昨天，國務(wù)院副總理劉鶴說，發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)必須發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢，用好政府和市場兩方面力量。被視為是半導(dǎo)體行業(yè)反轉(zhuǎn)的契機，今天半導(dǎo)體行業(yè)迎來了大漲。

實際上，自2021年以來，半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了1年多的調(diào)整，很多個股也出現(xiàn)了深度調(diào)整，很多人認為，目前可能是半導(dǎo)體的反轉(zhuǎn)，但我覺得還是不要過于樂觀。

首先，我也很看好半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展和潛力。如果以十年為周期，我大概率會重倉半導(dǎo)體，但是如果以1年為周期，我可能并不會選擇半導(dǎo)體。

目前，投資半導(dǎo)體的邏輯，基本上是搶跑。

→搶跑業(yè)績反轉(zhuǎn)：半導(dǎo)體是一個由全球需求導(dǎo)向的行業(yè)，國內(nèi)怎么樣并不重要，重要的是整個全球經(jīng)濟的走向。即便國內(nèi)今年能夠強勢反彈，在歐美衰退的背景下，半導(dǎo)體行業(yè)仍然是在走盈利的下降周期。

當(dāng)然，市場總是在打提前量，很多人認為2023年半導(dǎo)體的下降周期即將會觸底回升，所以現(xiàn)在提前布局半導(dǎo)體，似乎是一個很不錯的想法，畢竟等半導(dǎo)體行業(yè)真正開始爆發(fā)的時候，再布局就遲了。

→搶跑降息：市場還在打美聯(lián)儲降息的提前量。因為半導(dǎo)體行業(yè)屬于成長性較強的行業(yè)，受到利率波動的影響較大。一旦美聯(lián)儲降低，半導(dǎo)體的估值可能會迎來較大的反彈。

從這個角度來看，2023年，半導(dǎo)體的確有著盈利與估值的戴維斯雙擊的可能，妥妥的黃金賽道。

可是，問題出在哪里呢？

從過去幾十年來看，半導(dǎo)體行業(yè)具有極強的周期性，過去有過兩輪大的上漲周期，分別對應(yīng)著PC互聯(lián)網(wǎng)革命與移動互聯(lián)網(wǎng)革命，在此之后，整個行業(yè)經(jīng)歷了長達十年的調(diào)整期。半導(dǎo)體龍頭英爾特在2000-2010年間，跌了10年。

為什么如此？

因為行業(yè)估值達到了峰值，需要不斷業(yè)績驗證。同時，由于行業(yè)大擴產(chǎn)，行業(yè)進入了一個過剩的狀態(tài)，需要出清產(chǎn)能。而2010年以來的這一輪移動互聯(lián)網(wǎng)高潮，自2021年起，已經(jīng)達到了頂點。摩爾定律已經(jīng)接近失效，華為5g時代賣4G手機，已經(jīng)顯示出技術(shù)停滯。

所以，我們要問的問題是：自移動互聯(lián)網(wǎng)之后，半導(dǎo)體新的需求在哪里？

其實，目前有一些新的需求出現(xiàn)，比如智能汽車，這是一個堪比手機的市場，各種傳感器、操作系統(tǒng)對半導(dǎo)體需求將會形成一個強烈的刺激。

另外，新能源也是半導(dǎo)體的另一個關(guān)鍵增量，相比較化石能源網(wǎng)絡(luò)，新能源對電網(wǎng)的改造是史無前例的，智能電網(wǎng)成為新的需求，新型電網(wǎng)對半導(dǎo)體的需求也是比較高的。

下一輪半導(dǎo)體需求將來自于智能化革命。

但是，目前來看，雖然智能化正在火熱發(fā)展之中，但是不管是自動駕駛也好，還是AI也好，尚未完全成熟。這種預(yù)期也在2021年早已經(jīng)被市場定價，未來需要的是業(yè)績驗證。

中短期來看，市場可能對歐美衰退的影響估計不足，認為這只是一個簡單的周期，等美聯(lián)儲降息之后，需求又會全面恢復(fù)。但是，未來會不會是一個滯漲的狀態(tài)，高利率是否會持續(xù)下去？

主流觀點認為，美聯(lián)儲年內(nèi)會降息，經(jīng)濟會全面復(fù)蘇，但是我們要知道的是，當(dāng)前的國際環(huán)境非常惡劣，東西對立，正在走向逆全球化的路上，移動互聯(lián)網(wǎng)紅利消耗殆盡，全球經(jīng)濟增長動力缺乏，美國疫情三年超發(fā)的貨幣不經(jīng)歷一個深徹的需求收縮，通脹如何緩解？未來更可能是一個滯漲的狀態(tài)，即低增長，高通脹。

