“原來PE里面做Pre IPO是穩(wěn)賺不賠的生意，現(xiàn)在變成80%的企業(yè)在上市破發(fā)，所以現(xiàn)在投資特別難，主要是募資難、投資難、退出難。”8月5日，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春在2023恒昌高端財富論壇上表示，現(xiàn)在美元基金募資的金額下降90%，人民幣基金下降40%，社會LP的出資投資信心降到冰點。以前投到一個領(lǐng)域的前十名可能都有錢賺，現(xiàn)在必須要投到行業(yè)的第一名。如果所投公司不能在A股上市，則很難有流動性，中概股在美國已經(jīng)變成“中丐股”，包括在香港上市的很多小盤股都沒有足夠的流動性。

2023年上半年，受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、全球流動性持續(xù)收緊等因素影響，A股市場股指表現(xiàn)分化，中國私募股權(quán)市場中，風(fēng)險投資尤其是未上市的成熟期投資項目也呈現(xiàn)出明顯的分化趨勢。

截至2023年6月末，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記的存續(xù)私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人13208家，較2022年末減少1095家。其中，存續(xù)私募股權(quán)投資基金31333只，較上年末（31525只）減少192只；存續(xù)規(guī)模11.15萬億元，較上年末（10.94萬億元）增加0.21萬億元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金21415只，較上年末（19353只）增加2062只；存續(xù)規(guī)模3.07萬億元，較上年末（2.83萬億元）增加0.24萬億元。

“股權(quán)投資基金管理人出清加速”。8月3日，清科研究中心公布的《2023年上半年中國股權(quán)投資研究報告》顯示，2023年上半年共218家基金管理人完成登記，僅為去年同期的六成左右：同期注銷機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到1313家，約為當(dāng)期新登記管理人數(shù)量的6倍。

“股權(quán)投資基金管理人出清加速”。8月3日，清科研究中心公布的《2023年上半年中國股權(quán)投資研究報告》顯示，2023年上半年共218家基金管理人完成登記，僅為去年同期的六成左右：同期注銷機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到1313家，約為當(dāng)期新登記管理人數(shù)量的6倍。

在吳世春看來，現(xiàn)在要進(jìn)化成為新時代的“三好”基金：項目回報要好，既需要社會LP認(rèn)可，還要政府LP認(rèn)可。

01

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股權(quán)投資“三難”

股權(quán)投資一般分為四個階段：募集、投資、管理和退出。吳世春對行業(yè)的“三難”體會并非個案，今年上半年交易活動延續(xù)過去幾年的放緩態(tài)勢。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國股權(quán)投資市場募資端受大額基金及外幣基金募資放緩影響，新募集基金數(shù)量和總規(guī)模分別達(dá)3289只、7341.45億元人民幣，同比下滑0.3%、23.5%；其中外幣基金延續(xù)下滑趨勢，新募集數(shù)量及規(guī)模同比降幅達(dá)54.9%、35.4%。投資端，上半年市場投資端仍較為低迷，投資案例數(shù)和金額分別達(dá)到3638起、2929.65億元，同比下降37.5%、42.0%。退出端，2023年上半年，中國股權(quán)投資市場共發(fā)生1326筆退出案例，同比下降32.6%。

“許多在狂熱時期投資的大型配置者正在撤離市場，股權(quán)投資具有很強(qiáng)的順周期性，既體現(xiàn)在投資端，也體現(xiàn)在融資端?！眹H金融問題專家趙慶明認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)低迷期，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活躍度降低，投融資兩端都非常謹(jǐn)慎，不敢貿(mào)然出手。加之美國加息，人民幣貶值，導(dǎo)致美元基金融資成本提高，并降低了其積極性。

