作者 | 王舷歌

坐了太久冷板凳的“硬科技”創(chuàng)業(yè)與投資終于站到了舞臺中央。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2021年中國股權(quán)投資市場投資金額最大、投資事件起數(shù)最多的前三個行業(yè)是“生物技術(shù)/健康醫(yī)療”“半導(dǎo)體及電子設(shè)備”和“信息技術(shù)”。到2022年上半年，醫(yī)療、半導(dǎo)體、先進制造等「硬科技」領(lǐng)域的投資熱度依然冠絕群雄，而且還有更多的硬科技投資項目藏在水面之下。

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊對此感慨萬千。從西北工業(yè)大學(xué)本科畢業(yè)后，米磊在中國科學(xué)院西安光學(xué)精密機械研究所（以下簡稱“西光所”）工作，后來又繼續(xù)在西光所讀了碩士和博士。從本科到博士，學(xué)校的價值觀一脈相承。米磊說：“在西工大和中科院得到的熏陶就是科技報國，西光所的成立就源起‘兩彈一星’，當時一個棘手的任務(wù)是要拍攝原子彈爆炸過程的照片，成立西光所就是為了研制拍攝需要的高速攝影機，研究所的前輩就是這樣不負國家使命。”

在這兩年熱潮之前，“硬科技”的創(chuàng)業(yè)和投資都太難了。

20年前，西光所與外部資本聯(lián)合，共同投資設(shè)立了一家梯度折射率棒透鏡及變折射率光學(xué)器件公司，西光所也派出了38位科技及管理人員隨同項目一起進入公司，米磊就是項目的其中一員。這項科研成果轉(zhuǎn)化而成的產(chǎn)品自聚焦透鏡（G-Lense）成功問世，量產(chǎn)上市之后徹底改變了原來的市場局面?！爱斈旮哌_10美元的元件價格直線下降到了1-2美元，關(guān)鍵是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈終于擺脫了受制于唯一一家國外供應(yīng)商的狀態(tài)，我們真正在光學(xué)核心材料技術(shù)上打破了國外壟斷，填補了國內(nèi)技術(shù)空白?！?/p>

就在西光所希望推動更多的科技成果轉(zhuǎn)化的過程中，米磊發(fā)現(xiàn)了社會資本存在的一些問題?！皬?008-2012年間，資本并不太愿意支持硬科技領(lǐng)域的項目。那時有社會商業(yè)資本主動為我們出資，但他們不了解我們的科研項目，更不了解科技項目的成長特點，到第二年時，有些投資方就坐不住了，甚至有撤資的想法?！?/p>

也就是在當時的形勢逼迫下，米磊有了做硬科技投資的念頭：“既然社會資本不愿意投資這類硬科技成果轉(zhuǎn)化，那我們自己做個天使基金行不行？”

2012年，米磊在西光所指引下和其他合伙人共同發(fā)起了國內(nèi)第一支專注于硬科技的天使基金——“西科天使基金”。2013年米磊作為創(chuàng)始合伙人組建了國內(nèi)第一家專注于“硬科技”的國家級孵化平臺——中科創(chuàng)星。目前基金規(guī)模達70億元，已投資了380余家硬科技企業(yè)。

僅在這兩個月，中科創(chuàng)星就領(lǐng)投了高溫超導(dǎo)技術(shù)平臺「翌曦科技」、新興科研工作者社區(qū)「絡(luò)繹科學(xué)」；參與投資了投資EDA物理場仿真軟件公司「芯瑞微」、高端顯微儀器制造商「超視計科技」；其被投企業(yè)「賽德美」完成數(shù)千萬元A輪融資、「奇點能源」完成A+輪融資、「介方信息」完成1億元B輪融資、「拜安科技」完成數(shù)億元B輪融資、「中科馭數(shù)」完成數(shù)億元B輪融資、「博雅新材」完成超4億元D輪融資、「迅實科技」獲得逾1億美元D輪融資。

“前些年大家不看硬科技的時候，我們堅定看好硬科技的發(fā)展，就是要在其他人沒明白之前多投，把市場占有率提起來。事實上當時的這個策略是正確的，現(xiàn)在大家都開始投資硬科技項目之后，才發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)都有中科創(chuàng)星的身影。”米磊告訴「真探」?，F(xiàn)在，中科創(chuàng)星憑借在硬科技投資領(lǐng)域的前瞻性布局，已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)形成了較強的影響力。

