國(guó)有控股上市公司是中國(guó)特色資本市場(chǎng)的重要組成部分。截至2020年底，A股市場(chǎng)國(guó)有控股上市公司數(shù)量占比28.14%，市值占比43.07%。
國(guó)務(wù)院國(guó)資委高度重視國(guó)有控股上市公司治理，積極貫徹落實(shí)國(guó)企改革三年行動(dòng)方案、《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》相關(guān)要求，不斷完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度，促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、治理結(jié)構(gòu)完善，不斷提升價(jià)值創(chuàng)造能力、價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力，著力將上市公司打造成發(fā)展領(lǐng)頭雁、創(chuàng)新領(lǐng)跑者。目前，國(guó)有控股上市公司已成為公司治理最為規(guī)范的群體，形成了較為完善的治理模式和組織架構(gòu)。
國(guó)資報(bào)告雜志2021年第4期刊發(fā)研究文章《國(guó)有控股上市公司治理實(shí)踐分析》，從治理要求、治理經(jīng)驗(yàn)、治理能力等三個(gè)方面，分析并總結(jié)具有中國(guó)特色國(guó)有控股上市公司治理模式。供您參閱。
國(guó)有控股上市公司在中國(guó)資本市場(chǎng)占據(jù)著舉足輕重的地位，其公司治理水平不但對(duì)其自身業(yè)績(jī)有重要影響，也直接關(guān)系著中國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展乃至經(jīng)濟(jì)社會(huì)整體發(fā)展水平。近年來，中國(guó)證監(jiān)會(huì)一直致力于持續(xù)提高上市公司治理水平，完善公司治理的制度體系，對(duì)于上市公司的規(guī)范運(yùn)作提出了更加具體細(xì)致的要求，并聯(lián)合其他有關(guān)部門出臺(tái)了一系列規(guī)范性文件。國(guó)有控股上市公司也積極遵守境內(nèi)外監(jiān)管法規(guī)，結(jié)合自身實(shí)際建立了較為規(guī)范的公司治理架構(gòu)，得到了資本市場(chǎng)的普遍認(rèn)可。然而，一方面一些公司由于業(yè)務(wù)和規(guī)模的快速發(fā)展，在公司治理方面不能完全適應(yīng)監(jiān)管要求和監(jiān)管重點(diǎn)的變化，公司的治理水平和治理能力需要進(jìn)一步提升。另一方面，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展成熟，公司股東和潛在投資者參與公司治理的意愿越來越強(qiáng)烈，要求公司治理更加透明、規(guī)范及市場(chǎng)化。因此，進(jìn)一步完善公司治理架構(gòu)、提升公司治理水平不但是監(jiān)管要求，更是全體股東和資本市場(chǎng)的要求。國(guó)有控股上市公司面臨更高標(biāo)準(zhǔn)的治理要求至2020年底，A股市場(chǎng)共有4,140家上市公司，其中1,165家為國(guó)有控股上市公司，占比28.14%。國(guó)有控股上市公司A股市值約為373,834億元，占A股市場(chǎng)總市值的43.07%。改革開放以來，我國(guó)國(guó)有企業(yè)以市場(chǎng)化為改革方向，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，不斷完善公司法人治理結(jié)構(gòu)和公司內(nèi)外部治理機(jī)制。1993年通過的《公司法》中明確把法人治理結(jié)構(gòu)表述為股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)三個(gè)公司架構(gòu)及其相互關(guān)系。2003年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委設(shè)立，職責(zé)主要包括履行國(guó)有企業(yè)出資人職責(zé)，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革和重組、監(jiān)管國(guó)有企業(yè)保值增值、強(qiáng)化國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、指導(dǎo)國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)等；派出監(jiān)事會(huì)并負(fù)責(zé)企業(yè)監(jiān)事會(huì)的日常管理和運(yùn)作；建立并完善國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)和約束制度，負(fù)責(zé)國(guó)有企業(yè)人事制度、考核制度的建立和實(shí)施；維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)出資人的權(quán)益、建立完善并實(shí)施國(guó)有資產(chǎn)保值增值指標(biāo)體系等。