核心觀點

回顧A股歷史上三輪TMT板塊行情，我們對歷史進行復(fù)盤以試圖獲得對后續(xù)TMT板塊行情演繹的啟示。第一階段（2010年）：A股市場表現(xiàn)分化，電子（46.39％）和計算機（46.39％）表現(xiàn)較優(yōu)；第二階段（2012年12月~2014年2月初）：市場表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，傳媒（186.33％）、計算機（129.84％）表現(xiàn)較優(yōu)；第三階段（2019年1月底~2021年12月）：市場亦表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，電子（173.83％）表現(xiàn)最為亮眼；計算機2019年1月底~2020年7月累計上漲108.27％。

根據(jù)歷史上三輪TMT上漲行情，我們認(rèn)為可總結(jié)出其相同點和不同點：

（1）宏觀經(jīng)濟動能放緩或表現(xiàn)為弱復(fù)蘇，總量相關(guān)的板塊難以具備盈利優(yōu)勢；（2）市場剩余流動性偏寬松；（3）A股市場均表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，以TMT為代表的成長行業(yè)表現(xiàn)較為占優(yōu)。背后邏輯是新興產(chǎn)業(yè)周期的興起，在經(jīng)濟弱復(fù)蘇或存在下行壓力時，新興產(chǎn)業(yè)可以跨越宏觀經(jīng)濟周期，支撐TMT板塊具備相對較高的景氣度，更易獲得市場的青睞。伴隨市場上漲，TMT板塊內(nèi)部分化，背后邏輯是產(chǎn)業(yè)周期更迭下板塊內(nèi)部行業(yè)的相對景氣度不同。

產(chǎn)業(yè)周期下TMT“曲折”行情背后的邏輯與啟示

回溯歷史上三輪產(chǎn)業(yè)周期下，TMT“曲折”表現(xiàn)背后的原因：（1）2010年4月：估值約束疊加貼現(xiàn)率抬升，導(dǎo)致TMT調(diào)整；（2）2010年7月：盈利驅(qū)動促TMT重回上漲通道；（3）2013年4月：TMT超額收益明顯擴大，背后是盈利驅(qū)動；（4）2013年10月：交易過熱進入極值，導(dǎo)致TMT調(diào)整；（5）2014年2月：估值約束疊加貼現(xiàn)率抬升，再次導(dǎo)致TMT調(diào)整；（6）2020年7月：業(yè)績支撐電子“一枝獨秀”。

綜上，我們可以從歷史復(fù)盤中得到以下四點啟示：（1）經(jīng)濟“弱現(xiàn)實”、流動性趨于寬松疊加估值處于低位的背景下，基于我們的風(fēng)格投資時鐘框架，成長風(fēng)格最為占優(yōu)；（2）產(chǎn)業(yè)周期所引導(dǎo)的TMT行情，拉長周期（中、后段）必然是基本面明顯改善的支撐；（3）TMT表現(xiàn)分化的本質(zhì)，亦是盈利增長分化；（4）階段性調(diào)整原因，既可能是“交易過熱”（持續(xù)1.5個月以上），也可能是“估值高企”，存在回落風(fēng)險。

配置建議：（一）成長風(fēng)格具備基本面支撐，且受益于流動性與風(fēng)險偏好彈性或?qū)⑹鞘袌鲋骶€，包括：（1）增配硬科技：機械自動化+半導(dǎo)體>；電力設(shè)備（儲能、充電樁、光伏）；（2）關(guān)注計算機、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)3.0（數(shù)字經(jīng)濟）中的估值合理偏低的方向。（二）券商布局正當(dāng)時：“賠率”受益于流動性擴張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。（三）關(guān)注央國企提估值邏輯，包括：一帶一路、納入永續(xù)增長及提高分紅等重要投資方向。

風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；美國貨幣政策超預(yù)期；工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)；歷史經(jīng)驗具有一定局限性，未來可能存在變化。

內(nèi)容目錄

1、 策略觀點及投資建議

1.1、 基于歷史復(fù)盤，尋找TMT歷史行情演繹中的“同”與“不同”

