摘要

·結(jié)構(gòu)行情：把握政策和創(chuàng)新系統(tǒng)性變化。我們?cè)诖饲岸嗥恼轮蟹磸?fù)強(qiáng)調(diào)，由于總體宏觀風(fēng)險(xiǎn)的下降、新一輪國(guó)內(nèi)政策周期以及海外創(chuàng)新周期的啟動(dòng)，2023年投資的機(jī)會(huì)我們認(rèn)為是廣泛的?，F(xiàn)階段，在海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)尚且可控（但中期的不確定性在累積）并且美元緊縮周期開(kāi)始走弱的階段，國(guó)內(nèi)股票投資仍處于“結(jié)構(gòu)找機(jī)會(huì)”的甜點(diǎn)期。由于過(guò)去三年市場(chǎng)參與者在“核心資產(chǎn)”和“賽道投資”上的極致風(fēng)格偏移和過(guò)重的持倉(cāng)，將導(dǎo)致其未來(lái)對(duì)景氣兌現(xiàn)和邏輯的完整性要求極高，也更容易受到微觀交易結(jié)構(gòu)的沖擊與推動(dòng)風(fēng)格切換。而面對(duì)新一輪大的系統(tǒng)性變化，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者在TMT、醫(yī)藥和國(guó)企上的配置仍總體低配和有限。從經(jīng)驗(yàn)看（2013-2014、2019-2020TMT、2021新能源等），成交占比在短期內(nèi)的歷史性變化和上升，板塊或在短時(shí)間尺度上會(huì)分化和波動(dòng)，但也往往預(yù)示著中期的周期趨勢(shì)和線索。建議逢低布局與關(guān)注低位成長(zhǎng)輪動(dòng)。

·投資機(jī)會(huì)主要在政策可持續(xù)與增長(zhǎng)邏輯可持續(xù)的方向。第一，受益國(guó)內(nèi)數(shù)字化政策支持和新一輪創(chuàng)新周期啟動(dòng)（AI、蘋(píng)果MR），TMT仍處成長(zhǎng)初期階段且產(chǎn)業(yè)迭代迅速，但過(guò)快的擁擠也會(huì)使得結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，推薦基礎(chǔ)設(shè)施需求高，應(yīng)用端降本增效、成長(zhǎng)空間大的板塊，逢低配置：計(jì)算機(jī)（AI、服務(wù)器），傳媒（游戲、數(shù)字媒體），通信（數(shù)據(jù)中心、光通信）。第二，重視股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見(jiàn)底，微觀籌碼出清，且中期維度受益周期性復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新的板塊，美元緊縮周期的尾聲也有利于長(zhǎng)久期資產(chǎn)，積極布局低位成長(zhǎng)：電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子），醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）。第三，臨近財(cái)報(bào)季，業(yè)績(jī)定價(jià)權(quán)重回升，經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊受益宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)，基本面上行明確，優(yōu)選具有成長(zhǎng)屬性的方向，低預(yù)期下逆向布局：食品飲料（啤酒）、機(jī)械（通用設(shè)備）。

·主題與個(gè)股：掘金硬科技、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化與虛擬現(xiàn)實(shí)。1、構(gòu)筑現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，增強(qiáng)科技自立自強(qiáng)能力，看好電子（中芯國(guó)際/海康威視）/計(jì)算機(jī)（杰創(chuàng)智能/安博通）/高端裝備（紐威股份/威勝信息）。2、數(shù)據(jù)要素化下數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值提升，看好運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)電信/中國(guó)移動(dòng)）/數(shù)據(jù)服務(wù)（天孚通信/數(shù)據(jù)港）/數(shù)字應(yīng)用（受益盛天網(wǎng)絡(luò)）。3、蘋(píng)果MR將開(kāi)啟虛擬現(xiàn)實(shí)的“iPhone時(shí)刻”，看好供應(yīng)鏈（立訊精密/兆威機(jī)電）/內(nèi)容（愷英網(wǎng)絡(luò)）。主題推薦：虛擬現(xiàn)實(shí)/人工智能/數(shù)據(jù)要素/國(guó)企改革。

