近期，A股市場(chǎng)延續(xù)結(jié)構(gòu)性的區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，行情反復(fù)焦灼之中，時(shí)間已臨近半年度收官節(jié)點(diǎn)。關(guān)鍵窗口期，權(quán)益市場(chǎng)當(dāng)前環(huán)境如何？下半年A股投資機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)在哪些方向？對(duì)此，華泰柏瑞基金投資二部副總監(jiān)、基金經(jīng)理吳邦棟先生近期表示，“當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)性?xún)r(jià)比空間進(jìn)一步打開(kāi)，……科技創(chuàng)新領(lǐng)域或有更強(qiáng)增長(zhǎng)潛力。”現(xiàn)將分享內(nèi)容整理如下——

精彩內(nèi)容集錦

A股目前估值處于歷史低位，性?xún)r(jià)比空間進(jìn)一步打開(kāi)，目前權(quán)益資產(chǎn)的投資性?xún)r(jià)比較高。

科技創(chuàng)新領(lǐng)域盈利端或率先復(fù)蘇，相關(guān)方向具有較強(qiáng)增長(zhǎng)潛力。

保持投資定力，行業(yè)相對(duì)專(zhuān)注，目前圍繞醫(yī)藥和硬科技方向重點(diǎn)配置，通過(guò)個(gè)股的選擇、定價(jià)、景氣度判斷力爭(zhēng)獲取收益。

通過(guò)自下而上進(jìn)行個(gè)股選擇，但會(huì)把對(duì)于宏觀環(huán)境的判斷融入到個(gè)股選擇中，去判斷盈利假設(shè)的合理性，以避免個(gè)股判斷和宏觀環(huán)境出現(xiàn)背離。

我選擇的企業(yè)必須具備較好的成長(zhǎng)性。

在篩選公司質(zhì)地和景氣度趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過(guò)中期合理的錨定PE估值或遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間對(duì)個(gè)股進(jìn)行投資價(jià)值區(qū)間分析。

“目前權(quán)益資產(chǎn)的投資性?xún)r(jià)比較高，科技創(chuàng)新領(lǐng)域或有更強(qiáng)增長(zhǎng)潛力”

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從2021年下半年開(kāi)始進(jìn)入下行周期，當(dāng)前市場(chǎng)情緒與估值水平均處于低位，展望下半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)相對(duì)明確。但在整體宏觀需求尚比較疲軟、海外不確定性仍存、居民消費(fèi)信心需要進(jìn)一步穩(wěn)固的情況下，我們傾向于認(rèn)為A股仍可能是部分行業(yè)和個(gè)股走出結(jié)構(gòu)性行情的階段。（wind，截至23/6/14）

從估值方面來(lái)看，無(wú)論是滬深300，還是創(chuàng)業(yè)板指，目前的估值水平都處于歷史較低區(qū)間。滬深300股債收益差處在歷史兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的高位，估值低位性?xún)r(jià)比空間進(jìn)一步打開(kāi)。目前，市場(chǎng)的悲觀情緒已較為充分反應(yīng)，近日降息等政策也有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能、提振市場(chǎng)信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好。中長(zhǎng)期視角而言，目前權(quán)益資產(chǎn)的投資性?xún)r(jià)比是較高的。（wind，截至23/6/14）

從復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)來(lái)看，盈利端會(huì)率先復(fù)蘇的可能不是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈或是財(cái)富效應(yīng)帶動(dòng)的中高端消費(fèi)品，更可能是圍繞在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，因?yàn)槠髽I(yè)的中長(zhǎng)期貸款逐步改善后優(yōu)先考慮的投資方向或是技術(shù)改造。這種結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致了在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，創(chuàng)新類(lèi)的行業(yè)方向或有更強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。

“投資方向上，目前重點(diǎn)聚焦醫(yī)藥+硬科技兩大領(lǐng)域”

醫(yī)藥領(lǐng)域中，目前重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、藥店以及中藥行業(yè)。

創(chuàng)新藥：雖然上半年受到海外利率和國(guó)內(nèi)啟動(dòng)較慢的影響有較大的波動(dòng)，但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新的趨勢(shì)已經(jīng)形成，下半年景氣度或會(huì)有所加速。當(dāng)前創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈估值處于低位，多數(shù)公司PEG小于1，隨著下半年行業(yè)景氣度修復(fù)，明年可能進(jìn)入降息周期，板塊有望迎來(lái)修復(fù)行情；（wind，截至23/6/14）