就像大家都知道的那樣，硬科技是長周期、高投入的產(chǎn)業(yè)，需要足夠的耐心。作為一個與過去模式創(chuàng)新邏輯非常不同的板塊，硬科技怎么投？這似乎是個無法回答的“天問”。

一方面是領(lǐng)域“太專業(yè)”。光電芯片、人工智能、航空航天、生物技術(shù)、信息技術(shù)、新材料、新能源、智能制造……每一個領(lǐng)域都是理解的門檻，每一個領(lǐng)域的發(fā)展邏輯、技術(shù)路線都不盡相同。諾獎獲得者的平均年齡已經(jīng)延遲了6年，一位真正的科學(xué)家大概在人生的前40年都在學(xué)習(xí)知識。從業(yè)者尚且需要如此長的時間才能有所建樹，專業(yè)理解對于投資人的挑戰(zhàn)便可想而之。

如今，一些正在轉(zhuǎn)型投硬科技的VC最大的挑戰(zhàn)就在于此。“硬科技領(lǐng)域的投資經(jīng)理是可以高薪招來的，但一家機構(gòu)原有的投資理念是很難轉(zhuǎn)變的。不僅僅是硬科技行業(yè)的專業(yè)知識和技術(shù)細節(jié)難懂、難學(xué)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展模型也與模式創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)模型不同?！泵桌趯Α刚嫣健拐f：“比如量子計算的企業(yè)，如果投資人連量子的基本原理是什么？項目是屬于多種技術(shù)路線中的哪一個？每種路線優(yōu)劣勢分別是什么？哪一種技術(shù)路線又是最值得投資的？這些問題都看不清楚的話，很難投出優(yōu)秀的企業(yè)。”

另一方面則是硬科技的每一條路線都充滿不確定性。

“我們在投資過程中遇到很多樂觀的創(chuàng)始人，他們會對自己企業(yè)的發(fā)展提前預(yù)判，比如今年、明年、三年之內(nèi)會發(fā)展成什么樣子。但實際上很多創(chuàng)業(yè)者都是高估了自己出結(jié)果的時間。”

而在技術(shù)之外，大環(huán)境情況、上市通道，甚至社會的思潮都會對硬科技投資產(chǎn)生巨大影響。“以前主流就是認可投模式創(chuàng)新和快速爆發(fā)的行業(yè)，投硬科技是不太被認可的。記得幾年前我們投硬科技的時候，硬科技企業(yè)要獲得后續(xù)輪融資還是很不容易的。在主流不認可的情況下做一個孤勇者是很不容易的。”米磊說。

盡管面對種種困難，我們?nèi)栽噲D找到一些做好硬科技投資的錨點：

首先是理念的統(tǒng)一。硬科技的投資周期一般較長，早期的投入回報不成比例，在開始的前5-10年，堪稱“十分耕耘，一分收獲。盡管我們今天進入一個科技更為發(fā)達的時代，但是科技本身并不是瞬間“爆炸”的?？萍荚鲩L遵循指數(shù)法則，前期緩慢，后期爆發(fā)。正因為硬科技創(chuàng)新具備周期性長、難度高、不確定性強等特點，所以需要耐心資本，需要長期主義，如此才有可能助力到科技創(chuàng)新發(fā)展。

米磊認為，投資的底層邏輯就是認知，如果投資項目只為了經(jīng)濟價值，沒有看懂它背后真正的社會價值和知識價值，當市場出現(xiàn)短期波動時，就很難熬過去。在硬科技領(lǐng)域更需要投資人能夠擁有推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展、推動技術(shù)發(fā)展的心態(tài)，遇到困難迎難而上，而不是落荒而逃?！巴瑫r還需要對科技創(chuàng)新的規(guī)律有深刻的認識，研判到底遇到的是什么問題，是市場不夠成熟、技術(shù)不夠成熟，還是投入的資源不夠？”

其次是人。決策層的人，一線的人，都需要專業(yè)且能堅持。

“我們很多被投企業(yè)都有反饋過一個現(xiàn)象，在和其他投資人交流的時候，講的內(nèi)容會相對專業(yè)，但很多非技術(shù)背景的投資人卻聽不懂，這樣就很難得到投資機會。一方面是在早期階段看不懂項目，就沒法抓住企業(yè)的核心競爭力與核心價值；另一方面是當項目進入到中后期發(fā)展到一定階段時，企業(yè)創(chuàng)始人也不愿意和這樣的投資人合作。所以現(xiàn)在硬科技領(lǐng)域比較成功的投資人，要么是科研背景，要么是產(chǎn)業(yè)背景，極少數(shù)是金融背景?！?/p>

