01 投后管理概念

投后管理是項目投資周期中的重要組成部分，也是股權投資“募、投、管、退”四個重大環(huán)節(jié)之一，其流程貫穿從項目投資直到項目退出的整個期間。由于被投企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境在不斷變化，公司的經(jīng)營發(fā)展會受到各種因素影響，從而增加了項目投資的不確定性和風險（如市場風險、政策風險、技術風險、管理風險、法律訴訟風險等），投后管理正是為管理和降低項目投資風險而進行的一系列活動。

02 投后管理意義重大

隨著國內(nèi)外政治經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)復雜，疫情持續(xù)爆發(fā)，資本市場呈現(xiàn)劇烈振蕩，股權投資市場也進入低迷狀態(tài)，創(chuàng)投機構競爭愈演愈烈，加速行業(yè)出清。在此前提下，大機構尚能憑借自身實力及多年積累的資源平穩(wěn)度過，而中小機構則需要通過優(yōu)化自身管理來逃過一劫。對于中小機構來說，做好投后管理是其優(yōu)化自身管理、謀求生存與發(fā)展的重要手段。做好投后管理，不僅有助于募、投、退各個環(huán)節(jié)工作的順利推進，還有助于提升機構品牌效應。

首先，從募資端來談，目前政府引導基金和國資背景的LP已經(jīng)成為國內(nèi)股權投資行業(yè)資金的重要來源，而因為該類資金來源均具有“國有”屬性，所以該類資金在投資時設有更嚴格的監(jiān)管要求。通常國資背景LP在篩選GP時，會對GP展開嚴格的盡職調(diào)查，考量其團隊情況、歷史業(yè)績、制度體系建設與執(zhí)行情況等。

除此之外，跟蹤了解GP對于被投企業(yè)的風險管理和系列賦能情況也是國資LP考量GP的重要因素。因而，做好基金投后合規(guī)管理和賦能將有助于投資機構得到國資背景LP青睞。另外，對于市場化的投資方而言，其往往認為基金的運營業(yè)績和數(shù)據(jù)指標是基金管理人實力的直接體現(xiàn)，而基金的運營業(yè)績與項目的投后管理工作關聯(lián)重大。項目的成功與否不僅與項目投資節(jié)點的價值判斷有關，還與項目后續(xù)發(fā)展過程中的風險識別與賦能服務相關，做好投后管理工作對于吸引市場化財務投資人也不可或缺。

第二，從投資端來談，優(yōu)質(zhì)項目是稀缺資源，優(yōu)質(zhì)項目選擇與哪家投資機構合作，除了資金本身之外，更重要的是看哪家機構能為其提供更多的投后賦能服務?？梢钥吹?，很多頭部機構掌握了大量優(yōu)質(zhì)項目，根本原因是其為被投企業(yè)搭建了科學、全面、系統(tǒng)、高效的投后賦能體系，讓創(chuàng)業(yè)者能心無旁騖地專注于企業(yè)本身的發(fā)展，從而實現(xiàn)企業(yè)價值提升。因而，做好被投項目的投后管理將有助于投資機構吸引更多優(yōu)質(zhì)項目。

第三，從退出端來談，退出是投后管理的直觀結果，一個項目能否實現(xiàn)投資價值，能否按照預期方式退出，投后合規(guī)管理與賦能服務尤為重要。一個企業(yè)從成立、探索商業(yè)模式、規(guī)?；a(chǎn)運作、業(yè)務擴張到IPO上市每個階段都面臨一系列現(xiàn)實問題，而在此過程中，投資機構如果能陪伴企業(yè)成長，及時為被投企業(yè)提供幫助和對接資源，提高被投企業(yè)上市或者以其他方式退出的確定性和成功率。因而，做好被投項目的投后管理將不僅有助于被投企業(yè)的發(fā)展壯大，也有利于投資機構獲得良好的業(yè)績回報。

最后，做好投后管理可以提升投資機構的募資能力、投資能力和退出能力，而這些能力共同決定了機構的品牌影響力。品牌影響力的提升將繼續(xù)作用于機構各方面能力的提升，形成良性循環(huán)。

