TMT估值短期“恐高”，硬科技或啟動承接——投資策略周報-20230326

1、2022年市場主線回顧：背后支撐邏輯是盈利“增速差”擴張

2022Q2~Q3以新能源為代表的“硬科技”與其余板塊的盈利增速差趨于擴張，促其走出市場主線風格。從營收增速差、歸母凈利潤增速差、ROE差這三大維度來看，截至2022Q3，電力設備（電池、儲能、光伏）、新能源汽車與其他板塊之間的“增速差”呈現(xiàn)趨勢擴張，盈利優(yōu)勢凸顯。事實上，在2022年4~8月市場反彈期間，以新能源代表的“硬科技”行情表現(xiàn)相對占優(yōu)，其背后的邏輯是行業(yè)盈利“增速差”表現(xiàn)相對強勢。

2、2023Q2市場主線展望：謹慎追熱點，增配硬科技

我們預計市場所期待的“增速差”擴張方向，包括：TMT和順周期恐怕均將大概率落空。一方面，我們觀察2022Q1~Q3TMT為代表的成長行業(yè)與各板塊之間的盈利增速差已呈現(xiàn)趨勢走弱的態(tài)勢，預計短期內難以扭轉；另一方面，國內經濟尚處于“下行末期”，比如：庫存依舊高企、價格持續(xù)通縮，難以支撐順周期板塊明顯釋放業(yè)績。相反，根據(jù)我們對中觀層面的數(shù)據(jù)跟蹤，預計2023Q1財報“硬科技”或大概率與其余板塊保持盈利“增速差”的持續(xù)擴張。具體來看：（1）預計電力設備有望繼續(xù)維持與其余板塊的盈利“增速差”甚至有望擴大；（2）產業(yè)與經濟“雙周期”驅動下，機械自動化及半導體盈利有望較快實現(xiàn)“底部反轉”；（3）順周期，包括消費、周期等尚需靜待國內經濟“全面復蘇”。經歷2023Q1TMT板塊的快速上漲之后，展望2023Q2TMT或大概率走出分化，難以持續(xù)成為市場主線風格。一方面，財報季或引導市場重新關注現(xiàn)實中盈利“增速差”仍在擴張的方向，比如：硬科技；另一方面，交易過熱、估值較高亦將抑制TMT持續(xù)攀升的空間。綜上，我們雖然認同TMT主題投資在產業(yè)周期及風險偏好的驅動下，有望貫穿全年，但同時，不得不考慮其短期過熱后的調整風險，不建議追高；另外，我們亦期待機械自動化、半導體、電力設備等“硬科技”能乘借“增速差”擴張東風，在2023Q2啟動一輪階段性反彈行情，甚至對于機械自動化、半導體或有望在產業(yè)與經濟“雙周期”驅動下走出更具持續(xù)性的較大行情。

配置建議：（一）成長風格具備基本面支撐，且受益于流動性與風險偏好彈性或將是市場主線，包括：（1）增配硬科技：機械自動化、電力設備（儲能、光伏）和新能源汽車（電池、整車）、半導體、通信設備、軍工；（2）謹慎配置軟科技：計算機、傳媒、互聯(lián)網3.0（數(shù)字經濟）。（二）券商布局正當時：“賠率”受益于流動性擴張周期，“勝率”靜待基本面“反轉”。（三）關注央國企提估值邏輯，包括：一帶一路、納入永續(xù)增長及提高分紅等重要投資方向。

風險提示：國內經濟復蘇不及預期；美國貨幣政策超預期；工業(yè)用電未見明顯扭轉；企業(yè)財報不及預期。

本文源自券商研報精選