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2023年2月25-26日，2023中國母基金開年大會在北京圓滿落幕。本次大會，由中國國際科技促進(jìn)會母基金分會主辦，母基金研究中心（www.china-fof.com）承辦，來自政府部門、行業(yè)協(xié)會、國內(nèi)主流母基金、一流投資機(jī)構(gòu)代表，以及新聞媒體等方面的代表300余人齊聚一堂，為中國母基金行業(yè)建言獻(xiàn)策。
圓桌論壇“外資母基金專場”由行健資本合伙人蘇維洲主持，嘉賓為漢柏巍董事總經(jīng)理單麗紅、漢領(lǐng)資本董事總經(jīng)理&亞太投資聯(lián)席主管夏明晨、KVIC/韓國風(fēng)投中國區(qū)負(fù)責(zé)人李彰敏、春華資本董事總經(jīng)理朱大鵬，圍繞2023 年在中國的私募股權(quán)投資布局等問題，進(jìn)行了深度的探討。
01 中國股權(quán)投資市場環(huán)境如何？
各位嘉賓首先對中國股權(quán)投資市場的環(huán)境現(xiàn)狀進(jìn)行了探討。
單麗紅表示，從去年的情況來看，由于整體上受大環(huán)境變化、公開市場流通性渠道等影響，不管是募資、投資還是退出，中國人民幣基金市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美元基金市場。
作為全球配置的機(jī)構(gòu)，漢柏巍也在做幾件事：第一，重新平衡如何更好地幫助全球客戶來獲得在亞洲最好的結(jié)果。漢柏巍會在一定程度上重新分配在中國和其他亞洲發(fā)展國家的資源。第二，漢柏巍的S基金也做得比較深入，借助母基金市場也可以調(diào)整在S基金市場的分配。下一個(gè)階段，漢柏巍也會重新去做對市場大框架的假設(shè)，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步調(diào)整，在比較好的管理風(fēng)險(xiǎn)情況下繼續(xù)參與到整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的增長。
夏明晨介紹，團(tuán)隊(duì)在中國投美元基金也投了20年，實(shí)際上中國的GP市場里人民幣比重早就超過了美元。目前國際國內(nèi)的形勢都發(fā)生了很大的變化，包括中美關(guān)系、國內(nèi)的監(jiān)管環(huán)境、赴海外上市的監(jiān)管政策變化等。由于此前疫情的影響，海外的LP對中國的投資熱情沒有原來那么高。在這樣的環(huán)境下，作為外資母基金，除了正常投美元基金外，另一方面也在探討如何參與到人民幣基金的市場，如QFLP的設(shè)立。
他分享，漢領(lǐng)資本在用QFLP做人民幣基金的時(shí)候，國內(nèi)的母基金對GP的了解程度可能會超過漢領(lǐng)資本，漢領(lǐng)資本選擇S基金作為一個(gè)切入口發(fā)揮在美元市場上的經(jīng)驗(yàn)、方法論，在國內(nèi)市場是非常有競爭力的。“所以第一步做S基金，這是結(jié)合自身情況來決定的。下一步也不排除PSD組合，因?yàn)橹虚L期來看要跟國內(nèi)的人民幣基金生態(tài)系統(tǒng)建立很好的聯(lián)系，必須要投盲池基金。通過近兩年的時(shí)間準(zhǔn)備，實(shí)際上QFLP已經(jīng)設(shè)立起來了，境內(nèi)的基金也設(shè)立了，國內(nèi)的政府包括監(jiān)管部門對外資還是非常歡迎的，歡迎外資帶來資金和海外比較好的一些經(jīng)驗(yàn)。其次，人民幣基金市場的構(gòu)成確實(shí)跟海外美元基金市場非常不一樣，對于外資，可能從資金量上很難跟政府引導(dǎo)的國資競爭。除了政府類、國資類的LP之外，市場化的LP，包括險(xiǎn)資、外資等可以成為市場非常重要的補(bǔ)充部分，金額不一定最大，但是可以帶來一些運(yùn)作方式、投資策略等各方面的價(jià)值?！?/strong>
