2023年，新的生活已經(jīng)展開，未來的創(chuàng)投市場，同樣值得期待。

今年的時間過得尤為快，一轉(zhuǎn)眼已經(jīng)過半。我們依稀記得，2022年VC/PE面臨的巨大困難，不管是投資機(jī)構(gòu)的募資，還是項(xiàng)目的融資，都經(jīng)歷了長時間的寒冬，機(jī)構(gòu)的內(nèi)部變化也在悄然發(fā)生。

有人說，這些挑戰(zhàn)其實(shí)是投資機(jī)構(gòu)的一個壓力測試，幾年以后我們就能感受到更加積極的影響；也有人說，不用太久，2023年就會是明顯轉(zhuǎn)折的一年。

如今，2023年已經(jīng)過半，回顧過去創(chuàng)投圈內(nèi)的一樁樁重大事件，無論當(dāng)初的判斷是樂觀或悲觀，時間都已經(jīng)告訴我們，周期變化帶來的真實(shí)體感。

本文選取了銀杏谷資本合伙人徐明博士在清科創(chuàng)業(yè)CEO班中的部分精彩分享，帶大家回顧2022十大創(chuàng)投事件，以更積極的心態(tài)展望未來。

2022年的國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)過得有些艱難，但在匍匐前進(jìn)中，我們看到了創(chuàng)投人以信念，向內(nèi)生長的力量。

這一年，機(jī)構(gòu)IR將募資的觸角延伸至廣闊的縣域，投資人把目光投向科研院所的實(shí)驗(yàn)室；這一年，困擾行業(yè)多時的“減持”、基金轉(zhuǎn)讓等問題終于有了“破冰”之舉，行業(yè)為之振奮不已；這一年，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的態(tài)勢進(jìn)一步深化，“二八分化”走向“一九分化”已成不爭的事實(shí)；這一年，市場投資主體越發(fā)豐富熱鬧，國資、CVC，甚至連FA也都來下場做投資……

有人逆勢突圍，有人黯然隱退；有些秩序正被深度重構(gòu)，有些堅(jiān)守正被逐漸打破。大疫三年，變局加速，創(chuàng)投業(yè)與各行各業(yè)一樣在變化中尋找不變，在不確定中尋找確定。

01 國資加速入局， “S交易”等風(fēng)來

因?yàn)槿ツ甏罅康捻?xiàng)目營收比往年預(yù)期低很多，所以相應(yīng)的項(xiàng)目估值就下調(diào)了很多，但是就算下調(diào)很多，大部分基金還是不敢投，因?yàn)椴恢澜酉聛頃趺礃?，這個時候就出現(xiàn)了S基金，S基金出來對大家都是個好事情，我覺得其實(shí)國家有時候在危機(jī)時期還是會出手。

目前專業(yè)化S基金的團(tuán)隊(duì)相對還是比較少，現(xiàn)在市場上各方機(jī)構(gòu)對于S基金的認(rèn)識需要有很大程度的提升。因?yàn)镾基金并不是想象那樣都是收益率很高、風(fēng)險(xiǎn)很低，肯定會有一個反復(fù)的過程。

02 證監(jiān)會啟動私募基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)

2022年7月8日，證監(jiān)會宣布啟動私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作，根據(jù)該試點(diǎn)安排，私募股權(quán)基金管理人可與投資者約定，將基金持有的上市公司首次公開發(fā)行前的股份通過非交易過戶方式分配給投資者（份額持有人）。

這項(xiàng)試點(diǎn)可謂創(chuàng)造了“共贏”的局面：一方面，并不擅長二級市場操作的GP無需再為何時減持和賣出發(fā)愁，而是更專注于一級市場投資業(yè)務(wù)；另一方面，LP也多了一個獲取項(xiàng)目收益的選擇；此外，二級市場也不會因?yàn)樗侥蓟鸺袦p持而產(chǎn)生較大震蕩。

03 VC機(jī)構(gòu)逆勢募資，真正做投資的人減少了

2022年據(jù)融資中國報(bào)道包括紅杉、高瓴、深創(chuàng)投、中金資本、達(dá)晨、啟明創(chuàng)投、凱輝基金、藍(lán)馳創(chuàng)投、黑蟻資本、盈科資本、豐年資本等紛紛實(shí)現(xiàn)募資，新基金資金陸續(xù)到位。