2017年，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的指導(dǎo)意見》和《國(guó)務(wù)院國(guó)資委以管資本為主推進(jìn)職能轉(zhuǎn)變方案》文件，要求進(jìn)一步改進(jìn)國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，完善國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度。在國(guó)有企業(yè)治理水平逐漸提升的同時(shí)，國(guó)有控股上市公司由于其特殊性，在實(shí)踐中面臨更高標(biāo)準(zhǔn)的治理要求。首先，國(guó)有控股上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，特別是涉及煤炭、石油、鋼鐵、航空、航運(yùn)、軍工、制造、通信、電力、金融等行業(yè)的大型國(guó)有控股上市公司，其發(fā)展直接關(guān)系國(guó)計(jì)民生，具有戰(zhàn)略意義，同時(shí)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展具備重要影響能力。其次，國(guó)有控股上市公司同時(shí)面對(duì)社會(huì)責(zé)任、經(jīng)濟(jì)責(zé)任和股東責(zé)任，需要綜合考慮和保障各相關(guān)方（包括控股股東和中小股東、投資者、職工、供應(yīng)商、客戶等）利益，如何通過一系列制度安排和實(shí)踐來保障各方利益，對(duì)于國(guó)有控股上市公司是一個(gè)嚴(yán)峻考驗(yàn)。再次，國(guó)有控股上市公司在資本市場(chǎng)和社會(huì)輿論上的影響力較大，不僅投資者對(duì)公司有較高關(guān)注度，公眾對(duì)于公司的各方面動(dòng)向也會(huì)保持一定聚焦，這無疑對(duì)公司的信息披露水平提出了更高要求。
國(guó)有控股上市公司已有豐富治理經(jīng)驗(yàn)為提升國(guó)有控股上市公司治理水平，國(guó)有上市公司在建立和完善獨(dú)董制度，探索投資者參與公司治理，加強(qiáng)信息披露方面形成了豐富實(shí)踐。
（一）獨(dú)立董事制度在戰(zhàn)略決策、維護(hù)股東權(quán)益等方面發(fā)揮積極作用獨(dú)立董事可以在重要決策的事前、事中、事后，如關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保、利潤(rùn)分配和財(cái)務(wù)審計(jì)等方面發(fā)揮監(jiān)督制衡的作用，發(fā)揮專長(zhǎng)和經(jīng)驗(yàn)參與公司戰(zhàn)略決策，優(yōu)化公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展，促進(jìn)公司治理的內(nèi)外完善、維護(hù)中小股東權(quán)益。國(guó)有控股上市公司均按照法律法規(guī)要求聘用獨(dú)立董事，很多上市公司獨(dú)立董事占比也遠(yuǎn)超法定要求。許多國(guó)有控股上市公司專門制定了獨(dú)立董事工作細(xì)則或在公司章程中做出明確規(guī)定，董事會(huì)能夠積極配合獨(dú)立董事履行職責(zé)，通過向獨(dú)立董事定期發(fā)送資訊、定期或不定期組織現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研和董事長(zhǎng)等高管定期溝通等方式，保證獨(dú)立董事的知情權(quán)和調(diào)查權(quán)。在涉及重大事項(xiàng)決策時(shí)董事會(huì)能夠充分聽取獨(dú)立董事的意見，尤其在年報(bào)編制期間，獨(dú)立董事能夠與審計(jì)師積極溝通并出具意見。應(yīng)該看到，經(jīng)過多年實(shí)踐，獨(dú)立董事制度仍需進(jìn)一步完善，以充分發(fā)揮其監(jiān)督作用。比如有關(guān)調(diào)查顯示，在2011年-2013年A股上市公司董事會(huì)數(shù)萬次的投票表決中，獨(dú)董投出反對(duì)票次數(shù)總計(jì)47次，棄權(quán)票次數(shù)94次。（二）機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理具備可行性機(jī)構(gòu)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)、信息收集和處理等能力，結(jié)合其資金優(yōu)勢(shì)，使其有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)來監(jiān)督公司行為或提供策略建議，形成對(duì)國(guó)有股東的“補(bǔ)位”，發(fā)揮其在公司治理中的獨(dú)特作用。近年來全球范圍內(nèi)股東積極主義的興起，以及中國(guó)在股權(quán)分置改革后機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的壯大，增強(qiáng)了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的可行性。