曾經(jīng)的業(yè)績(jī)冠軍，經(jīng)過(guò)一波行情的洗禮，往往會(huì)跌落神壇，能逃脫“冠軍魔咒”的基金經(jīng)理特別稀有。歷史上冠軍基金們?cè)诖文晖ǔ１憩F(xiàn)平淡，也被視為行業(yè)里打不破的“魔咒”，而今年似乎尤其如此。

事實(shí)上，今年以來(lái)，A股市場(chǎng)中結(jié)構(gòu)性行情演繹，中證動(dòng)漫游戲指數(shù)年內(nèi)漲幅已達(dá)到103.29%，跟蹤這一指數(shù)的華夏中證動(dòng)漫游戲ETF也成了年內(nèi)第一只翻倍基。而反觀主動(dòng)管理型權(quán)益基金，不僅僅是冠軍基，業(yè)績(jī)上漲也僅略超過(guò)4成。此外，由于前期“抱團(tuán)”板塊的劇烈調(diào)整，使得明星基金凈值大幅縮水。

那么，隨著年內(nèi)行情即將過(guò)半，在“砍倉(cāng)新能源，加倉(cāng)TMT”成為現(xiàn)實(shí)的當(dāng)下，昔日頂著主動(dòng)管理型基金“冠軍”光環(huán)的基金經(jīng)理們表現(xiàn)如何？他們又配置了哪些板塊？

昔日冠軍安在？

萬(wàn)家基金的黃海是2022年“冠軍基”。2022年在多重不利因素沖擊下，市場(chǎng)波動(dòng)幅度明顯較大，A股主要指數(shù)全年均出現(xiàn)較大幅度下跌。而彼時(shí)黃海管理的萬(wàn)家宏觀擇時(shí)多策略混合、萬(wàn)家新利靈活配置混合分別以48.56%、43.66%的收益率位居2022年權(quán)益類基金的冠亞軍。此外，黃海管理的萬(wàn)家精選混合A同樣以35.51%的收益率在權(quán)益市場(chǎng)中排名前列。

奪冠前的黃海在公募市場(chǎng)極為低調(diào)，還曾因?yàn)橹貍}(cāng)地產(chǎn)股飽受質(zhì)疑。今年一季度，人工智能板塊異軍突起，成為最受矚目和追捧的熱門賽道。但黃海卻并未選擇追逐人工智能板塊，而是堅(jiān)守在能源股上。截至今年一季度末，其前十大重倉(cāng)股相較于去年四季度末變動(dòng)不大，陜西煤業(yè)仍為第一大重倉(cāng)股；同時(shí)，中國(guó)神華也獲得加倉(cāng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金網(wǎng)

截至5月5日，黃海管理的幾只產(chǎn)品年內(nèi)收益率保持在4.5%-5.5%，整體表現(xiàn)還算“中規(guī)中矩”。但其他幾位此前的“冠軍”卻沒有這么好運(yùn)了。

2021年曾憑借著“All in”新能源走上巔峰的崔宸龍也曾成功攬下當(dāng)年公募基金的冠亞軍，但又因此在2022年跌下了谷底，截至目前，在其管理的10只產(chǎn)品整體表現(xiàn)“差強(qiáng)人意”，其中的7只年內(nèi)收益率為負(fù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金網(wǎng)

從一季報(bào)中前十大重倉(cāng)股變動(dòng)情況看，崔宸龍管理的前海開源公用事業(yè)新進(jìn)寧德時(shí)代、中科電氣、新天綠能，中廣核新能源退出。增持億緯鋰能、中國(guó)電力、華潤(rùn)電力、華能國(guó)際H股、中國(guó)電力、龍?jiān)措娏Φ龋瑴p持比亞迪。 不過(guò)，從其近期凈值估算與實(shí)際間出現(xiàn)較大差距來(lái)看，據(jù)猜測(cè)其已對(duì)新能源進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。如其管理的前海開源新興產(chǎn)業(yè)4月26日凈值下跌0.36%，凈值估算漲幅與實(shí)際漲幅差出2.68個(gè)百分點(diǎn)。

