2020年是國(guó)有企業(yè)專項(xiàng)改革行動(dòng)的發(fā)力之年，中央層面在國(guó)企改革和科技型企業(yè)改革方面出臺(tái)了30多項(xiàng)政策，不僅包括國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管、央企法人治理、加強(qiáng)黨的建設(shè)、中長(zhǎng)期激勵(lì)等政策，更是出臺(tái)了“雙百企業(yè)企業(yè)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革方面的操作指引”、“科改示范行動(dòng)”入選企業(yè)改革方案?jìng)浒傅葘ｍ?xiàng)改革行動(dòng)政策。

隨著國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)入深水區(qū)，越來(lái)越多國(guó)企也更加關(guān)注混改的具體流程及相關(guān)要點(diǎn)。我們結(jié)合過(guò)往實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)，主要以在產(chǎn)交所公開(kāi)掛牌交易為例，在具體操作層面為擬實(shí)施混改的國(guó)企提供建議。

國(guó)企混改主要路徑

路徑一：股權(quán)轉(zhuǎn)讓

在此路徑下，原股東通過(guò)對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)方式達(dá)到混改及變現(xiàn)目的。但對(duì)于混改企業(yè)而言，此路徑并沒(méi)有增量資金進(jìn)入企業(yè)，無(wú)法為混改企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供新的資金支持，新股東可能還需要在后續(xù)向混改企業(yè)注入資金。因此，在國(guó)企混改實(shí)操中，僅采取單一股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行混改的案例較為少見(jiàn)。

路徑二：增資擴(kuò)股

在此路徑下，混改企業(yè)既能通過(guò)設(shè)定投資者資格條件并開(kāi)展綜合評(píng)議或競(jìng)爭(zhēng)性談判的方式，遴選最切合企業(yè)自身發(fā)展需要的投資者；也能通過(guò)增資獲得企業(yè)發(fā)展所需資金，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。因此，增資擴(kuò)股已成為當(dāng)前國(guó)企混改的主流模式。

國(guó)企混改操作流程及要點(diǎn)簡(jiǎn)析

從交易實(shí)質(zhì)來(lái)看，除了資本市場(chǎng)慣常的股權(quán)交易流程和規(guī)范外，國(guó)企混改還需要嚴(yán)格遵守國(guó)資監(jiān)管的各項(xiàng)要求和流程。因此，較之非國(guó)有企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股而言，國(guó)企混改的交易相對(duì)復(fù)雜，混改企業(yè)需要提前針對(duì)混改不同工作階段的具體步驟進(jìn)行規(guī)劃和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

混改方案制定與報(bào)批階段

組建項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)

混改是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要混改企業(yè)內(nèi)部團(tuán)隊(duì)及外部專業(yè)機(jī)構(gòu)共同配合、全盤規(guī)劃。因此，確?；旄墓ぷ饔行蛲七M(jìn)與高效進(jìn)行，混改企業(yè)應(yīng)當(dāng)在啟動(dòng)混改前組建內(nèi)部專項(xiàng)工作小組，并由具備決策權(quán)的班子成員領(lǐng)導(dǎo)工作小組，以確保對(duì)混改過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的各種情況做出迅速?zèng)Q策。同時(shí)，混改企業(yè)還應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn)、審計(jì)師、評(píng)估師等中介機(jī)構(gòu)，由專業(yè)團(tuán)隊(duì)提供專業(yè)項(xiàng)目管理服務(wù)及建議，及時(shí)發(fā)現(xiàn)混改過(guò)程中存在的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的解決方案。在時(shí)間允許的前提下，混改企業(yè)還可以借助外部專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)混改進(jìn)行前期診斷，充分分析實(shí)施混改的必要性與可行性，進(jìn)一步識(shí)別有效資產(chǎn)，分兵突圍，各個(gè)擊破。

