財聯(lián)社3月31日訊（記者 黃靖斯）全面注冊制下，項目撤否率被重點關(guān)注，特別是階段性撤單小高峰，更被聚焦。

易董數(shù)據(jù)顯示，2023年前3個月（截至3月30日），A股IPO撤單數(shù)達到72單，較去年同期的65單增長約10.77%。分板塊來看，創(chuàng)業(yè)板“報的多，撤的多”，依然占據(jù)了全市場超過一半的撤單項目，前3月撤回項目達到39單，科創(chuàng)板、北交所、滬深主板分別有16單、10單和7單。

分行業(yè)來看，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)貢獻了超過四分之一的撤單項目，共撤回18單；其次是軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)，分別是9單和7單。

這也意味著，IPO項目集中在上述三大行業(yè)的券商，今年的IPO撤材料壓力增大。比如，在上述行業(yè)當中，招商證券和華泰聯(lián)合各占3單；在軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)中，招商證券、中信證券和海通證券各占2單。這一行業(yè)出現(xiàn)高撤單背后又關(guān)聯(lián)多種原因。

如何客觀看待短期高撤單率？綜合來看有多重因素 。一是因為發(fā)行人業(yè)績受階段性影響暫時達不到上市標準等因素而撤單，這個通常為基礎(chǔ)原因；二是板塊定位錯配，創(chuàng)業(yè)板2022年12月出臺了板塊定位指標體系，科創(chuàng)板則進一步強化硬科技屬性要求，部分企業(yè)需要撤單后重新審視定位；三是中介機構(gòu)未重視從源頭提高上市公司質(zhì)量，且挖掘投資價值，“薦”的作用有待提高；四是上市政策的變化調(diào)整；此外，階段性市場容量也是不得不考量的因素。

開年來階段性高撤單率成關(guān)注焦點

多重因素造成階段性高撤單率，開年來影響的主要因素有哪些？

對于2023年開年以來IPO撤單繼續(xù)高企的原因，有券商人士注意到，去年末公布的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板IPO定量標準新政是重要因素。

為加強上市標準與板塊定位規(guī)則的配套銜接，2022年12月30日，深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》，首次對創(chuàng)業(yè)板定位評價標準提出了財務(wù)指標的要求。就在同一天，《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》也迎來修訂。

以創(chuàng)業(yè)板新規(guī)為例，深交所將創(chuàng)業(yè)板上市門檻明確為具體、直觀的判斷標準，以進一步提升審核工作透明度，增強市場對創(chuàng)業(yè)板定位把握的可預(yù)期性。其中一條標準提到，“最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元，且最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%”。上述變化較大，也導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板占比較高的保薦機構(gòu)撤回項目數(shù)量容易發(fā)生短期異常。

例如，“最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%”這一新標準成為一些企業(yè)夠不到的門檻，因而選擇撤單，迅達工業(yè)就是其一。

3月11日，迅達工業(yè)撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請，對照其近三年的營收復(fù)合增長率（2.72%）看，不難發(fā)現(xiàn)與創(chuàng)業(yè)板業(yè)績成長性要求相距甚遠。迅達工業(yè)并非孤例，愛得科技、重數(shù)傳媒、東昂科技等多家撤單企業(yè)均存在類似問題。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，對照新標準，正在排隊的企業(yè)需重新審視自我定位。

此外，前3月撤單數(shù)量高企與年報更新這一特殊時點密不可分。據(jù)資深投行人士王驥躍觀察，1-3月是年報更新數(shù)據(jù)的關(guān)鍵期，每年這個時候都存在批量撤材料的情況，“主要是之前申報家數(shù)多了，年報出來后一些業(yè)績表現(xiàn)不樂觀的企業(yè)會主動撤材料?！蓖躞K躍表示。

企業(yè)經(jīng)營實際與監(jiān)管要求之間存在差值情況也值得關(guān)注。有行業(yè)人士提到，為適應(yīng)市場發(fā)展變化，企業(yè)在實際經(jīng)營當中天然存在特殊性，以一把標尺來衡量這些各具特色的企業(yè)，難免可能會出現(xiàn)不相匹配的情況，所以客觀上會存在撤材料的情況。