事實上，堅守硬科技和金融行業(yè)的特點是有背離的。投資是金融行業(yè)、是人員流動非常大的行業(yè)、是誘惑很多的行業(yè)、是非常容易就去掙快錢的行業(yè)。對此，米磊的思路是尋找“務(wù)實”的人——“我們的投資人大部分都是產(chǎn)業(yè)背景和技術(shù)背景出身，中科創(chuàng)星投資團隊里擁有10年以上產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷的投資人有近50%，理工科碩士博士學(xué)歷的占比近80%，他們對技術(shù)本身、對硬科技領(lǐng)域都擁有極高的熱情和信念，只有這樣才會在“誘惑”面前堅持自己的價值觀。”企業(yè)要想健康且長久地發(fā)展,首先要確保優(yōu)秀員工與企業(yè)核心團隊的穩(wěn)定性，據(jù)「真探」了解，中科創(chuàng)星在行業(yè)內(nèi)的人員穩(wěn)定性也是相當不錯的。

明確了長期主義的投資理念、聚齊了專業(yè)有恒心的人，硬科技投資這件事已經(jīng)成功了一半。再看到具體項目上，雖然硬科技充滿著不確定性，周期很長，但有一些因素是可以給投資人以明確信號的——比如團隊情況，創(chuàng)始人是否具備把企業(yè)做到百億千億的素質(zhì)，團隊進步速度如何；再比如市場情況，市場空間是否動態(tài)向好變化、該技術(shù)是否是市場最需要的；以及隨著研發(fā)迭代，該硬科技項目的核心技術(shù)是否擁有壁壘、擁有的壁壘是否稀缺等等。

2017年，Pitchbook的一份報告指出，在中國，由于VC的長線LP不足，導(dǎo)致中國VC項目持有期平均只有3.3年。而現(xiàn)在，低垂的果實已基本被摘完。樹更高、水更深，硬科技的創(chuàng)業(yè)與投資還有太多的迷霧尚待撥開。

以下為「真探」整理后的訪談實錄：

Q=真探

A=中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊

變量的問題

Q：科技創(chuàng)新尤其是硬科技的不確定性很多，我們在投資過程中有哪些確定的東西，怎么列時間表？

A：科技創(chuàng)新本身是充滿不確定性的，研發(fā)出成果的過程會很難、周期會很長。我們在投資過程中遇到很多樂觀的創(chuàng)始人，他們會對自己企業(yè)的發(fā)展提前預(yù)判，比如今年、明年、三年之內(nèi)會發(fā)展成什么樣子。我們在投資的時候是會把這些考慮進去的，把時間的冗余量留出來。我們一直講要做有耐心的投資，所以不會刻意列時間表去要求創(chuàng)始人一定要在哪個時間節(jié)點做出來。

但是我們會堅持那些確定的東西，核心是團隊是否全力以赴，持續(xù)進步。

Q：有沒有一些您之前研究覺得能行，但成熟周期比想象中更長的領(lǐng)域？

A：這種情況挺多的。有的是團隊能力不夠，有的是當時市場環(huán)境不好、后續(xù)融不到資，從而導(dǎo)致研發(fā)周期又延長了，各種因素都會有。

Q：您對自己在硬科技上的堅持和判斷有過懷疑嗎？長時間得不到正反饋。

A：當然有過迷惑。前些年硬科技不火，我就很迷惑為什么一些無關(guān)緊要的項目都能融幾億美金、幾十億美金，還有一些是主流投資機構(gòu)投的。我們這邊很靠譜的硬科技卻融資困難。

但迷惑歸迷惑，我始終堅信硬科技一定會崛起，這個信心是從來沒有動搖過的。我覺得這需要非常堅定的信念才能堅持下來，而且有一種“你越不認可，我就越要干成”的想法。

前些年大家不看硬科技的時候，我們堅定看好硬科技的發(fā)展，就是要在其他人沒明白之前多投，把市場占有率提起來。事實上當時的這個策略是正確的，現(xiàn)在大家都開始投資硬科技項目之后，才發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)都有中科創(chuàng)星的身影。

