近日當(dāng)上證指數(shù)在2900點(diǎn)上方震蕩之際，半導(dǎo)體、芯片概念、5G等“硬科技”板塊強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，相關(guān)主題基金也表現(xiàn)搶眼，尤其是一些主動(dòng)權(quán)益基金。而在“硬科技”投資領(lǐng)域，南方基金漸漸嶄露頭角，旗下相關(guān)主題基金表現(xiàn)出了非凡的超額收益能力。例如南方科技創(chuàng)新A（007340）年中成立以來(lái)凈值增長(zhǎng)超30％，在同類(lèi)型科技創(chuàng)新主題基金中位居第一，南方信息創(chuàng)新A（007490）同樣也取得了超30％的不俗業(yè)績(jī)。

南方基金能在“硬科技”領(lǐng)域取得不俗的業(yè)績(jī)，與南方基金權(quán)益投資領(lǐng)軍人物——副總經(jīng)理兼首席投資官（權(quán)益）史博息息相關(guān)。這位酷愛(ài)體驗(yàn)新潮電子產(chǎn)品的首席投資官，早在2018年底就預(yù)言2019年“硬科技”的強(qiáng)勢(shì)行情，而他的重倉(cāng)股中也不乏一年超三倍的“硬科技”牛股。

近期由南方基金傾力打造的首期“南方論壇”中，史博帶領(lǐng)南方基金三大金?；鸾?jīng)理詳細(xì)解讀“硬科技”投資的正確姿勢(shì)！

如何區(qū)分“硬科技”和“硬殼科技”

主持人：有一個(gè)問(wèn)題我要請(qǐng)史總回答，您在去年底就預(yù)測(cè)2019年的行情是消費(fèi)+科技，今年3月份對(duì)“硬科技”下了個(gè)定義，3月份到現(xiàn)在的八個(gè)月左右時(shí)間，經(jīng)歷了市場(chǎng)的各種演繹和發(fā)展，如果今天再請(qǐng)您給“硬科技”下個(gè)定義的話(huà)，您覺(jué)得有什么新的拓展嗎？

【史博】：對(duì)于“硬科技”，大家一定意義上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了共識(shí)，就是我們不能只做商業(yè)模式的創(chuàng)新，我們需要硬件制造上、核心技術(shù)上有所突破，這是一個(gè)共識(shí)。

我們?cè)趶?qiáng)調(diào)“硬科技”時(shí)也要注意到這些硬科技的科技含量、技術(shù)含量的提升是緩慢、長(zhǎng)期的過(guò)程，一般而言初期積累比較緩慢，過(guò)了某一個(gè)點(diǎn)才可能有爆發(fā)。

這一輪最明星的公司——華為，回想十五、二十年前，跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的差異度并沒(méi)有那么大，從2G、3G、4G，到5G才產(chǎn)生巨大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，給企業(yè)成長(zhǎng)樹(shù)立了標(biāo)桿和樣板，即創(chuàng)新研發(fā)的投入不要過(guò)于短線(xiàn)，初期投入很可能不見(jiàn)得有很明顯的商業(yè)效果，如果能堅(jiān)持下去，不忘初心，后期的燦爛可能是超出想象的。

主持人：相比傳統(tǒng)行業(yè)，投資“硬科技”采用的投資方法和理念有何不同？

【史博】：市場(chǎng)對(duì)“硬科技”比較接受，跟兩大科技龍頭股阿里、騰訊的知名度有關(guān)，講到世界前十大科技股，一律都會(huì)把阿里、騰訊列入其中，這兩個(gè)公司在數(shù)字和技術(shù)方面有很多積累，但目前階段中國(guó)面臨的壓力實(shí)際上是制造業(yè)升級(jí)的壓力，需要技術(shù)的積累和突破。

一說(shuō)科技股就想到阿里、騰訊，再說(shuō)科技時(shí)還想著以阿里、騰訊這樣的商業(yè)模式為基礎(chǔ)的公司，可能會(huì)比較難，這也是硬科技的來(lái)源。

對(duì)這樣的公司投資不需要有太多變化，因?yàn)檠邪l(fā)投入、科技投入本質(zhì)上是塑造自己的護(hù)城河和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們希望看到的是這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷提升的公司，看到他的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能落實(shí)到財(cái)務(wù)報(bào)表上，能看到企業(yè)治理、企業(yè)股權(quán)文化非常優(yōu)秀，這樣的企業(yè)自然會(huì)落入機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍之內(nèi)。

主持人：怎么區(qū)分“硬科技”和“硬殼科技”？

【史博】：這就是職業(yè)投資人應(yīng)該做的事情，努力通過(guò)工作找到優(yōu)秀的“硬科技”公司，給他們以較高的估值和定價(jià)，形成正向激勵(lì)。

