隨著多層次資本市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新，雙創(chuàng)及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化，國(guó)有資本已成為國(guó)內(nèi)股權(quán)市場(chǎng)重要參與者，而國(guó)資背景基金作為國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的主要載體和專業(yè)平臺(tái)，經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐與探索，積累了一套相對(duì)成熟的運(yùn)作模式。基于此，為系統(tǒng)總結(jié)與提煉可復(fù)制、可推廣的市場(chǎng)化運(yùn)作模式，繼續(xù)深化國(guó)資基金創(chuàng)新發(fā)展，上海國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究院依托上海國(guó)資基金50人論壇，先后調(diào)研了十余家具有代表性的國(guó)資背景基金，聚焦“募、投、管、退”全周期的市場(chǎng)化運(yùn)作模式進(jìn)行多維度分析。

十條借鑒：他山之石可攻玉

從先進(jìn)性、針對(duì)性和影響力等角度，重點(diǎn)選取航天投資、上汽投資、越秀基金、海通開(kāi)元和深創(chuàng)投等5家企業(yè)，圍繞市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制進(jìn)行多角度分析，總結(jié)和提煉可借鑒的創(chuàng)新做法與特色亮點(diǎn)。

特點(diǎn)1：打造多層次產(chǎn)業(yè)投資基金集群

各國(guó)資基金均積極打造多層次產(chǎn)業(yè)投資基金集群，除部分戰(zhàn)略性項(xiàng)目采用公司直投方式外，基金化投資方式已經(jīng)成為行業(yè)主流，5家受訪基金控/參股基金數(shù)量平均超過(guò)65支，打造覆蓋不同領(lǐng)域、不同階段的多層次產(chǎn)業(yè)投資集群。比如上汽投資發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)基金、股權(quán)基金、證券基金、母基金等60余支基金，包括上汽創(chuàng)投、尚頎資本、上汽頎臻等。越秀基金發(fā)起設(shè)立創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)基金、夾層基金和母基金等80余支基金，包括城市更新基金、大灣區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金、廣州國(guó)資產(chǎn)業(yè)基金、生物創(chuàng)投基金等。深創(chuàng)投控股、參股129支私募股權(quán)基金，14支股權(quán)投資母基金，不動(dòng)產(chǎn)基金、定增基金、PPP基金等16支專項(xiàng)基金，合計(jì)159支。

特點(diǎn)2：借助金融工具拓展多元化募資

從資金來(lái)源看，5家國(guó)資基金主要由自有資金和市場(chǎng)化募資兩個(gè)部分組成，其中各機(jī)構(gòu)均大力通過(guò)金融工具拓展多元化的資金來(lái)源。一般來(lái)看，優(yōu)秀機(jī)構(gòu)平均自有資本與對(duì)外募資規(guī)模約為1:2或1:3，自有資金參與度和杠桿能力較高。以深創(chuàng)投為例，其在發(fā)起設(shè)立基金份額占比一般為25%-40%，其余通過(guò)政府以及社會(huì)資本籌集。同時(shí)，發(fā)債和銀行授信是當(dāng)前國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)籌集自有資本的重要來(lái)源，并充分發(fā)揮自身產(chǎn)業(yè)和國(guó)有背景優(yōu)勢(shì)，以自有資本為杠桿，撬動(dòng)國(guó)企、產(chǎn)業(yè)龍頭以及各級(jí)地方政府等外部資金，并申請(qǐng)引導(dǎo)基金資金支持，比如越秀基金積極盤活自身土地資源，通過(guò)停車場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)園、城市更新等周期長(zhǎng)、收益穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項(xiàng)目，打通保險(xiǎn)和銀行等金融機(jī)構(gòu)融資渠道。

