隨著多層次資本市場的不斷創(chuàng)新，雙創(chuàng)及供給側結構性改革的深化，國有資本已成為國內股權市場重要參與者，而國資背景基金作為國有資本市場化運營的主要載體和專業(yè)平臺，經過多年實踐與探索，積累了一套相對成熟的運作模式。基于此，為系統(tǒng)總結與提煉可復制、可推廣的市場化運作模式，繼續(xù)深化國資基金創(chuàng)新發(fā)展，上海國有資本運營研究院依托上海國資基金50人論壇，先后調研了十余家具有代表性的國資背景基金，聚焦“募、投、管、退”全周期的市場化運作模式進行多維度分析。

十條借鑒：他山之石可攻玉

從先進性、針對性和影響力等角度，重點選取航天投資、上汽投資、越秀基金、海通開元和深創(chuàng)投等5家企業(yè)，圍繞市場化運作機制進行多角度分析，總結和提煉可借鑒的創(chuàng)新做法與特色亮點。

特點1：打造多層次產業(yè)投資基金集群

各國資基金均積極打造多層次產業(yè)投資基金集群，除部分戰(zhàn)略性項目采用公司直投方式外，基金化投資方式已經成為行業(yè)主流，5家受訪基金控/參股基金數(shù)量平均超過65支，打造覆蓋不同領域、不同階段的多層次產業(yè)投資集群。比如上汽投資發(fā)起設立創(chuàng)業(yè)基金、股權基金、證券基金、母基金等60余支基金，包括上汽創(chuàng)投、尚頎資本、上汽頎臻等。越秀基金發(fā)起設立創(chuàng)投基金、產業(yè)基金、夾層基金和母基金等80余支基金，包括城市更新基金、大灣區(qū)產業(yè)投資基金、廣州國資產業(yè)基金、生物創(chuàng)投基金等。深創(chuàng)投控股、參股129支私募股權基金，14支股權投資母基金，不動產基金、定增基金、PPP基金等16支專項基金，合計159支。

特點2：借助金融工具拓展多元化募資

從資金來源看，5家國資基金主要由自有資金和市場化募資兩個部分組成，其中各機構均大力通過金融工具拓展多元化的資金來源。一般來看，優(yōu)秀機構平均自有資本與對外募資規(guī)模約為1:2或1:3，自有資金參與度和杠桿能力較高。以深創(chuàng)投為例，其在發(fā)起設立基金份額占比一般為25%-40%，其余通過政府以及社會資本籌集。同時，發(fā)債和銀行授信是當前國有股權投資機構籌集自有資本的重要來源，并充分發(fā)揮自身產業(yè)和國有背景優(yōu)勢，以自有資本為杠桿，撬動國企、產業(yè)龍頭以及各級地方政府等外部資金，并申請引導基金資金支持，比如越秀基金積極盤活自身土地資源，通過停車場、產業(yè)園、城市更新等周期長、收益穩(wěn)定的優(yōu)質地產項目，打通保險和銀行等金融機構融資渠道。

特點3：上級母公司分類授權投資權限

投資權限上，除直投業(yè)務外，各國資基金上級集團公司大多數(shù)以戰(zhàn)略管控或者風險管控為主，多數(shù)授權子公司/子基金進行項目表決，并給予適當投資權限，投資決策效率較高。比如上汽投資作為上汽集團全資子公司，集團總裁兼任上汽投資董事長，董事會對公司各項投資業(yè)務有著充分的授權，為上汽投資適應股權投資市場快速的競爭節(jié)奏提供了有力的支持。深創(chuàng)投在分級授權上，投資額1億以下由投決委決策；投資額1億元至最近一期經審計凈資產的5%由董事會決策；投資額超最近一期經審計凈資產的5%（約10億）由股東會審議。

此外，各國資基金圍繞“項目儲備-項目立項-項目決策-項目退出”等方面，構建“規(guī)范化”的完整業(yè)務流程，并明確了不同階段的負責人及成果交付物，有效兼顧投資決策效率與風險管理要求。值得注意的是，大多數(shù)機構均強調獨立出具行研意見并進行財務盡調。

特點4：風控強調“獨立性”、“前置性”

各受訪國資基金投決過程中，風控特別強調“獨立性”、“前置性”，風險管理穿透投資決策全流程。具體來看：

一是各國資基金都建立獨立的風控部門或者合規(guī)審計部門，而且風控部基本擁有公司信息查閱等最高權限，可以隨時隨地進行風險審查。

二是實行A/B角平行盡調機制，即在項目立項和投決環(huán)節(jié)，投資經理、風控部和研究部等分別從業(yè)務、財務、法律和行業(yè)等角度，出具投資建議書、財務盡調報告、法律盡調報告和行業(yè)研究報告等材料，共同遞交立項委和投委會決策參考，風險管理介入時間大幅提前，覆蓋范圍進一步擴大。

三是風控部門負責制定公司風險管理體系，明確要求不同階段、不同部門和不同人員的風險責任，并建立剛性的追責機制，確保風險管理落到實處。比如深創(chuàng)投建立項目倒查機制，對于因重大變故或者創(chuàng)新失敗的項目相關參與人員免責，嚴格追責未盡到勤勉責任和存在道德問題的員工，實現(xiàn)鼓勵創(chuàng)新和風險控制平衡。

以海通開元為例，一方面重視投決會作用，在海通證券母公司、海通開元及下屬基金管理人三個層面均設立投決會，強調投決會的主導地位；另一方面形成“強中臺”模式，中臺主要由風控人員構成，包括財務及法務兩條線；交叉對投資標的進行不同方面的盡職調查及進一步核查。