·風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。

01 指數(shù)橫盤(pán)震蕩，股票結(jié)構(gòu)至上

指數(shù)橫盤(pán)震蕩，股票結(jié)構(gòu)至上。在市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整后，我們?cè)谏现苣?月19日提示了短期海外風(fēng)險(xiǎn)緩解與國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)以支持信用擴(kuò)張將帶動(dòng)市場(chǎng)的階段性反彈。總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為現(xiàn)階段就是淡化指數(shù)，結(jié)構(gòu)至上。從自上而下的角度看，當(dāng)前階段股票策略的大邏輯不論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀政策“預(yù)期的好沒(méi)有更好”，但同時(shí)“預(yù)期的差也沒(méi)有更糟糕”。因此，在相對(duì)更中期的邏輯和形勢(shì)明朗前，上證指數(shù)上下的空間并不會(huì)太大。指數(shù)震蕩并不意味著當(dāng)前是投資的垃圾時(shí)間，雖然與總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊彈性有限，但國(guó)內(nèi)數(shù)字化/安全化政策和海外創(chuàng)新乃至國(guó)企改革的變化卻日新月異，不同的股票風(fēng)格間出現(xiàn)極大程度的分化。股票策略的重點(diǎn)仍在于結(jié)構(gòu)至上。

02 結(jié)構(gòu)行情：把握政策和創(chuàng)新系統(tǒng)性變化

結(jié)構(gòu)行情：把握政策和創(chuàng)新系統(tǒng)性變化。我們?cè)诖饲岸嗥恼轮蟹磸?fù)強(qiáng)調(diào)，由于總體宏觀風(fēng)險(xiǎn)的下降、新一輪國(guó)內(nèi)政策周期以及海外創(chuàng)新周期的啟動(dòng)，2023年投資的機(jī)會(huì)我們認(rèn)為是廣泛的。現(xiàn)階段，在海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)尚且可控（但中期的不確定性在累積）并且美元緊縮周期開(kāi)始走弱的階段，國(guó)內(nèi)股票投資仍處于“結(jié)構(gòu)找機(jī)會(huì)”的甜點(diǎn)期。由于過(guò)去三年市場(chǎng)參與者在“核心資產(chǎn)”和“賽道投資”上的極致風(fēng)格偏移和過(guò)重的持倉(cāng)，將導(dǎo)致其未來(lái)對(duì)景氣兌現(xiàn)和邏輯的完整性要求極高，也更容易受到微觀交易結(jié)構(gòu)的沖擊與推動(dòng)風(fēng)格切換。而面對(duì)新一輪大的系統(tǒng)性變化，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者在TMT、醫(yī)藥和國(guó)企上的配置仍總體低配和有限。從經(jīng)驗(yàn)看（2013-2014、2019-2020TMT、2021新能源等），成交占比在短期內(nèi)的歷史性變化和上升，板塊或在短時(shí)間尺度上會(huì)分化和波動(dòng)，但也往往預(yù)示著中期的周期趨勢(shì)和線索。建議逢低布局與關(guān)注低位成長(zhǎng)輪動(dòng)。

03 投資機(jī)會(huì)主要在政策可持續(xù)與增長(zhǎng)邏輯可持續(xù)的方向

投資機(jī)會(huì)主要在政策可持續(xù)與增長(zhǎng)邏輯可持續(xù)的方向。第一，受益國(guó)內(nèi)數(shù)字化政策支持和新一輪創(chuàng)新周期啟動(dòng)（AI、蘋(píng)果MR），TMT仍處成長(zhǎng)初期階段且產(chǎn)業(yè)迭代迅速，但過(guò)快的擁擠也會(huì)使得結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，推薦基礎(chǔ)設(shè)施需求高，應(yīng)用端降本增效、成長(zhǎng)空間大的板塊，逢低配置：計(jì)算機(jī)（AI、服務(wù)器），傳媒（游戲、數(shù)字媒體），通信（數(shù)據(jù)中心、光通信）。第二，重視股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見(jiàn)底，微觀籌碼出清，且中期維度受益周期性復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新的板塊，美元緊縮周期的尾聲也有利于長(zhǎng)久期資產(chǎn)，積極布局低位成長(zhǎng)：電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子），醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、零售藥店）。第三，臨近財(cái)報(bào)季，業(yè)績(jī)定價(jià)權(quán)重回升，經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊受益宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)，基本面上行明確，優(yōu)選具有成長(zhǎng)屬性的方向，低預(yù)期下逆向布局：食品飲料（啤酒）、機(jī)械（通用設(shè)備）。

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投資主題和個(gè)股推薦：掘金硬科技、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化與虛擬現(xiàn)實(shí)