特點(diǎn)3：上級(jí)母公司分類授權(quán)投資權(quán)限

投資權(quán)限上，除直投業(yè)務(wù)外，各國(guó)資基金上級(jí)集團(tuán)公司大多數(shù)以戰(zhàn)略管控或者風(fēng)險(xiǎn)管控為主，多數(shù)授權(quán)子公司/子基金進(jìn)行項(xiàng)目表決，并給予適當(dāng)投資權(quán)限，投資決策效率較高。比如上汽投資作為上汽集團(tuán)全資子公司，集團(tuán)總裁兼任上汽投資董事長(zhǎng)，董事會(huì)對(duì)公司各項(xiàng)投資業(yè)務(wù)有著充分的授權(quán)，為上汽投資適應(yīng)股權(quán)投資市場(chǎng)快速的競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏提供了有力的支持。深創(chuàng)投在分級(jí)授權(quán)上，投資額1億以下由投決委決策；投資額1億元至最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的5%由董事會(huì)決策；投資額超最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的5%（約10億）由股東會(huì)審議。

此外，各國(guó)資基金圍繞“項(xiàng)目?jī)?chǔ)備-項(xiàng)目立項(xiàng)-項(xiàng)目決策-項(xiàng)目退出”等方面，構(gòu)建“規(guī)范化”的完整業(yè)務(wù)流程，并明確了不同階段的負(fù)責(zé)人及成果交付物，有效兼顧投資決策效率與風(fēng)險(xiǎn)管理要求。值得注意的是，大多數(shù)機(jī)構(gòu)均強(qiáng)調(diào)獨(dú)立出具行研意見(jiàn)并進(jìn)行財(cái)務(wù)盡調(diào)。

特點(diǎn)4：風(fēng)控強(qiáng)調(diào)“獨(dú)立性”、“前置性”

各受訪國(guó)資基金投決過(guò)程中，風(fēng)控特別強(qiáng)調(diào)“獨(dú)立性”、“前置性”，風(fēng)險(xiǎn)管理穿透投資決策全流程。具體來(lái)看：

一是各國(guó)資基金都建立獨(dú)立的風(fēng)控部門或者合規(guī)審計(jì)部門，而且風(fēng)控部基本擁有公司信息查閱等最高權(quán)限，可以隨時(shí)隨地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)審查。

二是實(shí)行A/B角平行盡調(diào)機(jī)制，即在項(xiàng)目立項(xiàng)和投決環(huán)節(jié)，投資經(jīng)理、風(fēng)控部和研究部等分別從業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法律和行業(yè)等角度，出具投資建議書、財(cái)務(wù)盡調(diào)報(bào)告、法律盡調(diào)報(bào)告和行業(yè)研究報(bào)告等材料，共同遞交立項(xiàng)委和投委會(huì)決策參考，風(fēng)險(xiǎn)管理介入時(shí)間大幅提前，覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。

三是風(fēng)控部門負(fù)責(zé)制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系，明確要求不同階段、不同部門和不同人員的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，并建立剛性的追責(zé)機(jī)制，確保風(fēng)險(xiǎn)管理落到實(shí)處。比如深創(chuàng)投建立項(xiàng)目倒查機(jī)制，對(duì)于因重大變故或者創(chuàng)新失敗的項(xiàng)目相關(guān)參與人員免責(zé)，嚴(yán)格追責(zé)未盡到勤勉責(zé)任和存在道德問(wèn)題的員工，實(shí)現(xiàn)鼓勵(lì)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制平衡。

以海通開(kāi)元為例，一方面重視投決會(huì)作用，在海通證券母公司、海通開(kāi)元及下屬基金管理人三個(gè)層面均設(shè)立投決會(huì)，強(qiáng)調(diào)投決會(huì)的主導(dǎo)地位；另一方面形成“強(qiáng)中臺(tái)”模式，中臺(tái)主要由風(fēng)控人員構(gòu)成，包括財(cái)務(wù)及法務(wù)兩條線；交叉對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行不同方面的盡職調(diào)查及進(jìn)一步核查。