藥店：連鎖藥店為疫情受益板塊，去年四季度高基數(shù)，今年表觀增速略承壓，但今年以來(lái)股價(jià)持續(xù)調(diào)整，當(dāng)前位置已具備性?xún)r(jià)比；

中藥：近兩年在院內(nèi)政策上開(kāi)始逐漸扶持，醫(yī)保支付占比提升，疊加國(guó)企改革動(dòng)力增強(qiáng)，使得很多中藥企業(yè)近一年來(lái)無(wú)論是利潤(rùn)還是凈利率均有明顯的提升。

硬科技領(lǐng)域中，重點(diǎn)關(guān)注電子方向和受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的部分計(jì)算機(jī)方向。

電子：受益于海外AI服務(wù)器需求的拉動(dòng)，以及過(guò)去1年多時(shí)間行業(yè)庫(kù)存的出清，目前整體電子產(chǎn)業(yè)鏈或處在低位反轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)中。技術(shù)變革疊加需求低位反轉(zhuǎn)有望帶來(lái)很多細(xì)分板塊的投資機(jī)會(huì)，例如面板產(chǎn)業(yè)鏈、LED產(chǎn)業(yè)鏈、華為產(chǎn)業(yè)鏈以及AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈等。

計(jì)算機(jī)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)）：三季度數(shù)據(jù)局設(shè)立之后，相關(guān)政策或更快落地。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，地方政府收入來(lái)源增加，中央政府利于推行新房政策，因此容易形成合力；

“保持投資定力，行業(yè)相對(duì)專(zhuān)注，通過(guò)個(gè)股的選擇、定價(jià)、景氣度判斷力爭(zhēng)獲取收益”

我的投資風(fēng)格不會(huì)隨市場(chǎng)而漂移，在消費(fèi)底倉(cāng)和成長(zhǎng)彈性板塊中進(jìn)一步聚焦，目前圍繞醫(yī)藥和硬科技方向重點(diǎn)配置，精選行業(yè)內(nèi)的細(xì)分子行業(yè)和優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

在行業(yè)選擇上相對(duì)專(zhuān)注，通過(guò)個(gè)股的選擇、定價(jià)、景氣度判斷力爭(zhēng)獲取收益。會(huì)對(duì)每一只個(gè)股進(jìn)行投資價(jià)值區(qū)間的分析，注重個(gè)股投資的盈虧風(fēng)險(xiǎn)收益比。

在投資中，我主要通過(guò)自下而上進(jìn)行個(gè)股選擇，但會(huì)把對(duì)于宏觀環(huán)境的判斷融入到個(gè)股盈利預(yù)測(cè)中，去判斷盈利假設(shè)的合理性，以避免個(gè)股判斷和宏觀環(huán)境出現(xiàn)背離。

“我的景氣度投資中，選擇的企業(yè)必須具備較好的成長(zhǎng)性”

我的投資體系是基于景氣度的投資，依靠企業(yè)的景氣度趨勢(shì)賦予組合進(jìn)攻性，利用企業(yè)質(zhì)地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，力爭(zhēng)收獲長(zhǎng)期可持續(xù)的投資回報(bào)。

對(duì)于“景氣度”的理解，我和市場(chǎng)一般共識(shí)會(huì)有一定差異，我選擇的企業(yè)必須是具備較好的成長(zhǎng)性。時(shí)間維度的錨定點(diǎn)也會(huì)相較更領(lǐng)先一點(diǎn)，比如站在當(dāng)下，對(duì)于營(yíng)收、凈利增速需要錨定到2024年。通常而言，我用以下三個(gè)指標(biāo)來(lái)作為景氣度判斷的佐證：1.產(chǎn)品或服務(wù)具備滲透率成長(zhǎng)空間；2.供給格局沒(méi)有被破壞；3.庫(kù)存水平較低、至少是合理區(qū)間。

在篩選公司質(zhì)地和景氣度趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過(guò)中期合理的錨定PE估值或遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間對(duì)個(gè)股進(jìn)行投資價(jià)值區(qū)間分析，從而更好把握投資時(shí)機(jī)。

文內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至23/6/14

風(fēng)險(xiǎn)提示：文中觀點(diǎn)、投資思路根據(jù)當(dāng)前情況作出，未來(lái)可能隨著市場(chǎng)變化而變化，不構(gòu)成任何投資建議或基金收益的保證。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金評(píng)價(jià)結(jié)果并不是對(duì)未來(lái)表現(xiàn)的預(yù)測(cè)，也不應(yīng)視作投資基金的建議。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金投資需注意投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金的具體情況。

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