“現(xiàn)在每個投資機(jī)構(gòu)都要有十八般武藝，投資單一的能力已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。投資機(jī)構(gòu)即使項目早期的時候能發(fā)現(xiàn)，如果它不能上市，不能退出，不能夠落地返投，則很難滿足市場的需求，所以現(xiàn)在要進(jìn)化成為新時代的‘三好’基金：項目回報要好，既需要社會LP認(rèn)可，還要政府LP認(rèn)可?！眳鞘来赫J(rèn)為，現(xiàn)在政府母基金已成為不可忽視的資本，它們既要基金能掙到錢，還要完成返投和產(chǎn)業(yè)落地的能力，如果一家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)沒有返投和招商能力，就沒有辦法成為政府LP的寵兒。

“從新募人民幣基金的LP國資屬性來看，以政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺、國企/央企、政府引導(dǎo)基金等為代表的國資背景LP依舊是我國募資市場的重要支撐，2023年上半年，國有控股和國有參股LP的合計披露出資金額占比達(dá)71.2%?！薄?023年上半年中國股權(quán)投資研究報告》顯示，2023年上半年，政府機(jī)構(gòu)、政府出資平臺、政府引導(dǎo)基金，產(chǎn)業(yè)資本以及富有家族及個人是我國股權(quán)投資市場人民幣基金的主要出資方，三者的合計披露認(rèn)繳出資金額近5000億元人民幣，占比達(dá)到80.1%。險資與金融機(jī)構(gòu)的合計出資次數(shù)達(dá)165筆，認(rèn)繳出資總金額近500億元人民幣。

“現(xiàn)在的政府主要的引導(dǎo)基金已經(jīng)非常專業(yè)，他們幾乎精準(zhǔn)把控募投管退的各個環(huán)節(jié)?！币晃还煞葜沏y行杭州分行副行長向記者表示，如果政府引導(dǎo)基金入股某家創(chuàng)業(yè)公司，銀行將可以提高其貸款額度，并在貸款利息方面給予一定優(yōu)惠。

然而，上半年在財政資金承壓和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級背景下，各地政府土地財政難以為繼，投資步伐較此前有所減緩。截至2023年上半年，我國共設(shè)立2143只政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約12.91萬億元人民幣，已認(rèn)繳規(guī)模約6.60萬億元人民幣。其中，2023年上半年新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金有34只，同比下降43.3%；已認(rèn)繳規(guī)模為529.30億元人民幣，同比下降59.2%。

02

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大量獨角獸已淪為“獨角豬”

“大量的獨角獸已經(jīng)淪為獨角豬，這是我在2016年提出的理念，我認(rèn)為把獨角獸分為豬和虎。豬是必須要資本不斷喂食，才能持續(xù)活下來，老虎是能夠占據(jù)一個山頭，它是食物鏈的頂端，在寒冬中有自我覓食和造血能力?！眳鞘来悍Q，現(xiàn)在不能A股上市的資產(chǎn)已經(jīng)沒有流動性，中概股在美國已經(jīng)變成“中丐股”，包括在香港上市的很多種小盤股都沒有流動性。

吳世春表示，從投資人看創(chuàng)業(yè)者的角度理解，“獨角獸”概念已不再適用于當(dāng)下環(huán)境，投資人更應(yīng)該關(guān)注“獨角虎”。所謂的“獨角虎”需要符合三個評價標(biāo)準(zhǔn)：細(xì)分行業(yè)第一名、收入超過十億人民幣、利潤超過一億人民幣。

然而，符合這一標(biāo)準(zhǔn)的公司并不多，甚至高于科創(chuàng)板上市公司的市值及財務(wù)指標(biāo)“標(biāo)準(zhǔn)一”，即“預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元?！?/p>2023年上半年科創(chuàng)板共有42家成功IPO，有33家以“標(biāo)準(zhǔn)一”上市，占比接近80%。

雖然“獨角虎”標(biāo)準(zhǔn)較高，但近年股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已下沉至產(chǎn)業(yè)鏈中更加紐分的領(lǐng)域，對專精特新企業(yè)群體的挖掘深度和支持力度與日俱增。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，截至2023年7月28日，VC/PE機(jī)構(gòu)對專精待新“小巨人”的支持率超35%，與2022年(約25%)相比大幅提升。其中,VC/PE投資活躍度較高的行業(yè)有高端制造、新材料、電子信息產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療健康等。相比之下，“專精特新”中小企業(yè)VC/PE滲透率僅為13%，仍有較大發(fā)展空間。