1.2、 產(chǎn)業(yè)周期下TMT“曲折”行情背后的邏輯與啟示

2、 市場表現(xiàn)回顧

2.1、 市場回顧：市場風(fēng)險偏好回升，主要指數(shù)全部上漲

2.2、 市場估值：A股主要指數(shù)估值全部上漲

2.3、 盈利預(yù)期：多數(shù)指數(shù)盈利預(yù)期上調(diào)

3、 中觀景氣度回顧與關(guān)注

4、 市場流動性回顧

4.1、 對“價”的跟蹤：國內(nèi)流動性偏寬松，海外流動性趨緊

4.2、 對“量”的跟蹤：內(nèi)外資交易情緒出現(xiàn)分化

5、 下周經(jīng)濟數(shù)據(jù)及重要事件展望

6、 附錄：海內(nèi)外市場主要指標(biāo)全景圖

6.1、 A股市場主要指標(biāo)跟蹤

6.2、 海外市場主要指標(biāo)跟蹤

7、風(fēng)險提示

1、 策略觀點及投資建議

1.1、基于歷史復(fù)盤，尋找TMT歷史行情演繹中的“同”與“不同”

2023年以來市場表現(xiàn)分化，以人工智能、數(shù)字經(jīng)濟為代表的主題投資興起，帶動TMT板塊漲幅領(lǐng)先，超額收益顯著。截至2023年4月7日，計算機、通信、傳媒和電子自年初以來的漲幅分別為44.38％、39.79％、39.03％和23.23％，明顯優(yōu)于萬得全A的表現(xiàn)。期間，伴隨股價上漲，TMT板塊的交易熱度及估值均明顯上升?；仡橝股歷史上TMT板塊行情，我們主要對2010年、2012年12月~2014年2月初和2019年1月底~2021年12月進行復(fù)盤以試圖獲得對后續(xù)TMT板塊行情演繹的啟示。具體來看：

第一階段（2010年）：A股市場表現(xiàn)分化，尤其是2010年上半年大盤下跌，以滬深300為代表的價值均錄得負(fù)收益，而以中證1000為代表的中小成長風(fēng)格則表現(xiàn)為上漲行情，超額收益明顯。主要基于：一方面，宏觀經(jīng)濟由復(fù)蘇走向過熱階段，政策開始逐步收緊，2010年初開始中央出臺多個地產(chǎn)調(diào)控文件，包括新、舊國四條，以遏制房價過度上漲，導(dǎo)致金融板塊整體承壓；另一方面，消費電子產(chǎn)業(yè)周期帶領(lǐng)下，蘋果發(fā)布iPhone4，智能手機銷量持續(xù)超預(yù)期，帶動TMT板塊整體占優(yōu)。期間，電子和計算機表現(xiàn)較優(yōu)，分別上漲46.39％和33.79％。

第二階段（2012年12月~2014年2月初）：市場表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情。本輪市場上漲行情開始于2012年12月初，A股整體上漲，直到2013年2月市場行情表現(xiàn)逐步出現(xiàn)分化。其中，以創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長風(fēng)格表現(xiàn)較為占優(yōu)，漲幅為156％；而以滬深300為代表的價值風(fēng)格自2013年2月開始表現(xiàn)為震蕩下跌，跌幅約為15.6％。主要基于：（1）宏觀經(jīng)濟為弱復(fù)蘇，通縮環(huán)境下順周期板塊難以具備更高的盈利增速。事實上，2013年周期板塊歸母凈利潤增速為9.4％，盡管相比2012年底存在修復(fù)趨勢，但其絕對增速明顯弱于全A非金融（13.23％）和TMT板塊（33.29％）。（2）房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺及監(jiān)管整治非標(biāo)資產(chǎn)的背景下，金融板塊難以占優(yōu)。2013年2月中央出臺新國五條，地產(chǎn)調(diào)控升級，地產(chǎn)基本面及股價均承壓；2013年下半年市場發(fā)生了兩次流動性緊張現(xiàn)象，資金并未流入實體經(jīng)濟，反而利空金融，銀行指數(shù)表現(xiàn)為震蕩下跌。（3）伴隨智能手機滲透率上升至80％左右的水平，疊加3G向4G切換的背景下，產(chǎn)業(yè)景氣度逐步由硬件端傳導(dǎo)至應(yīng)用端，以游戲、影視為代表的內(nèi)容應(yīng)用崛起。期間，表現(xiàn)為傳媒、計算機超額收益更為明顯，分別上漲186.33％和129.84％。