方案制定與內(nèi)部審批

混改企業(yè)在進(jìn)行混改前應(yīng)對(duì)混改后的整體戰(zhàn)略進(jìn)行梳理和規(guī)劃，確定混改范圍，并根據(jù)既定戰(zhàn)略，充分考慮引入投資人類型、稅務(wù)成本優(yōu)化、法律合規(guī)性、混改或重組實(shí)施的便利性、員工安置問(wèn)題以及集團(tuán)及下屬企業(yè)在財(cái)務(wù)上的影響等因素，協(xié)同財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn)等各方中介機(jī)構(gòu)制定混改的總體方案，明確交易涉及的資金體量、用途、投資人類型和選擇標(biāo)準(zhǔn)等。如果混改同時(shí)涉及實(shí)施員工持股的，混改企業(yè)還應(yīng)當(dāng)確定向員工釋放的持股比例，并進(jìn)一步制定員工持股方案。

在完成混改方案論證后，混改企業(yè)應(yīng)當(dāng)針對(duì)方案進(jìn)行內(nèi)部決策，形成董事會(huì)決議和/或股東會(huì)決議，員工持股方案還應(yīng)當(dāng)經(jīng)職工大會(huì)/職工代表大會(huì)審議通過(guò)。

混改方案的外部審批

混改企業(yè)內(nèi)部審議通過(guò)的混改方案，應(yīng)報(bào)國(guó)資委或國(guó)資委授權(quán)國(guó)資管理平臺(tái)審批?！镀髽I(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》對(duì)不同混改方式的外部審批均進(jìn)行了規(guī)定：

國(guó)資監(jiān)管有權(quán)單位對(duì)混改方案做出的批復(fù)，是混改進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段的關(guān)鍵前提條件。因此，混改企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身實(shí)際情況取得相應(yīng)的批復(fù)。

進(jìn)場(chǎng)前準(zhǔn)備及進(jìn)場(chǎng)交易階段

法定審計(jì)及資產(chǎn)評(píng)估

混改企業(yè)需要聘請(qǐng)具備資質(zhì)的審計(jì)師及資產(chǎn)評(píng)估師就混改交易出具專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告和資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，并根據(jù)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)權(quán)交易所的要求，將資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告作為進(jìn)場(chǎng)交易資料之一，并在正式披露階段以資產(chǎn)評(píng)估的股權(quán)價(jià)值為依據(jù)征集投資人。

同時(shí)，從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，戰(zhàn)略投資人通常也會(huì)按照國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上通用的估值方法和估值模型對(duì)該國(guó)有企業(yè)的估值進(jìn)行測(cè)算；而資本市場(chǎng)通行的估值方法和模型與法定資產(chǎn)評(píng)估的方法和模型不盡相同，因此我們經(jīng)常能看到兩套標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算出來(lái)的估值存在偏差。所以，需要兼顧國(guó)資監(jiān)管與資本市場(chǎng)的判斷，并在二者之中尋求平衡點(diǎn)。

產(chǎn)交所掛牌交易

《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》對(duì)混改企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股的披露時(shí)間要求如下：

根據(jù)過(guò)往實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我們建議混改企業(yè)在通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所正式披露增資信息前應(yīng)與產(chǎn)交所保持密切溝通，提前確認(rèn)掛牌資料準(zhǔn)備、程序銜接、投資者資格條件的設(shè)置等事項(xiàng)，以提高進(jìn)場(chǎng)交易前期準(zhǔn)備的工作效率。

此外，在預(yù)披露階段，混改企業(yè)并不需要提供審計(jì)及評(píng)估報(bào)告，因此預(yù)披露可與評(píng)估工作同步進(jìn)行，以縮短整體交易時(shí)間。而且，混改企業(yè)可以請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)在混改方案獲批后即開(kāi)始在市場(chǎng)上與潛在投資人進(jìn)行溝通。一來(lái)可以讓資本市場(chǎng)提前了解交易的基本情況；二來(lái)混改企業(yè)也可以提前儲(chǔ)備一些有意向的投資人，了解資本市場(chǎng)對(duì)項(xiàng)目的看法，為遴選合適的投資人做準(zhǔn)備。

