今年以來，中國股權(quán)投資市場整體延續(xù)了去年的下滑趨勢。截至二季度末，中國股權(quán)投資市場的募集規(guī)模達(dá)7341.45億元，投資金額為2929.65億元，分別同比下滑23.5%、42%。從募資端看，國資背景LP仍是人民幣基金的主要出資方，上半年出資金額占比超七成。

從投資行業(yè)分布來看，科技創(chuàng)新仍為上半年的投資主題，國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成為主要投資方向。數(shù)據(jù)顯示，半導(dǎo)體及電子設(shè)備、生物技術(shù)和醫(yī)療健康、IT等三大行業(yè)最受青睞，前兩個(gè)季度的投資案例數(shù)量均超過700起。

“上半年中國股權(quán)投資市場雖仍處于下滑態(tài)勢，但隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)步恢復(fù)與增長，我們將長期看好中國市場。”清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長，清科創(chuàng)業(yè)CEO倪正東表示，今年沒有疫情，VC/PE投資和募資都在下降。這種情況下創(chuàng)投市場怎么做，是值得投資界同行們所關(guān)注、交流和思考。

募、投規(guī)模雙降

今年以來，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，全球股權(quán)投資市場面臨下行壓力，國內(nèi)股權(quán)投資市場也處于低活躍周期，投資案例數(shù)和投資金額延續(xù)下滑態(tài)勢。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國股權(quán)投資市場的募集規(guī)模達(dá)7341.45億元（人民幣，下同），同比下滑23.5%；投資金額合計(jì)為2929.65億元，同比下滑42%；投資數(shù)量為3638起，同比下滑37.5%。

美國股權(quán)投資市場也有類似的情況。數(shù)據(jù)顯示，美國VC/PE同期募資1862.72億美元（約為1.35萬億元人民幣），同比下滑37.4%；投資數(shù)量超過1.25萬起，同比下滑7.5%；截至二季末的投資金額達(dá)5039.6億美元（約3.64萬億元人民幣）。

整體來看，在今年上半年，政府機(jī)構(gòu)、政府出資平臺(tái)、政府引導(dǎo)基金，產(chǎn)業(yè)資本，富有家族及個(gè)人仍是我國股權(quán)投資市場人民幣基金的主要出資方，三者的合計(jì)披露認(rèn)繳出資金額近5000億元人民幣，占比達(dá)到80.1%。

從資金屬性而言，國內(nèi)的募資結(jié)構(gòu)分化趨勢進(jìn)一步延續(xù)，以政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺(tái)、國企/央企、政府引導(dǎo)基金等為代表的國資背景LP依舊是我國募資市場的重要支撐。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，國有控股和國有參股LP的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)71.2%。本土化、國資化為主導(dǎo)的特征日益明顯。

“國內(nèi)早期投資已經(jīng)過了個(gè)人天使的階段，進(jìn)入機(jī)構(gòu)化、陣地戰(zhàn)的階段?！便y杏谷資本創(chuàng)始人、總裁陳向明認(rèn)為，早期以個(gè)人樹立IP形象去做早期投資，曾在C端互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)候取得了一定的成功，但是面對(duì)今天TO B和科技領(lǐng)域，這種投資方式挑戰(zhàn)很大，“因?yàn)橛部萍嫉膹?fù)雜性、TO B的復(fù)雜性，已經(jīng)超出了個(gè)人認(rèn)知能力”。

“從大邏輯來講，是LP的結(jié)構(gòu)變化了，但是我們?yōu)長P服務(wù)的本質(zhì)沒有變。”上?？苿?chuàng)基金總裁楊斌則認(rèn)為，若LP是以國資為主體的，那必然要考慮國資對(duì)安全性、增值性以及支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展、培育龍頭、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈等多元化目標(biāo)訴求的因素。

在他看來，當(dāng)前，整個(gè)國家都到了資本招商這樣一個(gè)大的軌道和周期當(dāng)中，這也是未來將長期存在的中國特色股權(quán)投資業(yè)態(tài)。在這個(gè)過程當(dāng)中，無論是國資背景的資金還是市場化資金，都必須要應(yīng)對(duì)這個(gè)變化，去改變自己。

另一方面，從退出方式來看，全面注冊(cè)制背景下，以IPO形式退出的案例成為主流。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年二季度末，中國股權(quán)投資市場共發(fā)生1326筆退出案例，同比下降32.6%。其中，被投企業(yè)IPO案例數(shù)共1032筆，占比77.8%；而并購、借殼退出案例僅不足10%。

值得注意的是，過往美元基金的上市賬面回報(bào)領(lǐng)先于人民幣基金，但在滴滴事件之后，即2021年下半年拐點(diǎn)出現(xiàn)，人民幣基金在境內(nèi)上市的回報(bào)已經(jīng)超過前者。就今年上半年IPO來看，A股平均賬面回報(bào)水平為4.58倍，而境外市場則為4.20倍。