“資本市場的階段性容量相對有限，給予實體企業(yè)的支持力度是個不斷提升過程，階段性的產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)和傾斜難以覆蓋各行各業(yè)，但如果企業(yè)上市意愿強烈，抱著試一試的心態(tài)闖關(guān)，可能就會出現(xiàn)供需錯配的情況?！鄙鲜鲂袠I(yè)人士補充道。

不過，為避免供需錯配，降低企業(yè)試錯成本，滬深交易所為“開門搞審核”“破除監(jiān)管神秘感”所付出的努力也肉眼可見。

3月1日，上交所正式發(fā)布《上海證券交易所進一步推進“開門辦審核、開門辦監(jiān)管、開門辦服務(wù)”行動方案》，為落實“開門辦審核”，上交所從明標準、便咨詢、破梗阻和擴范圍四個角度著手，深化公開透明理念，公示開門渠道，規(guī)范開門行為。

近期，深交所啟動了 “三陽光兩促進”專項行動，其中“陽光審核”的重要性被不斷提及，即有效地為發(fā)行人和中介機構(gòu)的咨詢提供規(guī)范、便捷的溝通渠道，幫助發(fā)行人和中介機構(gòu)充分理解審核關(guān)注要點，從而更有針對性地履行相關(guān)核查程序、披露相關(guān)信息，讓發(fā)行人少走彎路。

壓實中介機構(gòu)責(zé)任，嚴防企業(yè)帶病闖關(guān)，中介機構(gòu)為提高自身執(zhí)業(yè)質(zhì)量，也正不斷提升對項目的質(zhì)控力度。

如何評價撤否率？監(jiān)管給出12個月觀察周期

注冊制下，投行撤否率被更多關(guān)注，短期撤否率更被放大。

撤否率是否要與執(zhí)業(yè)質(zhì)量劃等號？在2月17日發(fā)布的《關(guān)于進一步督促會員提升保薦業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的通知》中，深交所曾明確規(guī)定保薦機構(gòu)存在項目撤否率較高、受到違規(guī)處理較多、廉潔從業(yè)風(fēng)險較高等情況，將被認定具有“執(zhí)業(yè)質(zhì)量較低、內(nèi)控風(fēng)險較大”情形。

那么項目撤否率較高的情形如何認定呢？深交所給出的答案是：

保薦人最近十二個月內(nèi)，人均保薦項目數(shù)較多，且在深交所保薦的IPO項目被中國證監(jiān)會終止注冊或者不予注冊、被深交所終止審核（即撤否）的項目數(shù)量合計占其最近十二個月內(nèi)在深交所保薦的IPO項目總數(shù)的比例（即項目撤否率）較高。

盡管深交所并未披露撤否率較高的具體比例，但對于判定的時間范圍是明確的，即最近十二個月，而不是最近六個月或三個月。有行業(yè)人士認為，這或許意味著，在監(jiān)管看來，以十二個月為時間維度看投行撤否率，較能反映投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量的客觀性。

從投行項目本身的長周期屬性來看，以十二個月為標尺觀察投行撤否率亦有其合理性。一個IPO項目從輔導(dǎo)到受理審核，再到發(fā)行上市，通常歷時2-3年，算上前期規(guī)范和培育階段，闖關(guān)歷程超過10年的情況亦有之。

基于此，短期撤否率確實難以代表全貌。

這在不同時間維度的撤單數(shù)排名上也有鮮明反映。以2022年為例，A股共產(chǎn)生了282單IPO撤單項目，前3個月為65單。前3個月來看，撤單“大戶”中有海通證券（6單）、國信證券（5單）、華泰聯(lián)合（4單）、長城證券（4單）、中信證券（3單）和開源證券（3單）。

有意思的是，如果以“年”為單位，撤單“大戶”的位次出現(xiàn)了明顯洗牌，全年撤單數(shù)前五的券商分別是中信證券（20單）、國泰君安（20單）、海通證券（17單）、華泰聯(lián)合（16單）和中信建投（16單）。新面孔是中信建投，而國信證券、長城證券和開源證券已不在前五之列。

本文源自財聯(lián)社記者 黃靖斯