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·不要試圖通過模仿來期待成功，機會永遠在于未來的新產(chǎn)業(yè)，解決上一代人沒有解決的問題，這就是年輕人的機會。
中科創(chuàng)星科技投資有限公司創(chuàng)始合伙人米磊。“在投資中選擇賺快錢還是慢錢，往往是一種對人性的考驗，真正的長期主義是反人性的。”中科創(chuàng)星科技投資有限公司創(chuàng)始合伙人米磊日前在接受澎湃科技（www.thepaper.cn）專訪時將模式創(chuàng)新比喻為多巴胺，能帶來快速短期的回報；在他看來，硬科技相當于內(nèi)啡肽，能帶來長期回報，“中國的創(chuàng)投基金要真正推動科技進步，必須投資硬科技，這也是風險投資誕生的原因和存在的最高價值?！?/p>2013年，米磊聯(lián)合發(fā)起成立早期風險投資機構(gòu)中科創(chuàng)星。他把投資硬科技的這10年形容為從極夜到極晝的轉(zhuǎn)變，“當下硬科技有多火爆，當年就有多冷門。”自稱是長跑型選手的米磊堅定走一條難而長的路，早年看不到結(jié)果，中途經(jīng)歷過焦慮，但從未想過投資短期項目賺快錢，“一旦動了賺快錢的心思，就回不了頭了。它帶來的快感令人上癮，就不可能堅持投資長期的硬科技項目?！?/p>米磊偏愛研究人類進化史、地球演變史，以及經(jīng)濟和社會發(fā)展的底層規(guī)律、科技演變的底層規(guī)律。他認為投資人一定要看透世界背后的運轉(zhuǎn)規(guī)律，才能夠?qū)ξ磥碜龀鼍珳逝袛唷?/p>“當下有多火爆當年就有多冷門”米磊的家鄉(xiāng)在陜西，高考考入了西北工業(yè)大學。2001年本科畢業(yè)后，進入中國科學院西安光機所工作。當時他參與了“梯度折射率透鏡”產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化項目，這一項目涉及到的自聚焦透鏡是光纖通信領(lǐng)域不可或缺的基礎(chǔ)元器件。2000年時，自聚焦透鏡從原材料到產(chǎn)品全球只有一家日本企業(yè)可以供應(yīng)。彼時國內(nèi)的實驗室已有所研發(fā)，但難以大規(guī)模量產(chǎn)。為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，2001年，西安光機所投資設(shè)立飛秒光電科技（西安）有限公司，米磊作為派駐進入這家新公司的一員，參與技術(shù)研發(fā)和管理工作。團隊解決卡脖子材料自聚焦透鏡的產(chǎn)業(yè)化問題后，當年10美元的器件進口價格直線下降到1-2美元。這段經(jīng)歷也為米磊投資硬科技、推動科技成果轉(zhuǎn)化埋下伏筆。在參與到西安光機所的其他科技成果轉(zhuǎn)化項目中時，由于項目周期長、投資人看不懂，產(chǎn)業(yè)化項目頻頻受挫、無疾而終。2010年，他提出“硬科技”理念，喚起人們對硬科技的認知。當時其他領(lǐng)域也存在卡脖子情況，“大家都喜歡做下游的封裝、組裝，沒有太多人愿意去做上游卡脖子的材料和芯片”，早前國內(nèi)投資芯片的機構(gòu)并不多，“呼吁了半天發(fā)現(xiàn)沒人做，最后只能自己上了?！?013年，米磊聯(lián)合發(fā)起了聚焦硬科技的早期風險投資機構(gòu)中科創(chuàng)星，只扶持硬科技創(chuàng)業(yè)項目。他把投資硬科技的這10年形容為從極夜到極晝的轉(zhuǎn)變，當下硬科技有多火爆，當年就有多冷門。“剛開始做的時候，我們自己覺得做硬科技是對的，但社會上大部分人都不認同，外界壓力很大?！