發(fā)展硬科技，已成為實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵路徑。近期資本密集涌入人工智能、生物醫(yī)藥……等硬科技賽道，形成新一輪投資熱潮。

硬科技投資本身具有較高的技術(shù)門檻，顛覆性的運(yùn)作邏輯和更高的失敗風(fēng)險(xiǎn)，與政府產(chǎn)業(yè)基金在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)國(guó)資保值增值的底層邏輯相違背，加之政府基金自身運(yùn)作的特殊性，導(dǎo)致政府產(chǎn)業(yè)基金面臨“不敢投”“不愿投”“投不準(zhǔn)”三大困境。

雨前顧問(wèn)通過(guò)考察學(xué)習(xí)科技發(fā)展先進(jìn)城市政府產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作模式，深入調(diào)研多家投資機(jī)構(gòu)、硬科技企業(yè)等，建議成都構(gòu)建容錯(cuò)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制及專家評(píng)審機(jī)制等三大專項(xiàng)機(jī)制，從多方專業(yè)視角研判技術(shù)項(xiàng)目可投資性，提升項(xiàng)目投資成功率，促進(jìn)基金管理人形成敢投意識(shí)，保證精準(zhǔn)投資效果，讓政府產(chǎn)業(yè)基金成為推動(dòng)硬科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)勁引擎。

硬科技投資面臨三重困境

現(xiàn)多地盲目照搬先進(jìn)城市做法，設(shè)立多支基金，由于基金運(yùn)作專業(yè)性欠佳，導(dǎo)致運(yùn)作效率不高；政府基金內(nèi)部激勵(lì)容錯(cuò)體系不完善，制約投資積極性；基金管理人對(duì)科技專業(yè)知識(shí)的理解不深，限制投資速度，阻礙科技創(chuàng)新發(fā)展，導(dǎo)致高能級(jí)企業(yè)流失等情況。

（一）不敢投：政府產(chǎn)業(yè)基金的監(jiān)管容錯(cuò)制度與科技創(chuàng)新需求不相容

各地鼓勵(lì)政府產(chǎn)業(yè)基金“投新、投早、投小、投硬”，促進(jìn)科技型企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

科技創(chuàng)新投資本身帶有明顯的風(fēng)險(xiǎn)投資屬性，但國(guó)有資本“保值增值”的底層要求并未改變，投資容錯(cuò)機(jī)制浮于表面，實(shí)操落地限制較多，導(dǎo)致國(guó)有資本監(jiān)管目標(biāo)與政府產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)環(huán)境產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)化矛盾，基金管理人有項(xiàng)目但不敢投，嚴(yán)重制約基金推動(dòng)科技創(chuàng)新的作用。

（二）不愿投：政府產(chǎn)業(yè)基金推動(dòng)科技創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制未成體系

政府產(chǎn)業(yè)基金多數(shù)由國(guó)有平臺(tái)公司負(fù)責(zé)管理，近年來(lái)，平臺(tái)公司內(nèi)部開始健全內(nèi)部投資激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)項(xiàng)目投資人的投資意識(shí)。但多數(shù)激勵(lì)機(jī)制存在限制性條款眾多、審批流程復(fù)雜、內(nèi)部指標(biāo)不合理等系列問(wèn)題。

激勵(lì)機(jī)制不完善嚴(yán)重制約項(xiàng)目投資人的主觀能動(dòng)性，影響投資決策效率，抑制投資熱情，導(dǎo)致投資人不愿投現(xiàn)象突出，創(chuàng)新資源配置效率低下。

（三）投不準(zhǔn)：政府引導(dǎo)基金項(xiàng)目投資人科技創(chuàng)新研判深度有待優(yōu)化

戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，硬科技企業(yè)成為資本關(guān)注熱點(diǎn)，投資研判不再局限于財(cái)務(wù)、法務(wù)等盡調(diào)，對(duì)技術(shù)發(fā)展的研判占據(jù)更大比重，政府基金管理人內(nèi)部正著力培養(yǎng)具有投資專業(yè)能力及產(chǎn)業(yè)技術(shù)能力的項(xiàng)目投資人。

但硬科技行業(yè)各領(lǐng)域發(fā)展邏輯及技術(shù)路線大相徑庭，行業(yè)內(nèi)專業(yè)知識(shí)和技術(shù)細(xì)節(jié)難懂、難學(xué)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展模型與常規(guī)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)模型不同，多數(shù)投資人難以在短時(shí)間內(nèi)了解專業(yè)技術(shù)發(fā)展底層邏輯，看不清不同技術(shù)路線的優(yōu)劣勢(shì)，難以分辨值得投資的具體項(xiàng)目，導(dǎo)致投資人投不準(zhǔn)，基金循環(huán)運(yùn)營(yíng)效率低下。

