中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司石金漫,楊策近期對(duì)新泉股份（603179）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗》，本報(bào)告對(duì)新泉股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為43.5元。

新泉股份

核心觀點(diǎn)：

投資事件公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)報(bào)告，2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.47億元，同比+50.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.71億元，同比+65.69%，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)4.63億元，同比+80.46%，基本每股收益0.97元，同比+67.24%，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金3元。

我們的分析與判斷

(一)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，毛利率逆勢(shì)改善，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚麗。2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.47億元，同比+50.60%，其中Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.26億元，同比+65.00%，環(huán)比+16.65%。公司主營(yíng)包括儀表板總成、頂置文件柜總成、門(mén)內(nèi)護(hù)板總成、立柱護(hù)板總成、流水槽蓋板總成和保險(xiǎn)杠總成等在內(nèi)的汽車(chē)內(nèi)飾產(chǎn)品，2022年?duì)I收增長(zhǎng)主要來(lái)源于客戶拓展帶來(lái)的儀表板總成和門(mén)板總成營(yíng)收提升所致，二者分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.60億元和12.76億元，同比分別+59.78%和83.39%，占營(yíng)收比重分別為65.64%和18.35%，亦是公司前兩大業(yè)務(wù)板塊。目前公司客戶包括一汽解放（000800）、北汽福田、陜西重汽、中國(guó)重汽（000951）、東風(fēng)汽車(chē)（600006）等國(guó)內(nèi)前五大中、重型卡車(chē)企業(yè)以及吉利汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、上海汽車(chē)、一汽大眾、上海大眾、廣汽集團(tuán)、比亞迪（002594）、理想汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)、長(zhǎng)安福特、江鈴福特、長(zhǎng)城汽車(chē)（601633）、國(guó)際知名品牌電動(dòng)車(chē)企業(yè)等乘用車(chē)企業(yè)。依托于卓越的產(chǎn)品品質(zhì)和快速響應(yīng)的服務(wù)，公司對(duì)客戶的業(yè)務(wù)拓展順利。2022年全年，公司毛利率為19.73%，同比+0.66pct，Q4單季毛利率20.63%，同比-0.19pct，環(huán)比+1.18pct，環(huán)比改善明顯。儀表板總成和門(mén)板總成兩大業(yè)務(wù)毛利率分別為21.52%和14.66%，同比分別+0.42pct和+1.3pct。

(二)經(jīng)營(yíng)質(zhì)效提升，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用穩(wěn)中有降。2022年全年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.91%，同比-0.20pct，管理費(fèi)用率4.49%，同比-0.15pct，Q4單季管理費(fèi)用率3.92%，同比-0.60pct，環(huán)比-0.73pct，業(yè)務(wù)量增加帶來(lái)的銷(xiāo)售及管理費(fèi)用增速低于營(yíng)業(yè)收入增速，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降，公司營(yíng)運(yùn)效率有所提升。

(三)不斷開(kāi)拓新能源汽車(chē)市場(chǎng)項(xiàng)目，合理規(guī)劃產(chǎn)能布局。2022年公司緊抓中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)引領(lǐng)下的全球“碳中和”趨勢(shì)，積極開(kāi)拓新能源汽車(chē)市場(chǎng)，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)配套吉利汽車(chē)、廣汽新能源、比亞迪、蔚來(lái)汽車(chē)、理想汽車(chē)、國(guó)際知名品牌電動(dòng)車(chē)企業(yè)等品牌下的部分新能源汽車(chē)車(chē)型項(xiàng)目。為滿足客戶需求，公司積極推進(jìn)新基地建設(shè)以提升產(chǎn)能，降本增效，國(guó)內(nèi)方面，積極推進(jìn)上海智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目、西安生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、上海研發(fā)中心項(xiàng)目的建設(shè)，國(guó)際方面，積極推進(jìn)海外子公司墨西哥新泉生產(chǎn)基地項(xiàng)目的建設(shè)，現(xiàn)已順利建成并已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，2023年2月，公司召開(kāi)董事會(huì)擬向墨西哥新泉增加投資5,000萬(wàn)美元，以滿足墨西哥新泉新增定點(diǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能擴(kuò)充，更好的服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻艉烷_(kāi)拓北美市場(chǎng)業(yè)務(wù)，公司國(guó)際化戰(zhàn)略得到進(jìn)一步推進(jìn)。另外，公司年內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易和大宗交易方式完成第二期員工持股計(jì)劃對(duì)股票的購(gòu)買(mǎi)，繼續(xù)綁定核心員工利益。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為93.25億元、112.52億元、129.87億元，同比增速分別為34.23%、20.67%、15.42%，歸母凈利潤(rùn)分別為7.53億元、9.36億元、11.05億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.54元、1.92元、2.27元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新能源汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券尹欣馳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為73.98%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.71億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為44.85。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為50.6。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，新泉股份行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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