"從左至右為光速中國(guó)創(chuàng)始合伙人宓群、南芯科技董事長(zhǎng)阮晨杰、光速中國(guó)合伙人朱嘉。"

本文為IPO早知道原創(chuàng)

作者｜Stone Jin

2023年4月7日，電源芯片龍頭企業(yè)「南芯科技」正式以“688484”為股票代碼在科創(chuàng)板掛牌上市。

截至9:45，南芯科技報(bào)于每股60.00元，較發(fā)行價(jià)上漲50.04%，市值超250億元。

成立至今，南芯科技已獲得光速中國(guó)、紅杉中國(guó)、順為資本、晨暉創(chuàng)投等數(shù)家知名VC以及一眾產(chǎn)業(yè)投資方的支持。其中，光速中國(guó)于2021年聯(lián)合領(lǐng)投了南芯科技的D輪融資。

據(jù)「IPO早知道」了解，南芯科技的幾乎全部融資輪次都是在一個(gè)相對(duì)低調(diào)的環(huán)境下完成。從投資方陣容中亦不難發(fā)現(xiàn)，大都是對(duì)行業(yè)有著比較深刻洞察的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)方。

光速中國(guó)合伙人朱嘉透露，光速中國(guó)是通過(guò)與產(chǎn)業(yè)鏈各上下游的交流后挖掘到了南芯這家公司、并于2020年開(kāi)始與南芯展開(kāi)深入的溝通。

“宓總（注：光速中國(guó)創(chuàng)始合伙人宓群）和我都有半導(dǎo)體從業(yè)背景，我們兩個(gè)人都自己做過(guò)設(shè)計(jì)、做過(guò)研發(fā)，從一開(kāi)始我們和阮總（注：南芯科技董事長(zhǎng)阮晨杰）就聊得非常順暢、各方面的理念都非常契合，之后才不斷推進(jìn)直至2021年完成了那一輪的領(lǐng)投?！敝旒握f(shuō)道。

△ 光速中國(guó)創(chuàng)始合伙人宓群（左）、合伙人朱嘉（右）與南芯科技董事長(zhǎng)阮晨杰在上市儀式現(xiàn)場(chǎng)

值得注意的是，隨著今日南芯科技成功登陸科創(chuàng)板，光速中國(guó)在短短兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)收獲了2個(gè)科技領(lǐng)域的IPO（注：另一個(gè)為2月9日登陸納斯達(dá)克的禾賽科技）。

對(duì)此，朱嘉指出，光速中國(guó)布局禾賽和南芯這兩個(gè)項(xiàng)目背后的底層邏輯是相通的——第一、從出發(fā)點(diǎn)來(lái)看，光速中國(guó)是站在需求側(cè)的視角來(lái)進(jìn)行投資的；第二、在找到一個(gè)具有稀缺性的好團(tuán)隊(duì)、好公司后，光速中國(guó)會(huì)把足夠多的時(shí)間和精力花在這樣的團(tuán)隊(duì)身上，包括資金上的支持以及產(chǎn)業(yè)資源上的支持。

不可否認(rèn)的一點(diǎn)是，過(guò)去兩年，國(guó)內(nèi)硬科技領(lǐng)域的投資存在相當(dāng)?shù)呐菽?；?022年下半年開(kāi)始，整個(gè)行業(yè)的投資氛圍急轉(zhuǎn)直下，估值邏輯隨之又發(fā)生了比較大的調(diào)整。

朱嘉強(qiáng)調(diào)，光速是個(gè)全球化的平臺(tái)，其對(duì)全球很多行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)都有前瞻性的判斷——在市場(chǎng)上的泡沫達(dá)到巔峰的時(shí)候，光速中國(guó)的投資節(jié)奏相對(duì)謹(jǐn)慎和克制。同時(shí)，基于對(duì)某些產(chǎn)業(yè)和技術(shù)未來(lái)的高度看好，光速中國(guó)亦會(huì)每年投資不少極其早期的企業(yè)。

