獲取報(bào)告請登錄未來智庫。

“硬科技”領(lǐng)域投資方略

如何在硬科技領(lǐng)域?qū)ふ页鲋档藐P(guān)注的投資標(biāo)的，是我們這篇報(bào)告的寫作 初衷?？紤]到對部分投資者而言，硬科技各領(lǐng)域仍然較為陌生，我們在 第一部分對硬科技各領(lǐng)域目前的發(fā)展現(xiàn)狀作出梳理，并在報(bào)告的第二部 分提出針對性的分析框架，并篩選出一系列值得關(guān)注的股票。我們認(rèn)為， 投資硬科技領(lǐng)域的相關(guān)股票，要重點(diǎn)選擇那些在產(chǎn)業(yè)鏈具備優(yōu)勢，目前 盈利估值匹配相對合理，并且未來盈利與估值仍然有望得到支撐的領(lǐng)域 與公司。

一、硬科技各領(lǐng)域發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 什么是硬科技？

硬科技（Key & Core Technology）一般是指基于科學(xué)發(fā)現(xiàn)和技術(shù)發(fā)明而 產(chǎn)生的技術(shù)產(chǎn)品、設(shè)備和系統(tǒng)，其底層是科學(xué)研究支撐的，具有較高技 術(shù)門檻和技術(shù)壁壘，難以被復(fù)制和模仿，有明確的應(yīng)用產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)， 對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有較強(qiáng)的引領(lǐng)和支撐作用。具體來說，包括人工智能、 航空航天、生物技術(shù)、光電芯片、新一代信息技術(shù)、新材料、新能源、 智能制造等領(lǐng)域。

1.2 硬科技各領(lǐng)域目前發(fā)展如何？

1.21 人工智能

過去幾年全球人工智能市場經(jīng)歷了快速增長。近年來，在海量大數(shù)據(jù)獲 取、大規(guī)模云計(jì)算以及先進(jìn)微處理器的推動下，以機(jī)器學(xué)習(xí)和深度學(xué)習(xí) 為代表的人工智能取得了重大進(jìn)展。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)與中國信息通 信研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，到2020年世界人工智能將達(dá)到6800億元人民幣，復(fù)合增長率 26.2%；中國人工智能市場將達(dá)到 710 億元人民幣，復(fù)合增 長率 44.5%。

從技術(shù)發(fā)展看，智能應(yīng)用、機(jī)器學(xué)習(xí)近年來在人工智能領(lǐng)域發(fā)展勢頭最 為強(qiáng)勁。通過追蹤各細(xì)分領(lǐng)域 AI 技術(shù)發(fā)生 的時(shí)間、頻次以及所處的階段，來回顧近些年人工智能領(lǐng)域的發(fā)展變化。 頻次在 5 次以上的技術(shù)包括 NLP、規(guī)范分析、預(yù)測分析、商用無人機(jī)、 智能應(yīng)用、智能機(jī)器人、機(jī)器學(xué)習(xí)、認(rèn)知計(jì)算、神經(jīng)神態(tài)網(wǎng)絡(luò)、圖譜分 析、無人駕駛、語音識別。其中，智能應(yīng)用、機(jī)器學(xué)習(xí)在短暫的萌芽期 后，持續(xù)穩(wěn)定的處于過熱期，這也就意味著這種新技術(shù)近年來的建設(shè)與 預(yù)期持續(xù)處于高峰階段，擁有大規(guī)模的媒體報(bào)道，企業(yè)出現(xiàn)擴(kuò)大生產(chǎn)的 跡象，成為近年來發(fā)展勢頭最為強(qiáng)勁的領(lǐng)域。

從組織架構(gòu)看，目前中國的人工智能企業(yè)主要集中在應(yīng)用層，基礎(chǔ)層與 技術(shù)層的占比較低。根據(jù)新一代人工智能戰(zhàn)略發(fā)展研究院統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯 示，2018 年中國人工智能領(lǐng)域應(yīng)用層企業(yè)占比 75%、技術(shù)層企業(yè)占比 22%、基礎(chǔ)層企業(yè)占比僅有 3%。從具體的領(lǐng)域看，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、 機(jī)器學(xué)習(xí)、語音設(shè)備與自然語言處理、人臉/步態(tài)、表情識別的企業(yè)數(shù)量最多合計(jì)占比近 6 成。

1.22 生物技術(shù)