投資主題和個(gè)股推薦：掘金硬科技、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化與虛擬現(xiàn)實(shí)。1、圍繞構(gòu)筑現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，增強(qiáng)科技自立自強(qiáng)能力，看好電子（中芯國(guó)際/海康威視）/計(jì)算機(jī)（杰創(chuàng)智能/安博通）/高端裝備（紐威股份/威勝信息）等。2、圍繞數(shù)據(jù)要素化下數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值提升，看好運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)電信/中國(guó)移動(dòng)）/數(shù)據(jù)服務(wù)（天孚通信/數(shù)據(jù)港）/數(shù)字應(yīng)用（受益盛天網(wǎng)絡(luò)）等。3、蘋(píng)果MR有望開(kāi)啟虛擬現(xiàn)實(shí)的“iPhone時(shí)刻”，看好供應(yīng)鏈（立訊精密/兆威機(jī)電）/內(nèi)容（愷英網(wǎng)絡(luò)）等。主題推薦：虛擬現(xiàn)實(shí)/人工智能/數(shù)據(jù)要素/國(guó)企改革。

重點(diǎn)推薦主題：

1、虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備：蘋(píng)果MR發(fā)布時(shí)間臨近，有望引爆消費(fèi)電子市場(chǎng)并引領(lǐng)新一輪產(chǎn)業(yè)周期。根據(jù)彭博社消息，蘋(píng)果將在2023年6月的全球開(kāi)發(fā)者大會(huì)（WWDC）上正式發(fā)布這款MR設(shè)備。蘋(píng)果公司早在2013年便開(kāi)始進(jìn)行頭顯設(shè)備相關(guān)的研發(fā)儲(chǔ)備，十年間收購(gòu)了多家動(dòng)作捕捉、眼球追蹤、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、混合現(xiàn)實(shí)等領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司，并在2017年推出頭顯設(shè)備操作系統(tǒng)rOS，2022年底，蘋(píng)果推出reality OS系統(tǒng)，從系統(tǒng)層面為MR產(chǎn)品的發(fā)布做好了準(zhǔn)備。2023年3月14日，知名爆料人“MrWhite128”在社交平臺(tái)分享了四張被稱是蘋(píng)果頭顯內(nèi)部零部件的照片，也預(yù)示蘋(píng)果MR頭顯的發(fā)布時(shí)間正在臨近。為實(shí)現(xiàn)Reality Pro設(shè)備能夠在虛擬與現(xiàn)實(shí)環(huán)境中切換，蘋(píng)果或?qū)⒃谟覀?cè)位置加入類似Apple Watch的數(shù)位表冠（Digital Crown）旋鈕，能夠一鍵快速切換AR/VR兩種模式。技術(shù)角度主要運(yùn)用頭顯設(shè)備上的6-8顆光學(xué)模組實(shí)現(xiàn)定位追蹤和VST透視，用戶從VR狀態(tài)切換成AR模式后，虛擬畫(huà)面會(huì)淡出轉(zhuǎn)廠，用戶將感受到周圍真實(shí)環(huán)境與虛擬訊息和物體相結(jié)合的畫(huà)面，該項(xiàng)功能將使蘋(píng)果MR成為全球首款能夠?qū)崿F(xiàn)虛實(shí)切換的頭顯設(shè)備 。

投資建議：1、蘋(píng)果MR供應(yīng)鏈公司備貨需求提升，看好相關(guān)零組件、生產(chǎn)/檢測(cè)設(shè)備、整機(jī)組裝公司。推薦：立訊精密/兆威機(jī)電/長(zhǎng)盈精密/華興源創(chuàng)，受益高偉電子/智立方/德賽電池等；2、頭顯內(nèi)容生態(tài)不斷豐富，看好消費(fèi)級(jí)和商用領(lǐng)域應(yīng)用開(kāi)發(fā)公司。推薦：騰訊控股/愷英網(wǎng)絡(luò)/三七互娛。3、元宇宙開(kāi)啟新流量周期，看好云基礎(chǔ)設(shè)施投資需求提升。推薦：新易盛/光迅科技/天孚通信。