當(dāng)然，這種對(duì)投資節(jié)奏的把控在一定程度上得益于光速中國(guó)的背景：宓群、朱嘉等光速中國(guó)核心管理團(tuán)隊(duì)成員都擁有相當(dāng)豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。譬如，宓群在美國(guó)普林斯頓大學(xué)研究硅/鍺復(fù)合半導(dǎo)體，并曾先后在全球芯片龍頭企業(yè)英特爾總部和谷歌中國(guó)工作多年，擁有14項(xiàng)芯片硬科技美國(guó)專(zhuān)利。朱嘉曾為飛利浦亞洲研究院的科學(xué)家，參與多個(gè)無(wú)線通信領(lǐng)域的研究項(xiàng)目以及全球3GPP標(biāo)準(zhǔn)化項(xiàng)目，還曾在全球領(lǐng)先的多媒體領(lǐng)域半導(dǎo)體公司TridentMicro負(fù)責(zé)芯片架構(gòu)和算法開(kāi)發(fā)，親歷過(guò)產(chǎn)品從0到1的過(guò)程。

這就不難解釋?zhuān)瑸楹卧?013年幾乎沒(méi)人投科技的時(shí)候，光速投資了光通信行業(yè)的頭部企業(yè)「中際旭創(chuàng)」；在2018年鮮有人關(guān)注激光雷達(dá)的時(shí)候，光速投資了現(xiàn)已成為“中國(guó)激光雷達(dá)第一股”的禾賽科技。

除了2023年至今相繼完成IPO的禾賽和南芯外，慧智微也已在科創(chuàng)板成功過(guò)會(huì)，光速中國(guó)的portfolio里還包括瞻芯電子、顯耀顯示科技（JBD）、愛(ài)科微（AIC）、靈明光子、唐鋒能源、斯坦德機(jī)器人、云脈芯聯(lián)、珈鈉能源、戴世智能等一批優(yōu)秀的硬科技企業(yè)。

談及對(duì)未來(lái)的展望時(shí)，朱嘉坦言，硬科技產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入了一個(gè)“深水區(qū)”，從投資的角度來(lái)說(shuō)越來(lái)越難投了。

“我們內(nèi)部也一直在不斷學(xué)習(xí)、探討和發(fā)現(xiàn)這些背后的藍(lán)海市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)投資就是要在不確定性中尋找機(jī)會(huì)?？萍嫉陌l(fā)展每年都會(huì)有新主題，所以更需要我們有前沿的洞察?！?/p>以下系「IPO早知道」與朱嘉的對(duì)話(huà)節(jié)選：

所有投資背后反映的都是對(duì)產(chǎn)業(yè)的研究，把時(shí)間和精力聚焦在稀缺性團(tuán)隊(duì)身上

Q：2021年你們領(lǐng)投南芯的時(shí)候其實(shí)你們是那一輪僅有的綜合性VC，那是一個(gè)怎樣的契機(jī)？

朱嘉：我們?cè)?020年就已經(jīng)和南芯有了接觸、并且進(jìn)行過(guò)深入的交流，這奠定了一個(gè)很好的基礎(chǔ)。其實(shí)南芯是一家非常非常低調(diào)的公司，業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)讓它受到了外界比較多的關(guān)注，但真正了解這家公司的還是行業(yè)內(nèi)的專(zhuān)家、投資機(jī)構(gòu)。

宓總（注：光速中國(guó)創(chuàng)始合伙人宓群）和我都有半導(dǎo)體從業(yè)背景，我們兩個(gè)人都自己做過(guò)設(shè)計(jì)、做過(guò)研發(fā)，所以從一開(kāi)始我們和阮總（注：南芯科技董事長(zhǎng)阮晨杰）就聊得非常順暢、各方面的理念都非常契合，之后才不斷推進(jìn)直至2021年完成了那一輪的領(lǐng)投。

Q：我聽(tīng)說(shuō)南芯的融資一直是非常低調(diào)的，你們當(dāng)時(shí)為何挖掘到了南芯、并且選擇了他們？

朱嘉：光速幾乎所有的投資背后反映的都是光速對(duì)產(chǎn)業(yè)的研究。以南芯所在的半導(dǎo)體行業(yè)為例，表面上我們看到的是一個(gè)個(gè)點(diǎn)狀的半導(dǎo)體芯片公司，因?yàn)楦鱾€(gè)公司做的產(chǎn)品都很分散，但如果從產(chǎn)業(yè)鏈的角度去研究，就相對(duì)容易很多。

稍微展開(kāi)一點(diǎn)，過(guò)去幾年中國(guó)最大的下游終端是消費(fèi)電子市場(chǎng)，手機(jī)又是其中一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模足夠大、且高速發(fā)展的載體。一部手機(jī)本身就承載了非常多的芯片，加之其需要配有一臺(tái)充電器、以及接近于每人一部的充電寶。