弊钪饕膲毫碜杂谀假Y，“大家不相信硬科技，不愿意投入硬科技，因為投硬科技不能馬上掙錢。”但米磊堅信硬科技的價值，“它沒有被認可，我就是不服這口氣，越不被認可，我就越要挑戰(zhàn)你?！彼稳葑约菏恰伴L跑型選手”，經(jīng)歷很長一段時間的“黑暗中摸索”，外界環(huán)境的變化證明了自己的做法。近幾年，在外界普遍信心不足、投資收縮之下，中科創(chuàng)星硬科技投資之路越走越堅定，2022年，中科創(chuàng)星投資項目近70個，超過90家企業(yè)完成再融資，涉及融資總金額超110億元。“很多人只是表面認可硬科技”“從大環(huán)境上看，大家似乎普遍都認可硬科技了，但說實話很多人對硬科技的理解還比較表面，內(nèi)心深處還是沒有認識到硬科技的規(guī)律，對那種長周期、早期風險高的硬科技還是不愿意支持?！泵桌谔寡?，“投早投小投硬”逐漸成為共識，但市場投資仍以中后期為主。上海科創(chuàng)集團董事長、浦東科創(chuàng)集團董事長、海望資本董事長傅紅巖曾提到，2022年中國種子期投資數(shù)僅占投資總數(shù)量的7%。另據(jù)清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心統(tǒng)計，2022年投資機構(gòu)避險情緒延續(xù)，中后期項目獲投案例數(shù)占比高達61.0%，其中成熟期企業(yè)案例數(shù)占比較2021年增加2.4個百分點達17.8%；種子期、初創(chuàng)期企業(yè)案例數(shù)占比同比分別增加1.2個和1.0個百分點達16.3%、22.7%。“前幾年，中國投資市場上有很多無風險套利的機會，因為當時有一二級市場的利差，所以機構(gòu)更傾向于投資Pre-IPO（投資于企業(yè)上市之前或預(yù)期企業(yè)可上市時）。”米磊表示，這種投資風險小、回收快、回報高。2019年科創(chuàng)板開板以后，情況逐步發(fā)生變化，“現(xiàn)在一二級市場的利差沒有了，上市后估值倒掛，投后期不掙錢了，投最后一輪大概率會賠錢，所以倒逼機構(gòu) ‘投早投小投硬’?！泵桌诒硎?，行業(yè)趨勢已經(jīng)到了必須“投早投小投硬”的時刻了，只有這樣才能生存下去。與此同時，風險投資行業(yè)也需要依靠市場機制來形成優(yōu)勝劣汰，如果投資成功，投資回報率極高，一旦投資失敗，就可能血本無歸。而風險投資的魅力就在于“投早投小投硬”，只有這樣才能讓人真正意識到風險投資的本質(zhì)。“但現(xiàn)實的情況是 ‘投早投小投硬’的金額在清科的統(tǒng)計數(shù)據(jù)上是不多的，現(xiàn)在早期的基金比原來少了很多，支持早期基金的LP（有限合伙人，泛指為股權(quán)投資提供資金來源的群體）還是占少數(shù)。”在米磊看來，“投早投小投硬”在現(xiàn)實中是一個悖論，投資后期的邏輯和投資早期的邏輯不同，投資后期主要關(guān)注企業(yè)財務(wù)指標，投資早期注重技術(shù)、團隊與對未來的判斷，因此投資后期的團隊轉(zhuǎn)向早期項目在基因上并不匹配。“很多資金流向了不靠譜的項目”當前，硬科技投資的另一個現(xiàn)實痛點是資金與好項目難匹配。米磊表示，一方面很多好項目缺錢，另一方面資金泛濫找不到好項目，很多資金流向了不靠譜的項目。對于前者，這是因為真正的好項目在早期時投資人看不懂。在中國，可能很難有人投資早期的OpenAI，也很難有人投資20年前的SpaceX，“這就是好項目，但是太早了，看不懂，導(dǎo)致大量項目沒人投資，這些項目在中國就成長不起來。中國為什么沒有馬斯克？