國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)風(fēng)云突變，隨著以政府引導(dǎo)基金為代表的國(guó)資類(lèi)LP的強(qiáng)勢(shì)崛起，注冊(cè)制的逐步實(shí)施，整個(gè)中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入“下半場(chǎng)”，人民幣市場(chǎng)已經(jīng)成為主戰(zhàn)場(chǎng)，一個(gè)創(chuàng)投的“中國(guó)時(shí)代”已然來(lái)臨。在這樣的大背景之下，國(guó)內(nèi)投資行業(yè)越發(fā)需要提升行業(yè)洞察力，來(lái)適應(yīng)新變化，尋找新機(jī)會(huì)。

2023年7月7日至8日，「2023母基金年度論壇暨第四屆鷺江創(chuàng)投論壇」在廈門(mén)特房波特曼七星灣酒店圓滿(mǎn)舉辦。

會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，F(xiàn)OFWEEKLY創(chuàng)始合伙人&CEO、杉域資本合伙人張予豪發(fā)表致辭并正式發(fā)布《GP生存發(fā)展報(bào)告2023》。

《GP生存發(fā)展報(bào)告2023》由FOFWEEKLY與歌斐資產(chǎn)、金圓股權(quán)聯(lián)合編寫(xiě)，從中國(guó)市場(chǎng)的特殊錯(cuò)配和大出清現(xiàn)狀入手，通過(guò)對(duì)GP資管屬性和功能屬性、基金的產(chǎn)品屬性和工具屬性進(jìn)行拆解，結(jié)合軟實(shí)力理論體系，嘗試研究和探索中國(guó)投資機(jī)構(gòu)的新發(fā)展范式。

創(chuàng)投的“中國(guó)時(shí)代”

國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)風(fēng)云突變，進(jìn)入下半場(chǎng)，大出清背景下，多重因素疊加，GP生存困境進(jìn)一步加劇。

報(bào)告指出：中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)體量巨大、產(chǎn)能龐大、進(jìn)步迅速，但基礎(chǔ)創(chuàng)新不足、社會(huì)資本投入不足，為市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。這意味著中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)正在進(jìn)入發(fā)展范式轉(zhuǎn)換期，無(wú)差別大規(guī)模出清則是這一周期開(kāi)始的突出特征。

上述變化的背后，令市場(chǎng)越來(lái)越強(qiáng)地感知到“中國(guó)時(shí)代”已經(jīng)到來(lái)。

在FOFWEEKLY創(chuàng)始合伙人張予豪看來(lái)，“中國(guó)時(shí)代”背后有三層意義：

1.股權(quán)投資市場(chǎng)主要基金幣種，從美元基金主導(dǎo)到人民幣基金主導(dǎo)

2.從投資方向上，從過(guò)去TMT等行業(yè)全面轉(zhuǎn)向國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

3.從管理方式上，過(guò)去以市場(chǎng)化、追求絕對(duì)收益為主導(dǎo)的風(fēng)格轉(zhuǎn)向以國(guó)資、政府招商訴求、產(chǎn)業(yè)訴求為主的中國(guó)特有模式。

行業(yè)面臨大出清，GP生存發(fā)展面臨更大挑戰(zhàn)。好消息是國(guó)有資本主導(dǎo)下的出資回暖。據(jù)統(tǒng)計(jì)（可能與實(shí)際情況存在誤差），2023年上半年累計(jì)機(jī)構(gòu)LP出手8494筆，出資總額過(guò)萬(wàn)億，較去年同期，LP活躍度上漲11%，整體募資規(guī)模增加36%，其中國(guó)資LP和政府引導(dǎo)基金總體占比在70%以上。

行業(yè)進(jìn)入發(fā)展范式轉(zhuǎn)換期

中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)正在進(jìn)入發(fā)展范式轉(zhuǎn)換期，大規(guī)模出清則是這一周期開(kāi)始的突出特征。

當(dāng)投資機(jī)構(gòu)在過(guò)去的發(fā)展模式中，難以找到更有效的“新發(fā)展 范式”，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)就讓機(jī)構(gòu)的出清變得無(wú)差別。中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)體量巨大、產(chǎn)能龐大、進(jìn)步迅速，但同時(shí)基礎(chǔ)創(chuàng)新不足、內(nèi)卷化攤薄利潤(rùn)、社會(huì)資本投入不足也為市場(chǎng)帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)。

