本報(bào)記者 杜雨萌

見習(xí)記者 毛藝融

“估值高低直接體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)上市公司的認(rèn)可程度?！?1月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2022金融街論壇年會(huì)上表示，上市公司尤其是國(guó)有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，這也是提高上市公司質(zhì)量的應(yīng)有之義。

11月22日，多家國(guó)有上市公司股價(jià)應(yīng)聲上漲。其中，同花順中字頭概念股漲3.48%，板塊內(nèi)5家公司漲停。此外，中船系、央企國(guó)資改革、深圳國(guó)資改革等概念板塊也取得不俗表現(xiàn)。

探索中國(guó)特色的估值體系

A股估值結(jié)構(gòu)有改善空間

繼今年8月份在《求是》撰文提出“努力建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)”后，易會(huì)滿在2022金融街論壇年會(huì)上進(jìn)一步指出，要“深入研究成熟市場(chǎng)估值理論的適用場(chǎng)景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”。

“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮，這在中國(guó)資本市場(chǎng)是重要且現(xiàn)實(shí)的問題?！敝薪鸸菊J(rèn)為，從整體市場(chǎng)尤其是A股市場(chǎng)的估值體系來看，盡管A股國(guó)際化程度近年有所提升，但國(guó)內(nèi)資金仍然主導(dǎo)市場(chǎng)定價(jià)，A股的估值更多由內(nèi)部的基本面預(yù)期變化、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素決定。未來，A股估值結(jié)構(gòu)有改善空間，尤其是部分銀行及國(guó)有上市企業(yè)等估值長(zhǎng)期、普遍偏低。

國(guó)有企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，其重要性同樣在A股市場(chǎng)得以體現(xiàn)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日收盤，A股共有1511家上市公司市值超百億元，其中，國(guó)有上市公司（包括央企國(guó)資控股、省屬國(guó)資控股、地市國(guó)資控股以及其他國(guó)有四類）合計(jì)596家，總市值高達(dá)35.83萬億元。而在127家千億元市值上市公司中，國(guó)有上市公司合計(jì)73家，占比高達(dá)57.48%。

從市盈率（PE）角度看，目前業(yè)界普遍認(rèn)為，PE低于13倍即公司價(jià)值被低估。而在前述596家百億元市值國(guó)有上市公司中，有372家的市盈率低于13倍，占比約62.41%。

對(duì)此，國(guó)泰君安證券首席投資顧問何力認(rèn)為，國(guó)有上市公司估值的普遍偏低與目前國(guó)內(nèi)投資者仍偏向短線思維操作有關(guān)，即對(duì)中短期公司成長(zhǎng)性給予的定價(jià)權(quán)重過高，對(duì)于公司長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、盈利穩(wěn)定性給予的權(quán)重過低；對(duì)小市值公司的股價(jià)彈性給予的權(quán)重過高，對(duì)大市值公司流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)給予的權(quán)重過低。

一位不愿具名的券商首席策略分析師在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，估值是投資者常用的參考指標(biāo)，代表著市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的判斷。盡管近年來的國(guó)企改革在多個(gè)指標(biāo)上已見成效，但國(guó)企在管理機(jī)制、人事制度、發(fā)展方式等方面的優(yōu)化是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)的行業(yè)分布相較于民營(yíng)企業(yè)更加集中。這些特點(diǎn)使得國(guó)有企業(yè)在創(chuàng)新動(dòng)力、管理效率、盈利彈性、成長(zhǎng)彈性等方面仍有提升空間。因此，從這一角度來說，當(dāng)前重視估值問題，有助于幫助企業(yè)改善與估值掛鉤的經(jīng)營(yíng)能力、資本結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平等，提升企業(yè)自身質(zhì)量，提高市場(chǎng)認(rèn)可度。

國(guó)有上市公司練好內(nèi)功

加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合

近年來，國(guó)有上市公司在專業(yè)化戰(zhàn)略性整合方面的動(dòng)作不斷加快。這既是自上而下深化國(guó)企改革、優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，也是企業(yè)提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的訴求。