從上市情況來看，截至2023年7月28日，已上市的專精特新“小巨人”企業(yè)數(shù)量為956家，VC/PE滲透率達(dá)70%；其中，電子信息、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保和信息技術(shù)領(lǐng)域的VC/PE滲透率已突破80%。

7月9日，國務(wù)院公布《私募投資基金監(jiān)督管理條例》，自2023年9月1日起施行。這是私募基金行業(yè)首部行政法規(guī)，這也顯示政府支持創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展，為全面注冊制實施也為私募股權(quán)行業(yè)的良性發(fā)展提供了沃土。中國銀行首席研究員、恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室學(xué)術(shù)顧問宗良表示，政策激發(fā)私募股權(quán)基金活力，下半年私募股權(quán)市場將乘政策東風(fēng)，邁上高質(zhì)量發(fā)展新臺階，為科技創(chuàng)新領(lǐng)域引入更多“活水”。

03

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科創(chuàng)賽道投資機(jī)會

2023年上半年私募股權(quán)基金的大額融資案例大都集中在半導(dǎo)體、新能源領(lǐng)域，如2023年1月無錫華虹半導(dǎo)體融資40.2億美元，8月7日，華虹公司正式登陸科創(chuàng)板，為今年以來國內(nèi)最大IPO。2023年4月長江電力上市定增約161億人民幣。2023年6月份，中電建新能源融資約76億人民幣等。

“在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)引領(lǐng)下，亟待資本與產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)?！焙悴?023下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》顯示，近年來，私募股權(quán)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為直接融資的重要渠道、創(chuàng)新資本形成的重要載體，在賦能科技創(chuàng)新、助力新舊動能轉(zhuǎn)換實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用?？萍甲詮?qiáng)自立、低碳化轉(zhuǎn)型、人口結(jié)構(gòu)變化等將帶來新的投資機(jī)遇，投資者可重點關(guān)注硬科技、新能源、創(chuàng)新醫(yī)療“三輪驅(qū)動”為代表的科創(chuàng)賽道的投資機(jī)會。

中國經(jīng)濟(jì)體制改革研究會副會長、國家高端智庫中國（深圳）綜合開發(fā)研究院院長樊綱認(rèn)為，盡管中國經(jīng)濟(jì)增長面臨多重因素挑戰(zhàn)，但與世界其他主要經(jīng)濟(jì)體相比，可以看到中國經(jīng)濟(jì)依然保持很強(qiáng)的韌性與亮點，在投資領(lǐng)域，智能汽車新賽道、新能源技術(shù)與設(shè)備、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與制造業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型、生物醫(yī)藥、城市群的發(fā)展等新興產(chǎn)業(yè)有望成為未來的經(jīng)濟(jì)新增長點。

“在涉及到未來的投資方向時，可以看到中國處在科技革命開始的時期，也處于中國制造從大國到強(qiáng)國過渡的關(guān)鍵時期，一些重要的產(chǎn)品、一些引領(lǐng)未來的領(lǐng)域，可能是未來的投資熱點?！弊诹颊J(rèn)為，在科創(chuàng)賽道中，市場有機(jī)會、政策有作用，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也可以賺到較高收益。

針對未來投資趨勢，吳世春強(qiáng)調(diào)，“投資‘獨角虎’要扎根實業(yè)、扎根科技，與國家的意志同頻共振。中美‘脫鉤斷鏈’，國產(chǎn)替代性項目的機(jī)會未來十年都在。新能源、新材料、半導(dǎo)體、軍工、數(shù)字化、智能制造、商業(yè)航天等重點賽道有望多點開花，迎來結(jié)構(gòu)性行情。此外，生成式AI大模型開始商業(yè)化，可以等待應(yīng)用性機(jī)會?！?/p>