(fù)合增長(zhǎng)率80.86%。

除了2022年上半年因疫情等因素影響造成營(yíng)收下滑19%，其余時(shí)間均保持著不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

然而在凈利潤(rùn)方面，聯(lián)蕓科技卻未能保持同樣的增速。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)波動(dòng)較大并且持續(xù)存在虧損的情況。

《招股書》顯示，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)蕓科技凈利潤(rùn)分別是-2586.16萬(wàn)元、-400.66萬(wàn)元、4512.39萬(wàn)元、-8233.52萬(wàn)元。三年半的時(shí)間虧損1.12億元。

來(lái)源：聯(lián)蕓科技《招股書》

對(duì)于虧損的主要原因，聯(lián)蕓科技認(rèn)為是持續(xù)較高的研發(fā)投入和收入規(guī)模尚未完全釋放。聯(lián)蕓科技表示，作為芯片設(shè)計(jì)公司，為了保持行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位，公司連續(xù)多年投入大量研發(fā)資金，用于芯片前沿技術(shù)研究、IP研發(fā)、流片等。未來(lái)，公司將以更高技術(shù)水平的產(chǎn)品陸續(xù)推出帶來(lái)穩(wěn)定收入，從而推動(dòng)公司盈利能力得以改善。

“硬科技”研發(fā)底色如何?

持續(xù)的研發(fā)投入導(dǎo)致虧損，聯(lián)蕓科技的研發(fā)水平究竟如何？

《招股書》中寫到，公司注重技術(shù)研發(fā)的前瞻性，每年需投入大量資源于新產(chǎn)品研發(fā)以及人才引進(jìn)等工作。發(fā)展至今，已投入了大量資金于前述方面。

從研發(fā)費(fèi)用支出來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)蕓科技研發(fā)費(fèi)用分別為8126.75萬(wàn)元、9965.98萬(wàn)元、1.55億元和1.22億元，確實(shí)是呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

從員工結(jié)構(gòu)情況來(lái)看，截至2022年6月30日，公司共有研發(fā)人員480人，占比85.56%，也是占比較高的狀態(tài)。

但集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)激烈、研發(fā)投入大、不確定性較高、產(chǎn)品更新?lián)Q代較快的特點(diǎn)。大力投入研發(fā)在行業(yè)中并不罕見。

以研發(fā)費(fèi)用率為例，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)蕓科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為 45.93%、29.62%、26.74%和 58.43%?？此普急群芨撸c同行相比，同期，聯(lián)蕓科技可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別是43.12%、51.67%、23.01%、21.44%。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，聯(lián)蕓科技的研發(fā)費(fèi)用率并非一直在行業(yè)之上。公司還指出，研發(fā)費(fèi)用占比表現(xiàn)一方面是由于公司重視研發(fā)，研發(fā)投入較高；另外一方面是由于公司收入規(guī)模較小導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用占比與同行業(yè)可比上市公司相比較高。最新58.43%的占比能維持多久？值得商榷。

占比沒(méi)有穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)，聯(lián)蕓科技研發(fā)支出的絕對(duì)值又處在什么水平呢？

與中國(guó)臺(tái)灣的半導(dǎo)體公司瑞昱對(duì)比，瑞昱2019-2021年以及2022年上半年的研發(fā)費(fèi)用率分別是25.58%、24.5%、26.49%、26.96%，都低于同期的聯(lián)蕓科技。

但2020年，瑞昱的研發(fā)投入為153億新臺(tái)幣（約合人民幣34.7億元），而聯(lián)蕓科技2020年的研發(fā)投入只有9965.98萬(wàn)元，不可與之同日而語(yǔ)。

當(dāng)然，一邊是上市25年的半導(dǎo)體行業(yè)前輩，一邊是成立不足十年的新晉IPO公司，二者經(jīng)營(yíng)狀況不同，研發(fā)投入自然會(huì)存在較大差距。

不過(guò)在同一個(gè)市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)，聯(lián)蕓科技只有持續(xù)加大研發(fā)力度，才能在高手林立、競(jìng)爭(zhēng)激烈的芯片市場(chǎng)謀得立足之地。

至于如此高研發(fā)何時(shí)能看到回報(bào)？目前，聯(lián)蕓科技已有10款芯片實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)，并有兩款芯片處于在研狀態(tài)。公司表示將盡快推出具有競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品。同時(shí)，公司將進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，提升市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大銷售規(guī)模，以進(jìn)一步推動(dòng)公司盈利能力的改善。