03 三大主流模式并存

目前各類投資機構的投后管理模式大體可以分為三種，即投后投前一體化、專業(yè)化投后、外部專業(yè)化，三種模式各有其適用場景和特點，是目前最為主流的三種模式，具體情況如下表：

總體來說，三種模式各有其特點和優(yōu)劣勢，其適應的機構類型和發(fā)展階段各不相同，而選擇采取哪種模式的核心是平衡投后管理過程中的責權利。

04 被投企業(yè)的跟蹤管理增值服務和退出安排是投后管理的主要內(nèi)容

投后管理的內(nèi)容大體可以分為被投企業(yè)的跟蹤管理、增值服務和退出管理三個部分，每個板塊的具體內(nèi)容如下表：

（一）被投企業(yè)的跟蹤管理

1.資料搜集與分析

對于被投企業(yè)的跟蹤管理，最基本的環(huán)節(jié)是定期收集被投企業(yè)的資料并進行分析。通過獲取被投企業(yè)財務報表、經(jīng)營數(shù)據(jù)、董事會決議、股東會決議等文件了解公司資產(chǎn)、負債、業(yè)務、財務狀況、運營、經(jīng)營成果、客戶關系、員工關系發(fā)展情況。經(jīng)營情況分析包括對影響企業(yè)發(fā)展的內(nèi)外部因素分析、預算執(zhí)行情況分析、財務狀況分析、經(jīng)營成果分析、現(xiàn)金流量分析、人力資源變動分析等。

2.定期走訪與內(nèi)控稽查

除定期收集被投企業(yè)相關資料外，對于被投企業(yè)的實地走訪和內(nèi)控稽查也是十分重要的。投后管理相關人員通常會根據(jù)被投企業(yè)的實際情況每半年至少安排一次定期走訪或者內(nèi)控稽查，以更加充分了解被投企業(yè)實際經(jīng)營情況，形成走訪或稽查報告，對于被投企業(yè)發(fā)生的重大異常情況應及時上報給決策部門，為公司決策提供更為可靠的決策依據(jù)。

3.重大事項預警

跟蹤被投企業(yè)經(jīng)營情況，對于被投企業(yè)發(fā)生的重大經(jīng)濟事項或重大經(jīng)濟事故應及時上報給決策部門，重大事件報告中需詳細描述事件過程，事件對被投企業(yè)的定性或定量影響，需要協(xié)調(diào)的問題以及問題的初步解決方案，經(jīng)公司審核同意后執(zhí)行。

（二）被投企業(yè)增值服務

隨著股權投資市場募資難、退出渠道收緊的形勢越演愈烈，行業(yè)的投資機構之間的競爭也日益加劇，具備良好募資能力和業(yè)績回報的企業(yè)能在競爭中脫穎而出。而良好的業(yè)績回報離不開為被投企業(yè)提供豐富的增值服務，對于被投企業(yè)的增值服務主要體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈資源協(xié)同、協(xié)助企業(yè)內(nèi)部治理和對接政府及公共資源三個方面，具體情況如下：

1.產(chǎn)業(yè)鏈資源協(xié)同

基金管理人為被投企業(yè)提供的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同賦能主要來源于自身構建的投資生態(tài)、股東方資源以及已合作LP的產(chǎn)業(yè)資源三個方面。從自身構建的投資生態(tài)來看，在投資實踐中，基金管理人通常會圍繞幾個重點領域進行投資，構建投資生態(tài)，而其構建的投資生態(tài)也會在后續(xù)投資中反哺其擬投資或已投資的企業(yè)，為其提供產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，加速企業(yè)發(fā)展進程。從股東方資源來看，如果基金管理人股東構成中有與其投資領域高度相關的上市公司或者產(chǎn)業(yè)龍頭公司，這些上市公司和產(chǎn)業(yè)龍頭就可以為被投企業(yè)介紹下游客戶資源或者對接上游供應商，從而快速改善被投企業(yè)經(jīng)營情況。從已合作LP的產(chǎn)業(yè)資源來看，產(chǎn)業(yè)方LP通常會基于自身業(yè)態(tài)發(fā)展需要來參股基金進行投資，其在基金后續(xù)投資過程中會選擇性地與其看好的被投企業(yè)合作，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局的擴張，而被投企業(yè)也因此得以發(fā)展。