結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展情況和文化環(huán)境等特點(diǎn)，實(shí)踐中機(jī)構(gòu)投資者較少采取激進(jìn)的方式參與公司治理，如公開建議施壓、提交股東議案或股東訴訟等，而是通過調(diào)研、拜訪、會(huì)議等方式，與公司董事會(huì)和管理層對(duì)話，私下溝通態(tài)度和建議。研究顯示，機(jī)構(gòu)投資者參與公司調(diào)研有助于提升公司信息披露質(zhì)量，改善公司治理水平。其次，機(jī)構(gòu)投資者通過行使表決權(quán)介入公司治理、參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策。不過，在國(guó)有控股上市公司股權(quán)高度集中的情況下，中小股東的意志很難通過表決權(quán)體現(xiàn)。在控股股東或關(guān)聯(lián)股東需回避表決的議案中，如再融資、關(guān)聯(lián)交易等，機(jī)構(gòu)投資者參與意愿和監(jiān)督作用相對(duì)更強(qiáng)。有研究通過分析不同類型機(jī)構(gòu)持股比例與公司股權(quán)融資成本的關(guān)系，提出證券投資基金作為獨(dú)立的投資者且在我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中占主導(dǎo)地位，相較社保基金和保險(xiǎn)基金更能發(fā)揮監(jiān)督作用。不過從實(shí)踐中看，由于A股市場(chǎng)投資者投資行為更偏短期，參與公司治理通常并不能直接帶來收益，因此機(jī)構(gòu)投資者參與意愿不強(qiáng)。此外，法律制度是影響機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的重要外部因素。出于防止機(jī)構(gòu)投資者操縱股價(jià)的考慮，我國(guó)的法律法規(guī)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的持股比例施以不同程度的限制，制約了機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理方面的話語權(quán)。另外，投資者保護(hù)程度也影響機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極性。與美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)上投資者保護(hù)形勢(shì)較為嚴(yán)峻，訴訟制度等有待完善。（三）我國(guó)正著力推動(dòng)上市公司ESG信息披露規(guī)范化近年來，環(huán)境、社會(huì)和管治（簡(jiǎn)稱ESG）已成為國(guó)際投資機(jī)構(gòu)決策的重要因素，即除了財(cái)務(wù)回報(bào)以外，投資者還要充分評(píng)估其社會(huì)責(zé)任的履行。目前，我國(guó)也正著力推動(dòng)ESG發(fā)展，越來越多上市公司在發(fā)布年度財(cái)務(wù)報(bào)告的同時(shí)披露ESG信息。上市公司ESG信息既可刊載于年報(bào)中，也可獨(dú)立編制，多命名為環(huán)境、社會(huì)和管治報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告或可持續(xù)發(fā)展報(bào)告。近年來，發(fā)布ESG報(bào)告的上市公司數(shù)量穩(wěn)步增加。香港聯(lián)合交易所2015年12月發(fā)布的《環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告指引》，將其中部分內(nèi)容由一般披露要求提升至“不遵守就解釋”。2019年，聯(lián)交所再度修訂指引，進(jìn)一步加強(qiáng)在港上市公司ESG方面的披露。不過，由于ESG在我國(guó)仍屬于較新的理念，上市公司披露的ESG信息質(zhì)量較國(guó)際同行仍有差距，如信息實(shí)質(zhì)性、完整性等。以油氣行業(yè)上市公司為例，國(guó)際石油公司ESG量化指標(biāo)披露情況普遍好于國(guó)內(nèi)公司。（一）獨(dú)立董事制度逐漸多元化、完善化從國(guó)有控股上市公司的實(shí)踐探索來看，獨(dú)立董事制度的發(fā)展趨勢(shì)包括多元化建設(shè)以及完善各類制度以增強(qiáng)獨(dú)立性和積極性等。例如，中國(guó)石油積極推進(jìn)董事會(huì)多元化建設(shè)，在董事會(huì)成員構(gòu)成時(shí)充分考慮了公司情況、業(yè)務(wù)模式和工作需要，形成了專業(yè)知識(shí)、國(guó)籍、性別等方面的多元化董事會(huì)團(tuán)隊(duì)，其獨(dú)立董事團(tuán)隊(duì)包括經(jīng)濟(jì)、金融、法律、戰(zhàn)略規(guī)劃等領(lǐng)域的專家，提升了公司治理能力，確?？茖W(xué)決策。在激勵(lì)和問責(zé)機(jī)制方面，部分國(guó)有控股上市公司探索了適合自身的考評(píng)方式，主要包括：①獨(dú)立董事互評(píng)和自評(píng)相結(jié)合的考評(píng)方式。