全球化分工時(shí)代被地緣政治日益撕裂，產(chǎn)業(yè)鏈完整性在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上面臨巨大威脅，讓中國(guó)市場(chǎng)無(wú)論是從金融還是產(chǎn)業(yè)、微觀(guān)還是宏觀(guān)的角度來(lái)看，變得極為特殊。GP如何在如此特殊的市場(chǎng)環(huán)境中生存發(fā)展，如何對(duì)沖大出清時(shí)代帶來(lái)的威脅？

報(bào)告從市場(chǎng)環(huán)境，資金、資產(chǎn)、管理人面臨的現(xiàn)狀等方面著手，分析當(dāng)下GP賴(lài)以生存發(fā)展的原動(dòng)力。

市場(chǎng)劇烈震蕩，下行加速：根據(jù)FOFWEEKLY所編制的股權(quán)投資市場(chǎng)綜合指數(shù)，我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)自2020年以來(lái)波動(dòng)明顯，指數(shù)變化范圍高達(dá)903點(diǎn)，整體指數(shù)自2020年開(kāi)始下跌487點(diǎn)，跌幅高達(dá)50%，近一年跌幅為46%。

管理人大面積出清，行業(yè)面臨募資困境：2022年中國(guó)私募股權(quán)AUM增長(zhǎng)4.77%，增長(zhǎng)率下跌65.1%，為自2016年以來(lái)最低值；私募股權(quán)基金管理人存量下跌4.72%，自2016年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

資金端、資產(chǎn)端、管理人端多重困境：市場(chǎng)中40%以上的政府資金供過(guò)于求，而市場(chǎng)化資金明顯缺位，不同屬性資金訴求難以彌合；產(chǎn)業(yè)升級(jí)、國(guó)產(chǎn)替代類(lèi)行業(yè)融資規(guī)模占據(jù)80%市場(chǎng)份額，資產(chǎn)端的高集中度拔高機(jī)構(gòu)投研能力，同時(shí)放大資源比較優(yōu)勢(shì)；退出不暢致使私募股權(quán)市場(chǎng)資金回流不暢，進(jìn)一步加劇管理人生存困境；多重因素疊加下，管理人需要兼具資管屬性與功能價(jià)值才能更好地生存與發(fā)展。

“軟實(shí)力”體系助力機(jī)構(gòu)對(duì)沖市場(chǎng)無(wú)差別出清：“功能價(jià)值”具體表現(xiàn)為軟實(shí)力體系的構(gòu)建。在出清標(biāo)準(zhǔn)和出清對(duì)象都呈現(xiàn)“無(wú)差別”特征的情況下，GP需要根據(jù)新的市場(chǎng)變化，通過(guò)建設(shè)軟實(shí)力體系實(shí)現(xiàn)差異化優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)進(jìn)入新周期，依托國(guó)內(nèi)外大環(huán)境影響，私募股權(quán)市場(chǎng)尤其是人民幣基金市場(chǎng)的投資邏輯和募資邏輯產(chǎn)生變化，投資機(jī)構(gòu)發(fā)展進(jìn)入新階段。在新的市場(chǎng)環(huán)境中，投資機(jī)構(gòu)如何順應(yīng)新的發(fā)展氛圍，成為構(gòu)建新競(jìng)爭(zhēng)力的核心因素，而投資機(jī)構(gòu)的“軟實(shí)力”也將成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中的有力體現(xiàn)。

然而，大多數(shù)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在成長(zhǎng)期到爆發(fā)期的階段，并沒(méi)有形成較為全面的軟實(shí)力體系，“企業(yè)屬性”并不明顯。例如，在戰(zhàn)略、品牌與流程制度管理方面的建設(shè)不夠完善；在品牌定位、價(jià)值觀(guān)與企業(yè)文化方面，許多機(jī)構(gòu)沒(méi)有對(duì)內(nèi)或?qū)ν膺M(jìn)行系統(tǒng)性的建設(shè)或宣貫；在制度流程管理方面，制度的建設(shè)及流程管控、監(jiān)督管理措施不夠明確。