生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模平穩(wěn)上升，但全球生物產(chǎn)業(yè)集聚趨勢明顯，美國領(lǐng)跑 全球。據(jù) MarketLine 咨詢公司的 2018 年行業(yè)報(bào)告顯示，全球生物技術(shù) 產(chǎn)業(yè)在 2018 年的總收入為 4200 億美元，在 2014 年至 2018 年期間的 復(fù)合年增長率（CAGR）為 8.5％。其中，美國是全球產(chǎn)值最大的地區(qū)， 占 2018 年總產(chǎn)值的 48.2％，遠(yuǎn)高于亞太、歐洲、中東等地。

生物醫(yī)藥領(lǐng)域：市場規(guī)模穩(wěn)步上升，但是新藥研發(fā)回報(bào)率逐年下降。根 據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，2015~2019 年全球生物醫(yī)藥市場規(guī)模增速穩(wěn) 定在 3%以上，中國發(fā)展速度更快，穩(wěn)定 8%以上；從市場規(guī)模來看， 2019 年全球生物醫(yī)藥市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到 1.7 萬億美元，中國則有望達(dá)到 2.5 億元。然而，嚴(yán)峻的的是 2010~2018 年企業(yè)投資回報(bào)率持續(xù)下降，新藥 平均成本上升。這都迫使藥品開發(fā)商擴(kuò)大投資組合，通過并購來補(bǔ)充產(chǎn) 品線。此外，從生物醫(yī)藥的各領(lǐng)域看，癌癥藥品仍是最大的醫(yī)藥市場。 全球?qū)Π┌Y領(lǐng)域新藥與新療法的投資亦遠(yuǎn)超其它疾病領(lǐng)域。

生物能源領(lǐng)域：生物能源占可再生能源消費(fèi)的 70％，在全球能源結(jié)構(gòu)中 繼續(xù)發(fā)揮重要作用。2017 年，全球最終能源消耗總量為 370 EJ，比 2016 年增長 2％，化石燃料依然處于能源結(jié)構(gòu)中占主導(dǎo)地位，全球消耗的能 源中有 40％來自石油和石油產(chǎn)品，可再生能源占全球最終能源消費(fèi)總量 的比重為 17.7％，比上一年下降 0.2％。其中，生物質(zhì)供應(yīng)量占可再生 能源供應(yīng)總量接近四分之三，被廣泛用于交通運(yùn)輸、供暖、烹飪等多個(gè) 領(lǐng)域。

生物農(nóng)業(yè)領(lǐng)域：轉(zhuǎn)基因技術(shù)成為世界上采用最快的作物技術(shù)，美國，巴 西，阿根廷，加拿大和印度，主要作物的采用率接近 100％ 。全球轉(zhuǎn)基 因農(nóng)作物的面積已從 1996 年的 170 萬公頃增加到 2018 年的 1.92 億公 頃，增幅約為 113 倍。其中，26 個(gè)國家播種，另外 44 個(gè)國家進(jìn)口。播 種國家中排名前五的分別是美國，巴西，阿根廷，加拿大和印度，占全 球面積的 91％。因此，生物技術(shù)使這五個(gè)國家的 19.5 億人受益，占當(dāng) 前全球 77 億人口的 26％。從播種內(nèi)容看，四大主要的轉(zhuǎn)基因作物分別 是大豆，玉米，棉花和油菜。其中，基因大豆的種植面積最大，達(dá)到 9590 萬公頃，占全球生物技術(shù)作物采用量的 50％。從全球單季作物種植面積 來看，2018 年轉(zhuǎn)基因作物大豆的應(yīng)用率為 78％，轉(zhuǎn)基因棉花為 76％， 轉(zhuǎn)基因玉米與油菜的應(yīng)用率分別為 30%與 29%。

生物制造領(lǐng)域：我國的生物基產(chǎn)業(yè)亟需進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，生物基材料未來 市場空間廣闊。目前我國的生物基產(chǎn)業(yè)主要集中在技術(shù)含量相對較低的 大宗發(fā)酵產(chǎn)品，與歐美日等發(fā)達(dá)國家及地區(qū)相比，在產(chǎn)品的性能、精細(xì) 化程度以及下游產(chǎn)業(yè)的衍生性上仍有一定的差距。與此同時(shí)，根據(jù)歐洲 生物塑料協(xié)會和 nova-Institute 調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，隨著需求的不斷增長，以 及更復(fù)雜的生物聚合物、應(yīng)用及產(chǎn)品的出現(xiàn)，全球生物基塑料產(chǎn)能將從 2017 年的約 205 萬噸增長至 2022 年的 244 萬噸，且市場增速在 20% 以上。