特點(diǎn)5：構(gòu)建激勵(lì)相容的項(xiàng)目跟投機(jī)制

越秀基金、海通開(kāi)元、深創(chuàng)投等參照國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先投資機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)，建立項(xiàng)目跟投機(jī)制，明確要求項(xiàng)目組或者投決委員必須按照單個(gè)項(xiàng)目投資金額的一定比例強(qiáng)制跟投，有效對(duì)沖因信息不對(duì)稱造成的投資風(fēng)險(xiǎn)，確保投資項(xiàng)目質(zhì)量。以深創(chuàng)投為例，其跟投機(jī)制分為強(qiáng)制跟投和自愿跟投，凡是對(duì)單個(gè)股權(quán)投資項(xiàng)目投贊同票的投決會(huì)常任委員，對(duì)單個(gè)擬投項(xiàng)目強(qiáng)制跟投1萬(wàn)元；股權(quán)投資項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)強(qiáng)制跟投基金投資總額的1%；項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)可以在投資項(xiàng)目中自愿跟投，但自愿跟投額度最多不能超過(guò)基金投資總額的7.5%；深創(chuàng)投全員均可以在擬投項(xiàng)目中自愿跟投，自愿投資額度最多不能超過(guò)深創(chuàng)投投資總額的15%。此外，設(shè)立項(xiàng)目損失補(bǔ)償機(jī)制，即團(tuán)隊(duì)跟投1%，如項(xiàng)目成功獎(jiǎng)勵(lì)4%，如項(xiàng)目失敗額外賠償公司2%。

特點(diǎn)6：突出“前臺(tái)細(xì)化”、“中臺(tái)強(qiáng)化”

各受訪國(guó)資基金在部門設(shè)置上專業(yè)化分工特征明顯。一是各基金前臺(tái)部門職能不斷細(xì)化，大多數(shù)單設(shè)投資者關(guān)系部以及不同領(lǐng)域投資部；二是總部層面強(qiáng)調(diào)“戰(zhàn)略”、“研究”、“風(fēng)控”和“投后”等中臺(tái)價(jià)值賦能作用，通過(guò)單獨(dú)設(shè)立戰(zhàn)略研究部、風(fēng)險(xiǎn)管理部和投后管理部，與下屬子基金/子公司投資業(yè)務(wù)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的發(fā)展模式。

特點(diǎn)7：人員配置“專精化”趨勢(shì)明顯

人員配置上，各受訪基金員工隊(duì)伍呈現(xiàn)“前中臺(tái)化”、“年輕化”和“專業(yè)化”特征。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從規(guī)模結(jié)構(gòu)來(lái)看，各受訪基金平均員工數(shù)量40-80人，人均管理規(guī)模達(dá)到2.5億元，前中后臺(tái)比例一般約為3:2:1，前臺(tái)部門人員占比較高。從年齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，高管平均年齡要求在40-48歲，中層和普通員工大多年齡分布在30-40以及20-30歲之間，逐步形成梯次化的員工年齡結(jié)構(gòu)。從任職要求來(lái)看，前臺(tái)部門至少需要具備211、985碩士以上學(xué)歷，以及3-5年以上股權(quán)投資或者相關(guān)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)。以越秀基金為例，股權(quán)投資部門博士學(xué)歷占比50%，其中生物醫(yī)藥組博士學(xué)歷占比100%。

職級(jí)設(shè)置上，多數(shù)國(guó)資基金職級(jí)分為管理和專業(yè)兩大職業(yè)序列，前臺(tái)投資人員向?qū)I(yè)序列轉(zhuǎn)變，深創(chuàng)投、上汽投資和越秀基金等先進(jìn)機(jī)構(gòu)在原有職級(jí)管理序列基礎(chǔ)上，根據(jù)前臺(tái)員工特點(diǎn)，推行MD（董事總經(jīng)理）體系，建立績(jī)效考核結(jié)果和業(yè)績(jī)/能力掛鉤為導(dǎo)向的評(píng)估機(jī)制，實(shí)現(xiàn)員工職級(jí)和行政職務(wù)分離。

