中國銀河（601881）證券股份有限公司李冠華近期對(duì)蘇泊爾（002032）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《外銷承壓，盈利能力提升》，本報(bào)告對(duì)蘇泊爾給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為54.15元。

蘇泊爾

核心觀點(diǎn)：

事件：蘇泊爾發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.71億元，同比-6.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.68億元，同比+6.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利18.88億元，同比+1.62%。2022Q4單季實(shí)現(xiàn)營收51.90億元，同比-12.34%；歸母凈利潤7.59億元，同比+7.95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利6.18億元，同比-4.17%。公司擬向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利30.30元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利24.40億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)金分紅率為117.98%。

外銷業(yè)務(wù)承壓，內(nèi)銷穩(wěn)健增長。2022年公司營業(yè)收入同比-6.55%。分地區(qū)來看，內(nèi)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149.76億元，同比+5.02%，主要原因?yàn)榫€上渠道轉(zhuǎn)型成功落地和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。外銷業(yè)務(wù)營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)51.95億元，同比-29.09%，外銷下降較多主要原因?yàn)橹饕蛻鬝EB集團(tuán)存貨水平較高，訂單數(shù)量有所下滑，海外高通脹、匯率等因素也有一定的影響。隨著庫存逐步去化，公司預(yù)計(jì)2023年日常關(guān)聯(lián)交易50.57億元，同比+8.21%，外銷業(yè)務(wù)收入有望恢復(fù)。

盈利能力提升。2022年公司毛利率為25.79%，同比提升2.79PCT，單4季度毛利率為26.07%，同比提升10.65PCT。分品類來看，2022年炊具和電器毛利率分別為30.13%和24.03%，同比+4.06和+2.36PCT。我們認(rèn)為公司毛利提升主要原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、渠道轉(zhuǎn)型等。2022年公司銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用分別同比變動(dòng)了+12.9%、-6.67%、-1402.91%和-7.52%，費(fèi)用率為10.69%、1.85%、-0.48%和2.06%，同比+1.84、-0.01、-0.45和-0.03PCT。財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)較多主要原因?yàn)殂y行存款利息收入增加及匯兌收益增加。綜合來看，2022年公司銷售凈利率為10.24%，同比+1.25PCT。

持續(xù)推進(jìn)渠道變革，積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。產(chǎn)品方面，公司推進(jìn)核心創(chuàng)新和差異化新品上市，堅(jiān)定推行“推新賣貴”策略，通過推出高附加值、高毛利產(chǎn)品，提高產(chǎn)品客單價(jià)，提升產(chǎn)品毛利率。渠道方面，公司推動(dòng)線上渠道變革，擴(kuò)大電商渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)，加快下沉市場(chǎng)滲透。

投資建議：公司為廚房小家電領(lǐng)先品牌，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力、穩(wěn)定的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)異的研發(fā)制造能力。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為23.02、25.51和27.93億元，對(duì)應(yīng)的EPS為2.85、3.16和3.45元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；海外需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券蘇子杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.92%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利20.68億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.15。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為67.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，蘇泊爾行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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