1.23 新材料

新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但高端材料寡頭壟斷現(xiàn)象顯著。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè) 研究院的行業(yè)報(bào)告顯示，全球新材料產(chǎn)業(yè)在 2019 年的規(guī)模達(dá)到 2.82 億 美元，同比增長 10％。中國新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長至 4.5 萬億元，同比增 長 15.4%，預(yù)計(jì)到 2021 年有望突破 7 萬億元。雖然產(chǎn)業(yè)規(guī)模平穩(wěn)上升， 但在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、核心技術(shù)、研發(fā)能力、市場占有率方面，地區(qū)差異明顯。 例如 2018 年前五大硅片供應(yīng)商信越、SUMCO、Siltronic、德國 Siltronic AG、臺灣環(huán)球晶圓股份有限公司和韓國 SK Siltron Inc，產(chǎn)值合計(jì)占據(jù) 超過 90%的市場份額。杜邦、大金、Hoechst、3M、Ausimont、ATO 和 ICI 等 7 家公司擁有全球 90% 的有機(jī)氟材料生產(chǎn)能力。

信息材料技術(shù)向高性能、低功耗方向發(fā)展。2019 年美國斯坦福大學(xué)的研 究人員將聚合物基氧化還原晶體管與導(dǎo)電橋存儲器進(jìn)行集成，研制出名 為“離子浮柵內(nèi)存”的非易失性、可尋址的突觸存儲器，為人工智能和 大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)突破提供可能；英國卡迪夫大學(xué)成功開發(fā)出一種由化合物半導(dǎo)體組成的雪崩光電二極管（APD），新型 APD 具有靈敏度超高、 數(shù)據(jù) 傳輸速度快等特點(diǎn)，未來有望大規(guī)模應(yīng)用于激光雷達(dá)、3D 激光測 繪、自動駕駛和地震預(yù)測等領(lǐng)域。美國華盛頓大學(xué)等通過將兩種單層二 維半導(dǎo)體材料疊在一起扭曲，開發(fā)出可精確捕捉并操控?cái)?shù)百激子的人工 量子平臺。

生物材料領(lǐng)域心血管醫(yī)用材料需求最為廣泛。從應(yīng)用類型來看，全球生 物材料市場可以分為心血管、矯形、眼科、牙科、整形手術(shù)、傷口愈合、 組織工程、神經(jīng) / 中樞神經(jīng)系統(tǒng)和其他應(yīng)用。其中，全球生物材料以骨 科和心血管兩類產(chǎn)品的需求最大，共占全球生物醫(yī)用材料市場近 80%份 額。根據(jù)世界衛(wèi)生組織估計(jì)，心血管病已成為全球的頭號致死因素。而 根據(jù)《中國心血管病報(bào)告 2018》的推算，我國心腦血管病現(xiàn)患人數(shù)約為 2.9 億，死亡率也是城鄉(xiāng)居民總死亡原因的首位?？紤]到全球人口老年 化的增長，人類心血管和骨科疾病發(fā)病率不斷增加，未來心血管醫(yī)用材 料的需求仍會較為廣泛。

新能源汽車材料領(lǐng)域，新型鋰電池材料不斷涌現(xiàn)，為開發(fā)高容量、高安 全性電池奠定重要基礎(chǔ)。新能源汽車研發(fā)的重點(diǎn)與鋰電池為代表的電池 材料的開發(fā)密不可分。2019 年 3 月，日本東北大學(xué)等開發(fā)出一種新的復(fù) 合氫化物鋰超離子導(dǎo)體。該材料對鋰金屬顯示出了極高的穩(wěn)定性，使鋰 金屬有望成為全固態(tài)電池的最終陽極材料，催生出迄今能量密度最高的 全固態(tài)電池。 6 月，美國卡內(nèi)基梅隆大學(xué)研究人員開發(fā)出一種容量更高、 更安全的半液態(tài)鋰金屬陽極，這種陽極設(shè)計(jì)有望成為下一代電池的新范 式。

1.24 新能源

全球能源轉(zhuǎn)型大勢所趨，可再生能源市場規(guī)模市場廣闊。2019 年以來 德國、韓國、波蘭等眾多國家先后發(fā)布能源發(fā)展規(guī)劃，宣布向可再生能 源轉(zhuǎn)型，同時(shí)，隨著太陽能發(fā)電、風(fēng)能發(fā)電以及生物能源等非傳統(tǒng)可再 生能源的成本持續(xù)下滑與技術(shù)水平逐步提高，也為再生能源市場規(guī)模的 擴(kuò)大提供了重要的基礎(chǔ)。根據(jù)美國能源信息署《2019 年能源展望》報(bào)告 指出，未來 30 年，可再生能源發(fā)電將從 2018 年的 5000 億千瓦時(shí)增加 到 2050 年的 1.5 萬億千瓦時(shí)。2019 年 BP 也對未來能源轉(zhuǎn)型作出了漸進(jìn)與積極的兩種預(yù)測，具體數(shù)據(jù)變化，我們整理如下：

