TMT估值短期“恐高”，硬科技或啟動(dòng)承接——投資策略周報(bào)-20230326

1、2022年市場(chǎng)主線回顧：背后支撐邏輯是盈利“增速差”擴(kuò)張

2022Q2~Q3以新能源為代表的“硬科技”與其余板塊的盈利增速差趨于擴(kuò)張，促其走出市場(chǎng)主線風(fēng)格。從營(yíng)收增速差、歸母凈利潤(rùn)增速差、ROE差這三大維度來看，截至2022Q3，電力設(shè)備（電池、儲(chǔ)能、光伏）、新能源汽車與其他板塊之間的“增速差”呈現(xiàn)趨勢(shì)擴(kuò)張，盈利優(yōu)勢(shì)凸顯。事實(shí)上，在2022年4~8月市場(chǎng)反彈期間，以新能源代表的“硬科技”行情表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，其背后的邏輯是行業(yè)盈利“增速差”表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

2、2023Q2市場(chǎng)主線展望：謹(jǐn)慎追熱點(diǎn)，增配硬科技

我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)所期待的“增速差”擴(kuò)張方向，包括：TMT和順周期恐怕均將大概率落空。一方面，我們觀察2022Q1~Q3TMT為代表的成長(zhǎng)行業(yè)與各板塊之間的盈利增速差已呈現(xiàn)趨勢(shì)走弱的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)；另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚處于“下行末期”，比如：庫存依舊高企、價(jià)格持續(xù)通縮，難以支撐順周期板塊明顯釋放業(yè)績(jī)。相反，根據(jù)我們對(duì)中觀層面的數(shù)據(jù)跟蹤，預(yù)計(jì)2023Q1財(cái)報(bào)“硬科技”或大概率與其余板塊保持盈利“增速差”的持續(xù)擴(kuò)張。具體來看：（1）預(yù)計(jì)電力設(shè)備有望繼續(xù)維持與其余板塊的盈利“增速差”甚至有望擴(kuò)大；（2）產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)“雙周期”驅(qū)動(dòng)下，機(jī)械自動(dòng)化及半導(dǎo)體盈利有望較快實(shí)現(xiàn)“底部反轉(zhuǎn)”；（3）順周期，包括消費(fèi)、周期等尚需靜待國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“全面復(fù)蘇”。經(jīng)歷2023Q1TMT板塊的快速上漲之后，展望2023Q2TMT或大概率走出分化，難以持續(xù)成為市場(chǎng)主線風(fēng)格。一方面，財(cái)報(bào)季或引導(dǎo)市場(chǎng)重新關(guān)注現(xiàn)實(shí)中盈利“增速差”仍在擴(kuò)張的方向，比如：硬科技；另一方面，交易過熱、估值較高亦將抑制TMT持續(xù)攀升的空間。綜上，我們雖然認(rèn)同TMT主題投資在產(chǎn)業(yè)周期及風(fēng)險(xiǎn)偏好的驅(qū)動(dòng)下，有望貫穿全年，但同時(shí)，不得不考慮其短期過熱后的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，不建議追高；另外，我們亦期待機(jī)械自動(dòng)化、半導(dǎo)體、電力設(shè)備等“硬科技”能乘借“增速差”擴(kuò)張東風(fēng)，在2023Q2啟動(dòng)一輪階段性反彈行情，甚至對(duì)于機(jī)械自動(dòng)化、半導(dǎo)體或有望在產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)“雙周期”驅(qū)動(dòng)下走出更具持續(xù)性的較大行情。

配置建議：（一）成長(zhǎng)風(fēng)格具備基本面支撐，且受益于流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好彈性或?qū)⑹鞘袌?chǎng)主線，包括：（1）增配硬科技：機(jī)械自動(dòng)化、電力設(shè)備（儲(chǔ)能、光伏）和新能源汽車（電池、整車）、半導(dǎo)體、通信設(shè)備、軍工；（2）謹(jǐn)慎配置軟科技：計(jì)算機(jī)、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)3.0（數(shù)字經(jīng)濟(jì)）。（二）券商布局正當(dāng)時(shí)：“賠率”受益于流動(dòng)性擴(kuò)張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。（三）關(guān)注央國(guó)企提估值邏輯，包括：一帶一路、納入永續(xù)增長(zhǎng)及提高分紅等重要投資方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國(guó)貨幣政策超預(yù)期；工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)；企業(yè)財(cái)報(bào)不及預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選