5月9日，上交所上市委召開2023年第34次審議會議，審議結(jié)果顯示，思必馳科技股份有限公司（以下簡稱：思必馳）不符合發(fā)行條件、上市條件或信息披露要求。

上市委會議現(xiàn)場主要問詢了思必馳核心技術(shù)的硬科技屬性、差異化競爭的有效性，并要求思必馳結(jié)合行業(yè)競爭格局、龍頭企業(yè)近三年經(jīng)營情況，進(jìn)一步說明其預(yù)測未來四年營業(yè)收入復(fù)合增長率的合理性和審慎性；結(jié)合報告期持續(xù)虧損、凈資產(chǎn)大幅下降等情況，說明經(jīng)營能力的可持續(xù)性。

此前，我們曾發(fā)表文章《AI企業(yè)思必馳沖刺科創(chuàng)板，多名核心人員來自股東阿里巴巴》，指出思必馳的經(jīng)營似乎陷入了困境，營業(yè)收入增長的同時，虧損卻有所擴(kuò)大。此外，我們還發(fā)現(xiàn)，思必馳的多位核心人員來自大股東阿里巴巴，思必馳似乎還和主要客戶、供應(yīng)商關(guān)系匪淺。

來源：攝圖網(wǎng)

核心技術(shù)的硬科技屬性受問詢

思必馳是一家提供人機(jī)對話解決方案的人工智能企業(yè)，主要向智能汽車、智能家電、消費電子等物聯(lián)網(wǎng)智能終端廠商，以及涵蓋金融服務(wù)、地產(chǎn)酒店、交通物流、政務(wù)民生、醫(yī)療健康等行業(yè)場景的數(shù)字政企類客戶提供方案、產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，其產(chǎn)品和業(yè)務(wù)主要可分為三大類，包括口語交互類軟件產(chǎn)品、AI硬件產(chǎn)品，以及語音語言類技術(shù)服務(wù)（對話式人工智能技術(shù)服務(wù)）。

招股書顯示，思必馳的核心技術(shù)能力主要由以對話為核心的全鏈路語音語言交互技術(shù)、軟硬一體化人機(jī)對話系統(tǒng)構(gòu)建能力，以及大規(guī)模自動化人工智能技術(shù)定制能力三部分構(gòu)成。

思必馳表示，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈主要可分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層、應(yīng)用層，思必馳主要處在技術(shù)層領(lǐng)域，并涉及部分基礎(chǔ)層相關(guān)技術(shù)，該領(lǐng)域的參與者主要包括以谷歌、蘋果、百度、阿里巴巴為代表的傳統(tǒng)綜合大型科技企業(yè)，以及以科大訊飛股份有限公司（證券簡稱：科大訊飛；證券代碼：002230.SZ）為代表的創(chuàng)新技術(shù)專業(yè)型科技企業(yè)。

招股書顯示，根據(jù)IDC發(fā)布的《2021年中國人工智能軟件及應(yīng)用市場研究報告》，科大訊飛、阿里巴巴、百度在中國語音語義市場的市場份額位列前三，分別為11%、7%、6%，思必馳位列第四，市場份額為3%。

思必馳在招股書中表示，與傳統(tǒng)綜合大型科技企業(yè)相比，思必馳的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在行業(yè)場景落地能力和場景覆蓋深度；相對于科大訊飛的廣泛布局，思必馳將物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點，聚焦于車和家兩個場景。由此看來，思必馳的相對優(yōu)勢似乎在于其專注于細(xì)分領(lǐng)域，而不在于其核心技術(shù)。

對此，上市委要求思必馳結(jié)合核心業(yè)務(wù)的市場競爭格局、核心產(chǎn)品的差異化競爭布局、核心技術(shù)的科技創(chuàng)新體現(xiàn)、核心技術(shù)與主要產(chǎn)品的升級迭代周期和研發(fā)儲備等，對比同行業(yè)可比公司，說明其核心技術(shù)的硬科技屬性、差異化競爭的有效性。

不過，從科大訊飛發(fā)布的年報來看，科大訊飛面向汽車智能化及數(shù)字化領(lǐng)域，已經(jīng)建立了全面的產(chǎn)品服務(wù)體系，能夠提供包括智能交互、智能音效、智能座艙、智能駕駛等場景解決方案。