很簡單，因為有了馬斯克大家也看不懂?！睂τ诤笳?，投資機構(gòu)手上有大量資金卻不敢投、不知往哪投，“大家都說半導(dǎo)體好、芯片好，那就投半導(dǎo)體、芯片，實際上在熱潮來臨的時候極容易投了很多不好的項目，把錢給了‘李鬼’。不靠譜的項目能花大量精力把自己包裝得更好，更容易拿到錢。”究其原因，仍在于硬科技投資周期長、風險高，只有專業(yè)才能看懂項目。“人們常常高估一年內(nèi)技術(shù)進步的價值，低估10年后技術(shù)進步的價值?！泵桌诒硎荆部萍嫉陌l(fā)展是指數(shù)型增長，投資硬科技要具備指數(shù)思維，前5-10年硬科技投資的回報低于預(yù)期，超過拐點才會高于預(yù)期。一個技術(shù)壁壘足夠高、積累時間足夠長、難以被人模仿、具備商業(yè)價值和企業(yè)家精神、能夠通過創(chuàng)新推動社會進步的創(chuàng)業(yè)團隊，大概率能夠創(chuàng)業(yè)成功，這樣的團隊值得投資，這是米磊在多年硬科技投資后總結(jié)出的經(jīng)驗。他從中科院體系中走出，帶領(lǐng)著中科創(chuàng)星投資了100多家中科院系的硬科技企業(yè)，“國內(nèi)最強的科研院所是中科院，這里有很多好技術(shù)，國家已經(jīng)幫我們做了篩選。”科學家創(chuàng)業(yè)在當前越來越普遍，米磊認為，“科學家第一次創(chuàng)業(yè)，遇到不靠譜的投資人，雙重不確定性下，創(chuàng)業(yè)失敗的概率更大。新手上路就需要在邊上配個老司機，在關(guān)鍵的時候幫他把方向、踩剎車、躲避風險，創(chuàng)業(yè)成功率就高很多?！倍锌苿?chuàng)星希望成為這樣的老司機。“不要試圖通過模仿來期待成功”回溯過去10年，米磊感慨任何時候永遠有兩條路，“一條是容易的路，但容易的路會越走越難，因為這條路上的人越來越多；一條是困難的路，剛開始所有人都不愿意走，但越走越容易，因為身邊沒有競爭對手。”米磊說，中科創(chuàng)星最初選擇“投早投小投硬”這條難走的路，早年看不到結(jié)果，中途經(jīng)歷過焦慮，擔憂起了大早趕了晚集，但從未想過投資短期項目賺快錢，“一旦動了賺快錢的心思，就回不了頭了。它帶來的快感令人上癮，就不可能堅持投資硬科技?！?/p>多巴胺和內(nèi)啡肽是人體內(nèi)的兩種快樂分子，多巴胺快速帶來短暫的快樂，內(nèi)啡肽帶來更長效的滿足。在投資上，模式創(chuàng)新是對數(shù)增長，前期增長快，后期增長慢；硬科技是指數(shù)增長，前期增長慢，后期增長快。米磊將模式創(chuàng)新比喻為多巴胺，它帶來快速短期的回報；硬科技相當于內(nèi)啡肽，帶來長期回報。在投資中選擇賺快錢還是慢錢、短周期還是長周期，這往往是對人性的考驗，真正的長期主義是反人性的。但中國的創(chuàng)投要真正推動科技進步，必須投資硬科技，這也是創(chuàng)投誕生的原因和存在的最高價值。這條不擁擠的賽道最終給了中科創(chuàng)星慢慢成長的空間。如今的米磊比起過去更加平和，“得失心淡一點就會平和?！彼矊⒔?jīng)驗分享給年輕投資人：不要試圖通過模仿來期待成功，機會永遠在于未來的新產(chǎn)業(yè)，尤其是上一代人沒有看到的產(chǎn)業(yè)，“解決上一代人沒有解決的問題，這就是年輕人的機會?！睆臉O宏觀的航天到極微觀的量子，科技創(chuàng)新越來越復(fù)雜。從60年前的信息化到未來的智能化，他認為“科技創(chuàng)新的下一步演進方向是光子+AI”。對于單個投資人來講，米磊建議“沉浸到行業(yè)里”，“專注成就專業(yè)，專業(yè)才能看懂項目，未來專業(yè)性的投資人會更加脫穎而出，更懂上下游產(chǎn)業(yè)鏈，人脈資源更聚焦?！?/p>
