史上三輪TMT“曲折”行情背后的邏輯與啟示——投資策略周報(bào)-20230409

1、基于歷史復(fù)盤，尋找TMT歷史行情演繹中的“同”與“不同”

回顧A股歷史上三輪TMT板塊行情，我們對歷史進(jìn)行復(fù)盤以試圖獲得對后續(xù)TMT板塊行情演繹的啟示。第一階段（2010年）：A股市場表現(xiàn)分化，電子（46.39％）和計(jì)算機(jī)（46.39％）表現(xiàn)較優(yōu)；第二階段（2012年12月~2014年2月初）：市場表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，傳媒（186.33％）、計(jì)算機(jī)（129.84％）表現(xiàn)較優(yōu)；第三階段（2019年1月底~2021年12月）：市場亦表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，電子（173.83％）表現(xiàn)最為亮眼；計(jì)算機(jī)2019年1月底~2020年7月累計(jì)上漲108.27％。

2、根據(jù)歷史上三輪TMT上漲行情，我們認(rèn)為可總結(jié)出其相同點(diǎn)和不同點(diǎn)：

一方面，相同點(diǎn)共包括三點(diǎn)：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩或表現(xiàn)為弱復(fù)蘇，總量相關(guān)的板塊難以具備盈利優(yōu)勢；（2）市場剩余流動(dòng)性偏寬松；（3）A股市場均表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，以TMT為代表的成長行業(yè)表現(xiàn)較為占優(yōu)。背后邏輯是新興產(chǎn)業(yè)周期的興起，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇或存在下行壓力時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)可以跨越宏觀經(jīng)濟(jì)周期，支撐TMT板塊具備相對較高的景氣度，更易獲得市場的青睞。另一方面，不同點(diǎn)在于：伴隨市場上漲，TMT板塊內(nèi)部分化，背后邏輯是產(chǎn)業(yè)周期更迭下板塊內(nèi)部行業(yè)的相對景氣度不同。

3、產(chǎn)業(yè)周期下TMT“曲折”行情背后的邏輯與啟示

回溯歷史上三輪產(chǎn)業(yè)周期下，TMT“曲折”表現(xiàn)背后的原因：（1）2010年4月：估值約束疊加貼現(xiàn)率抬升，導(dǎo)致TMT調(diào)整；（2）2010年7月：盈利驅(qū)動(dòng)促TMT重回上漲通道；（3）2013年4月：TMT超額收益明顯擴(kuò)大，背后是盈利驅(qū)動(dòng)；（4）2013年10月：交易過熱進(jìn)入極值，導(dǎo)致TMT調(diào)整；（5）2014年2月：估值約束疊加貼現(xiàn)率抬升，再次導(dǎo)致TMT調(diào)整；（6）2020年7月：業(yè)績支撐電子“一枝獨(dú)秀”。

綜上，我們可以從歷史復(fù)盤中得到以下四點(diǎn)啟示：（1）經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實(shí)”、流動(dòng)性趨于寬松疊加估值處于低位的背景下，基于我們的風(fēng)格投資時(shí)鐘框架，成長風(fēng)格最為占優(yōu)；（2）產(chǎn)業(yè)周期所引導(dǎo)的TMT行情，拉長周期（中、后段）必然是基本面明顯改善的支撐；（3）TMT表現(xiàn)分化的本質(zhì)，亦是盈利增長分化；（4）階段性調(diào)整原因，既可能是“交易過熱”（持續(xù)1.5個(gè)月以上），也可能是“估值高企”，存在回落風(fēng)險(xiǎn)。

配置建議：（一）成長風(fēng)格具備基本面支撐，且受益于流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好彈性或?qū)⑹鞘袌鲋骶€，包括：（1）增配硬科技：機(jī)械自動(dòng)化+半導(dǎo)體>電力設(shè)備（儲(chǔ)能、充電樁、光伏）；（2）關(guān)注計(jì)算機(jī)、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)3.0（數(shù)字經(jīng)濟(jì)）中的估值合理偏低的方向。（二）券商布局正當(dāng)時(shí)：“賠率”受益于流動(dòng)性擴(kuò)張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。（三）關(guān)注央國企提估值邏輯，包括：一帶一路、納入永續(xù)增長及提高分紅等重要投資方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國貨幣政策超預(yù)期；工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)；歷史經(jīng)驗(yàn)具有一定局限性，未來可能存在變化。

本文源自券商研報(bào)精選