【開(kāi)欄語(yǔ)】

當(dāng)前，金融產(chǎn)品和服務(wù)模式日新月異。為了進(jìn)一步營(yíng)造理性公平的金融消費(fèi)環(huán)境，提振金融消費(fèi)信心，南方日?qǐng)?bào)、南方+客戶端將在“金融C計(jì)劃”增設(shè)“金選榜”子欄目。即日起，我們將發(fā)布一系列金融產(chǎn)品和服務(wù)測(cè)評(píng)榜單，為金融消費(fèi)者選擇優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)提供客觀真實(shí)的參考依據(jù)。敬請(qǐng)垂注。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，專業(yè)的券商報(bào)告往往藏著“財(cái)富密碼”，既能幫助大家看清宏觀趨勢(shì)，又及時(shí)提醒板塊行情和個(gè)股價(jià)值。然而，全國(guó)逾百家券商、數(shù)千名分析師，誰(shuí)家更靠譜呢？今天，南方日?qǐng)?bào)、南方+的測(cè)評(píng)組為投資者實(shí)測(cè)券商對(duì)A股的“研值”。

測(cè)評(píng)組按照中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的券商資產(chǎn)規(guī)模排名，選取了前十大券商：中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安證券、招商證券、申萬(wàn)宏源證券、銀河證券、海通證券、廣發(fā)證券、中金公司和中信建投證券。

讓我們一起翻翻它們2022年的“舊賬”，看看誰(shuí)是真正的A股“預(yù)言家”？哪家券商 “研值”更高？

拼數(shù)量：誰(shuí)是“卷王之王”

研報(bào)數(shù)量是衡量券商投研實(shí)力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

券商研究報(bào)告有多卷？從東方財(cái)富choice的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年全市場(chǎng)有82家券商、4929位分析師共發(fā)布了199356份研報(bào)，有宏觀報(bào)告、策略研報(bào)、個(gè)股研報(bào)、深度研報(bào)等類型。這些算一算，平均每家券商產(chǎn)出2431篇，每位分析師人均約40篇。

因券商報(bào)告沒(méi)有完整的統(tǒng)計(jì)平臺(tái)，測(cè)評(píng)組通過(guò)采訪券商，并結(jié)合東方財(cái)富choice以及wind的數(shù)據(jù)，尋找券商報(bào)告的產(chǎn)量排名。

從可獲取的信息看，中金公司研報(bào)產(chǎn)量妥妥的排名第一。中金公司人士告訴測(cè)評(píng)組，該公司2022年全年發(fā)布18000+份研報(bào)（中文報(bào)告10392篇）。按照中金公司持牌分析師215人計(jì)算，人均83.72份，平均四五天一篇報(bào)告，堪稱券商中“人肉報(bào)告機(jī)”。

位列第二的是中信證券。根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，中信證券累計(jì)生產(chǎn)研究報(bào)告9595份，其策略報(bào)告、深度報(bào)告、研究熱度、覆蓋上市公司數(shù)量、調(diào)研上市公司數(shù)量等方面都是排在第一位的。此外，值得關(guān)注的是，2022年，中信證券共展開(kāi)2907次調(diào)研，足跡遍布1108家上市公司。中信證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明排在分析師個(gè)人產(chǎn)量的首位，他以1254篇的研報(bào)總量、320篇深度報(bào)告數(shù)量摘得兩項(xiàng)第一。

此外，從測(cè)評(píng)組可統(tǒng)計(jì)的報(bào)告數(shù)量看，排在第三的是中信建投，6817篇；華泰證券、申萬(wàn)宏源、海通證券也在6000+；招商證券和廣發(fā)證券在5000+；萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示銀河證券的2022年研報(bào)為2408篇。（注：國(guó)泰君安證券數(shù)據(jù)暫未獲取。）

綜上，2022年，券商中的“卷王之王”非中金公司、中信證券莫屬。

拼準(zhǔn)度：誰(shuí)是“預(yù)言家”？

要衡量券商“研值”，不僅看產(chǎn)量，更要看質(zhì)量。為了測(cè)評(píng)哪家報(bào)告準(zhǔn)，測(cè)評(píng)組翻出了十大券商2022年A股投資策略報(bào)告和中期策略報(bào)告（或策略發(fā)布會(huì)及相關(guān)表態(tài)），以此作為測(cè)評(píng)樣本找找“預(yù)言家”。