2.協(xié)助企業(yè)內(nèi)部治理

對于一些早期及初創(chuàng)期企業(yè)，創(chuàng)始人多為技術人員出身，具備行業(yè)領域內(nèi)的專業(yè)知識，但在公司內(nèi)部治理及產(chǎn)品市場化方面經(jīng)驗不足。而基金管理人核心團隊在對多個企業(yè)進行投資后，往往積累了行業(yè)內(nèi)企業(yè)內(nèi)部治理經(jīng)驗，包括人員配置、股權架構搭建、制度體系建設、銷售渠道搭建等?；谏鲜銮闆r，基金管理人團隊可以結合被投企業(yè)自身發(fā)展的需要，幫助其加強核心能力建設，完善企業(yè)治理體系，招聘重要管理人員，提供財務、法務、上市等專業(yè)咨詢幫助，幫助企業(yè)籌集后續(xù)資金，幫助聘請外部專家進行技術交流等。

3.對接政府及公共資源

對于一些國家重點支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以及其他類型的小微行業(yè)，基金管理人及其核心團隊通常會為其提供一些政府資源和公共資源上的幫助，例如幫助被投企業(yè)申請政府補貼，幫助被投企業(yè)申請產(chǎn)業(yè)園區(qū)用地等。對于生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械行業(yè)的研發(fā)企業(yè)而言，其發(fā)展通常面臨長期臨床試驗和繁雜的注冊審批程序，而醫(yī)院資源以及負責注冊備案審批的政府人員是其發(fā)展過程中不可或缺的公共資源，如果基金管理機構能為此類企業(yè)提供其需要的相關資源，幫助該類企業(yè)突破發(fā)展瓶頸，則該類企業(yè)將加快發(fā)展進程，早日實現(xiàn)研發(fā)成果市場化。

（三）被投企業(yè)的退出安排

被投企業(yè)的退出安排是被投企業(yè)投后管理的最后一個環(huán)節(jié)，主要是根據(jù)對被投企業(yè)的研判，包括經(jīng)營分析報告、財務分析報告、重大事件報告、外部機會以及運營過程中的資本運作安排，選擇適當時機提出退出建議或者方案，提交公司決策機構討論，協(xié)助實施項目退出。項目退出機制主要包括首次公開發(fā)行（IPO）、買殼或借殼上市、管理層/股東回購、股份轉讓，以及破產(chǎn)清算。對于擬IPO退出的項目，基金管理人及其核心團隊往往會提前為被投企業(yè)提供IPO輔導服務，協(xié)助被投企業(yè)進行財務和法務咨詢服務、中介推薦評估，上市重大事項跟進、上市前財經(jīng)公關支持等，以確保被投企業(yè)實現(xiàn)IPO，同時也為基金投資人創(chuàng)造豐厚的回報。對于一些發(fā)展較好的項目，基金管理人及其核心團隊也會根據(jù)產(chǎn)業(yè)LP及股東的需要，推動其對被投企業(yè)的收購。

05 不同階段項目的投后賦能需求不同

對于天使、VC等前期項目，往往會存在團隊配置不完善、股權架構不合理或者初創(chuàng)團隊對于未來發(fā)展方向不明晰等問題。通過與多個投資機構的管理層進行訪談了解到，投早期項目就是投人，那么一個完善的人才團隊對于早期項目是否能在后續(xù)發(fā)展中取得爆發(fā)式增長是至關重要的。合理股權架構的搭建能夠保障創(chuàng)始團隊對于項目整體方向的把控，增強項目發(fā)展的穩(wěn)定性。未來發(fā)展方向方面，因為早期項目的初創(chuàng)團隊多為技術出身，對于市場需求變化的敏銳度不高，投資機構可以結合自身的項目投資經(jīng)驗為該類項目提供商業(yè)模式和發(fā)展方向上的指導，避免走彎路。最后，資金是否充裕也是決定被投企業(yè)生死存亡的關鍵因素。對于早期企業(yè)來說，產(chǎn)品研發(fā)、團隊建設、生產(chǎn)場地及設備等均需要花費大量資金，而能否幫助被投企業(yè)獲取下一輪融資也是早期項目投后管理的重要內(nèi)容。