但是，不少機(jī)構(gòu)的這一輪募資周期都超過1年，僅有少數(shù)機(jī)構(gòu)是在1年內(nèi)完成的，且資金數(shù)量都不多，這也側(cè)面反映出即便對于頭部機(jī)構(gòu)來說，募資也不是一件簡單的事情，募資難依舊是橫亙在每一個投資機(jī)構(gòu)面前的難題。大浪淘沙之后，我們會發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在真正做投資的人，其實(shí)也少了很多。

04 國資LP優(yōu)化整合下場做GP

清科統(tǒng)計(jì)的2022年前三季度數(shù)據(jù)顯示，絕大多數(shù)大額人民幣基金均由國資背景的管理人發(fā)起設(shè)立——比如100億以上的基金，94%是國資背景；50億-100億的基金也有近60%是國資背景，而30億-50億級別的基金當(dāng)中72%是國資背景；只有規(guī)模小于一個億的基金中，國資占比較低一些。

在國有資本成為重要募資來源的同時，也出現(xiàn)了幾個明顯的趨勢：一個是地方政府引導(dǎo)基金從省級發(fā)展到市級，甚至逐步擴(kuò)大到縣級。清科數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，國內(nèi)新設(shè)立的60只政府引導(dǎo)基金中，有30只為區(qū)縣級政府引導(dǎo)基金。其次，地方引導(dǎo)基金也在2022年啟動了優(yōu)化整合，做法包括在出資比例上加大對創(chuàng)投類基金的支持、放寬對子基金的返投比例要求、或是將一個地方的多只基金進(jìn)行合并重組。此外，國資LP也不甘于只做LP，開始提升直投能力，慢慢蛻變?yōu)镚P。

05 VC/PE涌向新加坡，意在東南亞

2022年的創(chuàng)投圈曾一度刮起去新加坡募資的“旋風(fēng)”，無論是美元基金、人民幣基金，頭部機(jī)構(gòu)還是中小機(jī)構(gòu)，都想去新加坡看看機(jī)會。

在大環(huán)境下面，我們不能再埋頭于自己的城市，不少機(jī)構(gòu)早已在新加坡“潛伏”。國內(nèi)的一線投資機(jī)構(gòu)高瓴資本、紅杉資本、金沙江創(chuàng)投、藍(lán)馳創(chuàng)投、源碼資本、元璟資本等十余家機(jī)構(gòu)均在新加坡開設(shè)辦公室。但不爭的事實(shí)是，新加坡市場太小，天花板太低，給投資人的想象空間有限，與其說新加坡是一個市場，不如說只是一個辦公室，對投資人來說，“醉翁之意”或許不在“坡縣”，而是背后快速成長的東南亞市場。

那么最近我們還組織去以色列，在海南也在做探索，因?yàn)楝F(xiàn)在的趨勢是國際化趨勢，跟本土企業(yè)競爭的難度太大，我們只有走出去，才能找一些不對稱的競爭力。

06 孫正義隱退

孫正義，無疑是風(fēng)投史上最具話題的傳奇人物之一。1957年出生于日本一個小村莊，在目睹了幾次家庭變故后，年紀(jì)輕輕的孫正義發(fā)誓“闖出一番大事業(yè)，成為日本第一企業(yè)家”，并在19歲那年為自己定下未來50年的人生規(guī)劃。

他的隱退是一個時代的落幕，從首富到負(fù)債，背后有太多的無奈。有時候不是在于個人是否足夠敏銳，而是這個時代變得太快。

07 產(chǎn)業(yè)資本強(qiáng)勢崛起

這兩年產(chǎn)業(yè)資本非常強(qiáng)，現(xiàn)在很多好的項(xiàng)目都是不缺錢的，他缺的是有資源的錢，當(dāng)然每個人都希望拿有資源的錢，但是資源憑什么青睞你，那就是要你跟他在業(yè)務(wù)上能有協(xié)同。

產(chǎn)業(yè)資本的確定性會比較強(qiáng)，而且很多產(chǎn)業(yè)資本對項(xiàng)目方的要求是不高的，投的目的就是做產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)，也不一定要退出。

所以，至少在當(dāng)下這個環(huán)境里，如果能拉到幾個產(chǎn)業(yè)資本，是比財(cái)務(wù)投資有很多優(yōu)勢的，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)做股權(quán)，也非常注重經(jīng)營生態(tài)。包括我現(xiàn)在投項(xiàng)目也會問一些創(chuàng)始人你從哪里來，你的產(chǎn)業(yè)背景是什么？你的校友背景是什么？其實(shí)很多事就是這樣簡單的邏輯。