這就意味著，從消費(fèi)電子終端的視角來(lái)看，這些產(chǎn)品都是一個(gè)具有巨大市場(chǎng)規(guī)模的產(chǎn)品，然后我們就在里面尋找它的核心價(jià)值點(diǎn)到底在哪里？我們通過(guò)和產(chǎn)業(yè)鏈里的朋友交流，發(fā)現(xiàn)南芯電源管理芯片產(chǎn)品被提及率很高；之后我們?cè)偃パ芯磕闲镜亩ㄎ皇侵鞔蛑懈叨水a(chǎn)品，且整個(gè)團(tuán)隊(duì)在相關(guān)行業(yè)的大公司都有長(zhǎng)期工作經(jīng)驗(yàn)，所以無(wú)論從產(chǎn)品質(zhì)量還是團(tuán)隊(duì)質(zhì)量、以及整個(gè)市場(chǎng)的應(yīng)用空間等維度來(lái)看，南芯都是一家非常優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

Q：除了南芯，做類(lèi)似業(yè)務(wù)的也有一些其他的芯片公司，估值可能遠(yuǎn)不如南芯。

朱嘉：在光速的投資理念里，我們并不會(huì)類(lèi)似于“撒種子”一樣地去投同一賽道的很多家公司，而是有選擇地布局。

我們希望做的是基于自己的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、看清楚一個(gè)大賽道后，找到一個(gè)具有稀缺性的好團(tuán)隊(duì)、好公司，把足夠多的時(shí)間和精力花在這樣的團(tuán)隊(duì)身上。南芯就是一個(gè)典型。

在一個(gè)大的細(xì)分賽道里，我們只會(huì)選擇投一家公司、并且長(zhǎng)期支持這家企業(yè)，無(wú)論是資金上的支持還是產(chǎn)業(yè)資源的支持。

擁有足夠多的耐心去支持創(chuàng)業(yè)者，更傾向技術(shù)能力比較突出的團(tuán)隊(duì)

Q：與南芯成長(zhǎng)期階段進(jìn)入不同，你們兩個(gè)月前成功IPO的禾賽是一個(gè)比較早期的項(xiàng)目，在投這兩個(gè)項(xiàng)目時(shí)的底層邏輯有沒(méi)有一些共通點(diǎn)？

朱嘉：就像剛剛我提到的那樣，我們同樣是從需求側(cè)的角度出發(fā)投的禾賽。

宓總10年前在谷歌總部體驗(yàn)當(dāng)時(shí)尚處于內(nèi)部研發(fā)階段的自動(dòng)駕駛，盡管還在非常早的開(kāi)發(fā)階段，但試駕的不少感受相當(dāng)不錯(cuò)，他當(dāng)時(shí)判斷，自動(dòng)駕駛遲早會(huì)實(shí)現(xiàn)。那么在一輛自動(dòng)駕駛車(chē)輛上的核心價(jià)值點(diǎn)有哪些？這是宓總當(dāng)時(shí)思考的問(wèn)題。他了解到試駕的谷歌汽車(chē)車(chē)頂上搭載的激光雷達(dá)，成本要10萬(wàn)美元。激光雷達(dá)是自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的核心硬件，他覺(jué)得非常需要突破，壁壘也很高，從投資角度看這是一個(gè)非常好的賽道?；谶@個(gè)投資邏輯，宓總開(kāi)始在全球范圍內(nèi)尋找激光雷達(dá)賽道里最好的投資標(biāo)的，最后投資了禾賽。

Q：什么樣的硬科技項(xiàng)目適合在比較早的階段完成投資？

朱嘉：VC早期投資一定是具有很多不確定性的。

我們投任何一個(gè)賽道，首先要對(duì)這個(gè)賽道未來(lái)的發(fā)展有長(zhǎng)期性的理解，但這家公司的發(fā)展周期往往是不確定的，快的話(huà)兩三年市場(chǎng)就爆發(fā)了，慢的話(huà)就可能蟄伏很久。好在，我們?nèi)嗣駧呕鸷兔涝鸬拇胬m(xù)期都足夠長(zhǎng)，我們可以有足夠耐心去支持創(chuàng)業(yè)者，讓他們可以從容應(yīng)對(duì)行業(yè)的波動(dòng)和周期性。

