“大學(xué)之道，在明明德，在新民，在止于至善”，明善資本作為江蘇省創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)立足蘇州，服務(wù)中國(guó)，放眼全球，旨在成為中國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)期資本助力和親密合作伙伴，堅(jiān)持價(jià)值投資，與企業(yè)共同成長(zhǎng)。團(tuán)隊(duì)已主導(dǎo)及參與的投資項(xiàng)目近百家，已上市企業(yè)近20家，目前在管基金規(guī)模約20億元。

近日，我們有幸采訪到了鮮少活躍于媒體的明善資本創(chuàng)始人、資深投資人張小冬先生， 和這位有趣的芒格“信徒”談?wù)勊耐顿Y之道。

嘉賓介紹——明善資本創(chuàng)始人張小冬

曾參與創(chuàng)建國(guó)內(nèi)最早一批從事風(fēng)險(xiǎn)投資的大型國(guó)有投資機(jī)構(gòu)，任集團(tuán)投資管理部總經(jīng)理、黨支部書(shū)記、集團(tuán)投資評(píng)審委員會(huì)委員，深交所上市公司世嘉科技第一屆、第二屆董事。張小冬先生擁有上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位，中歐國(guó)際工商學(xué)院校友，從事股權(quán)投資多年，其團(tuán)隊(duì)多年來(lái)專(zhuān)注于先進(jìn)制造、新能源、新材料等行業(yè)的投資，主導(dǎo)投資的項(xiàng)目中有固德威、世嘉科技、路德環(huán)境等十多家公司登陸資本市場(chǎng)。

以下為采訪節(jié)選，內(nèi)容略有刪減：

1“釣魚(yú)的第一條規(guī)則是，在有魚(yú)的地方釣魚(yú)?！?/strong>

Q：您當(dāng)時(shí)為什么會(huì)選擇在蘇州成立明善呢？

張小冬：我認(rèn)為北上廣深更適合做二級(jí)市場(chǎng)。從事二級(jí)市場(chǎng)是需要非常龐大的信息流讓從業(yè)者快速地去掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。但做股權(quán)投資，尤其是投資總監(jiān)、合伙人以上級(jí)別的投資人，更應(yīng)該專(zhuān)注于一個(gè)穩(wěn)定、長(zhǎng)期的信息動(dòng)態(tài)，對(duì)產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)等變化的趨勢(shì)有非常深刻的理解和預(yù)見(jiàn)。

制造業(yè)是蘇州的立市之本、強(qiáng)市之基，蘇州市2021 年工業(yè)全年總產(chǎn)值突破四萬(wàn)億，全年規(guī)模問(wèn)鼎全球第一大工業(yè)城市。明善在初創(chuàng)時(shí)所關(guān)注的產(chǎn)業(yè)也是制造業(yè)。把自己沉浸在這樣一個(gè)產(chǎn)業(yè)氛圍里，去接觸這些企業(yè)、接觸這些技術(shù)，搞清楚他們所制造的產(chǎn)品，弄明白他們所研發(fā)的項(xiàng)目，這其實(shí)對(duì)于我們?nèi)グ盐者@個(gè)行業(yè)的動(dòng)向有很大的幫助。在這十幾年間，我們深耕于蘇州的制造業(yè)，其中的底層邏輯和頂層設(shè)計(jì)我們也有相對(duì)全面的了解。所以，我想我們也能抓住這個(gè)行業(yè)的未來(lái)。

Q：明善資本目前所關(guān)注的產(chǎn)業(yè)主要有哪些？

張小冬：明善在初創(chuàng)時(shí)關(guān)注的是制造業(yè)，到現(xiàn)在也亦是如此。我很喜歡芒格說(shuō)的一句話，“如果你活得夠久,有時(shí)你就不會(huì)去追趕投資潮流?！彼?，最近十年的那些所謂風(fēng)口和熱點(diǎn)，我們其實(shí)都不太清楚，我們不投互聯(lián)網(wǎng)、不投農(nóng)業(yè)、不投文創(chuàng)，也不投消費(fèi)，只投制造業(yè)，只投擁有核心技術(shù)的制造業(yè)，也可以說(shuō)就是現(xiàn)在所說(shuō)的硬科技，譬如新能源、新材料、智能制造、光電芯片、航空航天等等。雖然說(shuō)一開(kāi)始這條路比較困難，但是從一些數(shù)據(jù)上來(lái)看，截止到今年 11 月底，中國(guó)資本市場(chǎng)A股上市公司突破5000家，其中70%都是制造業(yè)。成立至今，明善目前在管的基金規(guī)模也達(dá)到了20億，也有回報(bào)超過(guò)200倍的項(xiàng)目，例如固德威等，所以我對(duì)明善資本在制造業(yè)這個(gè)大行業(yè)，還是非常有信心的