第三階段（2019年1月底~2021年12月）：市場亦表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，以創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長風(fēng)格表現(xiàn)為明顯占優(yōu)。期間，以電子、計算機為代表的TMT板塊漲幅領(lǐng)先，其中電子板塊表現(xiàn)最為亮眼，累計上漲173.83％；而計算機在2019年1月底~2020年7月中旬期間累計上漲108.27％。主要基于：（1）經(jīng)濟相比2018年開始有所企穩(wěn)，但力度仍偏弱，且2019年下半年陷入通縮，順周期板塊難以具備相對盈利優(yōu)勢。事實上，2019年周期板塊的歸母凈利潤增速下行且降為負(fù)增長，全年約為-4.88％，明顯弱于全A非金融（0.93％）和TMT板塊（8.43％）。（2）2019Q1估值擴張驅(qū)動行情上漲，下半年在科技創(chuàng)新自主訴求提升帶動新一輪科技創(chuàng)新周期，電子、計算機等行業(yè)景氣先后回升。其中，電子在半導(dǎo)體景氣周期帶動下持續(xù)上漲至2021年12月。

圖1：絕對收益來看，2010年、2013年和2019年TMT板塊呈現(xiàn)上漲

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖2：相對收益來看，2010年、2013年和2019年TMT行業(yè)多數(shù)獲得超額收益

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖3：2013年經(jīng)濟弱復(fù)蘇、2019年經(jīng)濟有所企穩(wěn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖4：弱復(fù)蘇環(huán)境下，TMT板塊具備明顯盈利優(yōu)勢

一方面，相同點共包括三點：（1）宏觀經(jīng)濟動能放緩或表現(xiàn)為弱復(fù)蘇，總量相關(guān)的板塊難以具備盈利優(yōu)勢。除了2010年經(jīng)濟過熱，后兩輪當(dāng)中經(jīng)濟均由下行階段轉(zhuǎn)向復(fù)蘇或企穩(wěn)階段。宏觀環(huán)境整體均處于通縮和去庫階段，在經(jīng)濟修復(fù)斜率較低的背景下，企業(yè)盈利修復(fù)力度偏弱。（2）市場剩余流動性偏寬松。2010年市場剩余流動性處于擴張后期，盡管下半年增速有所放緩，但仍維持較高增速水平；2013和2019年這兩輪盡管市場剩余流動性回升力度偏弱，但總體偏寬松，對估值形成支撐。（3）A股市場均表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，以TMT為代表的成長行業(yè)表現(xiàn)較為占優(yōu)。背后邏輯是新興產(chǎn)業(yè)周期的興起，尤其是在經(jīng)濟弱復(fù)蘇或存在下行壓力時，總量相關(guān)的行業(yè)不具備盈利優(yōu)勢，而新興產(chǎn)業(yè)周期可以跨越宏觀經(jīng)濟周期，支撐TMT板塊具備相對較高的景氣度，更易獲得市場的青睞。尤其是在存量市場環(huán)境下，更容易出現(xiàn)市場分化行情。

另一方面，不同點在于：伴隨市場上漲，TMT板塊內(nèi)部分化，背后邏輯是產(chǎn)業(yè)周期更迭下板塊內(nèi)部行業(yè)的相對景氣度不同。其中，2010年電子、計算機等硬件表現(xiàn)較優(yōu)，而游戲和通信并未獲得超額收益；2013年期初TMT行業(yè)均呈現(xiàn)上漲，但移動互聯(lián)網(wǎng)周期下應(yīng)用端更為受益，景氣度相對較高，板塊內(nèi)部開始逐步出現(xiàn)分化，表現(xiàn)為傳媒、計算機漲幅領(lǐng)先，而電子和通信并未跑贏創(chuàng)業(yè)板指；2019年期初TMT行業(yè)亦均呈現(xiàn)上漲，但伴隨半導(dǎo)體景氣周期反轉(zhuǎn)和TWS銷量放量，同時中美貿(mào)易摩擦之后國家對科技創(chuàng)新自主的訴求越來越強烈，帶動新一輪科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)周期，電子和計算機表現(xiàn)較為占優(yōu)；而傳媒和通信并未跑贏創(chuàng)業(yè)板指。