2、人工智能：技術(shù)迭代速度超預(yù)期，人工智能加速向辦公軟件、游戲/影音制作、電商客服/營(yíng)銷等領(lǐng)域滲透。1）GPT-4是一個(gè)大型多模態(tài)模型，接受圖像/文本輸入，且錯(cuò)誤行為率顯著降低。GPT-4具有強(qiáng)大的識(shí)圖能力、文字輸入限制提升至2.5萬(wàn)字、回答準(zhǔn)確性顯著提高，其對(duì)不允許內(nèi)容和敏感信息請(qǐng)求（如醫(yī)療建議和自我傷害）的響應(yīng)顯著降低，模型的錯(cuò)誤行為率大幅下降。2）AI技術(shù)加速進(jìn)化，通過(guò)開(kāi)拓應(yīng)用場(chǎng)景帶動(dòng)生產(chǎn)力大爆發(fā)。AI技術(shù)的躍進(jìn)和爆款應(yīng)用的推出，意味著人工智能產(chǎn)業(yè)進(jìn)入應(yīng)用場(chǎng)景大爆發(fā)階段。微軟Microsoft 365 Copilot 能自動(dòng)生成文檔/電子郵件/PPT等文件，將大幅提升辦公軟件的使用效率；百度基于文心大模型也將推出諸多應(yīng)用。3）人工智能在文本/代碼領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)入成熟期，圖像/視頻應(yīng)用在GPT-4多模態(tài)驅(qū)動(dòng)下有望提速。以GPT-4為代表的多模態(tài)模型將加速圖像、影音等領(lǐng)域的應(yīng)用發(fā)展，如游戲、音視頻等開(kāi)發(fā)流程將大為簡(jiǎn)化，人工智能技術(shù)加速向辦公軟件、傳媒、游戲、電商等領(lǐng)域滲透。投資建議：1、人工智能技術(shù)引發(fā)辦公軟件、視頻會(huì)議等商用領(lǐng)域產(chǎn)品變革。推薦：金山辦公；受益會(huì)暢通訊等。2、借助AI技術(shù)可顯著實(shí)現(xiàn)成本下降和開(kāi)發(fā)效率提升的領(lǐng)域。推薦：愷英網(wǎng)絡(luò)；受益盛天網(wǎng)絡(luò)/值得買/視覺(jué)中國(guó)等。3、NLP（自然語(yǔ)言處理）/AI算法/算力基礎(chǔ)設(shè)施類公司打開(kāi)產(chǎn)業(yè)增量空間。推薦：科大訊飛/格靈深瞳/天孚通信；受益百度/商湯/拓爾思/云從科技/海天瑞聲等。

3、數(shù)據(jù)要素：數(shù)據(jù)資源體系建設(shè)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素的價(jià)值和功能將不斷顯現(xiàn)。國(guó)家數(shù)據(jù)局的組建將加速我國(guó)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)。數(shù)據(jù)作為新型生產(chǎn)要素，是數(shù)據(jù)化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的基礎(chǔ)，通過(guò)構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度，才能有效發(fā)揮我國(guó)海量數(shù)據(jù)和豐富應(yīng)用場(chǎng)景的優(yōu)勢(shì)，激活數(shù)據(jù)要素潛能，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素，在其搜集、確權(quán)、授權(quán)、流通交易、收益分配、安全保障等過(guò)程中均將實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展需要不斷夯實(shí)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)資源體系建設(shè)，提高數(shù)據(jù)供給數(shù)量和質(zhì)量，在數(shù)據(jù)的開(kāi)發(fā)利用過(guò)程中數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素的價(jià)值也隨之體現(xiàn)。優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資源將成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的稀缺資產(chǎn)，基于可用數(shù)據(jù)的運(yùn)營(yíng)、管理和應(yīng)用環(huán)節(jié)具備顯著的商業(yè)價(jià)值。通信、能源、金融等領(lǐng)域國(guó)有資本和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司掌握大量數(shù)據(jù)資源，隨著數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度完善和數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)機(jī)制的建立，其將成為重要的數(shù)據(jù)供給方和數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)方。投資建議：1、數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值提升邏輯下的數(shù)據(jù)擁有者及其云服務(wù)、安全服務(wù)商。推薦：太極股份/安博通/中國(guó)電信，易華錄/云賽智聯(lián)受益。2、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的光模塊/數(shù)據(jù)中心/超算中心等。推薦：天孚通信/仕佳光子/奧飛數(shù)據(jù)。3、數(shù)字賦能產(chǎn)業(yè)升級(jí)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的數(shù)字政務(wù)、數(shù)字教育和數(shù)字醫(yī)療。推薦：新點(diǎn)軟件/國(guó)新文化/衛(wèi)寧健康。

4、國(guó)企改革：國(guó)企承擔(dān)較大的社會(huì)責(zé)任與支柱功能，有望成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和制造業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化的排頭兵力量。央國(guó)企價(jià)值重估，面向改革開(kāi)放的新征程。推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)是中國(guó)擴(kuò)大和深化對(duì)外開(kāi)放的需要，央國(guó)企正是高質(zhì)量推動(dòng)“一帶一路”發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。面向改革開(kāi)放的新征程，央國(guó)企有望成為構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵引擎。推薦：中國(guó)移動(dòng)/中航光電/中航沈飛。

05 五維數(shù)據(jù)全景圖

本文源自券商研報(bào)精選