。Q：明善資本整體的投資邏輯是怎么樣的？

張小冬：明善成立7年，我們底層的投資理念、方法論、價(jià)值觀是不變的，就是專(zhuān)注制造業(yè)、深耕制造業(yè)，然后選擇價(jià)值觀一致，兼具企業(yè)家精神和長(zhǎng)期主義理念的創(chuàng)業(yè)者或者企業(yè)家，相伴共同成長(zhǎng)，從 0 到 1、從 1 到N。我們做投資不是“搭便車(chē)”，而是堅(jiān)持價(jià)值創(chuàng)造，陪伴企業(yè)成就偉大。但我們的投資策略會(huì)根據(jù)國(guó)家政策、宏觀環(huán)境、市場(chǎng)周期等因素而變化，比如在選擇投資什么階段（初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期）的企業(yè)上，近幾年，我們?cè)黾恿送顿Y成熟期企業(yè)的數(shù)量和金額，增大了基金參與定增的比例。我們的投資策略是會(huì)調(diào)整修正和變化的。

Q：基于當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境，您對(duì)于制造業(yè)、或者說(shuō)硬科技賽道的未來(lái)又有怎樣的判斷？

張小冬：我相信這類(lèi)方向的投資會(huì)更好，但是可能由于政府對(duì)于各地的資源分配以及產(chǎn)業(yè)推動(dòng)政策，投資的難度會(huì)加大?？v觀目前的國(guó)際環(huán)境以及資本市場(chǎng)，在目前A 股上市的公司中，除了傳統(tǒng)的藍(lán)籌股，近三年來(lái)處于比較頭部位置的都是從事新能源，包括光伏和新能源汽車(chē)，新材料等硬科技賽道的公司，市值增長(zhǎng)最快的也是這些。

同時(shí)，我覺(jué)得改革開(kāi)放 40 年，我們中國(guó)的優(yōu)勢(shì)還是在制造業(yè)，相比于東南亞，我們有大量成熟的產(chǎn)業(yè)工人?？陀^地說(shuō)中國(guó)的制造業(yè)還是很有競(jìng)爭(zhēng)力的，在未來(lái)，我們應(yīng)該更加注重于基礎(chǔ)學(xué)科的研究，盡快攻克關(guān)鍵核心技術(shù)難題。

2“玩好投資這個(gè)游戲，關(guān)鍵在于少數(shù)幾次機(jī)會(huì)——那些你確實(shí)能看出來(lái)比其他一般都好的機(jī)會(huì)”

Q：剛剛您也說(shuō)到，明善資本18年至21年一直在持續(xù)的做定增并且收益回報(bào)很可觀。當(dāng)時(shí)為什么會(huì)考慮做定增？能給我們具體分享一下明善的定增策略嗎？

張小冬：做定增這件事是通過(guò)我和我的合伙人喬峰這十幾年的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)揣摩出來(lái)的，我個(gè)人覺(jué)得 PE/VC 行業(yè)有一個(gè)很大的痛點(diǎn)就是回報(bào)周期長(zhǎng)、沒(méi)有流動(dòng)性。那2018年的時(shí)候，世嘉科技并購(gòu)波發(fā)特正好給了我們一個(gè)契機(jī)進(jìn)場(chǎng)參與定增。

2016年3月份，我們明善資本投資了一家公司叫做蘇州波發(fā)特通訊技術(shù)有限公司（下文簡(jiǎn)稱波發(fā)特），他是一家專(zhuān)注于移動(dòng)通信領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)備制造的高新技術(shù)企業(yè)，專(zhuān)業(yè)從事射頻器件和天線產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售服務(wù)，其核心客戶為中興通訊，也是中興通訊的核心供應(yīng)商之一。所以由于2018年4月美國(guó)制裁中興通訊事件，波發(fā)特在蘇州的工廠停工停產(chǎn)了八十多天。