1.2、產(chǎn)業(yè)周期下TMT“曲折”行情背后的邏輯與啟示

回溯歷史上三輪產(chǎn)業(yè)周期下，TMT“曲折”表現(xiàn)背后的原因：（1）2010年4月：估值約束疊加貼現(xiàn)率抬升，導(dǎo)致TMT調(diào)整。我們以本輪行情表現(xiàn)最為占優(yōu)的兩個行業(yè)的平均調(diào)整幅度來衡量（下同），本輪TMT調(diào)整時間約2.2個月，平均調(diào)整幅度約18.91％。期間，TMT估值分位數(shù)已升至歷史較貴水平，尤其是電子估值分位數(shù)高達100％，創(chuàng)歷史新高；同時，在國內(nèi)經(jīng)濟過熱的影響下，貼現(xiàn)率明顯抬升，從而導(dǎo)致TMT估值收縮。（2）2010年7月：盈利驅(qū)動促TMT重回上漲通道。我們以本輪行情表現(xiàn)最為占優(yōu)的兩個行業(yè)的平均上漲幅度來衡量（下同），本輪TMT上漲約5.7個月，平均上漲幅度約39.27％。2010Q2財報顯示電子、計算機、傳媒 CAGR（剔除基數(shù)效應(yīng)）分別為135％、41％和36％，尤其是電子行業(yè)利潤明顯扭虧為盈，成為2010H2其股價貢獻的核心動力。（3）2013年4月：TMT超額收益明顯擴大，背后是盈利驅(qū)動。TMT板塊內(nèi)部行業(yè)表現(xiàn)開始出現(xiàn)分化，本輪TMT上漲約5.9個月，平均上漲幅度約94.54％。2013Q1財報顯示電子、計算機、傳媒 CAGR分別為33％、5％和41％，尤其傳媒行業(yè)業(yè)績明顯回升，且至2014年底，傳媒業(yè)績持續(xù)成為股價上漲的核心驅(qū)動力。（4）2013年10月：交易過熱進入極值，導(dǎo)致TMT調(diào)整。本輪TMT板塊調(diào)整時間約2.5個月，平均調(diào)整幅度17.6％。期間，TMT尤其是傳媒換手率分位數(shù)已升至95％以上，且持續(xù)近1.5個月。（5）2014年2月：估值約束疊加貼現(xiàn)率抬升，再次導(dǎo)致TMT調(diào)整。本輪TMT調(diào)整時間約3.3個月，平均調(diào)整幅度約17.94％。期間，TMT估值分位數(shù)已升至歷史較貴水平，尤其是傳媒、計算機等估值分位數(shù)均高達85％以上，且期間貼現(xiàn)率明顯沖高，導(dǎo)致估值下挫拖累股價表現(xiàn)。（6）2020年7月：業(yè)績支撐電子“一枝獨秀”。2020Q2財報披露，計算機、傳媒均為負(fù)增長，僅電子行業(yè)利潤錄得22.9％增長，促其上漲行情持續(xù)至2021年年底。

綜上，我們可以從歷史復(fù)盤中得到以下四點啟示：（1）經(jīng)濟“弱現(xiàn)實”、流動性趨于寬松疊加估值處于低位的背景下，基于我們的風(fēng)格投資時鐘框架，成長風(fēng)格最為占優(yōu)；（2）產(chǎn)業(yè)周期所引導(dǎo)的TMT行情，拉長周期（中、后段）必然是基本面明顯改善的支撐；（3）TMT表現(xiàn)分化的本質(zhì)，亦是盈利增長分化；（4）階段性調(diào)整原因，既可能是“交易過熱”（持續(xù)1.5個月以上），也可能是“估值高企”，存在回落風(fēng)險。

圖5：2010年TMT表現(xiàn)分化，電子和計算機相對占優(yōu)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖6：2010年電子行業(yè)盈利表現(xiàn)最優(yōu)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖7：2013年4月TMT內(nèi)部行業(yè)開始出現(xiàn)分化