對于中期項目來說，企業(yè)的盈利模式調(diào)整、銷售渠道搭建以及戰(zhàn)略融資是發(fā)展的核心問題。處于這個階段的企業(yè)經(jīng)過前期的打磨，研發(fā)已取得階段性成果，產(chǎn)品已具備雛形，但產(chǎn)品的大規(guī)模生產(chǎn)、市場推廣和變現(xiàn)仍然充滿不確定性?；鸸芾砣思捌浜诵膱F隊可以通過其自身生態(tài)或股東及產(chǎn)業(yè)LP資源為被投企業(yè)搭建銷售渠道，引進專業(yè)營銷人員，從而增強被投企業(yè)產(chǎn)品的變現(xiàn)能力，加大市場推廣力度，改善企業(yè)經(jīng)營狀況。另一方面，處于該階段的企業(yè)仍然會面臨賬面資金不足的問題，但對于他們而言融資不僅是找資金，更多是搜尋符合企業(yè)文化、契合企業(yè)未來戰(zhàn)略的投資機構，這樣不僅能夠帶來資金上的幫助，更多的是帶來資源上的補充和支持。

對于成熟期項目來說，企業(yè)已經(jīng)具備較成熟的商業(yè)模式，也有很好地盈利增長點，在某一細分市場也形成一定的影響力，要想突破當前的發(fā)展規(guī)模，完善業(yè)務布局、補齊產(chǎn)業(yè)鏈和上市前準備是其面臨的核心問題。完善業(yè)務布局主要通過收購行業(yè)內(nèi)中小型企業(yè)來完成，被投企業(yè)可以通過橫向并購和縱向并購來補齊業(yè)務短板，構建企業(yè)業(yè)務生態(tài)，從而增強企業(yè)競爭力。

在企業(yè)進行業(yè)務擴展和補齊產(chǎn)業(yè)鏈的過程中，基金管理人及其核心團隊人員可以幫助被投企業(yè)對接行業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)資源或提供專家資源，輔助其收并購進程。當企業(yè)發(fā)展到一定程度后，IPO是其實現(xiàn)爆發(fā)時增長的契機，因而該階段的企業(yè)也存在上市前輔導的需求。我國證券投資市場對于企業(yè)IPO有著嚴格的監(jiān)管要求，企業(yè)要IPO需提前幾年進行財務規(guī)劃、股權架構調(diào)整、制度體系規(guī)范等。在這一時間節(jié)點上，基金管理人及其核心團隊可以通過引薦上市公司專業(yè)財務顧問、法務顧問和管理咨詢顧問等資源，幫助其做好上市前準備，不僅可以助力企業(yè)順利上市，也能為自身及投資人獲得超額回報。

06 頭部機構是如何做投后的？

在募資難和退出渠道受擠壓的雙重壓力下，股權投資行業(yè)面臨嚴峻的發(fā)展問題，越來越多機構開始將注意力轉移到投后管理工作的建設和完善上。在投后管理上，頭部機構均已形成各自獨特的模式和特色，而優(yōu)秀的投后管理也不斷地為其吸引優(yōu)質(zhì)項目和資源，本文以高瓴資本、經(jīng)緯創(chuàng)投和源碼資本為例進行說明，具體情況如下：

（一）高瓴資本

高瓴資本投后管理團隊人員規(guī)模龐大，超過100人，包括數(shù)字化、精益管理、組織人才等多個專業(yè)序列團隊。在投后管理上，高瓴資本采用DVC模式，即深度價值創(chuàng)造模式，為被投企業(yè)提供全方位的人才服務、數(shù)字化升級、管家服務、終身學習平臺、創(chuàng)新生態(tài)資源等服務。高瓴資本的投后管理最為突出的特點是專業(yè)化分工。

