在經(jīng)歷了一個多月的上漲之后，中華區(qū)股市似乎有了見頂?shù)膽B(tài)勢。

以成長股集中營--創(chuàng)業(yè)板為例。指數(shù)在6月底沖頂之后，已經(jīng)橫盤一周多，雖然沒下來，但也明顯缺乏往上的動力，板塊方面也出現(xiàn)明顯的分化，前期熱門的成長股紛紛進入調(diào)整模式。市場似乎暫時止住腳步，要看看中期業(yè)績之后方?jīng)Q定下一步。

對于分化的板塊，有一個尤其值得注意，那就是半導(dǎo)體。

從搶單到砍單，中間只有一年時間。

這幾天，半導(dǎo)體代工“一哥”臺積電，心情大概不會太好，因為傳聞接連遭到三大核心客戶--蘋果、英偉達、AMD削減芯片訂單，最大的蘋果削減10％，AMD削減2萬片7nm及6nm晶圓。

訂單少了，生意不好做了，股價自然下跌，7月1日美股臺積電股價下跌5.81％，收于77美元，和今年初145美元的高位相比，回撤幅度近乎腰斬。臺積電一向是半導(dǎo)體的風(fēng)向標(biāo)，它遭砍單，哪怕只是傳聞，都足以拖累整個半導(dǎo)體行業(yè)。

本周一，港A股芯片股也普遍下跌，中芯國際、華虹半導(dǎo)體、兆易創(chuàng)新、卓勝微、銀河微電等半導(dǎo)體股票都是清一色大跌。

前一年還是眼光普照，一年過后，就陰雨連綿，夠嗆的。

當(dāng)然，半導(dǎo)體本身屬于周期性行業(yè)，有高就有低，拉長時間看，起起落落也屬正常行為。

但是這一次，情況可能會更為糟糕一些。

01

危機

作為半導(dǎo)體最大的兩個消費地，美國和歐洲的經(jīng)濟都身處水深火熱之中。

先是俄烏戰(zhàn)爭推高全球能源價格。

然后是能源價格一飆升，CPI就更加忍不住，不管是整體的還是食品的，亦或是核心CPI都一個勁往上漲。

美國通脹也是從去年的5％一路上竄，破6，破7，破8,5月份更是40年來的記錄--8.6％，高于市場預(yù)期。

高通脹乃至滯脹從預(yù)期最終變?yōu)楝F(xiàn)實，歐美經(jīng)濟衰退也成為眼下資本市場最為忌憚的話題。

當(dāng)然，這個問題不能簡單地歸結(jié)于俄烏戰(zhàn)爭，因為它充其量只是一個助推因素，主要的還是全球貨幣泛濫多年造成的惡果，特別是新冠疫情之后無底線放水所造成的。客觀地講，這種過度依賴貨幣刺激的經(jīng)濟政策放在當(dāng)時的環(huán)境，確實有合理性，如果能夠很好地善后，也不失為一個好政策，問題是能善后嗎？

回顧一下5月18日凌晨2點，鮑威爾在接受華爾街日報采訪時旗幟鮮明表決心：不降通脹不罷休，認(rèn)為美國經(jīng)濟可以實現(xiàn)軟著陸。而僅僅在4天之前，他曾指出在美聯(lián)儲加息以抑制通脹時，無法承諾經(jīng)濟將軟著陸。

而在5月初，美財長耶倫也曾表示，預(yù)計明年美國經(jīng)濟將實現(xiàn)穩(wěn)健增長，伴隨著美聯(lián)儲采取措施降低通脹，經(jīng)濟可能會軟著陸。對于軟著陸，美聯(lián)儲既需要技巧，也需要運氣，但她仍相信這是一種可能的組合。