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖8：2013年傳媒和計算機盈利表現(xiàn)相對較優(yōu)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖9：2019年下半年TMT內(nèi)部開始出現(xiàn)分化

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖10：2019年下半年電子、計算機盈利先后回暖

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖11：2012年12月和2019年初TMT上漲初期，估值絕對水平均處于低位

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖12：2012年12月和2019年初TMT板塊估值均處于近5年低位

2、市場表現(xiàn)回顧

2.1、市場回顧：市場風(fēng)險偏好回升，主要指數(shù)全部上漲

A股方面，本周（4.3-4.7）市場主要指數(shù)全部上漲。主要寬基指數(shù)全部上漲，科創(chuàng)50（7.3％）、中證1000（2.4％）、深證成指（2.1％）等指數(shù)漲幅領(lǐng)先；主要風(fēng)格指數(shù)中，小盤成長（2.7％）、寧組合（2.4％）、大盤價值（1.8％）等指數(shù)漲幅領(lǐng)先，整體小盤成長表現(xiàn)相對占優(yōu)。市場出現(xiàn)上漲的主要原因：（1）近期人工智能、數(shù)字經(jīng)濟等主題投資持續(xù)演繹，行情表現(xiàn)呈現(xiàn)擴散特征，帶動成長板塊表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)；（2）部分房企公布3月合同銷售面積和合同銷售金額，當(dāng)月同比增長且累計同比降幅收窄，房企銷售數(shù)據(jù)改善或有望帶動基本面復(fù)蘇。

行業(yè)方面，本周（4.3-4.7）一級行業(yè)漲多跌少。通信（7.9％）、電子（6.7％）、計算機（5.5％）、房地產(chǎn)（4.6％）、建筑裝飾（3.9％）和傳媒（3.6％）等行業(yè)漲幅領(lǐng)先，而汽車（-2.4％）、煤炭（-2％）、食品飲料（-1.9％）等行業(yè)跌幅領(lǐng)先。領(lǐng)漲行業(yè)的主要原因：（1）通信、電子等TMT板塊領(lǐng)漲，主要受益于人工智能、數(shù)字經(jīng)濟等主題投資興起，帶動TMT板塊繼續(xù)上漲；（2）房地產(chǎn)，近期萬科、招商蛇口等房企陸續(xù)公布3月銷售數(shù)據(jù)，顯示整體銷售端表現(xiàn)趨勢向好，意味著整體需求端或有所好轉(zhuǎn)，帶動地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上漲；（3）建筑裝飾，受益于央國企改革，或有望迎來估值重估。領(lǐng)跌行業(yè)的主要原因：（1）汽車，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，3月乘用車市場零售159.6萬輛，同比持平，增速環(huán)比上月回落；（2）煤炭，近期中游開工率趨緩，動力煤價格有所回落。

海外權(quán)益市場方面，本周（4.3-4.7）全球主要經(jīng)濟體權(quán)益指數(shù)跌多漲少，英國富時（1.4％）、道瓊斯（0.6％）等指數(shù)領(lǐng)漲；而日經(jīng)225（-1.9％）、納斯達克（-1.1％）、恒生國企指數(shù)（-1.1％）、恒生指數(shù)（-0.3％）等指數(shù)領(lǐng)跌。納斯達克下跌的主要原因：一方面，美國2月職位空缺數(shù)出現(xiàn)回落，顯示就業(yè)市場有所降溫，衰退預(yù)期上升；另一方面，近期意大利等多國發(fā)布禁止使用聊天機器人ChatGPT，帶動相關(guān)概念股短期有所回落。

大宗商品方面，本周（4.3-4.7）大宗商品價格漲跌互現(xiàn)，波羅的海干散貨指數(shù)（12.3％）、ICE布油（6.3％）、WTI原油（6.1％）、白糖（4.1％）、白銀（4％）等大宗商品價格領(lǐng)漲，而鐵礦石（-12.5％）、天然氣（-8.2％）、LME鋅（-4.％）、LME鎳（-3.2％）等大宗商品價格領(lǐng)跌。領(lǐng)漲大宗商品的主要原因：（1）波羅的海干散貨指數(shù)，2月5日起歐盟開始禁止從俄羅斯進口石油產(chǎn)品，俄羅斯石油出口運距拉長帶動運價上漲；（2）布油、原油，近期多個產(chǎn)油國意外宣布擴大減產(chǎn)規(guī)模，或?qū)е履陜?nèi)原油供需基本面偏緊，供給偏緊對油價形成支撐。領(lǐng)跌大宗商品的主要原因：（1）鐵礦石，近期螺紋鋼開工率上行速度放緩，鐵礦石需求放緩，價格回落；（2）天然氣，近期天然氣處于去庫過程，價格回落。