但其實(shí)在2017年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)批復(fù)核準(zhǔn)了世嘉科技收購(gòu)波發(fā)特100%的股權(quán)并同意向不超過(guò)10名特定投資者募集配套資金3.4億元。一般批復(fù)有效期 1年，也就是在2018年底前世嘉科技得完成配套資金的募集。但是中興通訊被制裁的消息不脛而走，對(duì)波發(fā)特影響不小，二級(jí)市場(chǎng)參與定增的資金方由于看不清局勢(shì)也都處于觀望狀態(tài)，募集難度陡然劇增。

世嘉科技是我們?cè)缭?011年就投資的項(xiàng)目，并于2016年成功中小板上市。明善資本對(duì)世嘉科技和波發(fā)特這兩家公司都非常熟悉，于是就在收到投資邀請(qǐng)五天之內(nèi)就決定按基金上限投資5000萬(wàn)參與定增。

總體來(lái)看，我們做定增的邏輯也始終是保持著明善資本的底層價(jià)值觀，而不是盲目跟從二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)向。在18年10月世嘉科技發(fā)行新增股份上市的時(shí)候，A股市場(chǎng)對(duì)于世嘉科技的估值還是很低的，當(dāng)時(shí)除權(quán)除息之后定增成本約14元，市值十五個(gè)億左右，但由于波發(fā)特是做移動(dòng)通信領(lǐng)域射頻器件和天線產(chǎn)品的，得益于2019年的5G概念處于主流強(qiáng)勢(shì)周期，世嘉科技市值高達(dá)六七十億。所以說(shuō)，我們對(duì)于行業(yè)的深度還是有一定的把握，包括最后投資這個(gè)項(xiàng)目的基金DPI短期內(nèi)就達(dá)到了1。

成功參與世嘉科技收購(gòu)波發(fā)特的定增這一不可多得的寶貴經(jīng)驗(yàn)，增加了我們?cè)诨鹜顿Y中配置定增項(xiàng)目的勇氣和信心。定增解決了大部分基金行業(yè)的痛點(diǎn)：縮短了投資周期，又實(shí)現(xiàn)了退出渠道的通暢，流動(dòng)性強(qiáng)。當(dāng)然，我們有自己的一套選擇定增項(xiàng)目的邏輯，只參與已投項(xiàng)目上市后收并購(gòu)/市值管理需要進(jìn)行的定增，或者跟蹤時(shí)間較長(zhǎng)、符合國(guó)家戰(zhàn)略和明善投資方向的頭部上市公司的定增，并且優(yōu)先選擇長(zhǎng)三角上市公司定增項(xiàng)目。

Q：明善資本的簡(jiǎn)介中有提到，是與產(chǎn)業(yè)上市公司合作的產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)構(gòu)，您可以以具體案例闡釋一下這樣一個(gè)定位嗎？

張小冬：我先解釋一下這個(gè)所謂的“與產(chǎn)業(yè)上市公司合作”。首先，它體現(xiàn)在我們與LP的合作中，我們與傳統(tǒng)意義上的GP是有所不同的，在與LP洽談募資的時(shí)候，我們明善往往是先出資的那一方，比如說(shuō)我們會(huì)主動(dòng)地說(shuō)先提供10%的資金，然后再讓 LP去抉擇出資多少。讓GP不光只是一個(gè)管理者，或者說(shuō)發(fā)起者的身份，同時(shí)也具備出資人的要素，那對(duì)于LP來(lái)說(shuō)，這不僅是一次交易，更是一種合作共贏的態(tài)度。

其次是，蘇州明善旗下是有一個(gè)持股平臺(tái)，它是由現(xiàn)在公司所有的員工、股東共同出資維護(hù)的，擁有這個(gè)平臺(tái)之后，我們也會(huì)邀請(qǐng)?jiān)?jīng)投資過(guò)的 LP 成為我們公司的股東，加深產(chǎn)業(yè)上市公司與我們之間的合作，從而形成一個(gè)比較好的產(chǎn)業(yè)資源體系，于此真正讓資本賦能產(chǎn)業(yè)。而“產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)構(gòu)”是需要建立在這樣的一個(gè)體系上的，在未來(lái)我們也會(huì)打造“明善+”這樣一個(gè)概念，利用好我們所積累的產(chǎn)業(yè)資源，專(zhuān)注于制造業(yè)下的細(xì)分賽道。

3“找到自己的能力圈，是成功的第一步”