然而，市場對于軟著陸持有相當(dāng)懷疑的態(tài)度。如同去年的場景：鮑威爾和耶倫在各種場合反復(fù)強調(diào)“通脹是暫時的”，而市場質(zhì)疑的聲音不絕于耳。近期，3位前美聯(lián)儲官員，包括JeffreyLacker、CharlesPlosser以及WilliamDudley，均認(rèn)為美聯(lián)儲加息動作太過遲緩，美國經(jīng)濟衰退的可能性很大。WilliamDudley（2009-2018年任職紐約聯(lián)儲主席）一針見血：在本輪周期實現(xiàn)軟著陸的可能性幾乎為零，因為過去他們每次不得不推高失業(yè)率時，最后都以衰退告終。

幾位大佬級人物的相繼表態(tài)，很明顯對于善后這個問題，已經(jīng)投出了“棄權(quán)票”，這無疑更加重了對歐美乃至全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。

而現(xiàn)在，這種擔(dān)憂似乎正一步步變?yōu)楝F(xiàn)實。

美國一季度GDP最終值-1.6％，現(xiàn)在美國亞特蘭大預(yù)期二季度-1％，兩個季度都負(fù)增長，狹義上說上半年美國經(jīng)濟陷入衰退已經(jīng)板上釘釘。

歐洲的情況或許還要更差一些，先不說經(jīng)濟10多年沒有起色，因為俄烏戰(zhàn)爭就發(fā)生在這塊土地上，而且俄羅斯能源斷供的對象正是歐洲國家，最后的結(jié)果，是歐洲的CPI的漲幅和美國并駕齊驅(qū)。

上周五，歐盟統(tǒng)計局公布?xì)W元區(qū)6月CPI數(shù)據(jù)，繼5月份上升8.1％后，6月繼續(xù)同比上升8.6％，高于預(yù)期的8.5％，繼續(xù)創(chuàng)造歷史最高水平，調(diào)和CPI環(huán)比上升0.8％，雖然與5月持平，但高于預(yù)期的0.7％。

一季度歐盟GDP實現(xiàn)了5.6％的同比，0.7％的環(huán)比增長，但這只不過搶了一個時間窗口，因為俄烏是2月底才打響，能源價格飆漲主要集中在2季度，不出意外，歐洲二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)會相當(dāng)難看。

從宏觀層面上看，CPI高企，收水甚至暴力加息就是為數(shù)不多的政策選項，這就為經(jīng)濟危機扔下了“炸彈”：不暴力加息，貨幣泛濫，CPI下不去，通脹就無從解決，暴力加息，流動性收縮，經(jīng)濟成本、企業(yè)盈利、就業(yè)都會不同程度受到負(fù)面沖擊。

這是兩難，很難解決，如果那些大人物的“智慧”不夠用，那迎面撲來的就很可能是經(jīng)濟危機。

在這樣的大背景下，人們會趨向于壓縮非必要的消費項，包括終端電子產(chǎn)品、家用電器、汽車等等。消費和宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)互為因果，經(jīng)濟衰退最直接的表現(xiàn)之一，就是消費不振，甚至出現(xiàn)坍塌。

從這個角度上看，半導(dǎo)體出現(xiàn)砍單，就再正常不過了。

02

下滑

具體看一下半導(dǎo)體的需求面，其實都比較低迷。

首先是手機。

作為現(xiàn)在半導(dǎo)體應(yīng)用領(lǐng)域中，技術(shù)含量最高，利潤也最為豐厚的一個細(xì)分，智能手機在過去10年讓半導(dǎo)體行業(yè)賺的盤滿缽滿。

但是，2022年一季度，全球智能手機出貨量為2.98億部，較去年一季度下滑3000萬部，下滑幅度高達9％。據(jù)潮電智庫預(yù)測，今年全年全球智能手機出貨量不超過10億部，甚至可能只有9億部，較去年最多下滑20％。

據(jù)Counterpoint Research的最新數(shù)據(jù)，2022年5月全球手機市場銷量環(huán)比下降4％，同比下降10％，至9600萬部，這是十年來第二次跌破1億部，而上一次銷量跌破1億部還是新冠疫情開始的時候。中國信通院發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月國內(nèi)手機市場出貨量2080.5萬部，同比下降9.4％；1-5月國內(nèi)手機市場出貨量累計1.08億部，同比下降27.1％，其中5G手機出貨量同比下降20.2％。