一般而言，“硬殼科技”公司比較通行的特點(diǎn)就是什么風(fēng)來(lái)了，它都跟得上，比如最近區(qū)塊鏈比較火，平時(shí)你感覺(jué)這家公司跟區(qū)塊鏈八竿子打不著，風(fēng)馬牛不相及，但在區(qū)塊鏈概念中它是核心標(biāo)的之一。

這樣的公司我們要警惕一點(diǎn)，每一輪風(fēng)口它都在，模樣看起來(lái)更像“硬殼科技”。真正的“硬科技”也需要不斷檢測(cè)、檢查，跟蹤行業(yè)趨勢(shì)，通過(guò)上下游行業(yè)專(zhuān)家的訪談，了解公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

“硬科技”需要華為精神

主持人：如果讓你給硬科技投資選一個(gè)核心詞的話(huà)，你會(huì)選什么？

【李振興】：我覺(jué)得是“精益求精”，科技股確實(shí)需要華為精神。華為在手機(jī)上的起步相對(duì)偏晚，但他沒(méi)有走性?xún)r(jià)比路線(xiàn)，也沒(méi)有走渠道路線(xiàn)，而是真真實(shí)實(shí)一直注重技術(shù)研發(fā)。

一開(kāi)始你看不到很大的效果，甚至也看不到媒體對(duì)他的評(píng)價(jià)，但時(shí)間一長(zhǎng)，他跟其他企業(yè)相比的優(yōu)勢(shì)就會(huì)逐漸拉大。甚至于我們看到華為最新的手機(jī)發(fā)布，超過(guò)全球最大的企業(yè)都有可能，這是國(guó)內(nèi)企業(yè)特別需要學(xué)習(xí)的，把基礎(chǔ)工作做扎實(shí)。

我理解的“硬科技”，科技股都存在不確定性，對(duì)于未來(lái)必然要承受的就是比投資于經(jīng)典消費(fèi)品要承擔(dān)更大不確定性，空間也更大，我們希望從兩個(gè)角度尋找企業(yè)：

一是競(jìng)爭(zhēng)壁壘，這種競(jìng)爭(zhēng)壁壘能否保證他持續(xù)勝出，剛剛講到的基礎(chǔ)研發(fā)優(yōu)勢(shì)就是很重要的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，其他還來(lái)自于公司文化。包括對(duì)于國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)資源的發(fā)展和利用，這種壁壘如果能真正建立起來(lái)，跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)差距，輔以持續(xù)研發(fā)投入，形成良性的核心競(jìng)爭(zhēng)力，它會(huì)成為非常持續(xù)的，未來(lái)確定性更大的科技股投資。

二是來(lái)自于產(chǎn)業(yè)鏈的地位，科技股分為很多種，它的商業(yè)模式很多時(shí)候都是從比較弱勢(shì)的方向做起。

未來(lái)我們希望能看到越來(lái)越多企業(yè)通過(guò)自己的努力，站到更好的產(chǎn)業(yè)鏈卡位上，把自己產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的定價(jià)權(quán)或產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)，在這樣的過(guò)程中會(huì)逐步體現(xiàn)出我們對(duì)于科技行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期信心，也是我們選股的標(biāo)準(zhǔn)。

“硬科技”投資看人更重要

主持人：駱總對(duì)行業(yè)中的龍頭公司比較關(guān)注，您認(rèn)為在硬科技這個(gè)品類(lèi)中，如何找出龍頭公司？

【駱帥】：對(duì)我來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為科技股投資看人更重要，分為幾個(gè)層次：

一是創(chuàng)始人的情懷和產(chǎn)業(yè)抱負(fù)，科技股的研發(fā)投入周期很長(zhǎng)，且有很大不確定性，比開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大很多，短期未必能看到回報(bào)。

很多生物科技類(lèi)公司在港股上市很多年都沒(méi)有利潤(rùn)，只能靠不斷融資去支撐，能不能做出來(lái)沒(méi)有百分之百的把握，支撐的前提是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)要有很強(qiáng)的抱負(fù)，不僅是為了賺錢(qián)，還要有產(chǎn)業(yè)夢(mèng)想。

二是公司的激勵(lì)設(shè)置，對(duì)于員工，特別是對(duì)核心技術(shù)骨干的激勵(lì)力度是否足夠。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)本身就是科技骨干當(dāng)然最好，有時(shí)候創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)要給新進(jìn)入的技術(shù)核心足夠多利益分配，包括股權(quán)激勵(lì)等激勵(lì)機(jī)制的設(shè)置，激發(fā)他們的動(dòng)力。

科技公司最關(guān)鍵的點(diǎn)有時(shí)候只是一層窗戶(hù)紙，這個(gè)東西大家都做不出來(lái)，可能只是工藝的某些參數(shù)不知道怎么設(shè)置，包括中間的know how，這些東西往往掌握在產(chǎn)業(yè)中最核心的一些人手中，這些人原來(lái)在大公司任職，怎樣把這些人吸引過(guò)來(lái)？