特點5：構建激勵相容的項目跟投機制

越秀基金、海通開元、深創(chuàng)投等參照國內外領先投資機構經驗，建立項目跟投機制，明確要求項目組或者投決委員必須按照單個項目投資金額的一定比例強制跟投，有效對沖因信息不對稱造成的投資風險，確保投資項目質量。以深創(chuàng)投為例，其跟投機制分為強制跟投和自愿跟投，凡是對單個股權投資項目投贊同票的投決會常任委員，對單個擬投項目強制跟投1萬元；股權投資項目團隊強制跟投基金投資總額的1%；項目團隊可以在投資項目中自愿跟投，但自愿跟投額度最多不能超過基金投資總額的7.5%；深創(chuàng)投全員均可以在擬投項目中自愿跟投，自愿投資額度最多不能超過深創(chuàng)投投資總額的15%。此外，設立項目損失補償機制，即團隊跟投1%，如項目成功獎勵4%，如項目失敗額外賠償公司2%。

特點6：突出“前臺細化”、“中臺強化”

各受訪國資基金在部門設置上專業(yè)化分工特征明顯。一是各基金前臺部門職能不斷細化，大多數(shù)單設投資者關系部以及不同領域投資部；二是總部層面強調“戰(zhàn)略”、“研究”、“風控”和“投后”等中臺價值賦能作用，通過單獨設立戰(zhàn)略研究部、風險管理部和投后管理部，與下屬子基金/子公司投資業(yè)務形成優(yōu)勢互補的發(fā)展模式。

特點7：人員配置“專精化”趨勢明顯

人員配置上，各受訪基金員工隊伍呈現(xiàn)“前中臺化”、“年輕化”和“專業(yè)化”特征。據(jù)統(tǒng)計，從規(guī)模結構來看，各受訪基金平均員工數(shù)量40-80人，人均管理規(guī)模達到2.5億元，前中后臺比例一般約為3:2:1，前臺部門人員占比較高。從年齡結構來看，高管平均年齡要求在40-48歲，中層和普通員工大多年齡分布在30-40以及20-30歲之間，逐步形成梯次化的員工年齡結構。從任職要求來看，前臺部門至少需要具備211、985碩士以上學歷，以及3-5年以上股權投資或者相關專業(yè)經驗。以越秀基金為例，股權投資部門博士學歷占比50%，其中生物醫(yī)藥組博士學歷占比100%。

職級設置上，多數(shù)國資基金職級分為管理和專業(yè)兩大職業(yè)序列，前臺投資人員向專業(yè)序列轉變，深創(chuàng)投、上汽投資和越秀基金等先進機構在原有職級管理序列基礎上，根據(jù)前臺員工特點，推行MD（董事總經理）體系，建立績效考核結果和業(yè)績/能力掛鉤為導向的評估機制，實現(xiàn)員工職級和行政職務分離。

特點8：高管團隊全面推行職業(yè)經理人

上汽投資、越秀基金等機構均已推行高管團隊職業(yè)經理人制度，實行市場化聘任，不掛靠行政級別，全面實施全任期生涯周期管理（一般3年）、契約化管理和相應權責體系、以及市場化的人事、勞動、分配制度和長效激勵約束機制。比如上汽投資全面啟用職業(yè)經理人制，市場化聘任，實施職業(yè)經理人薪酬考核辦法。越秀基金則是建立了市場化的薪酬體系、基于戰(zhàn)略的平衡計分卡考核體系、“秀七條”人才標準、契約化任期管理、全方位人才盤點等職業(yè)經理人管控制度。

特點9：考核強調中長期戰(zhàn)略目標融合

企業(yè)考核上，上級考核以財務指標和功能性任務指標為主，強調與中長期戰(zhàn)略目標相融合。財務指標一般涵蓋凈資產收益率、資產負債率、主營收入及利潤增速等經濟效益指標等；功能性任務指標則包括存量資產盤活、集團資產證券化率、戰(zhàn)略性產業(yè)投資引領等。值得注意的是，由于股權投資具有“前期投資、后期回報”的發(fā)展特點，一般給予初創(chuàng)期股權投資機構2-3年的財務指標減免期。

以航天投資為例，對控股基金管理公司團隊的考核充分考慮基金運作的周期規(guī)律，分階段進行量化加KPI考核（量化指標占比75%）。具體考核目標包括立項數(shù)目、投資額度、重點工作、階段IRR等，在基金運作的不同階段量化指標的側重點及權重不同，考核結果與基金管理公司總經理的薪酬直接掛鉤。

員工考核上，大多數(shù)基金制定定量和定性相結合、體現(xiàn)“部門有別、人員有別”的精細化、差異化員工考核體系，其中前臺以業(yè)務指標為導向，中后臺以內部協(xié)同和管理效率為主。同時，實施較為剛性的末位淘汰制，以1年為考核周期，對于排名靠后的員工進行末位淘汰。

特點10：薪酬兌付充分掛鉤業(yè)績指標

薪酬體系上，各受訪國資基金，薪酬水平體現(xiàn)差異化和市場化特點，具體來看，前中后臺有差異，其中前臺績效、獎金與業(yè)績緊密掛鉤，工資與績效+獎金比例大概1:2，一般可“上不封頂、下不設限”；中后臺則相對較為固定，比前臺低，工資與績效+獎金比例大概1:1。

激勵機制上，各受訪基金激勵機制與業(yè)績充分掛鉤，激勵范圍、對象、機制不斷創(chuàng)新，大多數(shù)機構遵循市場化原則，激勵機制與業(yè)績充分掛鉤，且在募資、新設基金、承做、退出等業(yè)務鏈條上增設專項激勵，全面提高員工積極性。