崔宸龍表示，AI的加速發(fā)展，讓我們看到了跨時(shí)代的發(fā)展機(jī)遇，如果說(shuō)以鋰電、光伏為代表的新能源產(chǎn)業(yè)是這個(gè)時(shí)代硬科技的代表，那么以chatGPT等為代表的技術(shù)則是“軟科技”的核心，其將會(huì)加速各個(gè)行業(yè)的發(fā)展，AI和新能源的共同出現(xiàn)，將會(huì)使得我們整個(gè)社會(huì)的發(fā)展速度和高度創(chuàng)出令人驚訝的程度。未來(lái)包括機(jī)器人、自動(dòng)駕駛等落地的速度會(huì)遠(yuǎn)超原有行業(yè)發(fā)展的預(yù)期，因此我們要積極擁抱這個(gè)偉大的時(shí)代，積極投身于跨時(shí)代的科技浪潮中。

相較黃海與崔宸龍，廣發(fā)頂流劉格菘卻在經(jīng)歷著至暗時(shí)刻。

2019年憑借抓住芯片半導(dǎo)體的科技股行情，劉格菘成為了國(guó)內(nèi)公募史上第一個(gè)包攬主動(dòng)權(quán)益基金年度前三名的基金經(jīng)理，一時(shí)間名聲大噪。如果說(shuō)2019年抓住芯片半導(dǎo)體行情讓他引人注目，那么2020年后緊接著抓住的新能源行情，一舉打破冠軍魔咒，才是讓他真正成為管理700億規(guī)模資金頂流明星基金經(jīng)理的原因。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金網(wǎng)

然而，數(shù)據(jù)顯示，目前這位廣發(fā)名將在管產(chǎn)品9只，但從2023年年初至今的表現(xiàn)看，9只基金年內(nèi)全部下跌超過(guò)15%。

“偏科”或是主因

那么，為何明星基金經(jīng)理屢次上演“冠軍魔咒”？很多業(yè)內(nèi)人士將主因歸咎于結(jié)構(gòu)性行情，但事實(shí)又不止于此。除去市場(chǎng)環(huán)境，基金經(jīng)理本身在配置層面也長(zhǎng)期存在著一定錯(cuò)位，加劇著這一困局。

事實(shí)上，對(duì)于普通投資者，投資基金并非為了追求極致的高收益并承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，其終極需求更應(yīng)該是：收益尚可、體驗(yàn)突出、風(fēng)格穩(wěn)定。但市場(chǎng)當(dāng)中真正意義上的全市場(chǎng)基金非常少，雖然過(guò)去5-10年中最成功是消費(fèi)基金和新能源基金，但其業(yè)績(jī)是不能延續(xù)的，沒有任何行業(yè)是一直漲的。

也就是說(shuō)，在基金供給層面，目前賽道基金和賽道基金經(jīng)理居多，加劇了基金的整體極致表現(xiàn)，影響了基民的體驗(yàn)。但在需求層面，公募基金規(guī)模持續(xù)成長(zhǎng)的這幾年，大量新基民入市，真正適合這些人群的恰恰又是相對(duì)更加穩(wěn)健的全市場(chǎng)基金。

以劉格菘為例，其是典型的高倉(cāng)位高集中度投資風(fēng)格。如廣發(fā)科技先鋒混合，去年末該基金持倉(cāng)19只股票，合計(jì)公允價(jià)值121.9億元，占基金凈值的93.81%。前五只股票依次為圣邦股份、億緯鋰能、晶澳科技、陽(yáng)光電源、隆基綠能，合計(jì)占基金凈值46.58%。其中除了圣邦股份為芯片股外，其余均為新能源。而從一季報(bào)來(lái)看，前十大重倉(cāng)股名單并無(wú)變化，仍然集中于光伏、儲(chǔ)能、新能源車三大細(xì)分賽道，只是排序有所不同，這表明劉格菘基本是鎖倉(cāng)未動(dòng)。

進(jìn)一步來(lái)看，作為與二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)高度相關(guān)的行業(yè)，近幾年所謂“明星”公募基金和“明星”基金經(jīng)理也可謂“城頭變幻大王旗”。

2019-2020年價(jià)值風(fēng)格、成長(zhǎng)風(fēng)格輪流表現(xiàn)，成就了張坤、劉彥春、劉格菘等“明星”基金經(jīng)理。2021年價(jià)值風(fēng)格“熄火”，張坤、劉彥春由此跌下神壇。成長(zhǎng)風(fēng)格卻因新能源板塊的持續(xù)表現(xiàn)，使得只有兩年左右基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)歷的崔宸龍成為當(dāng)年收益率冠軍。此外，其間，還有貫穿2020-2021年醫(yī)藥板塊的間歇性表現(xiàn)，同樣造就葛蘭這樣的“千億頂流基金經(jīng)理”。然而，2022年市場(chǎng)風(fēng)格大變，消費(fèi)、醫(yī)藥持續(xù)低迷，新能源也逐漸“熄火”，導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)格、成長(zhǎng)風(fēng)格基金均出現(xiàn)大幅調(diào)整，成就了“黑馬”黃海。