“重投資、輕品牌”、“重運(yùn)營(yíng)、輕體制”是市場(chǎng)面臨的普遍情況。

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的提升與資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)的“企業(yè)屬性”將會(huì)越來(lái)越重要，想要在未來(lái)脫穎而出的VC/PE，需要抓緊建立自身的軟實(shí)力體系，加強(qiáng)品牌與企業(yè)文化的建設(shè)，不僅要將“投資策略、基金打法、發(fā)展布局”形成具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的品牌優(yōu)勢(shì)，還要落實(shí)體制機(jī)制的流程管理。

在市場(chǎng)全面“無(wú)差別出清”的大環(huán)境下，六大軟實(shí)力目標(biāo)助力機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)全面科學(xué)化、差異化發(fā)展。

組織治理——三層支柱——提高資產(chǎn)管理能力

機(jī)制管理：組織架構(gòu)、人力資源、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理等運(yùn)營(yíng)管理：投研管理、投后管理、退出管理等經(jīng)營(yíng)管理：市場(chǎng)研究、投資目標(biāo)制定/分解/實(shí)施等市場(chǎng)影響——3R合一——提高募資吸引力

提高政府關(guān)系管理能力（GR）建立機(jī)構(gòu)品牌與個(gè)人品牌（PR）加強(qiáng)IR專(zhuān)業(yè)能力，提高募資效能（IR）服務(wù)賦能——壹+壹=三——實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值

服務(wù)出資人、賦能被投企業(yè)，滿(mǎn)足不同LP與企業(yè)的訴求創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)——三新業(yè)態(tài)——提高未來(lái)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力

新科研能力：提高科技研究能力新工具使用：利用數(shù)字化工具提高投資效率新業(yè)務(wù)發(fā)展：開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展社會(huì)責(zé)任——三大轉(zhuǎn)型——加強(qiáng)品牌建設(shè)與行業(yè)影響力

投資理念轉(zhuǎn)型：形成社會(huì)責(zé)任理念投資邏輯轉(zhuǎn)型：建立長(zhǎng)期主義投資價(jià)值觀(guān)投資賽道轉(zhuǎn)型：開(kāi)展影響力投資或其他公益性質(zhì)的活動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造——三化目標(biāo)——提高風(fēng)險(xiǎn)控制與收益回報(bào)能力

“內(nèi)控機(jī)制科學(xué)化、信義義務(wù)專(zhuān)業(yè)化、收益回報(bào)理想化”履行信義義務(wù)、建立完善的內(nèi)控機(jī)制，保護(hù)投資者資產(chǎn)，最終為投資者創(chuàng)造價(jià)值是機(jī)構(gòu)的核心使命

張予豪表示：未來(lái)，挑戰(zhàn)很多遍，但充滿(mǎn)著機(jī)會(huì)，中國(guó)時(shí)代，帶來(lái)的是中國(guó)機(jī)會(huì)，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的投資范式將完全不同于過(guò)去的西方市場(chǎng)發(fā)展路徑的模式。借用達(dá)爾文在進(jìn)化論中的一句話(huà)來(lái)總結(jié)：“生存下來(lái)的物種，不是最強(qiáng)壯的，也不是最聰明的，而是最適應(yīng)變化的”。

發(fā)布機(jī)構(gòu)

FOFWEKLY

聯(lián)合發(fā)布機(jī)構(gòu)

歌斐資產(chǎn)、金圓股權(quán)

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歌斐資產(chǎn)管理成立于2010年，是諾亞控股有限公司（后稱(chēng)“諾亞集團(tuán)”）旗下全資控股的資產(chǎn)管理平臺(tái)，專(zhuān)注多元國(guó)際化資產(chǎn)配置。

截止2023年第一季度，歌斐資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)1575.9億元人民幣。成立13年間，合作100+GP管理人，是眾多頭部GP的戰(zhàn)略合作伙伴，也是多家頂級(jí)創(chuàng)投基金從首支基金開(kāi)始的基石投資人，直接投資超過(guò)360個(gè)基金，直接/間接投資超過(guò)7200家企業(yè)。

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