其次，公司的執(zhí)行層面一定會(huì)有好有壞。所以在早期投資的時(shí)候，除了我們要對(duì)賽道有一定的判斷外，也要對(duì)這個(gè)團(tuán)隊(duì)有所認(rèn)知、至少這是個(gè)All in創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)——有些團(tuán)隊(duì)可能技術(shù)更強(qiáng)銷(xiāo)售略弱、有些團(tuán)隊(duì)可能銷(xiāo)售更強(qiáng)技術(shù)略弱，這都沒(méi)關(guān)系，我們會(huì)不斷幫公司招人來(lái)補(bǔ)足短板。再加上時(shí)間的復(fù)利，這家公司還是有很大機(jī)會(huì)可以跑出來(lái)，只要這個(gè)團(tuán)隊(duì)All in。

我們每年都會(huì)投不少極其早期的企業(yè)，也是基于對(duì)這些產(chǎn)業(yè)和技術(shù)的未來(lái)非?？春?，只是市場(chǎng)需求還需要一點(diǎn)時(shí)間來(lái)發(fā)酵。

Q：除了你剛剛提到的要All in外，光速有沒(méi)有一些比較傾向的創(chuàng)始人/團(tuán)隊(duì)畫(huà)像？在硬科技領(lǐng)域。

朱嘉：我們團(tuán)隊(duì)在科技行業(yè)里有過(guò)工作經(jīng)歷、也見(jiàn)證過(guò)全球大型科技公司的興和衰，所以我們覺(jué)得公司的靈魂人物、即創(chuàng)始人或CEO，如果是技術(shù)背景，往往這家公司在未來(lái)的發(fā)展中更容易成功。

如果沒(méi)有太多的技術(shù)背景，這位創(chuàng)始人或CEO對(duì)未來(lái)可能會(huì)缺少一些vision，也許他也知道未來(lái)需要什么，但他不知道未來(lái)自己的競(jìng)爭(zhēng)力是什么，往往只能模仿別人，什么東西賣(mài)得好他也跟著做，當(dāng)然這也是一種方式和思路。

但我們更希望投的是那些擁有產(chǎn)品和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)的人，只有對(duì)公司在做的產(chǎn)品和技術(shù)有一定的理解后，你才知道未來(lái)會(huì)有什么新的需求，你的技術(shù)怎么做才能滿(mǎn)足這些需求，然后就可以來(lái)定義你的產(chǎn)品，也可以招募更多的人才來(lái)打造出這樣的產(chǎn)品。南芯和禾賽都是這樣的團(tuán)隊(duì)——?jiǎng)?chuàng)始團(tuán)隊(duì)都在國(guó)際大平臺(tái)上工作過(guò)，視野足夠廣、對(duì)市場(chǎng)有一定的敏感度、看得清楚未來(lái)的發(fā)展方向、自己的產(chǎn)品技術(shù)能力也相當(dāng)扎實(shí)，這些都是他們能夠取得成功的關(guān)鍵。

光速現(xiàn)在重點(diǎn)關(guān)注的都是科技屬性比較強(qiáng)的賽道，所以還是更傾向于技術(shù)能力比較突出的團(tuán)隊(duì)。

硬科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“深水區(qū)”，不斷挖掘更加深處的藍(lán)海市場(chǎng)

Q：在2022年上半年甚至更早一些，整個(gè)硬科技領(lǐng)域的投資是具有一定的泡沫的，當(dāng)時(shí)你們是否覺(jué)得在節(jié)奏上有點(diǎn)“不適”？

朱嘉：肯定會(huì)有。但光速是個(gè)全球化的平臺(tái)，我們對(duì)全球很多行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是有一定預(yù)判的——我們2013年投資中際旭創(chuàng)的時(shí)候幾乎沒(méi)什么人投科技、2018年投禾賽的時(shí)候激光雷達(dá)賽道還很冷清。

反過(guò)來(lái)講，在市場(chǎng)上的泡沫真正到巔峰的時(shí)候，我們也會(huì)非常警覺(jué)，因?yàn)槲覀兘?jīng)歷過(guò)很多的周期，比如宓總最早在谷歌中國(guó)從事投資到今天已經(jīng)有將近20年的時(shí)間。

前年市場(chǎng)非常地火爆，但我們預(yù)期市場(chǎng)很快就會(huì)有一個(gè)調(diào)整。所以我們?cè)谌ツ隂](méi)有做什么激進(jìn)的投資、也沒(méi)有投一些估值特別高的項(xiàng)目。