陽光時(shí)代律師事務(wù)所高級(jí)合伙人、國(guó)企混改與員工持股研究中心負(fù)責(zé)人朱昌明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，現(xiàn)階段，國(guó)有上市公司已經(jīng)成為國(guó)企的主力軍，代表了最優(yōu)秀的國(guó)有企業(yè)。今年5月份國(guó)資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，說明未來國(guó)企改革的重要發(fā)力點(diǎn)之一是聚焦提高國(guó)有上市公司質(zhì)量。

“國(guó)有上市公司要練好內(nèi)功，必然要提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。并購重組顯然是一種重要的推進(jìn)手段?！敝觳髡J(rèn)為，從宏觀層面來講，加強(qiáng)國(guó)有上市公司專業(yè)化戰(zhàn)略性整合是國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要組成部分，這將推動(dòng)國(guó)有資本進(jìn)一步向重要行業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)域集中，實(shí)現(xiàn)資源配置效率和發(fā)展質(zhì)量效益有效提升；從微觀層面來講，這將從根本上減少企業(yè)重復(fù)投資和同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，“小散弱”的現(xiàn)象得到扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高，從而提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

從實(shí)踐層面看，國(guó)有上市公司并購活躍。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至11月22日（以首次公告日作為統(tǒng)計(jì)依據(jù)），剔除交易失敗案例后，A股市場(chǎng)共發(fā)起3321起并購事件，涉及國(guó)有上市公司的有1081起，其中包括67起國(guó)有上市公司的重大資產(chǎn)收購/出讓/置換。與去年同期相比，這三組數(shù)據(jù)分別增長(zhǎng)33.7%、31.03%、21.82%。

《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》提出，“以優(yōu)勢(shì)上市公司為核心，通過資產(chǎn)重組、股權(quán)置換等多種方式，加大專業(yè)化整合力度，推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)資源向上市公司匯聚。”何力預(yù)計(jì)，未來，醫(yī)療健康、裝備制造、人工智能、新能源、云計(jì)算、物流等重點(diǎn)領(lǐng)域和戰(zhàn)略性、前瞻性新興產(chǎn)業(yè)，有望成為國(guó)有上市公司重組整合的聚集地。

加強(qiáng)投資者關(guān)系管理

引導(dǎo)中小投資者價(jià)值投資

在提高國(guó)有上市公司質(zhì)量方面，除了要對(duì)內(nèi)“練好內(nèi)功”，對(duì)外主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理也逐漸成為共識(shí)。

易會(huì)滿稱，我國(guó)A股市場(chǎng)個(gè)人投資者數(shù)量超過2億，這是我國(guó)資本市場(chǎng)最大的市情，是市場(chǎng)活力的重要來源，也是市場(chǎng)功能正常發(fā)揮的重要支撐。

在朱昌明看來，當(dāng)前，國(guó)有上市公司既要干得好，也要及時(shí)回應(yīng)投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)的關(guān)切，讓資本市場(chǎng)和投資者充分了解公司業(yè)績(jī)，引導(dǎo)投資者從關(guān)心短期股價(jià)表現(xiàn)到關(guān)注公司內(nèi)在價(jià)值和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，正確判斷國(guó)有上市公司價(jià)值，這對(duì)于穩(wěn)定資本市場(chǎng)、激發(fā)投資者信心有深遠(yuǎn)的影響。

前述分析師認(rèn)為，未來國(guó)有上市公司可從四方面入手，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理：一是加強(qiáng)投資者關(guān)系管理中的信息披露，幫助投資者建立基于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行投資的邏輯框架，強(qiáng)化價(jià)值投資方式；二是推行價(jià)值理念，系統(tǒng)性展示公司的內(nèi)在價(jià)值及發(fā)展?jié)摿Γ瑸橥顿Y者基于公司內(nèi)在價(jià)值投資提供幫助，實(shí)現(xiàn)公司與投資者利益一致；三是建立常態(tài)化溝通機(jī)制，提升投資者管理工作有效性；四是實(shí)行健全的分紅政策，提升投資者信心。