李彰敏表示，韓國引導(dǎo)基金從設(shè)立開始，就把培育和扶持韓國中小企業(yè)作為第一目標(biāo)，把資本收益作為其次目標(biāo)。尤其在韓國一些比較薄弱的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和發(fā)展相對緩慢地區(qū)，通過KVIC/韓國風(fēng)投18年間的管理數(shù)據(jù)來看，KVIC/韓國風(fēng)投不僅培育了一批原本在韓國比較薄弱的新興中小企業(yè)，還發(fā)展了很多的地方經(jīng)濟(jì)、獲得了優(yōu)異的回報(bào)。中國的母基金無論是在規(guī)模還是收益等方面都比韓國領(lǐng)先，也可以針對海外的一些發(fā)展中國家將中國成功的引導(dǎo)基金模式輸出到他們那里去，和這些國家進(jìn)行基金合作，來幫助發(fā)展中國家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，獲得資本收益的同時(shí)，還可以體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)影響力，實(shí)現(xiàn)共贏。
第二，中國大部分母基金的制度在子基金退出后就要對母基金的出資人進(jìn)行分配和清算，有的子基金的存續(xù)期到期以后，因?yàn)樽踊鸨旧硗瞬怀鰜恚瑢?dǎo)致母基金清算流程一直在拖延的情況。2005年韓國引導(dǎo)基金成立的時(shí)候就對母基金的存續(xù)時(shí)間做了30年的設(shè)定，也就是1期引導(dǎo)基金為30年。子基金退出之后不會直接分配給LP，而會把資金再次投向VC基金，這樣可以保證市場上一直有穩(wěn)定的資金來源。同時(shí)也通過這種方式向GP傳達(dá)了信號——引導(dǎo)基金是長期存續(xù)的，可以多次出資，所以GP會更有動力來管好基金，為實(shí)現(xiàn)高收益和早期清算而努力。另外通過基金的循環(huán)出資，也可以實(shí)現(xiàn)復(fù)利應(yīng)收，可以提高收益率。
朱大鵬從GP的角度出發(fā)談道，投資就如哲學(xué)，也是有一個(gè)非常明確的層次：
第一要取勢，勢就是大勢所趨，一定要抓住大的趨勢，順勢而為，可以事半功倍。
第二是明道，道就是道德經(jīng)里的道，是一個(gè)方法或者規(guī)律。
最后就是優(yōu)數(shù)，數(shù)可以從各方面去優(yōu)化。
02 GP篩選標(biāo)準(zhǔn)變化
接下來，各位嘉賓從LP角度對篩選GP標(biāo)準(zhǔn)的變化做出了討論。
單麗紅表示，首先要理解這個(gè)變化，順勢而為并不一定是去改變標(biāo)準(zhǔn)，某種意義上是更高的標(biāo)準(zhǔn)，而不是更低。當(dāng)前在篩選GP方面，不管是節(jié)奏，還是流程，都會更嚴(yán)謹(jǐn)，不但考慮到不同的模式，還要考慮到未來可能的一些負(fù)面變化，能夠在選擇的時(shí)候考慮到未來有可能的一些風(fēng)險(xiǎn)。
夏明晨表示，作為一個(gè)傳統(tǒng)的美元投資人如何繼續(xù)用美元來投資中國，很多地方要做出調(diào)整。從戰(zhàn)略上來講，今后的一個(gè)初步展望，可能VC和成長型的投資更適合于用人民幣來投資，而并購還是繼續(xù)用美元投資比較好。因?yàn)槭紫葒鴥?nèi)的人民幣做并購的基金就非常少，但是美元相對多一些，是一個(gè)不斷增加的趨勢。“在成熟發(fā)達(dá)國家的市場中，PE行業(yè)實(shí)際上并購占的比重是非常大的，所以一般全球配置當(dāng)中并購是非?？粗械?。如果要在中國想投一些并購項(xiàng)目，投美元還是比較好的，第一能找到更多的GP；第二并購的退出并不完全依賴于資本市場、IPO市場，通過轉(zhuǎn)讓就可以退出，也較少受到中美關(guān)系這些IPO市場波動性的影響?！?/p>
03 計(jì)劃與展望