Q：您認(rèn)為做好投資最重要的能力是什么？

張小冬：“能力圈”的認(rèn)知，這是我認(rèn)為最重要的能力，也是巴菲特的核心思想。

首先，每個(gè)人對(duì)于自己其實(shí)是需要有這樣一個(gè)認(rèn)知的，就是每個(gè)人的時(shí)間、精力，包括你的認(rèn)識(shí)都是有限的，所以如果想要做好投資這件事情，必須要在能力圈范圍內(nèi)。

明善已經(jīng)創(chuàng)立 7 年了，但在這之前我已經(jīng)帶領(lǐng)現(xiàn)在這個(gè)團(tuán)隊(duì)有四、五年的時(shí)間，再加上我為上一家公司服務(wù)的十五年，我所考察過(guò)、調(diào)研過(guò)的項(xiàng)目有幾千家。長(zhǎng)時(shí)間專(zhuān)注于投資這一件事證明了，能夠得到高回報(bào)的項(xiàng)目都是因?yàn)檫x擇了在我自己能力圈范圍內(nèi)的項(xiàng)目，比如固德威、世嘉科技、路德環(huán)境、天準(zhǔn)科技、天銘科技、波發(fā)特、榮旗股份等等。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，在股權(quán)投資行業(yè)這個(gè)領(lǐng)域里，最終競(jìng)爭(zhēng)的是投資團(tuán)隊(duì)的底層價(jià)值觀、投資邏輯、方法論，而形成這些的關(guān)鍵就是團(tuán)隊(duì)對(duì)人性的洞察、對(duì)世界的認(rèn)識(shí)，這也是所謂的能力圈。

Q：您最看重的一個(gè)團(tuán)隊(duì)哪方面的能力？

張小冬：我認(rèn)為專(zhuān)注、耐心之外，持續(xù)學(xué)習(xí)能力是一個(gè)人、一個(gè)團(tuán)隊(duì)、一個(gè)企業(yè)最重要的能力。因?yàn)槿硕际怯芯窒薜?、都是有惰性的，如果他沒(méi)有這種自我更新迭代、自我修復(fù)調(diào)整、持續(xù)學(xué)習(xí)的能力，他是很難追得上時(shí)代進(jìn)步的。我 90 年代大學(xué)畢業(yè)，踏上社會(huì)工作，那個(gè)時(shí)候感覺(jué)在學(xué)校學(xué)的知識(shí)可能需要3年就更新了，放眼現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字時(shí)代，可能都用不了半年知識(shí)、信息就已經(jīng)迭代了。

復(fù)盤(pán)與反思也是特別重要的。我覺(jué)得成功的東西都是有偶然性的，它是不可復(fù)制的，所以在我們明善是有一個(gè)內(nèi)部學(xué)習(xí)庫(kù)的，里面保存著我們之前投得不好的案例，記錄著對(duì)這些案例的分析和反思。我們團(tuán)隊(duì)會(huì)不斷復(fù)盤(pán)去吸取這些失敗的教訓(xùn)，這些失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對(duì)于一個(gè)投資團(tuán)隊(duì)才是最寶貴的，最有價(jià)值的。

Q：您所欣賞的創(chuàng)業(yè)者有怎樣的特質(zhì)？

張小冬：第一，專(zhuān)注。要極致的專(zhuān)注于你自己所從事的事業(yè)，并且非常堅(jiān)定。第二，格局。如果從創(chuàng)業(yè)這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，需要有大格局。第三，冒險(xiǎn)精神。做實(shí)業(yè)，創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家必須要有冒險(xiǎn)精神。但是做投資，不能有賭性，要踏實(shí)穩(wěn)健，拒絕各種誘惑。第四，持續(xù)學(xué)習(xí)。在這個(gè)劇烈變化的時(shí)代，永遠(yuǎn)都不要固步自封。

Q：您最欣賞的一本書(shū)？

張小冬：《窮查理寶典》。這是查理·芒格的智慧箴言錄，凝聚查理·芒格 97 年人生智慧精華，這是一本我常年放在辦公室中反復(fù)精讀的書(shū)。

書(shū)中講到“想要得到某樣?xùn)|西的最好方法，就是讓自己配得上它”，做投資、創(chuàng)業(yè)也是一樣，不斷提升自己，在能力圈內(nèi)持續(xù)行動(dòng)，在舒適圈外不斷學(xué)習(xí)。

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作者：吳嘉旖 李文苧