學(xué)習(xí)先進(jìn)城市，助力硬科技投資

政府產(chǎn)業(yè)基金投資硬科技出現(xiàn)上述現(xiàn)象，主要原因在于容錯(cuò)機(jī)制不健全、激勵(lì)機(jī)制不同步、投資專業(yè)性不強(qiáng)。相較而言，深圳、蘇州、合肥等地在硬科技投資方面經(jīng)驗(yàn)豐富，學(xué)習(xí)其先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，有助于推動(dòng)城市硬科技產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（一）深圳：設(shè)立容錯(cuò)機(jī)制，跨越“死亡谷”

深圳市先行先試探索設(shè)立政府引導(dǎo)基金的容錯(cuò)機(jī)制，允許單個(gè)項(xiàng)目存在一定的失敗風(fēng)險(xiǎn)，并明確投資虧損允許率，明確提出天使輪投資可允許40%的虧損允許率。近年來(lái)，針對(duì)部分產(chǎn)業(yè)虧損允許率提高至100%，有力提升了天使輪投資的魄力，助力創(chuàng)業(yè)企業(yè)跨越“死亡谷”。

深圳天使母基金管理人為深圳市引導(dǎo)基金投資有限公司，通過(guò)公開征集、子基金初審、立項(xiàng)、盡職調(diào)查、預(yù)審會(huì)、基金投委會(huì)等環(huán)節(jié)就子基金設(shè)立方案、投資建議、盡職調(diào)查報(bào)告等相關(guān)資料進(jìn)行決策，在實(shí)際運(yùn)行中，深圳市天使母基金與子基金共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）蘇州：提高激勵(lì)措施，邁入“豐收田”

蘇州利用基金加速科技成果轉(zhuǎn)化，堅(jiān)持對(duì)優(yōu)質(zhì)科研項(xiàng)目進(jìn)行持續(xù)性投入。整合多支市級(jí)產(chǎn)業(yè)投資基金，成立注冊(cè)資金達(dá)180億元的蘇創(chuàng)投集團(tuán)，打造覆蓋企業(yè)全生命周期創(chuàng)新服務(wù)生態(tài)，搭建國(guó)內(nèi)一流的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新投資平臺(tái)。

蘇州鼓勵(lì)天使母基金與社會(huì)資本合作設(shè)立市場(chǎng)化的天使投資子基金。支持蘇州市天使母基金在出資規(guī)模和返投要求上給予適當(dāng)放寬。天使母基金對(duì)參股的子基金設(shè)置激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)允許子基金管理機(jī)構(gòu)按約定回購(gòu)母基金份額或按返投完成情況就天使母基金超額收益部分（讓渡比例為超額收益的50%至100%）對(duì)子基金實(shí)行分檔讓利等方式，鼓勵(lì)子基金投資于蘇州種子期、初創(chuàng)期企業(yè)。

（三）合肥：打造專業(yè)團(tuán)隊(duì)，筑牢“防火墻”

內(nèi)部組建多支專業(yè)工作小組。合肥組建了百余支專業(yè)化工作小組，從領(lǐng)導(dǎo)到基層，深入學(xué)習(xí)專業(yè)知識(shí)、市場(chǎng)邏輯和資本作用，著力提高服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和基金市場(chǎng)的專業(yè)化水平，打造政府投行隊(duì)伍，實(shí)現(xiàn)與企業(yè)同頻對(duì)話。建立政府高?；ヅ蓲炻殭C(jī)制，培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)招投專業(yè)人才。

外部“三線并進(jìn)”盡職調(diào)查。行業(yè)技術(shù)方面，組織行業(yè)內(nèi)知名專家全面分析被投企業(yè)的研發(fā)力量和供應(yīng)鏈；財(cái)務(wù)方面，聘請(qǐng)知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律所對(duì)被投企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面調(diào)查；商務(wù)方面，組建專業(yè)談判隊(duì)伍，延請(qǐng)國(guó)投招商專業(yè)人員參與談判。

以引進(jìn)蔚來(lái)項(xiàng)目為例，合肥市對(duì)標(biāo)特斯拉，組織3支專業(yè)隊(duì)伍同步開展工作，通過(guò)詳細(xì)調(diào)查，分析總結(jié)了該項(xiàng)目投資安全、持續(xù)投入等7個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并一一提出了解決方案，最后不到2個(gè)月的時(shí)間，合肥市委市政府就拍板引入該項(xiàng)目。

構(gòu)建專項(xiàng)機(jī)制，最大化激發(fā)投資熱情

雨前顧問(wèn)基于深圳、蘇州、合肥等先進(jìn)地區(qū)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)成都硬科技投資現(xiàn)狀，提出建立容錯(cuò)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制及專家評(píng)審機(jī)制等三大專項(xiàng)機(jī)制，破局硬科技投資“不敢投”“不愿投”“投不準(zhǔn)”困境。

（一）建立投資容錯(cuò)機(jī)制，樹立敢投意識(shí)

修訂完善相關(guān)政策，進(jìn)一步明確評(píng)價(jià)主體、優(yōu)化考核指標(biāo)體系、細(xì)化指標(biāo)分值計(jì)算方法，從產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力、產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建、資源帶動(dòng)情況、功能支撐、社會(huì)效益、經(jīng)濟(jì)效益等多維度綜合考量基金運(yùn)作情況及績(jī)效達(dá)成情況，增加對(duì)鏈主企業(yè)投資項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵配套項(xiàng)目、招才引智項(xiàng)目等指標(biāo)及考核，提高對(duì)單一項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