某上市公司的芯片能不斷突破就是因?yàn)橥诹藰I(yè)內(nèi)芯片領(lǐng)域領(lǐng)軍人才，這個(gè)關(guān)鍵的人到來(lái)之后，能給他們很強(qiáng)的助力，比原來(lái)的發(fā)展速度快很多，這個(gè)人靠的是什么？

一是他自己的產(chǎn)業(yè)夢(mèng)想，二是主人翁地位，在機(jī)制上有很強(qiáng)的保證。

一個(gè)公司說(shuō)自己怎么樣不重要，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都說(shuō)這是一個(gè)很可怕的企業(yè)，是我們很敬重的企業(yè)，那么這樣的企業(yè)是值得長(zhǎng)期關(guān)注的。

“硬科技”投資右側(cè)投資空間更大

主持人：接下來(lái)請(qǐng)章總聊一聊對(duì)于硬科技投資的理解。

【章暉】：從經(jīng)典財(cái)務(wù)模型來(lái)說(shuō)，所謂硬科技公司，都是經(jīng)歷過(guò)很多投入，有很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有利潤(rùn)或者是虧損的，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿都放得比較大。

這也就意味著一旦他的產(chǎn)品或技術(shù)取得突破，進(jìn)入比較大的市場(chǎng)，增長(zhǎng)一定不是短期的。比如經(jīng)過(guò)五年的投入，一旦有了一些成果或者真正得到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的尊敬，得到客戶(hù)的認(rèn)可，我們的空間也非常大。

我們有些時(shí)候?qū)τ诳萍脊镜耐顿Y可以適當(dāng)左側(cè)布局，但右側(cè)空間更大，一個(gè)有很好的企業(yè)家精神，公司治理比較完善的公司，投入這么多年，突然這個(gè)行業(yè)爆發(fā)了，不管是接下來(lái)的5G還是人工智能，有了很好的應(yīng)用場(chǎng)景，空間很大，可以下重注。

適當(dāng)進(jìn)行右側(cè)加倉(cāng)操作或重倉(cāng)持有已經(jīng)看得清楚的公司，能獲得特別大的回報(bào)，因?yàn)樗旧淼慕?jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)杠桿很大，空間也很大，利潤(rùn)周期非常強(qiáng)，業(yè)績(jī)彈性也非常大，即使右側(cè)已經(jīng)有了一定的漲幅，后面也能取得可觀的收益。

這一點(diǎn)跟傳統(tǒng)行業(yè)投資有很大不同，傳統(tǒng)行業(yè)投資特別看估值，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也就15-20％，股價(jià)如果漲了60％、70％，剩下的需要以時(shí)間換空間取得收益。但科技類(lèi)公司步入右側(cè)之后還是有比較大空間供我們?nèi)〉檬找妗?/p>機(jī)構(gòu)研究的優(yōu)勢(shì)就在于可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈研究找到先行指標(biāo)，比如拿到訂單、產(chǎn)能利用率提升，我們的右側(cè)可能是別人的左側(cè)，研究越深入的人，右側(cè)更加靠左，能賺到的收益也更多。

對(duì)于科技股投資唯一要避免的就是“看不懂、不相信、來(lái)不及”，我們對(duì)于不同行業(yè)和個(gè)股的理解有著不同的層次，但一旦出現(xiàn)自己能理解的拐點(diǎn)，尤其是對(duì)于科技行業(yè)或偏新興產(chǎn)業(yè)的投資，一旦出現(xiàn)自己能理解的信號(hào)，千萬(wàn)不要因?yàn)橛羞^(guò)一波上漲而不進(jìn)行更深入研究，不對(duì)它進(jìn)行彈性測(cè)算和估值，錯(cuò)過(guò)比較大的投資機(jī)會(huì)。

主持人：您剛剛提到的“看不懂、不相信、來(lái)不及”狀態(tài)，恰恰反映了股價(jià)右側(cè)跟業(yè)績(jī)右側(cè)是不同步的，最難的是股價(jià)已經(jīng)在右側(cè)，業(yè)績(jī)還沒(méi)有披露出來(lái)，作為您來(lái)講，您會(huì)如何進(jìn)行權(quán)衡和選擇？

【章暉】：首先要真正了解這個(gè)行業(yè)，先看行業(yè)空間和業(yè)績(jī)彈性，這是研究一個(gè)公司必須算的兩點(diǎn)，我們不知道股價(jià)漲跌反映了多少，但可以進(jìn)行測(cè)算，如果測(cè)算還有空間，一個(gè)公司可以漲5倍，先漲50％就不算什么。

如果在我們的理解范圍內(nèi)，它就是50％的空間，已經(jīng)漲了30％，那就只能放棄了。