再說到PC。

全球一季度出貨量為7790萬臺，較2021年同期下滑6.8％。其中，惠普下滑17.8％，華碩下滑5.5％。

據(jù)市場分析機構(gòu)Gartner報告的預(yù)測，2022年全球PC出貨量將下降9.5％，其中Chromebook受到的沖擊是最大，下滑幅度高達30％，PC降幅為3％，Mac預(yù)計會持平。報告同時指出，2022年企業(yè)PC的需求預(yù)計同比下降7.2％，個人PC的需求下降更為明顯，幅度預(yù)計為13.1％。

這些數(shù)據(jù)有效地佐證了蘋果、英偉達、AMD對臺積電的砍單。

至于其他消費電子領(lǐng)域，如電視機、TWS耳機等，情況同樣不容樂觀。

據(jù)《全球TV品牌出貨月度數(shù)據(jù)報告》顯示，2022年一季度全球TV出貨量為4490萬臺液晶電視+150萬臺OLED電視，同比下降6.1％，連續(xù)第三個季度出貨規(guī)模下滑。這導(dǎo)致整體液晶電視面板價格跌幅遠(yuǎn)超4月預(yù)期，已跌破面板廠現(xiàn)金成本。據(jù)潮電智庫預(yù)測，2022年全球TWS耳機出貨量將下滑30％。

可以說消費電子是清一色的下滑，基本沒有能夠幸免的，就連疫情后不斷受到缺芯困擾的汽車行業(yè)，也出現(xiàn)了變數(shù)。

我們納入統(tǒng)計的22個國家中，有14個國家汽車銷量均呈下跌趨勢，有70％的國家銷量跌幅均達到兩位數(shù)。3月，全球前3大市場——中國、美國、日本分別同比下滑11.7％、24％、16.3％。

別看半導(dǎo)體技術(shù)含量高，利潤豐厚，但實際上也是看下游吃飯的行當(dāng)，眼下最大的幾個下游應(yīng)用，智能手機、PC、其他消費電子、汽車出貨量都出現(xiàn)下滑，半導(dǎo)體自然也會受到影響。業(yè)界最知名的半導(dǎo)體行業(yè)晴雨表--費城半導(dǎo)體指數(shù)，在疫情后有過一段高光時刻，但今年一月之后，出現(xiàn)連續(xù)下滑，但即便如此，也不過跌回一年前的水平，現(xiàn)在宏觀環(huán)境這么差，很難說已經(jīng)跌到位。

從實體行業(yè)上看，接下來的半導(dǎo)體行業(yè)，很可能會步入量價齊跌的環(huán)境。需求端下滑就不用說了，而過去兩年因為缺芯導(dǎo)致價格高企，刺激廠家擴產(chǎn)，而根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)的擴產(chǎn)周期，今明兩年產(chǎn)能開始進入投放階段，但需求卻逐步萎縮，供不應(yīng)求很可能迅速演變?yōu)楣┻^于求，價格就很難不下行。

當(dāng)然，有一個細(xì)分在眾多下滑態(tài)勢中顯得另類，甚至逆勢而上，那就是新能源汽車。但是，單靠這個行業(yè)，能挽救半導(dǎo)體于危難之中？

03

新能源車還不算救世主

從現(xiàn)在的占比看，汽車半導(dǎo)體占整個半導(dǎo)體的比例不是很高，只有10％，而智能手機、PC、消費電子占比總數(shù)為55％，另外，ICT設(shè)備、工業(yè)控制占比總數(shù)為34％。這樣看，因為占比低且均處于下滑趨勢，汽車半導(dǎo)體即使有增長，也很難支撐起整個半導(dǎo)體的增長。