目前高瓴資本已為被投企業(yè)提供了多樣化投后管理服務，下面以良品鋪子和公牛電器為例展開敘述。高瓴投資良品鋪子后，一方面，在線上紅利期逐漸消退的背景下，高瓴建議良品鋪子秉承“高端零食”的路線，提升消費者的整體體驗；另一方面，引入大數(shù)據(jù)團隊，把線上線下積累的消費者數(shù)據(jù)進一步收集加工，并通過線上電商數(shù)據(jù)、地圖數(shù)據(jù)，建立線下選址模型，選擇最具潛力、最有活力的門店地址和銷售策略，提升門店拓展效率；高瓴在投資公牛電器之后積極推動其生產(chǎn)和管理環(huán)節(jié)的升級再造，力求降本增效提速，實現(xiàn)符合中國生產(chǎn)實踐的精益管理。

主要體現(xiàn)在三個層面：第一在營銷端，引入VOC（客戶聲音）、PSP（問題解決流程）、市場細分、價值銷售等管理工具，進一步協(xié)助流程梳理和機會識別，幫助一線銷售人員了解市場，制定細化到每個大區(qū)、縣市或鄉(xiāng)鎮(zhèn)的市場策略，真正定義用戶認可的價值；第二在制造端，協(xié)助實施現(xiàn)場改善，提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品品質(zhì)，降低產(chǎn)品的返修率，實現(xiàn)客戶拉動的生產(chǎn)方式。第三在研發(fā)端，導入BPD（爆款設計工具），降低識別機會成本，實現(xiàn)盡善盡美。

（二）經(jīng)緯創(chuàng)投

經(jīng)緯創(chuàng)投投后管理團隊人員規(guī)模龐大，超過100人，包括PR、GR、資本、招聘、投資者關系、法務、醫(yī)療、投后數(shù)據(jù)及財務等9個小組，服務內(nèi)容全面覆蓋前置診斷、招攬人才、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、緊急醫(yī)療、盡職調(diào)查小組前端賦能、創(chuàng)業(yè)智囊?guī)?、億萬創(chuàng)業(yè)營（場景化深度賦能）等。經(jīng)緯創(chuàng)投投后團隊中，值得一提的是其公共關系小組和醫(yī)療小組。經(jīng)緯創(chuàng)投公共關系小組較早建立起線上影響力，運營了“經(jīng)緯創(chuàng)投”公眾號，目前已擁有100多萬訂閱者，運營視頻號，目前已經(jīng)積累了超過18萬名粉絲。經(jīng)緯創(chuàng)投醫(yī)療小組由五位來自各個醫(yī)學領域?qū)＜医M成，主要工作是建立核心醫(yī)療資源網(wǎng)絡，來解決經(jīng)緯被投企業(yè)核心人員及直系親屬的急重醫(yī)療需求。

經(jīng)緯創(chuàng)投為被投企業(yè)提供的服務包括但不限于為被投企業(yè)解決融資問題、為被投企業(yè)宣傳推廣以及為被投企業(yè)創(chuàng)始人提供人文關懷等。理想汽車創(chuàng)始人李想表示經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始人在企業(yè)遇到融資難題時，總會第一時間趕來幫忙；一家經(jīng)緯創(chuàng)投的被投企業(yè)曾接受“經(jīng)緯創(chuàng)投”的深度訪談，闡述行業(yè)痛點、企業(yè)核心優(yōu)勢和創(chuàng)始人特點，文章發(fā)布當天，這家企業(yè)就接到多家頂級投資機構的見面邀約；陌陌創(chuàng)始人唐巖不止一次表示經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始人張穎為其提供的最大幫助就是陪他聊天，提供人情化關懷。