08 VC布局Web3.0

有一句話不知道大家能不能理解，用新技術(shù)去提升服務(wù)效率的代價(jià)，能不能彌補(bǔ)它產(chǎn)生的價(jià)值，這個很重要。我花了100萬將區(qū)塊鏈技術(shù)用在了金融底層鏈，但是產(chǎn)出的效益不超過100萬，后期的運(yùn)維也不一定能匹配上，那么在這里就產(chǎn)生了很大的問號。

所以說現(xiàn)在大家是觀望的多，對于web3.0的理解還需要更進(jìn)一步。不管是個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者還是開發(fā)者，大家的參與都是共建共識的過程，只有共識越多，項(xiàng)目才會成長得越好，而VC的參與正是壯大共識的重要部分。

09 VC/PE到縣城募資/投資

募資難了，一些投資機(jī)構(gòu)把目光投向了所謂“下沉市場”，嘗試到低線城市乃至縣城去募資。當(dāng)下，雖然整體募資規(guī)模在大幅收縮，但是下沉市場的確存在可觀的新增量。

我們自己在研究各個城市的過程中，也明顯感受到，很多不顯眼的城市，其實(shí)也都有自己的招牌特色產(chǎn)業(yè)，要看我們怎么去整合。但是需要注意的是，投資機(jī)構(gòu)在尋求突破的過程中，也要注意有些錢是否適合自己。

10 FA機(jī)構(gòu)話語權(quán)加大

好的FA其實(shí)能力是很強(qiáng)的，他能讓項(xiàng)目方妥協(xié)，也能讓資方妥協(xié)，把大家的需求拉到一個水平面上。

很多初創(chuàng)項(xiàng)目也非常需要FA，比如在商業(yè)計(jì)劃書的寫法上，不同資方喜歡看的點(diǎn)不一樣，怎么迎合資方的需求，怎么更好地溝通，作為離項(xiàng)目最近的人，F(xiàn)A有很多事情可以做。

加上2022年，募資寒冬、投資不易。以前是FA人“求著”投資機(jī)構(gòu)看案子，現(xiàn)在卻輪到投資機(jī)構(gòu)“求著”FA找項(xiàng)目、推項(xiàng)目，如今找FA要項(xiàng)目的投資人，比找他們?nèi)谫Y的創(chuàng)業(yè)者還要多。

從當(dāng)前的市場信號來看，在未來，我們愿意相信經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會越來越好。

從服務(wù)消費(fèi)看，旅游、休閑、娛樂等接觸性聚集性服務(wù)消費(fèi)有望回暖向好，餐飲消費(fèi)加快修復(fù)。

從重點(diǎn)商品看，新能源車購置稅優(yōu)惠延期到2023年底等政策有利于釋放社會購車需求；各地對綠色智能家電、綠色建材等予以適度補(bǔ)貼或貸款貼息，部分耐用品消費(fèi)將趨于好轉(zhuǎn)；各類政策推動住房消費(fèi)將有所回暖，對家具家電、建筑裝潢等相關(guān)消費(fèi)的帶動力有所增強(qiáng)。

從基建投資看，前期大力增加政策性開發(fā)性金融工具、將新型基礎(chǔ)設(shè)施納入地方專項(xiàng)債適用范圍、積極推動銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)增加融資支持等舉措將持續(xù)為基建投資增長增添動力。同時，交通運(yùn)輸、沿江沿邊、城市更新等領(lǐng)域投資需求仍然較大，有利于進(jìn)一步擴(kuò)大基建投資需求。

從制造業(yè)投資看，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力依然較大，利潤回補(bǔ)有待進(jìn)一步增強(qiáng)，部分行業(yè)企業(yè)虧損情況依然較重，企業(yè)信心仍待重振，制造業(yè)投資增長面臨較大壓力。與此同時，繼續(xù)落實(shí)好制造業(yè)新增留抵退稅政策直接增加企業(yè)現(xiàn)金流，加快設(shè)備更新改造貸款投放，制造業(yè)投資總體將保持較快增長。

從房地產(chǎn)投資看，國家出臺“金融16條”等一系列促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展的政策舉措，全國房地產(chǎn)市場銷售將有望降幅收窄、逐步回暖。主要房企已度過境外債券融資到期高峰，償債壓力有所緩解。但房企經(jīng)營困難依然較大，房地產(chǎn)投資降幅將有望收窄。預(yù)計(jì)2023年固定資產(chǎn)投資增長6.0%左右。

千里之行，始于足下。初創(chuàng)企業(yè)們在加強(qiáng)自身建設(shè)的同時，面對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，也要大膽輸?shù)爻鰟?chuàng)業(yè)想法，做好準(zhǔn)備，收獲志同道合的伙伴。

公眾號/清科創(chuàng)業(yè)研究院