1、“量”與“價”共同拖累工業(yè)企業(yè)利潤，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)在電力設(shè)備與機(jī)械設(shè)備

1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比增速為-22.9％，解讀有以下原因：（1）工業(yè)企業(yè)利潤總額的大幅下滑受到“量”和“價”的共同拖累，而工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率的大幅走弱是主要拖累項(xiàng)。（2）從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，中游原材料加工是工業(yè)企業(yè)利潤下滑的主要拖累項(xiàng)。（3）從42個細(xì)分行業(yè)來看，有6個行業(yè)利潤總額累計(jì)同比增速出現(xiàn)回升，主要分布在中游制造業(yè)和公用事業(yè)，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)在電力設(shè)備和機(jī)械設(shè)備。（4）全A經(jīng)營現(xiàn)金流同比增速同步或領(lǐng)先于歸母凈利潤同比增速，經(jīng)營現(xiàn)金流同比增速已出現(xiàn)上升跡象預(yù)示企業(yè)利潤增速或重回上升通道。綜上，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比增速的大幅下滑是“量”與“價”共同拖累的結(jié)果，而工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率的大幅走弱是主要拖累項(xiàng)；企業(yè)利潤的下滑則進(jìn)一步拖累了PMI，3月中國PMI累計(jì)同比增速（51.9％）較2月收縮1.3個百分點(diǎn)，疊加庫存依舊較高，且?guī)熹N比攀升等，反映了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚處于“下行末期”。在上述大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)框架下，即便短期看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的方面波動，比如房地產(chǎn)數(shù)據(jù)短期改善，長期來看估值仍尚需修復(fù)。然而，基于經(jīng)營現(xiàn)金流增速改善的趨勢，我們也無需過于悲觀，靜待經(jīng)濟(jì)框架下邏輯逐步變化后的經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)A股利潤增速或最快或于2023年一季報出現(xiàn)觸底回升，隨后最快二季度國內(nèi)居民薪資、就業(yè)也將趨于修復(fù)，屆時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期及程度將明顯增強(qiáng)，逐步走向“全面復(fù)蘇”。國內(nèi)企業(yè)盈利預(yù)期仍是底部向上，有望對A股上漲形成支撐。2023Q2國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤仍存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，主要集中在電力設(shè)備和機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域，期待“硬科技”能乘借財(cái)報“增速差”擴(kuò)張東風(fēng)，開啟一輪階段性反彈行情，其中機(jī)械自動化、半導(dǎo)體等或有望在產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)“雙周期”驅(qū)動下走出更具持續(xù)性的反轉(zhuǎn)行情。

2、年報業(yè)績前瞻：盈利超預(yù)期公司主要集中在“制造業(yè)”和TMT

截至2023年3月31日，A股5131家上市公司中，已公布盈利預(yù)告的公司占比為52.3％；已公布2022FY實(shí)際業(yè)績情況的公司占比為33.4％。其中，盈利預(yù)告超預(yù)期的占比為5.5％；實(shí)際盈利超預(yù)期占比為15.2％。行業(yè)整體盈利超一致預(yù)期幅度最大的行業(yè)包括醫(yī)藥生物、銀行、基礎(chǔ)化工和家用電器。從所有已公布盈利超預(yù)期的公司分布來看，主要集中在：醫(yī)藥生物（15.4％）、電子（11.5％）、電力設(shè)備（9.6％）、機(jī)械設(shè)備（7.7％）和計(jì)算機(jī)（6.5％）。

配置建議：（一）成長風(fēng)格具備基本面支撐，且受益于流動性與風(fēng)險偏好彈性或?qū)⑹鞘袌鲋骶€，包括：（1）增配硬科技：機(jī)械自動化、電力設(shè)備（儲能、光伏）和新能源汽車（電池、整車）、半導(dǎo)體、通信設(shè)備、軍工；（2）關(guān)注計(jì)算機(jī)、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)3.0（數(shù)字經(jīng)濟(jì)）行業(yè)中的低估值方向。（二）券商布局正當(dāng)時：“賠率”受益于流動性擴(kuò)張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。（三）關(guān)注央國企提估值邏輯，包括：一帶一路、納入永續(xù)增長及提高分紅等重要投資方向。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，美國貨幣政策超預(yù)期，工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)。

本文源自券商研報精選