在正式披露階段，意向投資者可通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所查閱項(xiàng)目相關(guān)材料，并可通過(guò)向產(chǎn)權(quán)交易所領(lǐng)取、簽署投資意向書、保密承諾函等文件后，向混改企業(yè)獲取盡職調(diào)查相關(guān)材料?；旄钠髽I(yè)也可以與意向投資者商討是否開(kāi)放相關(guān)資料庫(kù)或者提供“投資/融資信息備忘錄”供意向投資者查閱。如前期混改企業(yè)已進(jìn)行過(guò)賣方盡職調(diào)查的工作程序，則也可以選擇直接向意向投資者提供賣方財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告及法律盡職報(bào)告，以縮短盡調(diào)流程，節(jié)約交易各方的時(shí)間成本。同時(shí)，意向投資者通常也會(huì)要求安排與混改企業(yè)的管理層進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)訪談，以更直觀地了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況。

遴選及確定投資人

如在披露期屆滿有多家符合條件的意向受讓方，則混改企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取拍賣、招投標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)性談判、綜合評(píng)議等方式來(lái)?yè)駜?yōu)選擇受讓方。如果受讓方涉及境外投資者，則還應(yīng)當(dāng)符合外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄和負(fù)面清單管理要求，以及外商投資安全審查有關(guān)規(guī)定。

簽約及交割階段

在確定最終受讓方后，交易各方需要簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》或《增資協(xié)議》。需要注意的是，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》規(guī)定交易雙方不得以交易期間企業(yè)經(jīng)營(yíng)性損益等理由，對(duì)已達(dá)成的交易條件和交易價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。此外，市場(chǎng)化投資人特別是財(cái)務(wù)投資人在參與國(guó)企混改時(shí)，通常會(huì)要求有明確的退出機(jī)制或要求原國(guó)有股東提供回購(gòu)擔(dān)保。如涉及此類回購(gòu)擔(dān)保或業(yè)績(jī)承諾，我們建議交易各方需要提前就協(xié)議中相關(guān)內(nèi)容與國(guó)資監(jiān)管部門進(jìn)行溝通，必要時(shí)需取得事前書面批準(zhǔn)，以盡量規(guī)避該協(xié)議條款可能無(wú)效或無(wú)法履行的風(fēng)險(xiǎn)。

在交易交割階段，受讓方原則上應(yīng)當(dāng)在相關(guān)協(xié)議生效后五個(gè)工作日內(nèi)付清交易價(jià)款。但如交易價(jià)款數(shù)額巨大，受讓方也可以分期付款。首付款不低于總價(jià)款的30%，剩余尾款需要提供轉(zhuǎn)讓方認(rèn)可的合法有效擔(dān)保，并按同期銀行貸款利率支付延期付款期間的利息，付款期限不得超過(guò)一年。在支付首付款并取得產(chǎn)交所出具的交易憑證后，受讓方才可進(jìn)行工商變更。同時(shí)，混改企業(yè)和轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)配合受讓方完成其他必要的審批流程，如上市公司監(jiān)管流程、反壟斷審查、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、國(guó)有劃撥土地使用權(quán)、探礦權(quán)和采礦權(quán)等政府審批事項(xiàng)。

當(dāng)然，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》同時(shí)規(guī)定，符合一定條件的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓可以采取非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行，我們建議混改企業(yè)根據(jù)自身的實(shí)際情況，與主管國(guó)資部門提前溝通，確認(rèn)是否進(jìn)場(chǎng)交易或采用非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行交易。

綜上所述，基于國(guó)企混改嚴(yán)格的流程要求，混改企業(yè)需要內(nèi)外部多個(gè)團(tuán)隊(duì)的不懈努力和全面配合，對(duì)混改全局進(jìn)行高度把控，制定項(xiàng)目整體流程時(shí)間表，按時(shí)間節(jié)點(diǎn)高效推進(jìn)，才能確保混改方案順利推進(jìn)及最終落地。

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