建立產(chǎn)業(yè)鏈重大項(xiàng)目招引“紅黑黃榜”制度，推動(dòng)項(xiàng)目落實(shí)。將績(jī)效評(píng)價(jià)與政府基金的短期、中期、長(zhǎng)期效益相結(jié)合，做好基金績(jī)效評(píng)價(jià)工作，全面提升政府基金效能。

建立投資基金容錯(cuò)機(jī)制，明確基金量化虧損允許率，并牽頭制定基金投資盡職合規(guī)免責(zé)事項(xiàng)清單，進(jìn)一步鼓勵(lì)基金擔(dān)當(dāng)作為。堅(jiān)持“大投后”理念，建立落地項(xiàng)目責(zé)任、利益追溯、政績(jī)延續(xù)機(jī)制，杜絕領(lǐng)導(dǎo)換屆導(dǎo)致項(xiàng)目斷層的情況。充分發(fā)揮考核指揮棒作用，明確成功項(xiàng)目利益、政績(jī)追溯和失敗項(xiàng)目責(zé)任追查均延續(xù)至項(xiàng)目落地時(shí)期，引導(dǎo)政府產(chǎn)業(yè)基金團(tuán)隊(duì)樹立敢投意識(shí)。

（二）出臺(tái)激勵(lì)扶持機(jī)制，激發(fā)肯投熱情

由于激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制的不健全，會(huì)造成項(xiàng)目投資決策出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，降低投資者投資熱情。成都可配套完善對(duì)落戶基金、投資機(jī)構(gòu)的專項(xiàng)扶持政策、激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)共建子基金等方式促進(jìn)項(xiàng)目落地和投資，積極發(fā)揮其市場(chǎng)化渠道和專業(yè)能力，拓寬項(xiàng)目信息渠道，提升硬科技投資質(zhì)效。

建立基金管理公司團(tuán)隊(duì)跟投、超額收益獎(jiǎng)勵(lì)等激勵(lì)約束機(jī)制。對(duì)基金投資退出后的增值部分，采取年度考核方式，按照一定比例分配給基金管理公司，可用于獎(jiǎng)勵(lì)團(tuán)隊(duì)和專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)。

同時(shí)，建立回補(bǔ)機(jī)制，當(dāng)基金發(fā)生虧損時(shí)，基金管理公司應(yīng)將收到的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)作為虧損的回補(bǔ)。完善激勵(lì)政策有利于充分激發(fā)管理人投資熱情、發(fā)揮專業(yè)能力，提升選項(xiàng)投資成功率。

（三）優(yōu)化專家評(píng)審機(jī)制，推動(dòng)專家評(píng)審進(jìn)入決策流程，增強(qiáng)善投保障

科學(xué)發(fā)展至今科技門類不斷豐富，現(xiàn)代科技研發(fā)涉及多學(xué)科、具有較強(qiáng)專業(yè)壁壘，推高了投資人投資門檻，因而投不準(zhǔn)現(xiàn)象頻發(fā)。

針對(duì)這類問(wèn)題，雨前顧問(wèn)基于“同行評(píng)議”機(jī)制，建議成都形成在資本運(yùn)作領(lǐng)域，針對(duì)硬科技項(xiàng)目投資的“專家評(píng)審機(jī)制”，由政府組建專家評(píng)審團(tuán)，并賦予一票否決權(quán)，通過(guò)技術(shù)研判確定項(xiàng)目可投性，最終由基金管理人完成盡調(diào)及投資決策。有效保障技術(shù)研判的嚴(yán)謹(jǐn)程度、均衡硬科技項(xiàng)目投資責(zé)任，最大限度激發(fā)基金管理人的出資熱情，解決科研項(xiàng)目投資研判不準(zhǔn)確導(dǎo)致的政府基金管理人投不準(zhǔn)問(wèn)題。

圖1 傳統(tǒng)政府產(chǎn)業(yè)基金決策流程

圖2 引入專家評(píng)審團(tuán)決策流程

（雨前顧問(wèn)制圖）

硬科技的創(chuàng)新與技術(shù)突破需要大量的資本支持，更需要資本的耐心，在中部地區(qū)市場(chǎng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)熱度不高的背景下，政府產(chǎn)業(yè)基金的支持成為硬科技企業(yè)最需要的后備力量。

在推動(dòng)政府產(chǎn)業(yè)基金市場(chǎng)化運(yùn)作的基礎(chǔ)上，構(gòu)建容錯(cuò)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制及專家評(píng)審機(jī)制，從多維度保障投資積極性和精準(zhǔn)性，加大硬科技企業(yè)投資力度，推動(dòng)區(qū)域硬科技企業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，吸引市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)入駐，撬動(dòng)民間資本共同參與，打造硬科技發(fā)展生態(tài)，激發(fā)硬科技發(fā)展創(chuàng)新動(dòng)力，打造區(qū)域“硬科技”IP，推動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

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