類似的邏輯，從一個智能手機過度到汽車電子的公司--舜宇光學(xué)有過類似的體現(xiàn)。

去年，舜宇車載鏡頭出貨量增長21％，是智能手機業(yè)務(wù)萎縮之后，公司新的被寄予厚望的增長點，但這些業(yè)務(wù)實際上占總體營收的比例不高，只有6％，是手機鏡頭業(yè)務(wù)的7％，換言之，手機相關(guān)產(chǎn)品的占比超過90％，仍然是公司營收和利潤最大來源。

這其實給出了一個很重要的邏輯，此消彼長中，長的部分能夠彌補消的部分。如果OK，那自然皆大歡喜，如果不行，那整體下滑的趨勢就會繼續(xù)，直到比例重新劃分。

回到新能源汽車，從銷量上看，增長毫無疑問是強勁的，單以中國來說，去年的新能源汽車銷量增長了1.6倍，今年4月份雖然遭受疫情、產(chǎn)業(yè)鏈中斷的影響，但5月份得益于國家強力的政策刺激，銷量迅速恢復(fù)，各方的預(yù)計，今年中國新能源汽車的銷量增長可以去到60％，而且從銷售滲透率上看，這個領(lǐng)域還有很長的增長空間沒走完。

擔(dān)憂顯得很沒有必要。

但是，另外一個事實確實冰冷的，新能源汽車的銷量只不過是蠶食燃油車的市場，而燃油車的占比更高，超過7成，鑒于總體汽車銷量2017年已經(jīng)見頂，而且全球經(jīng)濟都不景氣，國內(nèi)的消費力也還在下行周期中，從銷量上看，新能源汽車的增長并不足以彌補汽車總體的下滑。

從長遠(yuǎn)看，新能源汽車對于半導(dǎo)體的需求會超過燃油車，鑒于自動駕駛、智能座艙等技術(shù)的發(fā)展，每輛車安裝的芯片也會不斷增加，性能不斷增強，甚至有研究機構(gòu)預(yù)計，2030年汽車半導(dǎo)體占總體新能源汽車的成本將達到50％。

新能源汽車是半導(dǎo)體肉眼可見的增量領(lǐng)域，但這個領(lǐng)域要想真正撐起半導(dǎo)體行業(yè)的大旗，就很難準(zhǔn)確預(yù)測，不過可以肯定的是，眼下距離這個目標(biāo)還很遙遠(yuǎn)。

所以，短期還是不要指望的好，更不要盲目樂觀，忽視半導(dǎo)體正在步入周期下行的事實。

04

結(jié)語

一些半導(dǎo)體大佬級別的公司，過去一年的業(yè)績都很好看，今年也一度給出樂觀的增長預(yù)期。

比如臺積電，5月營收1857億新臺幣，同比增長65.3％，環(huán)比增長7.6％，連續(xù)兩個月創(chuàng)下單月營收歷史新高。1-5月，公司營收約8493.43億元新臺幣，增長44.9％，成績?nèi)匀涣裂邸?/p>但是，這些成績得來，很大程度上是源于缺芯導(dǎo)致的價格上漲，這也是現(xiàn)在最為擔(dān)憂的事情，如果供不應(yīng)求狀態(tài)出現(xiàn)下滑，那半導(dǎo)體行業(yè)步入下行，量價齊跌的邏輯也就說得通了。

臺積電曾公開表示：“公司2022全年營收同比增長將達到或超過25％-29％，高于代工廠行業(yè)整體增速，其中HPC和汽車業(yè)務(wù)增速最高，HPC將成為貢獻營收的最大驅(qū)動力，部分增速由智能手機需求下滑抵消?！?/p>只是，理想豐滿，現(xiàn)實骨感。

隨著外圍通脹高企，經(jīng)濟危機預(yù)期越來越強，國內(nèi)的消費需求同樣存在壓力，下游需求的下滑，還沒看到底，半導(dǎo)體行業(yè)的下跌空間，還不小，更重要的是，作為傳統(tǒng)的非必要消費品，一旦下跌起來，很可能深不見底。

想抄底的話，還得耐心等待。

本文源自格隆匯