李彰敏介紹，從業(yè)務(wù)計(jì)劃上來講，團(tuán)隊(duì)目前準(zhǔn)備2023年在中國尋找新的基金，3月開始公司會出一份在中國尋找基金的要求和公告，目前想在中國尋找美元基金。除此之外，今年希望可以加大中國VC和韓國VC間的交流，帶領(lǐng)中國VC和韓國S基金、GP、LP一起組建一個(gè)可以交流的機(jī)會，希望和韓國的創(chuàng)投生態(tài)建立聯(lián)系。
朱大鵬表示，春華資本是雙幣種，美元和人民幣都有資產(chǎn)管理，而且規(guī)模都不小。做投資很重要的一點(diǎn)就是“凈化”——遇到的環(huán)境總會發(fā)生變化，今天的環(huán)境和明天的環(huán)境不一樣，包括外部的資本市場環(huán)境等，這些變化本身要求做投資一定要與時(shí)俱進(jìn)、虛懷若谷，帶著進(jìn)化的心態(tài)不斷學(xué)習(xí)，不斷尋找到真正可以創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)秀企業(yè)和團(tuán)隊(duì)。“我個(gè)人是比較樂觀的，始終認(rèn)為盡管做美元基金有各種各樣的挑戰(zhàn)，但在很多的領(lǐng)域可以找到共同點(diǎn)，可以給投資人帶來回報(bào)，不斷優(yōu)化適應(yīng)環(huán)境?！?/p>
單麗紅認(rèn)為，接下來會先冷靜一段時(shí)間，因?yàn)楣蓹?quán)投資是長期的資產(chǎn)模式，要遵循大的周期?！?strong>冷靜分析判斷，做一個(gè)能夠有利于長期的新的模型，可能是現(xiàn)在比較著重的事情。”
蘇維洲指出，中國肯定是持續(xù)要耕耘堅(jiān)守的市場，接下來將迎來一段較好的發(fā)展時(shí)期，美元、GP、LP甚至有一些跟投的機(jī)會都會很重要。
夏明晨表示，其長期看好中國市場，中國的經(jīng)濟(jì)體量是世界第二，有著巨大的發(fā)展?jié)摿?。中國PE的市場雖然從美元角度來看配置比較低，但加上人民幣的規(guī)模，中國的PE市場也是世界第二大PE市場，無論如何是不能忽略的：作為全球的投資人必須配置中國。“目前在做的事情就是找到一條參與到中國成長的路。這兩年確實(shí)有一些挑戰(zhàn)，而且將來有一些不確定性，但是長期還是應(yīng)該有信心，努力看到這個(gè)市場的增長。”
（以上內(nèi)容根據(jù)2023中國母基金開年大會圓桌論壇嘉賓發(fā)言錄音整理而成，未經(jīng)嘉賓本人審閱）
圓桌論壇“外資母基金專場”由行健資本合伙人蘇維洲主持，嘉賓為漢柏巍董事總經(jīng)理單麗紅、漢領(lǐng)資本董事總經(jīng)理&亞太投資聯(lián)席主管夏明晨、KVIC/韓國風(fēng)投中國區(qū)負(fù)責(zé)人李彰敏、春華資本董事總經(jīng)理朱大鵬，圍繞2023 年在中國的私募股權(quán)投資布局等問題，進(jìn)行了深度的探討。
01 中國股權(quán)投資市場環(huán)境如何？
各位嘉賓首先對中國股權(quán)投資市場的環(huán)境現(xiàn)狀進(jìn)行了探討。
單麗紅表示，從去年的情況來看，由于整體上受大環(huán)境變化、公開市場流通性渠道等影響，不管是募資、投資還是退出，中國人民幣基金市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美元基金市場。
作為全球配置的機(jī)構(gòu)，漢柏巍也在做幾件事：第一，重新平衡如何更好地幫助全球客戶來獲得在亞洲最好的結(jié)果。漢柏巍會在一定程度上重新分配在中國和其他亞洲發(fā)展國家的資源。第二，漢柏巍的S基金也做得比較深入，借助母基金市場也可以調(diào)整在S基金市場的分配。下一個(gè)階段，漢柏巍也會重新去做對市場大框架的假設(shè)，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步調(diào)整，在比較好的管理風(fēng)險(xiǎn)情況下繼續(xù)參與到整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的增長。
