國資正在回到它在資本市場(chǎng)應(yīng)有的位置。

最近中國移動(dòng)挑戰(zhàn)茅臺(tái)酒業(yè)“A股市值第一”頭銜的消息已經(jīng)是沸沸揚(yáng)揚(yáng)，不少人對(duì)此甚為吃驚，因?yàn)樯弦淮蜛股市值頭號(hào)交椅易主還是在遙遠(yuǎn)的2020年4月份，當(dāng)時(shí)貴州茅臺(tái)的市值超越了“宇宙行”工商銀行并領(lǐng)跑至今。雖然今天很多機(jī)構(gòu)又稱中移動(dòng)市值超茅臺(tái)是因?yàn)橛?jì)算方式而搞出的“烏龍”，但是一個(gè)顯而易見的事實(shí)是：國資正在資本市場(chǎng)的舞臺(tái)上逐漸向“C位”走去。

我們不妨先分析一下，中國移動(dòng)為什么突然就市值暴漲到能和茅臺(tái)掰手腕的地步？業(yè)內(nèi)聲音基本是一致的：AI概念和“中特估”概念加持下，疊加Q1財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)搶眼，股價(jià)不斷打開向上突破的空間，市值自然也水漲船高。

在這背后發(fā)力最強(qiáng)的因素是“中特估”這個(gè)較新的名詞，這個(gè)詞是去年11月份證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿先生提出的，它的背景是目前占據(jù)A股市場(chǎng)半數(shù)以上的規(guī)模與盈利都來自于國資上市公司，但是這些規(guī)模大實(shí)力強(qiáng)的公司卻并不受市場(chǎng)歡迎。反映在數(shù)據(jù)上面就是PB（市凈率）非常低的表現(xiàn)，大部分企業(yè)的PB值甚至小于1，而一般適合投資的企業(yè)PB值在3~10之間，這就說明很多國企的市值甚至低于實(shí)際資產(chǎn)，這是極不正常的。原因是市場(chǎng)認(rèn)為這些超級(jí)國企是經(jīng)濟(jì)的支柱，關(guān)乎國計(jì)民生，大而不倒但卻缺乏高增長(zhǎng)想象空間，因此投資價(jià)值不高。

而“中國特色估值體系”的構(gòu)想提出，就是要根據(jù)國企或國有資本在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的實(shí)際地位與作用，摒棄西方傳統(tǒng)的估值邏輯，增加ROE指標(biāo)改正只看凈利率而輕視效率的缺陷，將中國特色估值體系打造成“中國的ESG”。因此，原先許多在能源、軍工、通訊、建筑行業(yè)的國資龍頭企業(yè)能夠修復(fù)估值，努力將原先被嚴(yán)重低估的估值大幅提高回市場(chǎng)上應(yīng)有的位置。中國移動(dòng)市值的飛速增長(zhǎng)就來自于此，其PB指數(shù)用了不足1年時(shí)間從1上漲至1.74（截止于4.18），雖然有74%的增長(zhǎng)，但相比行業(yè)平均值的3.43仍然相差甚遠(yuǎn)，參考“御三家”的另兩家中國電信與中國聯(lián)通的PB指數(shù)為1.5與1.21，國資上市企業(yè)的估值修復(fù)仍有很大空間。

在股票市場(chǎng)上估值狂飆的國資企業(yè)聲勢(shì)煊赫，固然是國企改革三年計(jì)劃的重要部分，但是國資聲量變大、話語權(quán)變重的資本市場(chǎng)并不僅限于二級(jí)市場(chǎng)。根據(jù)中國上市公司協(xié)會(huì)發(fā)布的《上市公司并購重組年度報(bào)告（2023）》中顯示，2022年滬深兩市許可類重組中上市公司為國資的案例占比61%，收購方為國資的案例占比28%，國資已成為并購重組市場(chǎng)的重要參與力量。通過并購市場(chǎng)，國資上市企業(yè)通過并購重組促進(jìn)混合所有制改革，借此整合與優(yōu)化業(yè)務(wù)、提升運(yùn)營效率和管理水平，加強(qiáng)發(fā)展自主可控的安全性，有利于國資企業(yè)提升盈利能力與實(shí)現(xiàn)降本增效，持續(xù)穩(wěn)健地推高估值。

與此同時(shí)，國資在一級(jí)市場(chǎng)上也在持續(xù)發(fā)力，改變了原先VC/PE市場(chǎng)上美元基金為尊的局面。根據(jù)清科研究中心報(bào)告，從出資結(jié)構(gòu)來看，每年都有超過50%的新增規(guī)模來自國有資金；從LP國資屬性來看，2021年具備國資背景的LP出資次數(shù)占比僅為12.6%，而出資認(rèn)繳總規(guī)模占比達(dá)到了68.0%。2022年政府引導(dǎo)基金表現(xiàn)亮眼，在整體募資市場(chǎng)較低迷的環(huán)境中，實(shí)現(xiàn)規(guī)模逆勢(shì)攀升，新成立基金規(guī)模達(dá)1,353億美元，為2021年的兩倍多，已超越疫情前2019年的929億美元。說明近年來國資LP逐漸把持了股權(quán)投資市場(chǎng)的主要話語權(quán)，在募資寒冬下自身實(shí)力雄厚且財(cái)務(wù)回報(bào)要求較低的國資LP非常受被投企業(yè)青睞，各地的政府引導(dǎo)基金扎根本土如雨后春筍般冒出，在返投比不斷下降等優(yōu)惠政策下十分具有地域競(jìng)爭(zhēng)力。

怎么看待如今狂飆突進(jìn)的國資表現(xiàn)？歸于本質(zhì)，在當(dāng)前面臨通縮危機(jī)以及地方財(cái)政不振的窘迫局面下，土地財(cái)政日薄西山后地方政府亟需新的財(cái)政增長(zhǎng)點(diǎn)，否則振興區(qū)域經(jīng)濟(jì)只能是“巧婦難為無米之炊”。而散布全國的超300萬億國有企業(yè)總資產(chǎn)如果能夠借國企改革的東風(fēng)，向上推動(dòng)資產(chǎn)回報(bào)率，用股權(quán)財(cái)政取代土地財(cái)政，不失為一個(gè)解困良策。而另一方面國企改革以及國資在各級(jí)資本市場(chǎng)的活躍，對(duì)于國資企業(yè)本身的經(jīng)營水平與效率的提高，以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展都有著深遠(yuǎn)意義。