動力電池回收與梯次利用引起發(fā)達(dá)國家重視。2019 年以來，政府層面， 美國、德國、日本加緊布局動力電池回收產(chǎn)業(yè)，與此同時(shí)，企業(yè)層面， 德國大眾集團(tuán)推出一款新型移動充電站，其內(nèi)部電能存儲單元由二次回 收的電動車動力電池組成，已在德國率先投放使用。日本本田汽車公司 與美國電力公司展開合作，共同開發(fā)一個(gè)能夠?qū)U舊電動汽車電池集成 至 AEP 電網(wǎng)中的新商業(yè)模式。中國北汽鵬龍、北汽新能源等企業(yè)合伙在 河北省黃驊市實(shí)施了北汽鵬龍動力電池梯次利用及資源化項(xiàng)目，標(biāo)志著 動力電池梯次利用商業(yè)化得到快速發(fā)展。

1.25 半導(dǎo)體

2019 年全球半導(dǎo)體銷售放緩，內(nèi)存產(chǎn)品銷售下滑明顯。在持續(xù)的全球貿(mào) 易動蕩和產(chǎn)品價(jià)格周期性等因素的綜合作用下， 2019 年全球半導(dǎo)體銷售 總額為 4121 億美元，與 2018 年相比下滑 12.1%，創(chuàng)下 2000 年以來全 球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售額的最大跌幅。分產(chǎn)品來看，按美元價(jià)值計(jì)算，2019 年內(nèi)存產(chǎn)品的銷售額顯著下降，與 2018 年相比下降了 32.6％，在內(nèi)存 類別中，DRAM 產(chǎn)品的銷售額下降了 37.1％，NAND 閃存產(chǎn)品的銷售額 下降了 25.9％。而不包括內(nèi)存產(chǎn)品的銷售額，所有其他產(chǎn)品的銷售額合 計(jì)在 2019 年下降了 1.7％。

亞太地區(qū)是全球半導(dǎo)體行業(yè)收入的主要貢獻(xiàn)者，各區(qū)域半導(dǎo)體市場 2019 年銷售皆呈現(xiàn)下滑。從地區(qū)劃分看，2019 年亞太地區(qū)在全球的銷售占比 達(dá)到 63%，遠(yuǎn)超美洲（18%）與歐洲（10%）。其中，中國市場的半導(dǎo) 體銷售占比最大，達(dá)到全球的 1/3。但中國本土晶片廠商的銷售額僅有 約 400 億美元，中國是全球制造中心，美國則在半導(dǎo)體設(shè)計(jì)領(lǐng)域依然占 據(jù)龍頭地位。此外，所有地區(qū)的年銷售額均出現(xiàn)下降：歐洲（-7.3％）， 中國（-8.7％），亞太地區(qū)/其他地區(qū)（-9.0％），日本（-10.0％）和美洲 （-23.8％）。

疫情沖擊下，2020 年全球半導(dǎo)體行業(yè)收入下滑壓力明顯上升。根據(jù) IDC 在 3 月最新的預(yù)測結(jié)果，受 COVID-19 的影響，到 2020 年，全球半導(dǎo) 體收入將有 80％的機(jī)會顯著萎縮，而不是此前預(yù)期的 2％的總體小幅增 長。在四種不同的情景假設(shè)下，最有可能出現(xiàn)的情況是，2020 年全球半 導(dǎo)體市場的收入同比增長為-6％。在這種情況下，整個(gè)夏天，供應(yīng)鏈將 開始恢復(fù)，隔離和旅行禁令將緩解。對于全球半導(dǎo)體市場，其影響將達(dá) 到 258 億美元。