Q：影響硬科技投資的變量都有哪些？

A：影響因素非常多，大環(huán)境、上市通道等等。當然比較特別的是社會思潮，比如以前主流就是認可投模式創(chuàng)新和快速爆發(fā)的行業(yè)，投硬科技是不太被認可的。記得幾年前我們投硬科技的時候，硬科技企業(yè)要獲得后續(xù)輪融資還是很不容易的。在主流不認可的情況下做一個孤勇者是很不容易的。

Q：現(xiàn)在輿論和思潮開始逐步認可硬科技的價值了，那么LP對硬科技投資的態(tài)度有變化嗎？

A：在大家不斷努力下，觀念確實有了轉(zhuǎn)變，硬科技的投資邏輯已經(jīng)得到了認同。但這個過程還需要持續(xù)，堅持長期主義的理念還是要繼續(xù)被發(fā)揚，畢竟想要盡快看到回報是人之常情。

人的問題

Q：硬科技需要長期主義，項目研發(fā)必須長期堅持，但是人卻是每天都處在變化中的。我們看到一些硬科技項目本身還在堅持，投資機構(gòu)還在堅持，但具體的項目對接人換了好幾輪。怎么確保我們團隊的“人”能在各種變化的沖擊下還堅持來做這些事情？

A：這個就是得看一個投資機構(gòu)的使命和價值觀。投資的底層邏輯就是認知，如果投資項目只為了經(jīng)濟價值，沒有看懂它背后真正的社會價值和知識價值，市場如果出現(xiàn)短期的波動，就很難熬過去。在硬科技領(lǐng)域更需要投資人能夠擁有推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展、推動技術(shù)發(fā)展的心態(tài)，遇到困難迎難而上，而不是落荒而逃?！巴瑫r還需要對科技創(chuàng)新的規(guī)律有深刻的認識，研判到底遇到的是什么問題，是市場不夠成熟、技術(shù)不夠成熟，還是投入的資源不夠？”

Q：投資機構(gòu)的價值觀確實很重要，但實際工作中的人的流動呢？換句話說，硬科技對投資人的穩(wěn)定性是什么要求？

A：投資是金融行業(yè)、人員流動非常大的行業(yè)、誘惑很多的行業(yè)，非常容易就去掙快錢的行業(yè)。實際上堅守硬科技和金融行業(yè)的特點是有一點背離的。所以你看在金融行業(yè)堅持硬科技投資，堅持真的價值投資的人很少。在美國的價值投資人也很少，巴菲特為什么要搬到小鎮(zhèn)上，因為他不能浸泡在華爾街的浮躁中。

我們的投資人大部分都是產(chǎn)業(yè)背景和技術(shù)背景出身，中科創(chuàng)星投資團隊里擁有10年以上產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷的投資人有近50%，理工科碩士博士學(xué)歷的占比近80%，他們對技術(shù)本身、對硬科技領(lǐng)域都擁有極高的熱情和信念，只有這樣才會在“誘惑”面前堅持自己的價值觀。

Q：硬科技下面其實有很多細分領(lǐng)域，而且每個領(lǐng)域的門檻都很高。這對于需要全盤思考的合伙人、CEO要求就會很高了。之前看到一些投資機構(gòu)，投資經(jīng)理是專業(yè)對口的博士，但是投委會的老板們之前都沒有投過硬科技，最后決策就做得很吃力。我們怎么確保高層的“投資決策”也是專業(yè)的？

A：這個問題很關(guān)鍵。這也就是我們的優(yōu)勢。如今，一些正在轉(zhuǎn)型投硬科技的VC最大的挑戰(zhàn)就在于此。硬科技領(lǐng)域的投資經(jīng)理是可以高薪招來的，但一家機構(gòu)原有的投資理念是很難轉(zhuǎn)變的。不僅僅是硬科技行業(yè)的專業(yè)知識和技術(shù)細節(jié)難懂、難學(xué)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展模型也與模式創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)模型不同。