表1：本周（4.3-4.7）國內(nèi)權(quán)益市場主要指數(shù)全部上漲，海外權(quán)益市場跌多漲少，商品市場漲跌互現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

表2：本周（4.3-4.7）一級行業(yè)漲多跌少，TMT板塊遙遙領(lǐng)先

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

2.2、市場估值：A股主要指數(shù)估值全部上漲

A股方面，本周（4.3-4.7）主要指數(shù)估值全部上漲，ERP水平回落，風(fēng)險偏好回升。從PE（TTM）歷史分位數(shù)來看，寬基指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指、中證500處于較低歷史分位數(shù)水平，其中創(chuàng)業(yè)板指的估值水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”。近一周萬得全A的 ERP水平回落，反映市場風(fēng)險偏好回升。海外方面，本周海外市場主要指數(shù)估值水平全部上漲，其中道瓊斯?jié)q幅最大。

行業(yè)方面，本周（4.3-4.7）各行業(yè)估值多數(shù)上漲。從PE_ttm來看，電子、通信、醫(yī)藥生物、建筑裝飾等行業(yè)估值漲幅領(lǐng)先。

表3：本周（4.3-4.7）A股主要指數(shù)估值全部上漲，海外權(quán)益指數(shù)估值漲跌互現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖13：萬得全A ERP水平高于均值

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖14：滬深300 ERP水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

表4：本周（4.3-4.7）行業(yè)估值多數(shù)上漲

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

2.3、盈利預(yù)期：多數(shù)指數(shù)盈利預(yù)期上調(diào)

指數(shù)方面，本周（4.3-4.7）多數(shù)指數(shù)盈利預(yù)期上調(diào)。主要寬基指數(shù)中，中證500（1.3％）、深證成指（0.8％）等指數(shù)的盈利預(yù)期上調(diào)，而中證1000（-1.5％）、創(chuàng)業(yè)板指（-1％）等指數(shù)的盈利預(yù)期下調(diào)幅度較大；主要風(fēng)格指數(shù)中，大盤價值（1.3％）、大盤成長（0.8％）等指數(shù)的盈利預(yù)期上調(diào)，僅小盤成長（-1.1％）、小盤價值（-0.9％）這兩個指數(shù)的盈利預(yù)期下調(diào)。

行業(yè)方面，本周（4.3-4.7）建筑裝飾、紡織服飾等行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)。周期板塊中建筑裝飾（8.7％）、環(huán)保（6.4％）、機械設(shè)備（5％）、交通運輸（4.4％）等行業(yè)的盈利預(yù)期上調(diào)幅度較大；傳統(tǒng)消費板塊中紡織服飾（7％）、家用電器（1.7％）等行業(yè)的盈利預(yù)期上調(diào)幅度較大；成長板塊中計算機（1.8％）、傳媒（0.4％）等指數(shù)的盈利預(yù)期上調(diào)幅度較大；金融板塊中房地產(chǎn)（-115.2％）的盈利預(yù)期下調(diào)幅度較大。

表5：本周（4.3-4.7）多數(shù)指數(shù)盈利預(yù)期上調(diào)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

表6：本周（4.3-4.7）建筑裝飾、紡織服飾等行業(yè)盈利預(yù)期上調(diào)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

3、中觀景氣度回顧與關(guān)注

表7：本周（4.3-4.7）中觀行業(yè)核心觀點和重要信息一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