1.26 智能制造

目前全球智能制造發(fā)展梯隊(duì)相對固定，形成了智能制造“引領(lǐng)型”與“先 進(jìn)型”國家穩(wěn)定發(fā)展，“潛力型”與“基礎(chǔ)型”國家努力追趕的局面。 根據(jù)《全球智能制造發(fā)展指數(shù)報(bào)告》評價(jià)結(jié)果顯示，美國、日本和德國 名列第一梯隊(duì)，是智能制造發(fā)展的“引領(lǐng)型”國家;英國、韓國、中國、 瑞士、瑞典、法國、芬蘭、加拿大和以色列名列第二梯隊(duì)，是智能制造 發(fā)展的“先進(jìn)型”國家。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院保守估計(jì)，未來幾年全球 智能制造行業(yè)保持 10%左右的平均復(fù)合增速，預(yù)計(jì)到 2022 年全球智能 制造產(chǎn)值將達(dá)到 1.51 萬億美元左右。

目前中國智能制造行業(yè)發(fā)展并不均衡，優(yōu)勢行業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。據(jù) 2019 年《智能制造發(fā)展指數(shù)報(bào)告》的數(shù)據(jù)顯示，目前中國制造業(yè)的智能 制造水平實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，85%的企業(yè)正在踐行智能制造。在此階段， 企業(yè)對實(shí)施智能制造有了初步規(guī)劃并開始實(shí)踐，能夠?qū)崿F(xiàn)對設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、 物流、銷售、服務(wù)等核心業(yè)務(wù)進(jìn)行流程化管理。12%的企業(yè)處于成熟度 二級，自動化特征顯著。但與此同時(shí)行業(yè)間發(fā)展差異明顯。根據(jù)《智能 制造發(fā)展指數(shù)報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)，目前電子、汽車、食品、運(yùn)輸、醫(yī)藥等處 于行業(yè)的排頭兵地位。尤其是汽車、家電等龍頭企業(yè)在智能制造方面進(jìn) 行了大量的探索和實(shí)踐，智能化特征明顯，帶動行業(yè)整體水平的提升。

1.27 航空航天

航空領(lǐng)域，高超聲速技術(shù)、新一代戰(zhàn)斗機(jī)和無人作戰(zhàn)平臺等新航空技術(shù) 裝備已成為未來軍事能力發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，將為新型作戰(zhàn)模式提供重要 支撐。目前，世界新軍事革命加速發(fā)展，新技術(shù)與新裝備不斷涌現(xiàn)，軍 隊(duì)體制編制深入調(diào)整，新作戰(zhàn)樣式和戰(zhàn)法不斷生成，對軍用航空裝備技 術(shù)發(fā)展提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在此背景下，世界主要航空大國不斷增加對新技 術(shù)研發(fā)的投入力度，不斷推進(jìn)新型作戰(zhàn)平臺建設(shè)和軍隊(duì)轉(zhuǎn)型，以維持空 中優(yōu)勢，保衛(wèi)國家安全。我們在下表中列出了主要國家在 2019 年航空 領(lǐng)域的技術(shù)新變革：資料顯示，為奪取技術(shù)優(yōu)勢，美、俄等國近年來在 高超攻防領(lǐng)域展開了新一輪技術(shù)競爭。同時(shí)，美、俄、日、法等國家也 在戰(zhàn)機(jī)技術(shù)領(lǐng)域不斷發(fā)展和升級。

航天領(lǐng)域，衛(wèi)星板塊在全球航天產(chǎn)業(yè)中占絕對優(yōu)勢，美國在商業(yè)航天領(lǐng) 域優(yōu)勢明顯。2018 年全球航天經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá) 3600 億美元，而衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)總 收入就達(dá)到 2774 億美元，占全球航天產(chǎn)業(yè)規(guī)模的 77%，同比增長 3%。 從衛(wèi)星發(fā)射的類型看， 2018 年排名前三的領(lǐng)域分別是遙感衛(wèi)星（39%）、 商用通信衛(wèi)星（22%）以及研究與開發(fā)衛(wèi)星（18%），較 2017 年占比分 別下降 25%，上升 4%，上升 22%。此外，從國家層面看，在全球商業(yè) 航天發(fā)展中，美國無疑居于領(lǐng)軍地位，涌現(xiàn)了大批優(yōu)秀企業(yè)。

1.28 新一代信息技術(shù)

信息技術(shù)是一個(gè)比較廣泛的范疇了，它包含了一切與信息有關(guān)的技術(shù)， 它主要是應(yīng)用計(jì)算機(jī)科學(xué)和通信技術(shù)來設(shè)計(jì)、開發(fā)、安裝和實(shí)施信息系 統(tǒng)及應(yīng)用軟件。此處，我們重點(diǎn)梳理下 2019 年技術(shù)或應(yīng)用上有較大突 破的量子技術(shù)、5G、超級計(jì)算機(jī)等前沿領(lǐng)域。