中科創(chuàng)星科技投資有限公司創(chuàng)始合伙人米磊。“在投資中選擇賺快錢還是慢錢，往往是一種對人性的考驗，真正的長期主義是反人性的。”中科創(chuàng)星科技投資有限公司創(chuàng)始合伙人米磊日前在接受澎湃科技（www.thepaper.cn）專訪時將模式創(chuàng)新比喻為多巴胺，能帶來快速短期的回報；在他看來，硬科技相當于內(nèi)啡肽，能帶來長期回報，“中國的創(chuàng)投基金要真正推動科技進步，必須投資硬科技，這也是風險投資誕生的原因和存在的最高價值?！?/p>2013年，米磊聯(lián)合發(fā)起成立早期風險投資機構(gòu)中科創(chuàng)星。他把投資硬科技的這10年形容為從極夜到極晝的轉(zhuǎn)變，“當下硬科技有多火爆，當年就有多冷門。”自稱是長跑型選手的米磊堅定走一條難而長的路，早年看不到結(jié)果，中途經(jīng)歷過焦慮，但從未想過投資短期項目賺快錢，“一旦動了賺快錢的心思，就回不了頭了。它帶來的快感令人上癮，就不可能堅持投資長期的硬科技項目?！?/p>米磊偏愛研究人類進化史、地球演變史，以及經(jīng)濟和社會發(fā)展的底層規(guī)律、科技演變的底層規(guī)律。他認為投資人一定要看透世界背后的運轉(zhuǎn)規(guī)律，才能夠?qū)ξ磥碜龀鼍珳逝袛唷?/p>“當下有多火爆當年就有多冷門”米磊的家鄉(xiāng)在陜西，高考考入了西北工業(yè)大學。2001年本科畢業(yè)后，進入中國科學院西安光機所工作。當時他參與了“梯度折射率透鏡”產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化項目，這一項目涉及到的自聚焦透鏡是光纖通信領(lǐng)域不可或缺的基礎(chǔ)元器件。2000年時，自聚焦透鏡從原材料到產(chǎn)品全球只有一家日本企業(yè)可以供應(yīng)。彼時國內(nèi)的實驗室已有所研發(fā)，但難以大規(guī)模量產(chǎn)。為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，2001年，西安光機所投資設(shè)立飛秒光電科技（西安）有限公司，米磊作為派駐進入這家新公司的一員，參與技術(shù)研發(fā)和管理工作。團隊解決卡脖子材料自聚焦透鏡的產(chǎn)業(yè)化問題后，當年10美元的器件進口價格直線下降到1-2美元。這段經(jīng)歷也為米磊投資硬科技、推動科技成果轉(zhuǎn)化埋下伏筆。在參與到西安光機所的其他科技成果轉(zhuǎn)化項目中時，由于項目周期長、投資人看不懂，產(chǎn)業(yè)化項目頻頻受挫、無疾而終。2010年，他提出“硬科技”理念，喚起人們對硬科技的認知。當時其他領(lǐng)域也存在卡脖子情況，“大家都喜歡做下游的封裝、組裝，沒有太多人愿意去做上游卡脖子的材料和芯片”，早前國內(nèi)投資芯片的機構(gòu)并不多，“呼吁了半天發(fā)現(xiàn)沒人做，最后只能自己上了?！?013年，米磊聯(lián)合發(fā)起了聚焦硬科技的早期風險投資機構(gòu)中科創(chuàng)星，只扶持硬科技創(chuàng)業(yè)項目。他把投資硬科技的這10年形容為從極夜到極晝的轉(zhuǎn)變，當下硬科技有多火爆，當年就有多冷門。“剛開始做的時候，我們自己覺得做硬科技是對的，但社會上大部分人都不認同，外界壓力很大?！弊钪饕膲毫碜杂谀假Y，“大家不相信硬科技，不愿意投入硬科技，因為投硬科技不能馬上掙錢。”