4、市場流動性回顧

4.1、 對“價”的跟蹤：國內(nèi)流動性偏寬松，海外流動性趨緊

國內(nèi)流動性偏寬松，海外流動性趨緊。貨幣市場方面，本周（4.3-4.7）DR007和SHIBOR隔離利率較上周均分別回落了144BP和39BP，銀行間流動性偏松；海外市場方面，本周（4.3-4.7）3個月美元LIBOR利率較上周上升了8BP，表明海外流動性亦偏緊。債券市場方面，本周（4.3-4.7）短期國債和長期國債均較上周變化不大，基本持平；10Y與2Y國債期限利差較上周略微回落了1BP，AA企業(yè)債與國債信用利差較上周略微收窄，表明市場風(fēng)險偏好略微有所回升。匯率方面，本周（4.3-4.7）美元兌人民幣匯率與上周持平，近一個月人民幣匯率略微有所升值大。流動性風(fēng)險方面，本周（4.3-4.7）CBOE波動率（VIX）趨于回落（62BP），海外市場風(fēng)險偏好回升。

表8：本周（4.3-4.7）國內(nèi)流動性偏松，而海外流動性仍偏緊

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

4.2、對“量”的跟蹤：內(nèi)外資交易情緒出現(xiàn)分化、 騰落指數(shù)：本周全A上漲個股日均占比仍回落

資金方面，本周（4.3-4.7）內(nèi)外資交易情緒出現(xiàn)分化，主要表現(xiàn)為：（1）內(nèi)資方面，近一周融資融券處于凈流入狀態(tài)，周度環(huán)比上升了83.26億元；場內(nèi)基金周度累計值處于凈流入狀態(tài)，但周度環(huán)比回落了27億元；近30日滾動凈額亦處于凈流入狀態(tài)，周度環(huán)比上升了44.71億元；（2）外資方面，陸股通資金周度累計值處于凈流出狀態(tài)，周度環(huán)比回落了135.37億元；近30日資金凈流入則處于凈流入狀態(tài)，但周度環(huán)比回落了109.29億元。

表9：本周（4.3-4.7）內(nèi)外資交易情緒出現(xiàn)分化

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（注：融資融券余額、場內(nèi)基金與陸股通近30日數(shù)據(jù)為當(dāng)前最新值，兩融交易金額與融資交易金額為日均值，其余數(shù)據(jù)為累計值）

圖15：本周（4.3-4.7）融資占成交量比重上升

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖16：本周（4.3-4.7）陸股通近30日合計處于凈流入狀態(tài)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖17：本周（4.3-4.7）場內(nèi)基金近30日滾動凈流入額處于凈流入狀態(tài)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

5、下周經(jīng)濟數(shù)據(jù)及重要事件展望

圖18：下周全球主要國家核心經(jīng)濟數(shù)據(jù)一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

表10：下周全球主要國家重要事件一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

6、附錄：海內(nèi)外市場主要指標(biāo)全景圖

6.1、A股市場主要指標(biāo)跟蹤

圖19：上證指數(shù)PE低于均值水平

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖20：上證指數(shù)ERP水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖21：深證成指PE略高于均值

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖22：深證成指ERP水平低于均值

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖23：上證50PE低于均值

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖24：上證50 ERP水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖25：滬深300 PE低于歷史均值

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖26：滬深300 ERP水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖27：中證500 PE高于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖28：中證500 ERP水平高于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖29：中證1000 PE高于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖30：中證1000 ERP水平高于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖31：科創(chuàng)50 PE高于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖32：科創(chuàng)50 ERP水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖33：創(chuàng)業(yè)板指PE低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖34：創(chuàng)業(yè)板指ERP水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

6.2、海外市場主要指標(biāo)跟蹤

圖35：SPX500指數(shù)PE略高于歷史均值

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖36：納斯達克指數(shù)PE低于歷史均值

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖37：恒生指數(shù)PE略低于均值水平

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖38：恒生指數(shù)ERP水平高于均值

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖39：AH溢價指數(shù)高于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖40：美股市場恐慌情緒有所上升

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

表11：本周（4.3-4.7）美股行業(yè)漲跌互現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

表12：本周（4.3-4.7）港股行業(yè)漲跌互現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

表13：本周（4.3-4.7）美股行業(yè)估值漲跌互現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

表14：本周（4.3-4.7）港股行業(yè)估值漲跌互現(xiàn)

（1）國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；（2）美國貨幣政策超預(yù)期；（3）工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)；（4）歷史經(jīng)驗具有一定局限性，未來可能存在變化。

本文源自券商研報精選