我們有自己的投資節(jié)奏，也會(huì)跟著行業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行調(diào)整，前提還是我們對(duì)行業(yè)有足夠的認(rèn)知。當(dāng)某個(gè)行業(yè)一旦進(jìn)入了調(diào)整期，大家都覺(jué)得很冷、甚至很難以為繼的時(shí)候，反而可能又是一些機(jī)會(huì)開(kāi)始萌發(fā)的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

Q：哪些類(lèi)型的項(xiàng)目你們可以容忍一個(gè)比較高的估值？

朱嘉：首先，我們今天投的項(xiàng)目的行業(yè)規(guī)模一般都不會(huì)特別大，因?yàn)槿绻F(xiàn)在的規(guī)模已經(jīng)很大了，那就說(shuō)明已經(jīng)有足夠的玩家在這里面。

換句話(huà)說(shuō)，我們看的都是未來(lái)成長(zhǎng)速度比較快、可以預(yù)見(jiàn)的大賽道，這就意味著你對(duì)賽道的研判就非常重要。如果你相信這個(gè)賽道未來(lái)足夠大，那么在早期投的時(shí)候、對(duì)估值的容忍度就會(huì)更高一些。

當(dāng)然，這個(gè)問(wèn)題也沒(méi)有所謂的固定答案，在一個(gè)非常早期的階段收入可能很少，但估值又很高的情況下也要考慮風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，需要結(jié)合團(tuán)隊(duì)本身、賽道本身、潛在的競(jìng)爭(zhēng)格局、收入的預(yù)期等各方面的因素來(lái)綜合考量。

Q：2023年開(kāi)年以來(lái)，你們已經(jīng)收獲了2個(gè)硬科技領(lǐng)域的IPO，是不是也階段性地驗(yàn)證了你們過(guò)去幾年的判斷？

朱嘉：我加入光速這不到四年的時(shí)間里，親身參與了光速在硬科技領(lǐng)域的布局，在這段時(shí)間內(nèi)光速投資的20多個(gè)硬科技項(xiàng)目，至今為止沒(méi)有一個(gè)是“死掉”的，超過(guò)90%的企業(yè)完成了至少一輪融資。這離不開(kāi)宓總這么多年穿越周期的經(jīng)驗(yàn)和判斷，我很幸運(yùn)，和他共事的這幾年里從他身上學(xué)到了非常多。

另一方面，這也不是都?xì)w功于我們自己有多厲害，更多還是我們把握到了一個(gè)好的時(shí)間點(diǎn)和一個(gè)好的方向。在中國(guó)硬科技發(fā)展這個(gè)大浪潮的帶動(dòng)下，企業(yè)更容易吸引到更多的資源和人才，下游存在更多的需求，客觀上就更有利于公司取得更好的發(fā)展。

Q：但是從2022年開(kāi)始，硬科技越來(lái)越難投了。

朱嘉：的確，硬科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了一個(gè)“深水區(qū)”，從投資的角度來(lái)說(shuō)是越來(lái)越難投了。過(guò)去只要你看到國(guó)內(nèi)某個(gè)空白的市場(chǎng)，找到這個(gè)市場(chǎng)里最好的公司，無(wú)論什么時(shí)間點(diǎn)投進(jìn)去，最后只要能上市肯定都有不錯(cuò)的回報(bào)。

但今天的情況就不同了，我們需要挖得更深一些。比如說(shuō)半導(dǎo)體行業(yè)，我們不僅要投芯片設(shè)計(jì)公司，還要深入看核心的一些設(shè)備，這些設(shè)備里還有核心的零部件，核心零部件里可能還有核心的材料，要不斷地往深去挖。

同時(shí)，如果有些市場(chǎng)太過(guò)細(xì)分，從投資的角度來(lái)看就不一定能帶來(lái)很好的回報(bào)，這時(shí)候你就要看它能不能有橫向的延展。比如上游的一些細(xì)分零部件和材料，往往它不局限于在某一、兩個(gè)行業(yè)使用，如果有一個(gè)很寬的應(yīng)用面，最后這個(gè)公司也有可能成為一個(gè)平臺(tái)型公司。我們內(nèi)部也一直在不斷學(xué)習(xí)、探討和發(fā)現(xiàn)這些背后的藍(lán)海市場(chǎng)。

一級(jí)市場(chǎng)投資就是要在不確定性中尋找機(jī)會(huì)?？萍嫉陌l(fā)展每年都會(huì)有新主題，所以更需要我們有前沿的洞察。