但米磊堅信硬科技的價值，“它沒有被認可，我就是不服這口氣，越不被認可，我就越要挑戰(zhàn)你?！彼稳葑约菏恰伴L跑型選手”，經(jīng)歷很長一段時間的“黑暗中摸索”，外界環(huán)境的變化證明了自己的做法。近幾年，在外界普遍信心不足、投資收縮之下，中科創(chuàng)星硬科技投資之路越走越堅定，2022年，中科創(chuàng)星投資項目近70個，超過90家企業(yè)完成再融資，涉及融資總金額超110億元。“很多人只是表面認可硬科技”“從大環(huán)境上看，大家似乎普遍都認可硬科技了，但說實話很多人對硬科技的理解還比較表面，內(nèi)心深處還是沒有認識到硬科技的規(guī)律，對那種長周期、早期風險高的硬科技還是不愿意支持?！泵桌谔寡?，“投早投小投硬”逐漸成為共識，但市場投資仍以中后期為主。上海科創(chuàng)集團董事長、浦東科創(chuàng)集團董事長、海望資本董事長傅紅巖曾提到，2022年中國種子期投資數(shù)僅占投資總數(shù)量的7%。另據(jù)清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心統(tǒng)計，2022年投資機構(gòu)避險情緒延續(xù)，中后期項目獲投案例數(shù)占比高達61.0%，其中成熟期企業(yè)案例數(shù)占比較2021年增加2.4個百分點達17.8%；種子期、初創(chuàng)期企業(yè)案例數(shù)占比同比分別增加1.2個和1.0個百分點達16.3%、22.7%。“前幾年，中國投資市場上有很多無風險套利的機會，因為當時有一二級市場的利差，所以機構(gòu)更傾向于投資Pre-IPO（投資于企業(yè)上市之前或預(yù)期企業(yè)可上市時）。”米磊表示，這種投資風險小、回收快、回報高。2019年科創(chuàng)板開板以后，情況逐步發(fā)生變化，“現(xiàn)在一二級市場的利差沒有了，上市后估值倒掛，投后期不掙錢了，投最后一輪大概率會賠錢，所以倒逼機構(gòu) ‘投早投小投硬’?！泵桌诒硎?，行業(yè)趨勢已經(jīng)到了必須“投早投小投硬”的時刻了，只有這樣才能生存下去。與此同時，風險投資行業(yè)也需要依靠市場機制來形成優(yōu)勝劣汰，如果投資成功，投資回報率極高，一旦投資失敗，就可能血本無歸。而風險投資的魅力就在于“投早投小投硬”，只有這樣才能讓人真正意識到風險投資的本質(zhì)。“但現(xiàn)實的情況是 ‘投早投小投硬’的金額在清科的統(tǒng)計數(shù)據(jù)上是不多的，現(xiàn)在早期的基金比原來少了很多，支持早期基金的LP（有限合伙人，泛指為股權(quán)投資提供資金來源的群體）還是占少數(shù)。”在米磊看來，“投早投小投硬”在現(xiàn)實中是一個悖論，投資后期的邏輯和投資早期的邏輯不同，投資后期主要關(guān)注企業(yè)財務(wù)指標，投資早期注重技術(shù)、團隊與對未來的判斷，因此投資后期的團隊轉(zhuǎn)向早期項目在基因上并不匹配。“很多資金流向了不靠譜的項目”當前，硬科技投資的另一個現(xiàn)實痛點是資金與好項目難匹配。米磊表示，一方面很多好項目缺錢，另一方面資金泛濫找不到好項目，很多資金流向了不靠譜的項目。對于前者，這是因為真正的好項目在早期時投資人看不懂。在中國，可能很難有人投資早期的OpenAI，也很難有人投資20年前的SpaceX，“這就是好項目，但是太早了，看不懂，導(dǎo)致大量項目沒人投資，這些項目在中國就成長不起來。中國為什么沒有馬斯克？很簡單，因為有了馬斯克大家也看不懂?！睂τ诤笳?