從上述種種來(lái)看，一定程度上，頂著“冠軍”的光環(huán)并不等同于高枕無(wú)憂，往往在現(xiàn)實(shí)中甚至有可能帶來(lái)業(yè)績(jī)落差。普通投資者更需要關(guān)注的是基金經(jīng)理的投資框架與投資策略是否與現(xiàn)有規(guī)模匹配。

風(fēng)格日趨極致化

事實(shí)上，在結(jié)構(gòu)性行情演繹的當(dāng)下，年內(nèi)主動(dòng)權(quán)益類基金的業(yè)績(jī)分化仍在持續(xù)擴(kuò)大。收益率最高者超過(guò)70%，最低者虧損超過(guò)20%，兩者相差已超過(guò)90個(gè)百分點(diǎn)。

例如，唐能的銀華體育文化、文仲陽(yáng)的招商體育文化休閑、李濤的嘉實(shí)信息產(chǎn)業(yè)等多只聚焦于文化傳媒、信息產(chǎn)業(yè)的主題基金在年初至今的行情中斬獲頗豐。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

與此同時(shí)，越來(lái)越多的基金經(jīng)理追逐熱點(diǎn)，采取“押注式”投資方法調(diào)整持倉(cāng)，導(dǎo)致基金凈值暴漲暴跌。

以海富通股票混合為例，截至去年底，該基金前十大重倉(cāng)股包括鵬輝能源、禾邁股份、盛弘股份、陽(yáng)光電源等多只新能源相關(guān)股票。4月10日，新能源板塊漲幅居前，然而該基金凈值跌幅超過(guò)7%。4月20日，人工智能板塊領(lǐng)漲，該基金單日凈值上漲7.24%。

無(wú)獨(dú)有偶，中金成長(zhǎng)精選混合持倉(cāng)也發(fā)生了明顯調(diào)整。截至去年底，該基金前十大重倉(cāng)股分別是陽(yáng)光電源、固德威、德業(yè)股份、德賽西威、比亞迪等新能源板塊個(gè)股。截至今年一季度末，基金持倉(cāng)發(fā)生了顯著變化，重點(diǎn)布局人工智能、傳媒、數(shù)字經(jīng)濟(jì)及基礎(chǔ)設(shè)施、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)等，前十大重倉(cāng)股包括藍(lán)色光標(biāo)、中科曙光、昆侖萬(wàn)維、芒果超媒等。

國(guó)金證券的統(tǒng)計(jì)就顯示，180只新能源高倉(cāng)位的主動(dòng)權(quán)益類基金（一季度末新能源持倉(cāng)比例均達(dá)到60%）的歷史配置占比，在2021年底至2022年底一直維持在80%以上的高位，但一季度新能源平均配置占比下降19.5%，配置占比已降至66%，與2021年年中的水平相當(dāng)，行業(yè)籌碼松動(dòng)明顯。同時(shí)，一季度，主動(dòng)權(quán)益類公募基金減持最多的一級(jí)行業(yè)也集中在電力設(shè)備和新能源（鋰電、光伏），為-1.94%。而增持最多的則是TMT方向。

總結(jié)來(lái)看，此前市場(chǎng)熱議的機(jī)構(gòu)投資者“砍倉(cāng)新能源，加倉(cāng)TMT”的話題正成為現(xiàn)實(shí)，在存量市場(chǎng)博弈的環(huán)境中，沒有更大利好的催化的傳統(tǒng)核心資產(chǎn)與賽道股正成為新興行業(yè)加倉(cāng)的“輸血來(lái)源”，這種情況下均值回歸的行情邏輯也將越來(lái)越難實(shí)現(xiàn)。

有業(yè)內(nèi)分析人士表示，在A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)愈發(fā)顯化的當(dāng)下，隨之而來(lái)的就是所謂“基金抱團(tuán)”被理解是機(jī)構(gòu)間的“英雄所見略同”，因?yàn)殡S著頭部機(jī)構(gòu)定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)提升，優(yōu)質(zhì)個(gè)股的高估值或成常態(tài)。然而，也有部分人士質(zhì)疑某些基金投資風(fēng)格過(guò)于集中，行情好的時(shí)候成為贏家，行情不好就會(huì)成為徹底的輸家。

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