同時，科大訊飛已與上海汽車集團(tuán)股份有限公司（證券簡稱：上汽集團(tuán)；證券代碼：600104.SH）、重慶長安汽車股份有限公司（證券簡稱：長安汽車；證券代碼：000625.SZ）等眾多車企建立了廣泛合作。2022年，科大訊飛的智能汽車業(yè)務(wù)新增前裝出貨量超過710萬套，累計出貨量超過4610萬套，年度交互次數(shù)突破30.4億次，平均月活用戶達(dá)到1488萬。

科大訊飛還獲評由賽迪傳媒評選頒發(fā)的汽車領(lǐng)跑者榜單“先鋒企業(yè)”“最佳產(chǎn)品”；由中國汽車工程研究院股份有限公司（證券簡稱：中國汽研；證券代碼：601965.SH）評選頒發(fā)的“2022年中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新成果”等榮譽。這樣看來，科大訊飛在思必馳專注的汽車領(lǐng)域似乎也涉獵頗深。

此外，我們此前發(fā)表的文章指出，思必馳多位核心人員來自阿里巴巴。具體而言，初敏為思必馳的副總裁，薛少飛為思必馳的研發(fā)總監(jiān)、核心技術(shù)人員，二人在入職思必馳前，均曾長期在阿里巴巴任職。

同時，公開資料顯示，初敏研發(fā)了世界上第一個大數(shù)據(jù)驅(qū)動的TTS系統(tǒng)，承擔(dān)并完成多個863研究項目，不過，初敏似乎已于2022年離開思必馳。

經(jīng)營能力的可持續(xù)性受問詢

招股書顯示，2022年，思必馳的營業(yè)收入為42320.57萬元，較2020年的23672.39萬元大幅增長，但歸母凈利潤為虧損26373.78萬元，較2020年的虧損17956.50萬元明顯擴(kuò)大。

事實上，2020年至2022年，思必馳的歸母凈利潤分別為-17956.50萬元、-29758.70萬元、-26373.78萬元，持續(xù)虧損。同時，2020年至2022年，思必馳的歸屬于母公司股東權(quán)益合計分別為65844.81萬元、35306.22萬元、14666.43萬元，逐年下滑。

對此，上市委要求思必馳結(jié)合報告期持續(xù)虧損、凈資產(chǎn)大幅下降等情況，說明其經(jīng)營能力的可持續(xù)性。

此外，思必馳在招股書中測算了在收入增長率放緩和未來年度毛利率波動情況下的扭虧為盈時點的敏感性分析。

招股書顯示，當(dāng)思必馳2023年至2026年營業(yè)收入年增長率為50%、綜合毛利率在36%-40%的情況下，其實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2026年；未來四年營業(yè)收入年增長率為45%，綜合毛利率在38%-40%的情況下，實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2026年，綜合毛利率為36%的情況下，實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2027年；未來四年營業(yè)收入年增長率為40%，綜合毛利率在40%的情況下，實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2026年，綜合毛利率為36%-38%的情況下，實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2027年；未來四年營業(yè)收入年增長率為35%，綜合毛利率為36%-40%的情況下，實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2027年；未來四年營業(yè)收入年增長率為30%，綜合毛利率在38%-40%的情況下，實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2027年，綜合毛利率為36%的情況下，實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2028年。

不過，思必馳的可比公司科大訊飛2019年至2022年的營業(yè)收入同比增速分別為27.3%、29.23%、40.61%、2.77%。其中，2019年至2022年，科大訊飛汽車領(lǐng)域的收入分別為37176.06萬元、32350.87萬元、44941.41萬元、46457.95萬元，復(fù)合增速僅為7.71%。

對此，上市委要求思必馳結(jié)合行業(yè)競爭格局、龍頭企業(yè)近三年經(jīng)營情況，進(jìn)一步說明其預(yù)測未來四年營業(yè)收入復(fù)合增長率的合理性和審慎性。

實際上，科大訊飛在年報中表示，人工智能從核心技術(shù)突破到規(guī)?；a(chǎn)業(yè)應(yīng)用是一個高門檻的過程。思必馳的招股書也坦言，AI技術(shù)與商業(yè)落地之間存在天然鴻溝，模型設(shè)計、數(shù)據(jù)準(zhǔn)備、模型訓(xùn)練、準(zhǔn)確度驗證、業(yè)務(wù)流程監(jiān)控、適配開發(fā)等環(huán)節(jié)都有巨大挑戰(zhàn)。智能語音語言技術(shù)定制化程度更高，其規(guī)?；俣认鄬^低。