，投資機構(gòu)手上有大量資金卻不敢投、不知往哪投，“大家都說半導(dǎo)體好、芯片好，那就投半導(dǎo)體、芯片，實際上在熱潮來臨的時候極容易投了很多不好的項目，把錢給了‘李鬼’。不靠譜的項目能花大量精力把自己包裝得更好，更容易拿到錢。”究其原因，仍在于硬科技投資周期長、風險高，只有專業(yè)才能看懂項目。“人們常常高估一年內(nèi)技術(shù)進步的價值，低估10年后技術(shù)進步的價值?！泵桌诒硎荆部萍嫉陌l(fā)展是指數(shù)型增長，投資硬科技要具備指數(shù)思維，前5-10年硬科技投資的回報低于預(yù)期，超過拐點才會高于預(yù)期。一個技術(shù)壁壘足夠高、積累時間足夠長、難以被人模仿、具備商業(yè)價值和企業(yè)家精神、能夠通過創(chuàng)新推動社會進步的創(chuàng)業(yè)團隊，大概率能夠創(chuàng)業(yè)成功，這樣的團隊值得投資，這是米磊在多年硬科技投資后總結(jié)出的經(jīng)驗。他從中科院體系中走出，帶領(lǐng)著中科創(chuàng)星投資了100多家中科院系的硬科技企業(yè)，“國內(nèi)最強的科研院所是中科院，這里有很多好技術(shù)，國家已經(jīng)幫我們做了篩選。”科學家創(chuàng)業(yè)在當前越來越普遍，米磊認為，“科學家第一次創(chuàng)業(yè)，遇到不靠譜的投資人，雙重不確定性下，創(chuàng)業(yè)失敗的概率更大。新手上路就需要在邊上配個老司機，在關(guān)鍵的時候幫他把方向、踩剎車、躲避風險，創(chuàng)業(yè)成功率就高很多?！倍锌苿?chuàng)星希望成為這樣的老司機。“不要試圖通過模仿來期待成功”回溯過去10年，米磊感慨任何時候永遠有兩條路，“一條是容易的路，但容易的路會越走越難，因為這條路上的人越來越多；一條是困難的路，剛開始所有人都不愿意走，但越走越容易，因為身邊沒有競爭對手。”米磊說，中科創(chuàng)星最初選擇“投早投小投硬”這條難走的路，早年看不到結(jié)果，中途經(jīng)歷過焦慮，擔憂起了大早趕了晚集，但從未想過投資短期項目賺快錢，“一旦動了賺快錢的心思，就回不了頭了。它帶來的快感令人上癮，就不可能堅持投資硬科技?！?/p>多巴胺和內(nèi)啡肽是人體內(nèi)的兩種快樂分子，多巴胺快速帶來短暫的快樂，內(nèi)啡肽帶來更長效的滿足。在投資上，模式創(chuàng)新是對數(shù)增長，前期增長快，后期增長慢；硬科技是指數(shù)增長，前期增長慢，后期增長快。米磊將模式創(chuàng)新比喻為多巴胺，它帶來快速短期的回報；硬科技相當于內(nèi)啡肽，帶來長期回報。在投資中選擇賺快錢還是慢錢、短周期還是長周期，這往往是對人性的考驗，真正的長期主義是反人性的。但中國的創(chuàng)投要真正推動科技進步，必須投資硬科技，這也是創(chuàng)投誕生的原因和存在的最高價值。這條不擁擠的賽道最終給了中科創(chuàng)星慢慢成長的空間。如今的米磊比起過去更加平和，“得失心淡一點就會平和?！彼矊⒔?jīng)驗分享給年輕投資人：不要試圖通過模仿來期待成功，機會永遠在于未來的新產(chǎn)業(yè)，尤其是上一代人沒有看到的產(chǎn)業(yè)，“解決上一代人沒有解決的問題，這就是年輕人的機會?！睆臉O宏觀的航天到極微觀的量子，科技創(chuàng)新越來越復(fù)雜。從60年前的信息化到未來的智能化，他認為“科技創(chuàng)新的下一步演進方向是光子+AI”。對于單個投資人來講，米磊建議“沉浸到行業(yè)里”，“專注成就專業(yè)，專業(yè)才能看懂項目，未來專業(yè)性的投資人會更加脫穎而出，更懂上下游產(chǎn)業(yè)鏈，人脈資源更聚焦?！?/p>