（三）源碼資本

在服務體系上，源碼資本構建了“碼力創(chuàng)業(yè)服務中心”。在組織結構上，源碼資本設立了投后管理委員會，負責統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)、優(yōu)化資源，實現(xiàn)資源利用的最優(yōu)化。在投后管理委員會下，設立滿足創(chuàng)業(yè)者不同需求維度的職能部門，如政策研究、品牌公關、人力資本、資本對接等。從服務內(nèi)涵上來看，源碼資本構建了“四橫十縱”服務地圖，將創(chuàng)業(yè)者的需求分成十大類型，將被投企業(yè)按投資階段分為四大類，提供30+創(chuàng)業(yè)服務產(chǎn)品。源碼資本對于被投企業(yè)的服務原則是全效助攻、全程陪伴、全面服務、全心投入、全員參與、全法支撐。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2020年源碼資本對于其投資的早期和成長期企業(yè)共完成了759次投后動作，形成了28套完全產(chǎn)品化的投后服務。在人才招聘方面，幫助企業(yè)人才升級，定向為需求企業(yè)招到COO、CFO、CHO等關鍵人才；在政策研究上，為企業(yè)提供1000+監(jiān)管和政策線索；在增長發(fā)展方面，為新消費賽道企業(yè)鏈接抖音、B站、小紅書等主要流量平臺關鍵資源；在資金對接方面，為超過20家企業(yè)對接超過10億美元的股權融資和10億人民幣的債權融資。

從實際服務案例來看，源碼資本曾投資過一個處于成長期的機器人賽道To B公司，其為該公司提供了組織咨詢、定向招聘、危機公關這些廣泛受成長期企業(yè)歡迎的產(chǎn)品，同時也使用了債權融資產(chǎn)品，負責債權融資的專業(yè)人士幫助該公司成功融到了債權資金。源碼資本曾投資過一個種子期的消費賽道To C公司，源碼資本從種子期就已進入提供服務，在種子階段，源碼提供了業(yè)務方向研討、渠道資源、創(chuàng)業(yè)新手包產(chǎn)品；當公司進入早期階段之后，他則用到碼腦、市場資源、融資支持、政策解讀、定向招聘產(chǎn)品；公司進入成長期，他很自然找源碼提供組織咨詢、戰(zhàn)略研討、PA策略、危機公關等產(chǎn)品。

綜合上述三家頭部機構投后管理工作來看，大型投資機構在投后管理工作上往往具有以下幾個特點，（一）頭部機構充分重視投后管理工作；（二）頭部機構投后團隊人員規(guī)模充足，且分工細致，對于被投企業(yè)的需求能全面而快速地進行響應；（三）頭部機構均搭建了自己的數(shù)據(jù)服務系統(tǒng)，或獨立于官網(wǎng)建立服務系統(tǒng)，或嵌入到公司官網(wǎng)，方便被投企業(yè)主動尋求幫助。

07 中小機構該如何做投后？

頭部機構憑借自身的資金優(yōu)勢和資源優(yōu)勢能夠搭建相對完備的投后管理團隊，密切關注被投企業(yè)的發(fā)展情況，及時響應被投企業(yè)的賦能需求。對于中小機構來說，其團隊規(guī)模往往較小，投資體量也不大，搭建專業(yè)化投后團隊既不經(jīng)濟也不現(xiàn)實。對于中小機構如何做好投后管理，深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)工會投后管理工作委員會主任婁秋琴表示，主要從三個方面來優(yōu)化自身投后管理：

第一，中小機構必須重視投后管理工作。專注熱門賽道和好的投資項目固然十分重要，但縱觀頭部投資機構的眾多成功投資案例，其所投資的優(yōu)質(zhì)項目都曾面臨過一次甚至多次生死存亡的困境，而頭部機構能積極做好投后服務，及時幫助被投企業(yè)渡過難關，這也是被投企業(yè)最后能成為明星項目的關鍵因素。因而，對于中小機構來說，從觀念上重視投后管理工作也是非常重要的。

第二，中小機構要善于借助外力，與優(yōu)秀的第三方機構建立合作關系。中小機構固然在人員結構上有其局限性，不能完全通過自身團隊深入被投企業(yè)每個合規(guī)和賦能環(huán)節(jié)，但是可以通過了解被投企業(yè)根本需求，主動挖掘能與之訴求高度契合且專業(yè)能力較強的咨詢公司或第三方機構進行合作。對于每一個模塊的需求，中小機構都通過精挑細選合適的第三方機構進行合作，通過一次又一次的合作，組建自己的專家?guī)?，并形成堅實的外部關系網(wǎng)絡。

第三，中小機構在投資時要聚焦行業(yè)賽道和階段，通過投資聚焦形成自己在某一特定領域及投資階段的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，進而反哺被投企業(yè)，形成良性循環(huán)。