各國加快 5G 部署，競爭趨于白熱化。2019 年 4 月，美國聯(lián)邦通信委員 會主席表示，未來 10 年美國將向 5G 通訊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入 204 億 美元，通過補(bǔ)貼推動基站和天線的建設(shè)，將用戶與 5G 技術(shù)更緊密地聯(lián) 系起來。2019 年 4 月，日本政府電信監(jiān)管部門正式向日本NTTDocomo、KDDI、軟銀公司和樂天移動 4 家移動運(yùn)營商分配 5G 頻 譜，希望運(yùn)營商建造覆蓋大城市及農(nóng)村廣泛地區(qū)的 5G 基礎(chǔ)設(shè)施。這 4 家移動運(yùn)營商計(jì)劃在 2020 年開始推出商用 5G 服務(wù)，并在 5 年內(nèi)累 計(jì)投入約 152.9 億美元建設(shè) 5G 網(wǎng)絡(luò)。2019 年 7 月，德國電信宣布 投資約 56 億美元用于 5G 網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并率先在德國推出 5G 商用網(wǎng)絡(luò)。英國政府將簡化 5G 部署流程，并投資 4000 萬英鎊用于 5G 測試平臺和試驗(yàn)項(xiàng)目。

量子技術(shù)屢獲突破，各國謀求搶占先機(jī)。2019 年 9 月，美國 IBM 公 司表示將上線 53 比特量子計(jì)算機(jī)進(jìn)行商用，并保證提供 95%的服務(wù) 可用性。2019 年 5 月，澳大利亞新南威爾士大學(xué)研究人員成功測量硅 雙量子比特操作的準(zhǔn)確性，首次驗(yàn)證了硅雙量子比特邏輯運(yùn)算的保真度。 與此同時(shí)，美國、德國、英國和日本等國均加大對量子技術(shù)的政策傾斜 和資金支持，旨在構(gòu)筑競爭優(yōu)勢，搶占發(fā)展先機(jī)。2019 年 2 月，美國 國家科學(xué)基金會發(fā)布“量子躍遷挑戰(zhàn)研究所”項(xiàng)目指南，擬投資 9400 萬 美元推動量子信息科學(xué)與工程前沿研究，涵蓋量子計(jì)算、量子通信、量 子模擬和量子傳感等方向。5 月，德國政府宣布將撥款 6.5 億歐元開展 大型量子通信研究項(xiàng)目，以拓展德國及歐洲在量子通信技術(shù)領(lǐng)域獨(dú)立自 主的能力。 6 月，英國政府宣布投資 1.5 億英鎊用于量子技術(shù)商業(yè)開發(fā)， 資助產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、行業(yè)主導(dǎo)的技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目、供應(yīng)鏈、投資加速器等各個(gè)領(lǐng)域，以最大限度發(fā)揮英國在量子技術(shù)方面的潛力。

中美超算領(lǐng)先全球，下一代研發(fā)競爭加劇。在超級計(jì)算機(jī)分布上，美國 超算能力位于世界第一。2019 年 6 月，第 53 屆全球超算 TOP500 名單在德國法蘭克福舉辦的國際超算大會上發(fā)布，中國大陸有 219 臺 超算上榜，占比 43.8%；美國以 116 臺位列第二，占比 23.2%。但在 總計(jì)算力上，美國占據(jù)全部超算算力的 38.4％，中國占據(jù) 29.9%。往 后看，美國下一代超級計(jì)算機(jī)“極光”浮點(diǎn)運(yùn)算能力將達(dá)每秒百億億次 級，計(jì)劃在 2021 年底全面投入使用。新一代超級計(jì)算機(jī)“Post 京”， 最早 也有望在 2021 年投入運(yùn)行。

總體來看，全球硬科技產(chǎn)業(yè)規(guī)模在過去幾年平穩(wěn)上升。根據(jù)我們的測算， 截至2018年全球硬科技的市場規(guī)模至少在7.4萬億美元，同比增速8.3%， 在 2014 年至 2018 年期間的復(fù)合年增長率（CAGR）為 8.2％。其中， 人工智能在各領(lǐng)域中增速最快，同比達(dá)到 50%以上， 2018 年市場規(guī)模 接近 555 億美元；新材料在各領(lǐng)域中目前規(guī)模最大，超過 2.5 萬億美元， 2018 年同比增速超過 10%。具體各分項(xiàng)的變化，如下表所示：