例如，招商銀行進(jìn)行獨(dú)立董事年度述職和相互評(píng)價(jià)、監(jiān)事會(huì)對(duì)獨(dú)立董事的年度履職情況評(píng)價(jià)，并向股東大會(huì)報(bào)告。②注重對(duì)獨(dú)立董事勤勉履職的考量。例如，福田汽車（600166）在公司章程中獨(dú)立董事工作制度部分，明確提出“獨(dú)立董事不勤勉即撤換”，即：連續(xù)3次或一年內(nèi)超過3次不出席董事會(huì)和股東大會(huì)，一年內(nèi)連續(xù)2次不發(fā)表獨(dú)立意見或發(fā)表意見與事實(shí)明顯不符，或出現(xiàn)影響其獨(dú)立性情況隱瞞不報(bào)等。③對(duì)獨(dú)立董事的定性和定量指標(biāo)予以細(xì)化并建立考核的后評(píng)價(jià)機(jī)制。例如，南京銀行單獨(dú)設(shè)立條款對(duì)獨(dú)立董事的定性和定量指標(biāo)予以細(xì)化，董事會(huì)根據(jù)獨(dú)立董事的自述報(bào)告，結(jié)合平時(shí)的履職表現(xiàn)，實(shí)行回避方式打分，分值與應(yīng)付報(bào)酬掛鉤。并建立了考核的后評(píng)價(jià)機(jī)制，一旦發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事失職，將嚴(yán)格問責(zé)。（二）我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理狀況持續(xù)改進(jìn)目前機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展是中國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司治理質(zhì)量提升的一個(gè)重要突破口。李維安和李濱等人通過CCGINK治理指數(shù)研究機(jī)構(gòu)投資者介入公司治理的效果，結(jié)果表明中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者如今投身到上市公司治理狀況的改進(jìn)之中，以往“用腳投票”的情況有所改善。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上存在一些機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的實(shí)踐。典型案例包括格力電器公司的機(jī)構(gòu)股東主動(dòng)提出涉及董事任免的提案，聯(lián)合行使表決權(quán)并獲得通過。這是首次機(jī)構(gòu)股東代表進(jìn)入國(guó)有控股上市公司董事會(huì)，也成為國(guó)有控股上市公司治理模式向前探索的標(biāo)志性案例。（三）ESG信息披露將更加規(guī)范、全面，并促使上市公司履行社會(huì)責(zé)任國(guó)有控股上市公司ESG信息披露正朝以下幾個(gè)方向發(fā)展，一是規(guī)范性，報(bào)告遵守上交所、聯(lián)交所等上市地監(jiān)管機(jī)構(gòu)ESG指引、全球報(bào)告倡議組織發(fā)布的《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》(GRI)、聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)(SDGs)及行業(yè)協(xié)會(huì)建議等。另外，部分國(guó)有控股上市公司ESG報(bào)告開始使用第三方獨(dú)立鑒證。二是全面性，ESG披露指標(biāo)逐步提升，覆蓋范圍更廣。三是以ESG信息披露為契機(jī)，把社會(huì)責(zé)任理念融入發(fā)展戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)管理和企業(yè)文化中。總體來看，經(jīng)過多年的實(shí)踐，我國(guó)上市公司普遍形成了較為完善的治理模式和組織架構(gòu)，其中國(guó)有控股上市公司已成為公司治理最為規(guī)范的群體。國(guó)有控股上市公司是中國(guó)特色資本市場(chǎng)的重要組成部分，完善和提升公司治理水平對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展具有重要意義。國(guó)有控股上市公司遵循以法律法規(guī)和監(jiān)管指導(dǎo)，同時(shí)結(jié)合自身的性質(zhì)和特點(diǎn)，初步建立了獨(dú)立董事等制衡機(jī)制，保障和促進(jìn)獨(dú)立董事和獨(dú)立股東參與公司治理，不斷提高ESG信息披露透明度。公司治理模式不存在完美唯一的情況，國(guó)有企業(yè)在提升公司管治和運(yùn)作水平的進(jìn)程中會(huì)不斷面臨新的挑戰(zhàn)，只有積極研判趨勢(shì)，不斷探索創(chuàng)新，才能形成具有中國(guó)特色國(guó)有控股上市公司治理的最佳實(shí)踐。（作者：中石油董事會(huì)秘書局 魏方、國(guó)家管網(wǎng)資產(chǎn)完整性管理本部 孫博）
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