08 現(xiàn)存問題與發(fā)展趨勢

對于目前投后管理存在的問題，大成律師事務所高級合伙人婁秋琴律師表示主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，股權投資行業(yè)對于投后管理的重視程度普遍不高，甚至有些機構沒有一套相對完善的投后管理流程。而且，很多投資機構在投后管理上更重視被投企業(yè)的合規(guī)管理，對于投后賦未能提供充分的支持與幫助。另一方面，投后管理工作很難量化評價，因而很多時候投后管理相關人員無法得到應有的報酬。投資機構可以嘗試建立契合自身業(yè)務的指標評價體系，例如為創(chuàng)業(yè)者組織了幾場活動，每次活動的參會人員職務及數(shù)量，為被投企業(yè)引進了什么類型的專業(yè)人才，對被投企業(yè)有沒有多輪加持再投資的情況等。投資機構可以根據(jù)這些評價指標對投后人員的工作進行打分，并給予相應的績效激勵。

對于未來投后管理的發(fā)展，數(shù)字化轉型和細致化分工是主要趨勢。

數(shù)字化轉型方面，其實很多頭部機構正在做這件事情，例如前文列舉的源碼資本。數(shù)字化轉型是指投資機構搭建內(nèi)部數(shù)字化分析平臺或系統(tǒng)，該系統(tǒng)或平臺能快速分析被投企業(yè)數(shù)據(jù)、資料，并根據(jù)內(nèi)部指令對被投企業(yè)經(jīng)營情況進行風險評級，從而匹配相應的處理措施。這個風險評級不是固定的，通常會隨著被投企業(yè)經(jīng)營情況的更新而進行動態(tài)調(diào)整。另外，被投企業(yè)企業(yè)也可以在數(shù)字化平臺或系統(tǒng)上提出企業(yè)目前的發(fā)展需求，投資機構可以及時響應需求并調(diào)動系統(tǒng)內(nèi)的可用資源。從另一個角度看，數(shù)字化轉型也能幫助投資機構更好的考量投后人員的績效。短期來看，搭建數(shù)字化平臺或系統(tǒng)會花費一定的時間與精力，但長遠來看，數(shù)字化轉型不僅符合國家合規(guī)發(fā)展方向，而且能實現(xiàn)投后管理工作的降本增效。

細致化分工方面，投資機構需要明確專業(yè)的人做專業(yè)的事。在投后管理工作上，進行賽道切割和產(chǎn)業(yè)切割是非常有必要的。不管是投前投后一體化模式還是專業(yè)化投后模式抑或是外部專業(yè)機構都不可能面面俱到。而深耕某一個細分領域，相關人員不僅能提升對特定行業(yè)的認知和專業(yè)度，也能通過長期積累形成細分領域產(chǎn)業(yè)資源和專業(yè)服務機構資源，更好地為被投企業(yè)賦能。

09 結語

投后管理是投資流程中的重要環(huán)節(jié)，也是決定投資機構能否在動蕩的行業(yè)競爭中最終取得勝利的關鍵因素之一。目前主流的投后管理模式有三種，其中投后投前一體化和專業(yè)化投后是主流。投后管理的內(nèi)涵豐富，大體涵蓋被投企業(yè)的跟蹤管理、增值服務和退出安排三大塊。在投后管理實踐中，不同階段的項目對投后賦能有著不同的需求，而不同類型的機構在投后管理中也各有其側重點。

目前市場上的頭部管理機構都已形成具備自身特色的投后賦能體系和制度安排，而高瓴資本、經(jīng)緯創(chuàng)投和源碼資本在眾多機構中脫穎而出，不僅賦能體系完備，而且能在市場不斷變化的過程中將該體系不斷迭代與擴容，這也是它們在市場競爭中保持優(yōu)勢的原因之一?？偠灾龊猛逗蠊芾硪约按罱ㄍ陚涞耐逗筚x能體系是每個投資機構都必須要重視的問題。未來，數(shù)字化轉型和細致化分工是投后管理工作的重要發(fā)展方向，目前少數(shù)頭部投資機構正在積極轉型，引領行業(yè)科學發(fā)展。