總的來說，目前市場對全球經(jīng)濟復(fù)蘇過于期待，衰退尚未開始，已經(jīng)開始定價復(fù)蘇，搶跑的太早了，半導(dǎo)體的需求仍然是短空長多。

需求增長并不代表企業(yè)能夠盈利，這是兩回事。股票增長來自于估值波動和盈利增長，而盈利端的增長取決于供需缺口的大小。

從供給的角度來看，全球半導(dǎo)體投資并不少，歐洲、美國、日韓、中國都有巨額半導(dǎo)體投資計劃，這很可能會在短期帶來生產(chǎn)過剩的問題。特別是美國想要建立一個以西方為主導(dǎo)的半導(dǎo)體聯(lián)盟，而中國也要建立內(nèi)循環(huán)，這時候經(jīng)濟性已經(jīng)不再是唯一的考量因素。

“芯片”戰(zhàn)爭已經(jīng)開始，美國以傷敵一千自損八百的方式，極力打壓中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在這種情況下，一套需求、兩套系統(tǒng)，半導(dǎo)體可能會進入一個激烈的價格戰(zhàn)之中。

對于國內(nèi)半導(dǎo)體廠商來說，拋開全球半導(dǎo)體周期而言，國內(nèi)半導(dǎo)體還有一個產(chǎn)業(yè)升級的邏輯。由于中國具有更低的工程師成本，在成熟制程方面，中國半導(dǎo)體擁有比較優(yōu)勢，在半導(dǎo)體行業(yè)增速放緩的情況下，仍然可以依靠吞噬對手的市場份額而獲得快速增長。

但是，對于國內(nèi)半導(dǎo)體廠商來說，由于美國主導(dǎo)了當(dāng)前的半導(dǎo)體行業(yè)，為國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級設(shè)置了許多障礙，包括設(shè)備的禁售、貿(mào)易關(guān)稅、采購壁壘等等。舉例來說，華為產(chǎn)品不能進入歐美國家的市場。

而半導(dǎo)體行業(yè)是一個高投資的市場，需求端的壓制將會對國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的業(yè)務(wù)擴張形成一定的壓制。國內(nèi)不少半導(dǎo)體企業(yè)在這兩年經(jīng)歷了產(chǎn)能擴張，投資額較大，如果需求不及預(yù)期，設(shè)備折舊將會吞噬企業(yè)利潤。須知，半導(dǎo)體行業(yè)是一個高端壟斷的市場，市場越大，成本越低，競爭力越強。

在需求不振和國際制裁的大背景下，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)正在經(jīng)歷一個黑暗時刻，面臨著需求和供給的雙面壓力，需求面，逆全球化讓市場萎縮，供給方面，高端產(chǎn)能不足，低端可能陷入價格戰(zhàn)。

未來1-2年時間，增收不增利可能將是國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的常態(tài)。

這是半導(dǎo)體行業(yè)必須要經(jīng)歷的一個過程，因為世界上的蛋糕就這么大，已經(jīng)被歐美日的企業(yè)所占據(jù)，想要在別人的口中搶奪市場份額，必然面臨著激烈的競爭，導(dǎo)致整個行業(yè)的利潤處在周期性低點，虧損才能讓落后產(chǎn)能退出市場。

所以，就整個半導(dǎo)體行業(yè)來說，短期并不是一個投資的好時機，如果現(xiàn)在入場，可能要等很長時間，行業(yè)可能在一定時期內(nèi)仍然是震蕩的大格局。但就長期來說，半導(dǎo)體行業(yè)的成長性毋庸置疑?？梢蕴崆白鲆恍┎季?，一些產(chǎn)能稀缺的公司仍然可能在這種競爭中獲得增長。

對于投資者來說，黑暗時刻并不適合投資，站在岸邊觀察為好。

那么，什么時候是投資半導(dǎo)體的關(guān)鍵時刻呢？

如果某一些傳統(tǒng)大廠開始倒閉，那么可能就是一個很好的機會。大廠的倒閉說明行業(yè)產(chǎn)能正在逐步出清，整個行業(yè)的毛利潤也處在底部，這時候只需要一場需求的春風(fēng)，行業(yè)將迎來大爆發(fā)。

大多數(shù)人都是倒在了黎明之前，半導(dǎo)體行業(yè)也是如此，競爭就是比誰更能虧錢，看誰能熬到最后，贏家通吃。

當(dāng)所有人都充滿希望的時候，這個行業(yè)沒有什么太好的機會，就像如今，幾乎所有人都認為半導(dǎo)體行業(yè)前景無限，這時候我們更應(yīng)該思考，人多的地方是不是躲一躲為好？

等到市場的關(guān)注度開始下降，投資者的耐心被消耗殆盡之后，我們再偷偷入場，不遲。這一次，可能不需要10年那么久，關(guān)鍵看Ai的進展。