特點(diǎn)8：高管團(tuán)隊(duì)全面推行職業(yè)經(jīng)理人

上汽投資、越秀基金等機(jī)構(gòu)均已推行高管團(tuán)隊(duì)職業(yè)經(jīng)理人制度，實(shí)行市場(chǎng)化聘任，不掛靠行政級(jí)別，全面實(shí)施全任期生涯周期管理（一般3年）、契約化管理和相應(yīng)權(quán)責(zé)體系、以及市場(chǎng)化的人事、勞動(dòng)、分配制度和長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制。比如上汽投資全面啟用職業(yè)經(jīng)理人制，市場(chǎng)化聘任，實(shí)施職業(yè)經(jīng)理人薪酬考核辦法。越秀基金則是建立了市場(chǎng)化的薪酬體系、基于戰(zhàn)略的平衡計(jì)分卡考核體系、“秀七條”人才標(biāo)準(zhǔn)、契約化任期管理、全方位人才盤點(diǎn)等職業(yè)經(jīng)理人管控制度。

特點(diǎn)9：考核強(qiáng)調(diào)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)融合

企業(yè)考核上，上級(jí)考核以財(cái)務(wù)指標(biāo)和功能性任務(wù)指標(biāo)為主，強(qiáng)調(diào)與中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)相融合。財(cái)務(wù)指標(biāo)一般涵蓋凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)收入及利潤(rùn)增速等經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)等；功能性任務(wù)指標(biāo)則包括存量資產(chǎn)盤活、集團(tuán)資產(chǎn)證券化率、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資引領(lǐng)等。值得注意的是，由于股權(quán)投資具有“前期投資、后期回報(bào)”的發(fā)展特點(diǎn)，一般給予初創(chuàng)期股權(quán)投資機(jī)構(gòu)2-3年的財(cái)務(wù)指標(biāo)減免期。

以航天投資為例，對(duì)控股基金管理公司團(tuán)隊(duì)的考核充分考慮基金運(yùn)作的周期規(guī)律，分階段進(jìn)行量化加KPI考核（量化指標(biāo)占比75%）。具體考核目標(biāo)包括立項(xiàng)數(shù)目、投資額度、重點(diǎn)工作、階段IRR等，在基金運(yùn)作的不同階段量化指標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)及權(quán)重不同，考核結(jié)果與基金管理公司總經(jīng)理的薪酬直接掛鉤。

員工考核上，大多數(shù)基金制定定量和定性相結(jié)合、體現(xiàn)“部門有別、人員有別”的精細(xì)化、差異化員工考核體系，其中前臺(tái)以業(yè)務(wù)指標(biāo)為導(dǎo)向，中后臺(tái)以內(nèi)部協(xié)同和管理效率為主。同時(shí)，實(shí)施較為剛性的末位淘汰制，以1年為考核周期，對(duì)于排名靠后的員工進(jìn)行末位淘汰。

特點(diǎn)10：薪酬兌付充分掛鉤業(yè)績(jī)指標(biāo)

薪酬體系上，各受訪國(guó)資基金，薪酬水平體現(xiàn)差異化和市場(chǎng)化特點(diǎn)，具體來(lái)看，前中后臺(tái)有差異，其中前臺(tái)績(jī)效、獎(jiǎng)金與業(yè)績(jī)緊密掛鉤，工資與績(jī)效+獎(jiǎng)金比例大概1:2，一般可“上不封頂、下不設(shè)限”；中后臺(tái)則相對(duì)較為固定，比前臺(tái)低，工資與績(jī)效+獎(jiǎng)金比例大概1:1。

激勵(lì)機(jī)制上，各受訪基金激勵(lì)機(jī)制與業(yè)績(jī)充分掛鉤，激勵(lì)范圍、對(duì)象、機(jī)制不斷創(chuàng)新，大多數(shù)機(jī)構(gòu)遵循市場(chǎng)化原則，激勵(lì)機(jī)制與業(yè)績(jī)充分掛鉤，且在募資、新設(shè)基金、承做、退出等業(yè)務(wù)鏈條上增設(shè)專項(xiàng)激勵(lì)，全面提高員工積極性。