夏明晨介紹，團(tuán)隊(duì)在中國投美元基金也投了20年，實(shí)際上中國的GP市場里人民幣比重早就超過了美元。目前國際國內(nèi)的形勢都發(fā)生了很大的變化，包括中美關(guān)系、國內(nèi)的監(jiān)管環(huán)境、赴海外上市的監(jiān)管政策變化等。由于此前疫情的影響，海外的LP對中國的投資熱情沒有原來那么高。在這樣的環(huán)境下，作為外資母基金，除了正常投美元基金外，另一方面也在探討如何參與到人民幣基金的市場，如QFLP的設(shè)立。
他分享，漢領(lǐng)資本在用QFLP做人民幣基金的時(shí)候，國內(nèi)的母基金對GP的了解程度可能會超過漢領(lǐng)資本，漢領(lǐng)資本選擇S基金作為一個(gè)切入口發(fā)揮在美元市場上的經(jīng)驗(yàn)、方法論，在國內(nèi)市場是非常有競爭力的。“所以第一步做S基金，這是結(jié)合自身情況來決定的。下一步也不排除PSD組合，因?yàn)橹虚L期來看要跟國內(nèi)的人民幣基金生態(tài)系統(tǒng)建立很好的聯(lián)系，必須要投盲池基金。通過近兩年的時(shí)間準(zhǔn)備，實(shí)際上QFLP已經(jīng)設(shè)立起來了，境內(nèi)的基金也設(shè)立了，國內(nèi)的政府包括監(jiān)管部門對外資還是非常歡迎的，歡迎外資帶來資金和海外比較好的一些經(jīng)驗(yàn)。其次，人民幣基金市場的構(gòu)成確實(shí)跟海外美元基金市場非常不一樣，對于外資，可能從資金量上很難跟政府引導(dǎo)的國資競爭。除了政府類、國資類的LP之外，市場化的LP，包括險(xiǎn)資、外資等可以成為市場非常重要的補(bǔ)充部分，金額不一定最大，但是可以帶來一些運(yùn)作方式、投資策略等各方面的價(jià)值?！?/strong>
李彰敏表示，韓國引導(dǎo)基金從設(shè)立開始，就把培育和扶持韓國中小企業(yè)作為第一目標(biāo)，把資本收益作為其次目標(biāo)。尤其在韓國一些比較薄弱的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和發(fā)展相對緩慢地區(qū)，通過KVIC/韓國風(fēng)投18年間的管理數(shù)據(jù)來看，KVIC/韓國風(fēng)投不僅培育了一批原本在韓國比較薄弱的新興中小企業(yè)，還發(fā)展了很多的地方經(jīng)濟(jì)、獲得了優(yōu)異的回報(bào)。中國的母基金無論是在規(guī)模還是收益等方面都比韓國領(lǐng)先，也可以針對海外的一些發(fā)展中國家將中國成功的引導(dǎo)基金模式輸出到他們那里去，和這些國家進(jìn)行基金合作，來幫助發(fā)展中國家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，獲得資本收益的同時(shí)，還可以體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)影響力，實(shí)現(xiàn)共贏。
第二，中國大部分母基金的制度在子基金退出后就要對母基金的出資人進(jìn)行分配和清算，有的子基金的存續(xù)期到期以后，因?yàn)樽踊鸨旧硗瞬怀鰜恚瑢?dǎo)致母基金清算流程一直在拖延的情況。2005年韓國引導(dǎo)基金成立的時(shí)候就對母基金的存續(xù)時(shí)間做了30年的設(shè)定，也就是1期引導(dǎo)基金為30年。子基金退出之后不會直接分配給LP，而會把資金再次投向VC基金，這樣可以保證市場上一直有穩(wěn)定的資金來源。同時(shí)也通過這種方式向GP傳達(dá)了信號——引導(dǎo)基金是長期存續(xù)的，可以多次出資，所以GP會更有動力來管好基金，為實(shí)現(xiàn)高收益和早期清算而努力。另外通過基金的循環(huán)出資，也可以實(shí)現(xiàn)復(fù)利應(yīng)收，可以提高收益率。
朱大鵬從GP的角度出發(fā)談道，投資就如哲學(xué)，也是有一個(gè)非常明確的層次：
第一要取勢，勢就是大勢所趨，一定要抓住大的趨勢，順勢而為，可以事半功倍。
第二是明道，道就是道德經(jīng)里的道，是一個(gè)方法或者規(guī)律。