聯(lián)蕓科技還在《招股書》中表示，公司未來(lái)一定期間將持續(xù)存在大規(guī)模的研發(fā)投入，若公司未來(lái)研發(fā)投入的效益不及預(yù)期，未能推出具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，技術(shù)無(wú)法形成較好的產(chǎn)業(yè)化成果，則可能導(dǎo)致公司未來(lái)短期內(nèi)無(wú)法盈利或無(wú)法進(jìn)行利潤(rùn)分配。

過(guò)半收入來(lái)自關(guān)聯(lián)方

聯(lián)蕓科技成立不足十年，就已經(jīng)走到了資本市場(chǎng)的門口，除了自身產(chǎn)品過(guò)硬外，自然也離不開大客戶們的支持。

聯(lián)蕓科技有不少知名大客戶，如?？低暋⒔?301308.SZ)、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、威剛、宜鼎、宇瞻、佰維、金泰克、時(shí)創(chuàng)意、金勝維等行業(yè)頭部。

但實(shí)際上，公司超8成的收入都來(lái)自前五大客戶，報(bào)告期內(nèi)占營(yíng)收的比例分別是85.71%、86.33%、 75.91%和 80.92%。

這其中，關(guān)聯(lián)交易又占了一半以上。

據(jù)《招股書》，2021年聯(lián)蕓科技營(yíng)收為5.79億元，與客戶E及其下屬企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易高達(dá)2.22億元，與江波龍的比照關(guān)聯(lián)交易金額為9508.45萬(wàn)元，兩項(xiàng)金額合計(jì)為3.17億元，占總營(yíng)收的比例超54%。

而報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)蕓科技向客戶E及其關(guān)聯(lián)方銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為31.36%、40.59%、38.44%和46.22%?？蛻鬍及其關(guān)聯(lián)方同時(shí)在報(bào)告期內(nèi)一直位列聯(lián)蕓科技的第一大客戶。

客戶E是誰(shuí)？從交易金額來(lái)看，只有?？低暋⒑？悼萍挤蠗l件。?？低暤哪陥?bào)也印證了這一推斷，據(jù)其財(cái)報(bào)披露，?？低暸c聯(lián)蕓科技在2021年的關(guān)聯(lián)交易約2億元左右。

值得注意的是，根據(jù)科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)，公司最近一年?duì)I業(yè)收入要不低于人民幣3億元。有了關(guān)聯(lián)方客戶的支持，聯(lián)蕓科技才剛剛滿足上市條件。

不過(guò)香頌資本董事沈萌認(rèn)為，關(guān)聯(lián)交易不違法違規(guī)，除非關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)存在明顯偏離公允價(jià)格范圍的問(wèn)題。如果不存在利益輸送或利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，都不影響IPO。

作為芯片設(shè)計(jì)公司，聯(lián)蕓科技向上游采購(gòu)的主要原材料包括晶圓、封裝測(cè)試服務(wù)、NAND閃存顆粒，公司也存有一定供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)蕓科技向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為9623.52萬(wàn)元、1.56億元、4.71億元和2.22億元，占各年度采購(gòu)總額的比例分別為90.54%、89.39%、85.29%和92.28%。

其中，作為第一大供應(yīng)商，公司報(bào)告期內(nèi)向臺(tái)積電的采購(gòu)金額占當(dāng)年采購(gòu)總額的比例分別為59.93%、45.71%、55.77%和61.2%。這也意味著，如果外圍環(huán)境臺(tái)積電有所調(diào)整及變化，或?qū)?duì)聯(lián)蕓科技影響不小。

對(duì)此，聯(lián)蕓科技表示，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與下游模組廠商、終端設(shè)備廠商的經(jīng)營(yíng)情況相關(guān)性較高，如未來(lái)該等廠商的市場(chǎng)份額下降或競(jìng)爭(zhēng)地位發(fā)生重大變動(dòng)等，公司將面臨訂單減少或流失等風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

同時(shí)，如果未來(lái)國(guó)際出口管制和貿(mào)易摩擦加劇，使得公司相關(guān)原材料進(jìn)口受到限制，影響訂單正常履行，也將會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。

如今，在“?？迪怠钡谋ｑ{護(hù)航下，聯(lián)蕓科技能順利敲開資本市場(chǎng)的大門嗎？歡迎評(píng)論區(qū)留言討論。