1.3 硬科技各領(lǐng)域的上市公司分布如何？

A 股市場中從事硬科技領(lǐng)域的上市公司不在少數(shù)，尤其是隨著科創(chuàng)板的 建立，使得更多的小微科技創(chuàng)新型企業(yè)獲得融資支持，得到迅速發(fā)展機(jī) 會。其中，主營業(yè)務(wù)涉及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的就多達(dá) 825 家，總市值約為 12 萬 億，占總體 A 股市值的 20%，由此可見，硬科技領(lǐng)域雖然風(fēng)險(xiǎn)較高，產(chǎn) 業(yè)較新，但無論企業(yè)還是投資者參與熱情高漲。

二、硬科技行業(yè)投資篩選框架

我們根據(jù)這些產(chǎn)業(yè)在各個(gè)指標(biāo)上的優(yōu)劣程度并給與 1~4 的評分，得分越 高，表明該指標(biāo)表現(xiàn)越好。并通過雷達(dá)圖來展示不同行業(yè)的投資優(yōu)勢。 從這些圖中，我們發(fā)現(xiàn)生物技術(shù)、人工智能的整體優(yōu)勢較為明顯。具體 計(jì)算分析過程如下：

2.1 盈利與估值的匹配

硬科技領(lǐng)域內(nèi)部估值分化明顯，但較 A 股市場整體偏高。我們從市盈率 以及所處的歷史分位兩個(gè)維度分別計(jì)算了硬科技各領(lǐng)域的估值分布，數(shù) 據(jù)顯示，信息技術(shù)、生物技術(shù)、半導(dǎo)體估值偏高，而新能源、新材料的估值相對較低?？紤]到高估值不僅蘊(yùn)含著較高的增長預(yù)期，更隱藏著較 高的風(fēng)險(xiǎn)。我們根據(jù)分析師的預(yù)測自下而上估算了 2019~2021 年各領(lǐng)域 的盈利增長情況，半導(dǎo)體、生物技術(shù)、信息技術(shù)在八大領(lǐng)域中脫穎而出， 復(fù)合增長率達(dá)到 30%以上。

在了解哪些板塊有望得到基本面支撐的情況后，我們進(jìn)一步希望尋找到 那些盈利增長可期同時(shí)估值沒有高到無法下手的板塊。從下圖的數(shù)據(jù)中， 我們可以看到目前 5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人、光通信等領(lǐng)域處于相對 值得關(guān)注的區(qū)間。

2.2 影響盈利的主要因素

2.21 資產(chǎn)的回報(bào)

對投資者而言，無論選擇哪一個(gè)行業(yè)最關(guān)心的莫過于最終的回報(bào)，如果 說支撐這種回報(bào)的變化主要來自背后財(cái)務(wù)杠桿的持續(xù)上升，而非營運(yùn)能 力的改善以及盈利能力的好轉(zhuǎn)，那么這種回報(bào)的持續(xù)性就有待進(jìn)一步觀察。從上市公司的數(shù)據(jù)來看，目前智能制造、新材料、生物技術(shù)的盈利 回報(bào)相對較高，而航空航天、信息技術(shù)領(lǐng)域的盈利回報(bào)相對較弱。

通過進(jìn)一步梳理硬科技子領(lǐng)域背后盈利的構(gòu)成，我們發(fā)現(xiàn)目前創(chuàng)新藥、 基因檢測、工控自動化、醫(yī)療器械、生物疫苗領(lǐng)域較高的 ROE 是來自 于凈利潤率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的支撐，能較好的回避負(fù)債過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.22 現(xiàn)金壓力

大類行業(yè)中人工智能領(lǐng)域的現(xiàn)金流水平較好，子領(lǐng)域中醫(yī)療器械、體外 診斷、創(chuàng)新藥、在線教育、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、非金屬新材料等現(xiàn)金 流狀況最好。現(xiàn)金流對上市公司的重要性不言而喻，尤其是對科技行業(yè) 而言，如若企業(yè)遇到財(cái)務(wù)困境，資金缺乏，暫?；蚪K止研發(fā)項(xiàng)目都會使 得企業(yè)遭受重大的損失。我們發(fā)現(xiàn)無論是從現(xiàn)金流總量（經(jīng)營+籌資+投 資）占營業(yè)收入的比重，還是從自由現(xiàn)金流占營業(yè)收入的比重看，2015 年以來多數(shù)領(lǐng)域的現(xiàn)金流狀況一直處于起伏波動的狀態(tài)。盡管如此，人 工智能領(lǐng)域現(xiàn)金流在上述兩種計(jì)算口徑下始終為正，成為少數(shù)的現(xiàn)金流水平較為穩(wěn)定的板塊。進(jìn)一步我們從現(xiàn)金流類型篩選了硬科技細(xì)分領(lǐng)域 現(xiàn)金流水平較好的行業(yè)，主要集中在醫(yī)療器械、體外診斷、創(chuàng)新藥、在 線教育、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、非金屬新材料等領(lǐng)域。