我們最大的優(yōu)勢就是整個團隊都是干技術(shù)出身的。我們的愛好就是看硬科技，這是愛好，也是這份工作的魅力。我們投了很多科學(xué)家都是院士，也會不定期的邀請全世界最前沿的頂尖科學(xué)家來給投資人上課，我們在做盡調(diào)、談項目的過程中提升自己的科學(xué)認知，每個人都在不斷學(xué)習(xí)。我是光學(xué)出身的，但現(xiàn)在投資的企業(yè)覆蓋硬科技八大領(lǐng)域，這些新興的技術(shù)領(lǐng)域都驅(qū)動我不斷學(xué)習(xí)、不斷探索未知領(lǐng)域、積累經(jīng)驗。

Q：所以文科背景、商科背景，很難做硬科技投資，對嗎？

A：不是說他們完全做不了，但肯定會有天花板，做到一定程度就跟不上了。我們很多被投企業(yè)都有反饋過一個現(xiàn)象，在和其他投資人交流的時候，講的內(nèi)容會相對專業(yè)，但很多非技術(shù)背景的投資人卻聽不懂，這樣就很難得到投資機會。一方面是在早期階段看不懂項目，就沒法抓住企業(yè)的核心競爭力與核心價值；另一方面是當項目進入到中后期發(fā)展到一定階段時，企業(yè)創(chuàng)始人也不愿意和這樣的投資人合作。所以現(xiàn)在硬科技領(lǐng)域比較成功的投資人，要么是科研背景，要么是產(chǎn)業(yè)背景，極少數(shù)是金融背景。

項目的問題

Q：我們內(nèi)部對硬科技項目有怎樣的決策和復(fù)盤機制？

A：我們大概分了八個組，每個組都對應(yīng)著一個硬科技領(lǐng)域的專業(yè)方向。每個組都會有一位牽頭負責(zé)人，組內(nèi)的成員也都是這個專業(yè)領(lǐng)域的。再往上是合伙人，每一位合伙人會負責(zé)2-3個組。其他機制和大部分投資機構(gòu)類似，從立項到過投委會，一步步來。

復(fù)盤的話，我們每年也會有復(fù)盤會，另外在發(fā)展過程中其實也一直在復(fù)盤。

Q：既然是長期主義的投資，會有還沒結(jié)果就退的時刻嗎？什么情況會讓我們不再堅持？

A：我們會選擇我們特別看好的方向不斷加注。對于一些發(fā)展不及預(yù)期的方向，我們?nèi)绻l(fā)現(xiàn)它并不能成為硬科技冠軍企業(yè)的時候，我們就會考慮退出，比如團隊出現(xiàn)問題、創(chuàng)始人不具備把企業(yè)做到百億千億的素質(zhì)、團隊進步速度、進化速度相對較慢等。另外就是看這個市場是否在不斷增加，市場空間情況、這項“卡脖子”技術(shù)的重要性，以及這個項目已有的壁壘是否還是稀缺的。

Q：您怎么看現(xiàn)在一些硬科技項目在一級市場和二級市場的估值倒掛的情況？

A：一般倒掛的都是不夠“硬”的技術(shù)。真正“硬”的項目上市后大多會有不錯的表現(xiàn)。

Q：硬科技是科技越先進越好嗎？我們看到一些自動駕駛從L4降到L2做落地應(yīng)用，那么看硬科技項目這么去評估項目的盈利能力和技術(shù)能力呢？

A：確實不一定。對于產(chǎn)業(yè)化的項目來說，肯定不是越先進越好，而是跟市場的結(jié)合度。越硬越好的思考維度主要來自于壁壘視角。如果你的技術(shù)不夠先進，那么一旦這個市場起來了，大家蜂擁而至，這個時候你就沒法拉開差距。硬科技的價值在于它能夠解決別人解決不了的事情。

現(xiàn)在的問題就是大家都愿意做短平快的事情，做模式創(chuàng)新，但在一些特別硬的、周期特別長的領(lǐng)域就沒有人愿意犧牲自己的青春。

Q：今年的硬科技投資您覺得和之前比有什么特點，項目源還多嗎？您覺得明年/未來幾年會是什么狀態(tài)？

A：今年內(nèi)外交困，資金量是在縮減了，大多數(shù)投資機構(gòu)募資很困難。但我們投資的項目數(shù)量還在增加。被投企業(yè)也沒有受到過大的影響，前兩年有些過熱，今年正好降降溫。

今年的項目數(shù)量并不少，源源不斷。因為中國現(xiàn)在科研經(jīng)費每年投入還是很多，項目還會源源不斷地涌現(xiàn)，高校院所科研人才出來創(chuàng)業(yè)的也越來越多。