首先，我們簡(jiǎn)單回顧2022年A股行情，上證綜指跌15.13%；深證成指、創(chuàng)業(yè)板指大跌25.85%和29.37%，除了煤炭等周期板塊，其他全線下跌。

如圖可見(jiàn)，2022年第一個(gè)交易日是A股的全年高位3650多點(diǎn)，隨后開(kāi)啟了震蕩下跌的行情，于4月27日和10月31日探底2863.65點(diǎn)和2885.09點(diǎn)，年末才收復(fù)3000點(diǎn)失地。對(duì)照以上走勢(shì)，哪些券商預(yù)測(cè)準(zhǔn)了呢？

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全年展望——

廣發(fā)證券、申萬(wàn)宏源、海通證券

冷靜預(yù)測(cè)A股調(diào)整

關(guān)于A股的全年投資策略展望，一般都集中在前一年的12月或當(dāng)年的1月發(fā)布，彼時(shí)正是行情高峰，隨后急轉(zhuǎn)而下進(jìn)入了大幅調(diào)整期。誰(shuí)在當(dāng)時(shí)直截了當(dāng)?shù)靥崾玖孙L(fēng)險(xiǎn)呢？測(cè)評(píng)組摘錄券商觀點(diǎn)整理了如下：

廣發(fā)證券在2021年12月6日發(fā)布的《2022年度策略 | A股年度策略展望：慎思篤行》中指出，A股將迎來(lái)“金融供給側(cè)慢?！币詠?lái)的首個(gè)壓力年。

申萬(wàn)宏源證券在2021年12月18日發(fā)布的《2022年A股投資策略：浴火· 重生》中明確指出，“在年初行情發(fā)酵后，市場(chǎng)可能出現(xiàn)明顯回調(diào)。”

海通證券也在2021年12月13日發(fā)布的《2022年A股展望系列》中指出：“在利率制約估值和盈利下行的雙重壓力下A股市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)休整?！?月9日，彼時(shí)是2022年第一個(gè)交易周，市場(chǎng)風(fēng)格突變上演四連跌，海通證券繼續(xù)預(yù)測(cè)稱“A股大概率振幅變大，或?qū)⒂瓉?lái)休整”。

此外，也有招商證券、國(guó)泰君安證券、銀河證券、中信建投等券商策略分析師預(yù)判了2022年存在的風(fēng)險(xiǎn)，做出了類似“震蕩”“賺錢效應(yīng)難度加大”等正確判斷，但仍有錯(cuò)誤的判斷，比如“先上后下”“先抑后揚(yáng)”“N型走勢(shì)”等都是錯(cuò)誤的。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，中信證券、華泰證券、中金公司對(duì)于2022年A股的樂(lè)觀看多就與實(shí)際情況相去甚遠(yuǎn)，遭遇“打臉”。

中信證券在2021年11月推出以“藍(lán)籌歸來(lái)”為主題的《A股市場(chǎng)2022年投資策略》指出，“2022年A股上半年機(jī)會(huì)較多，下半年相對(duì)平淡”，具體分析為，“上半年跨周期政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回歸疫情前常態(tài)，宏觀流動(dòng)性合理充裕，A股整體向好，機(jī)會(huì)較多；下半年貨幣政策在內(nèi)外約束下轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，以及高基數(shù)下非金融板塊盈利承壓，市場(chǎng)表現(xiàn)平淡?！倍詈蠼Y(jié)果，2022年藍(lán)籌折戟，茅指數(shù)平均跌幅23%。

華泰證券預(yù)判2022年大勢(shì)指出：“預(yù)計(jì)全A年度收益為正，但估值、盈利的拐點(diǎn)或在Q2、Q3。對(duì)后三個(gè)季度行情更為樂(lè)觀?！?/p>中金公司在《2022年十大預(yù)測(cè)：有“驚”無(wú)“險(xiǎn)”》的第一條展望指出：“2022年A股可能機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，A股權(quán)益類公募基金年度收益中位數(shù)可能會(huì)明顯高于2021年。”但最后結(jié)果與預(yù)測(cè)相反，權(quán)益類公募基金年度收益中位數(shù)也低于2021年。2023年初，中金公司也遭到外界對(duì)其“十大預(yù)測(cè)錯(cuò)九個(gè)”的評(píng)論。