2.3 影響估值的主要因素

2.31 研發(fā)與收入

與傳統(tǒng)行業(yè)不同的是，研發(fā)創(chuàng)新是科技股賴以生長的源動力，是支撐科 技股業(yè)績，甚至是估值的重要前提。考慮到硬科技領(lǐng)域?qū)夹g(shù)壁壘的較 高要求，我們用三類指標(biāo)篩選各行業(yè)上市公司的研發(fā)情況，分別是（1） 研發(fā)支出的投入情況；（2）研發(fā)人員的參與情況；（3）專利數(shù)量的擁有 情況。通過估算我們發(fā)現(xiàn) 2015 年以來上市公司研發(fā)資金投入增加較高 的行業(yè)主要集中在航空航天、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，而研發(fā)人員占比方面信息 技術(shù)、人工智能領(lǐng)域的排名靠前。

行業(yè)研發(fā)投入上升的背后，往往標(biāo)志著經(jīng)營者對該領(lǐng)域的關(guān)注度與期望 值的上升，而研發(fā)上升同時(shí)收入增長則意味著現(xiàn)有的研究已經(jīng)取得了一 定實(shí)踐性的成果，開始得到市場認(rèn)可，步入快速的成長期。從分析師盈 利預(yù)測的情況來看，半導(dǎo)體、生物技術(shù)、新能源的收入增速最快，分別 達(dá)到 26%、24%、22%，其它行業(yè)稍低，但也在 10%以上。

在了解哪些板塊有望得到基本面支撐的情況后，我們進(jìn)一步希望尋找到 那些研發(fā)投入較高同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較低，已經(jīng)可以獲得穩(wěn)定收入的板塊。從下 圖的數(shù)據(jù)中，我們可以看到目前傳感器、半導(dǎo)體分立器件、大數(shù)據(jù)等領(lǐng) 域處于相對值得關(guān)注的區(qū)間。

2.32 關(guān)注并購與投資者偏好

信息技術(shù)、智能制造板塊最近 3 年來并購表現(xiàn)持續(xù)活躍。我們在前期《從 市場擔(dān)憂，把脈科技股的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)》中對歷史上影響科技股估值大幅 向上波動的觸發(fā)因素進(jìn)行了詳細(xì)的梳理，發(fā)現(xiàn)上市公司并購重組的熱情 上升對科技股估值提升有較為明顯的促進(jìn)作用。通過整理，我們發(fā)現(xiàn)制 造制造、新一代信息技術(shù)領(lǐng)域是最近三年硬科技各行業(yè)中最為活躍的板 塊，而細(xì)分板塊中又主要集中在區(qū)塊鏈、5G、大數(shù)據(jù)領(lǐng)域。

智能制造、人工智能是硬科技領(lǐng)域目前最為投資者偏好的板塊。剔除股 價(jià)效應(yīng)擾動后，我們計(jì)算了 2019 年海外資金、基金、保險(xiǎn)等不同類型 投資者對硬科技上市公司的持股情況。數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)與 QFII 對硬科技 的持股相對較少，遠(yuǎn)低于基金與北上資金持倉規(guī)模。其中，信息技術(shù)、 智能制造、人工智能又穩(wěn)定的位于基金與北上資金持倉的前三名。進(jìn)一 步我們篩選了細(xì)分板塊中的持倉偏好變化，我們發(fā)現(xiàn)主要集中在 5G、 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、云計(jì)算等板塊。

三、硬科技領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的一覽

在綜合考慮上市公司的技術(shù)、增長、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，產(chǎn)業(yè)鏈特定環(huán)節(jié)市場 領(lǐng)先地位以及顯著的競爭優(yōu)勢后，我們精選了 30 只值得關(guān)注的投資標(biāo) 的。

?風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅低于預(yù)期導(dǎo)致人民幣 匯率持續(xù)貶值，政策收緊降低市場風(fēng)險(xiǎn)偏好等。

（報(bào)告觀點(diǎn)屬于原作者，僅供參考。報(bào)告來源：中泰證券）

獲取報(bào)告請登錄未來智庫。