近期期債市場有所反彈，但反彈力度有限，筆者認(rèn)為期債后市仍有下跌空間，原因如下：

一是繼央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提及要為年末經(jīng)濟(jì)工作提供適應(yīng)流動性后，上周三國常會又再次提到適時適度運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具。上周五降準(zhǔn)靴子落地，但從市場的走勢看，債市走出利好出盡行情。

為維持流動性合理充裕，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，上周五，中國人民銀行決定在12月5日降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約7.8％。本次降準(zhǔn)有利于釋放貨幣寬松信號，緩解集中贖回引發(fā)的悲觀預(yù)期。本次降準(zhǔn)符合市場預(yù)期，但時間節(jié)奏快于預(yù)期，有利于維持短期流動性穩(wěn)定，確保信用擴(kuò)張順利開展，但降準(zhǔn)落地也意味著后期貨幣寬松空間降低，同時也意味著后期政策將更加偏向?qū)捫庞?。由于本次降?zhǔn)將于12月5日實施，所以12月MLF大概率縮量續(xù)作或不續(xù)作，對債市構(gòu)成利空影響。

二是雖然短端流動性有所放松，但存單利率持續(xù)位于高位，流動性轉(zhuǎn)暖對債市的影響偏向短期。由于央行在11月中旬加大公開市場投放力度，銀行間市場流動性重回寬松，隔夜回購利率回到1％附近，同業(yè)存單利率也有所下行，但同業(yè)存單利率整體仍在高位，其上行趨勢已經(jīng)確定。由于央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中再提不搞大水漫灌，不超發(fā)貨幣，且對未來國內(nèi)通脹持謹(jǐn)慎態(tài)度，故筆者認(rèn)為流動性轉(zhuǎn)暖對于債市的影響偏向短期。

三是政策面寬信用信號更加明顯，中長期利空債市。近期國常會指出四季度經(jīng)濟(jì)運行對全年十分重要，當(dāng)前是鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時間點，必須緊抓不放保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。要深入落實穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，力爭實現(xiàn)較好結(jié)果。央行、銀保監(jiān)會近期正式發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，從開發(fā)貸款、信托貸款、債券融資等方面全面支持房地產(chǎn)融資。同日，多家國有大行宣布與多家房企簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。雖然基本面修復(fù)較為曲折，但寬信用政策的不斷加碼意味著后期經(jīng)濟(jì)回升大概率會從預(yù)期走向現(xiàn)實。

四是從技術(shù)形態(tài)上看，目前期債的中長期空頭技術(shù)形態(tài)較為確定。從周線看，十債主力合約已跌破主要均線系統(tǒng)，從日線上看，上方有多條均線壓制，這意味著短期因資金面寬松驅(qū)動的債券收益率形態(tài)修復(fù)行情空間有限。

綜上，伴隨著央行降準(zhǔn)靴子落地，貨幣政策進(jìn)一步寬松空間受限，后期貨幣政策大概率繼續(xù)以結(jié)構(gòu)性政策為主。雖然當(dāng)前流動性有所修復(fù)，但存單利率居高不下，伴隨著寬信用信號進(jìn)一步釋放，期債基本面層面將面臨壓力，加上目前主要技術(shù)指標(biāo)均偏空，預(yù)計期債市場仍有進(jìn)一步下行空間。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0010696）

本文源自期貨日報