下半年展望

中信建投趨勢(shì)預(yù)判全中

中金公司這次準(zhǔn)了

關(guān)于A股的中期投資策略報(bào)告則一般在年中發(fā)布，當(dāng)時(shí)A股已經(jīng)走出了大幅反彈的“深V”行情，然而接著又進(jìn)行了一輪大調(diào)整，上證綜指再次跌破3000點(diǎn)，這次又是誰(shuí)預(yù)測(cè)準(zhǔn)了下半年趨勢(shì)？測(cè)評(píng)組摘錄券商觀點(diǎn)整理了如下：

中信建投證券于5月31日發(fā)布《低位布局，成長(zhǎng)領(lǐng)軍——2022年中期策略》中指出，“自‘黃金坑’（指4月份年度底部）反彈后，市場(chǎng)仍然面臨一些挑戰(zhàn)，底部指標(biāo)體系顯示A股也存在二次探底的可能，但新低的空間較為有限”，他還指出，“投資者需要保持耐心，等待逢低布局，預(yù)計(jì)在新一輪政策加碼后，市場(chǎng)在三季度有望再次上攻，且成長(zhǎng)風(fēng)格將領(lǐng)先。”

回過(guò)頭看，這一波對(duì)趨勢(shì)預(yù)判全中。A股在10月31日再度探底2885.09點(diǎn)，在11、12月迎來(lái)一波以消費(fèi)等成長(zhǎng)股為主力的反彈。

中金公司則在2022年下半年的預(yù)測(cè)中扳回一局。在2022年6月2日舉辦的中期策略會(huì)上，中金公司首席策略師王漢鋒宣布團(tuán)隊(duì)對(duì)下半年A股的判斷是“穩(wěn)”而后“進(jìn)”，指出“盡管短期市場(chǎng)仍面臨挑戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好立刻改善受限，且有外需、消費(fèi)、疫情等因素在限制增長(zhǎng)復(fù)蘇彈性。”這波預(yù)測(cè)也算對(duì)應(yīng)了三季度下跌，四季度以消費(fèi)為主力反彈的實(shí)際。

中信建投和華泰證券兩家券商和年初一樣，繼續(xù)看多A股而失準(zhǔn)；而國(guó)泰君安、招商證券、銀河證券、廣發(fā)證券都預(yù)測(cè)下半年將上行，但實(shí)際上下半年又跌了一個(gè)“V”型；申萬(wàn)宏源預(yù)測(cè)“三季度A股總體有望高位震蕩，四季度面臨調(diào)整壓力”，以及海通證券預(yù)測(cè)“基本面領(lǐng)先指標(biāo)顯示反轉(zhuǎn)確立，可能是淺V底”也均與實(shí)際不符。

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測(cè)評(píng)結(jié)論

綜合來(lái)看，僅以策略報(bào)告為樣本，沒(méi)有一家券商能夠把全年預(yù)測(cè)準(zhǔn)，廣發(fā)證券、申萬(wàn)宏源、海通證券、中信建投、中金公司預(yù)測(cè)對(duì)一半，還有中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安、招商證券和銀河證券五家券商則兩次預(yù)測(cè)都不準(zhǔn)確，這也說(shuō)明，即便是研究實(shí)力雄厚的券商，要準(zhǔn)確把握市場(chǎng)也非常難。

業(yè)內(nèi)人士告訴測(cè)評(píng)組，類似的“測(cè)不準(zhǔn)”現(xiàn)象在券商報(bào)告中普遍存在，要客觀看待。與預(yù)測(cè)結(jié)果相比，內(nèi)行人更注重看研報(bào)的邏輯價(jià)值和數(shù)據(jù)價(jià)值，即使“測(cè)不準(zhǔn)”的報(bào)告也會(huì)因其邏輯之嚴(yán)密、數(shù)據(jù)之詳實(shí)，而成為業(yè)內(nèi)認(rèn)可的精品研報(bào)。

因此，測(cè)評(píng)組要提醒廣大投資者，炒股如做學(xué)問(wèn)，“盡信書(shū)，不如無(wú)書(shū)”，建議投資者平常心看待研報(bào)，不迷信明星分析師的觀點(diǎn)，而注重學(xué)習(xí)分析師的邏輯，善于獨(dú)立思考，將“財(cái)富密碼”掌握在自己手中。

【測(cè)評(píng)組成員】張艷 唐柳雯 黎華聯(lián) 周美霖 唐子湉 實(shí)習(xí)生 姚欣迪

【制圖】張艷 實(shí)習(xí)生 姚欣迪

【海報(bào)】郜曈

【策劃】陳穎 唐柳雯

【作者】 張艷；郜曈；陳穎；唐柳雯；黎華聯(lián)；周美霖；唐子湉

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