最后就是優(yōu)數(shù)，數(shù)可以從各方面去優(yōu)化。
02 GP篩選標(biāo)準(zhǔn)變化
接下來，各位嘉賓從LP角度對篩選GP標(biāo)準(zhǔn)的變化做出了討論。
單麗紅表示，首先要理解這個(gè)變化，順勢而為并不一定是去改變標(biāo)準(zhǔn)，某種意義上是更高的標(biāo)準(zhǔn)，而不是更低。當(dāng)前在篩選GP方面，不管是節(jié)奏，還是流程，都會更嚴(yán)謹(jǐn)，不但考慮到不同的模式，還要考慮到未來可能的一些負(fù)面變化，能夠在選擇的時(shí)候考慮到未來有可能的一些風(fēng)險(xiǎn)。
夏明晨表示，作為一個(gè)傳統(tǒng)的美元投資人如何繼續(xù)用美元來投資中國，很多地方要做出調(diào)整。從戰(zhàn)略上來講，今后的一個(gè)初步展望，可能VC和成長型的投資更適合于用人民幣來投資，而并購還是繼續(xù)用美元投資比較好。因?yàn)槭紫葒鴥?nèi)的人民幣做并購的基金就非常少，但是美元相對多一些，是一個(gè)不斷增加的趨勢。“在成熟發(fā)達(dá)國家的市場中，PE行業(yè)實(shí)際上并購占的比重是非常大的，所以一般全球配置當(dāng)中并購是非?？粗械?。如果要在中國想投一些并購項(xiàng)目，投美元還是比較好的，第一能找到更多的GP；第二并購的退出并不完全依賴于資本市場、IPO市場，通過轉(zhuǎn)讓就可以退出，也較少受到中美關(guān)系這些IPO市場波動性的影響?！?/p>
03 計(jì)劃與展望
李彰敏介紹，從業(yè)務(wù)計(jì)劃上來講，團(tuán)隊(duì)目前準(zhǔn)備2023年在中國尋找新的基金，3月開始公司會出一份在中國尋找基金的要求和公告，目前想在中國尋找美元基金。除此之外，今年希望可以加大中國VC和韓國VC間的交流，帶領(lǐng)中國VC和韓國S基金、GP、LP一起組建一個(gè)可以交流的機(jī)會，希望和韓國的創(chuàng)投生態(tài)建立聯(lián)系。
朱大鵬表示，春華資本是雙幣種，美元和人民幣都有資產(chǎn)管理，而且規(guī)模都不小。做投資很重要的一點(diǎn)就是“凈化”——遇到的環(huán)境總會發(fā)生變化，今天的環(huán)境和明天的環(huán)境不一樣，包括外部的資本市場環(huán)境等，這些變化本身要求做投資一定要與時(shí)俱進(jìn)、虛懷若谷，帶著進(jìn)化的心態(tài)不斷學(xué)習(xí)，不斷尋找到真正可以創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)秀企業(yè)和團(tuán)隊(duì)。“我個(gè)人是比較樂觀的，始終認(rèn)為盡管做美元基金有各種各樣的挑戰(zhàn)，但在很多的領(lǐng)域可以找到共同點(diǎn)，可以給投資人帶來回報(bào)，不斷優(yōu)化適應(yīng)環(huán)境?！?/p>
單麗紅認(rèn)為，接下來會先冷靜一段時(shí)間，因?yàn)楣蓹?quán)投資是長期的資產(chǎn)模式，要遵循大的周期?！?strong>冷靜分析判斷，做一個(gè)能夠有利于長期的新的模型，可能是現(xiàn)在比較著重的事情。”
蘇維洲指出，中國肯定是持續(xù)要耕耘堅(jiān)守的市場，接下來將迎來一段較好的發(fā)展時(shí)期，美元、GP、LP甚至有一些跟投的機(jī)會都會很重要。
夏明晨表示，其長期看好中國市場，中國的經(jīng)濟(jì)體量是世界第二，有著巨大的發(fā)展?jié)摿?。中國PE的市場雖然從美元角度來看配置比較低，但加上人民幣的規(guī)模，中國的PE市場也是世界第二大PE市場，無論如何是不能忽略的：作為全球的投資人必須配置中國。“目前在做的事情就是找到一條參與到中國成長的路。這兩年確實(shí)有一些挑戰(zhàn)，而且將來有一些不確定性，但是長期還是應(yīng)該有信心，努力看到這個(gè)市場的增長。”
（以上內(nèi)容根據(jù)2023中國母基金開年大會圓桌論壇嘉賓發(fā)言錄音整理而成，未經(jīng)嘉賓本人審閱）