如何“投早、投小、投科技”？

作為近年來熱門的投資主題，以科技創(chuàng)新為代表的國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)也是今年上半年的主要投資方向。其中，半導(dǎo)體及電子設(shè)備、生物技術(shù)和醫(yī)療健康、IT等硬科技投資熱度保持高漲，投資案例數(shù)量均超過700起，投資金額分別為631.63億元、435.48億元、285.25億元。

不過，上述三大行業(yè)雖然在今年上半年“吸金”最多，若與去年同期對(duì)比，無論在數(shù)量還是金額上均有所下滑。如半導(dǎo)體及電子設(shè)備行業(yè)數(shù)量同比下滑33.6%，投資金額同比縮水45.5%。

與此同時(shí)，也有部分行業(yè)賽道的投資出現(xiàn)明顯增長。例如食品、飲料行業(yè)今年上半年的投資案例為69起，同比下滑49.3%；但投資金額達(dá)223.48億元，較去年同期增長74.3%。

事實(shí)上，隨著我國科技創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)推進(jìn)，股權(quán)投資行業(yè)投早、投小、投科技已經(jīng)成為全行業(yè)的共識(shí)。那么，當(dāng)投資人無人不談“投早、投小、投科技”時(shí)，這條道路上是否會(huì)進(jìn)入“內(nèi)卷”階段？又該如何找到優(yōu)秀的項(xiàng)目？

“于我而言，投早投小投科技這個(gè)領(lǐng)域一點(diǎn)都不卷，還是很孤獨(dú)的，因?yàn)樗芷谔L，難度太大?！标愊蛎鹘邮苡浾卟稍L時(shí)表示，假如說今天的投資都是七八年以后見分曉，那么就不會(huì)關(guān)心今天是寒冬還是春天。

陳向明認(rèn)為，早期投資機(jī)構(gòu)的投資屬性跟成熟的投資機(jī)構(gòu)的屬性完全不一樣。在擁抱風(fēng)險(xiǎn)、損耗率很高的實(shí)踐中，要培養(yǎng)投資平臺(tái)和投資經(jīng)理的能力，去觸達(dá)行業(yè)的天花板，構(gòu)建高的賠率。

“短期的低谷其實(shí)是做早期投資、科技類投資更好的機(jī)會(huì)?！标愊蛎鬟M(jìn)一步指出，從另外一個(gè)角度來講，今天是寒冬，才是投資更好的機(jī)會(huì)，估值更低，看到的噪音更少，看到事物的本質(zhì)更清晰，可以更從容地構(gòu)建投資項(xiàng)目。

“總體來說，同時(shí)投早、投小、投科技是不容易的，或者說投早、投小、投科技是一種現(xiàn)象，而不是一種投資標(biāo)準(zhǔn)?！痹诼?lián)想之星總裁王明耀看來，投科技要投新，要有一些新的元素，尤其是新的躍變的東西，能夠促使這個(gè)項(xiàng)目有爆發(fā)力。

此外，他還認(rèn)為，投科技項(xiàng)目的時(shí)機(jī)和團(tuán)隊(duì)選擇也很重要?！耙盐兆」拯c(diǎn)，太早了也不行。有的人說要投到特別早期的科研里面去，但其實(shí)這可能在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期里面不一定能夠退得出來，所以拐點(diǎn)的選擇是我們要特別去關(guān)注的”。

專業(yè)投資人看好哪些機(jī)會(huì)？

“我覺得幾個(gè)方向永遠(yuǎn)是‘春天’：機(jī)器人、人工智能算法、空天產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在比較熱的GPT，以及人工智能在城市治理和社會(huì)管理上的應(yīng)用?！标愊蛎鲗?duì)記者表示，這些領(lǐng)域不管經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)如何，都是他是非?？春玫姆较?。

“盡管當(dāng)前股權(quán)投資面臨著越來越多的外部挑戰(zhàn)，但是我們?nèi)匀荒軌蚩吹揭恍╅L期性和結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)?！焙Ｋ少Y本管理合伙人馬東軍以新能源領(lǐng)域舉例，他表示，無論是在電池和光伏的材料及工藝方面的創(chuàng)新，還是新型儲(chǔ)能技術(shù)，或是氫能作為原料、燃料以及儲(chǔ)能的載體等方面，都出現(xiàn)了很多新的機(jī)會(huì)。其中一些創(chuàng)新性技術(shù)的應(yīng)用，目前可能正處于大規(guī)模爆發(fā)的前夕。

“如何在產(chǎn)業(yè)里發(fā)現(xiàn)大家沒有發(fā)現(xiàn)的領(lǐng)域，先于同行找到優(yōu)秀的初創(chuàng)公司，這個(gè)非常重要。”光速光合合伙人蔡偉則認(rèn)為，現(xiàn)在重點(diǎn)關(guān)注的賽道是硬科技、綠色科技和醫(yī)療健康，這三個(gè)最卷行業(yè)的競爭非常激烈。

同時(shí)，蔡偉提醒道，硬科技投資的回報(bào)有一定的天花板，必須要保證投資的準(zhǔn)確性才能給LP帶來不錯(cuò)的回報(bào)。除了在投資時(shí)點(diǎn)對(duì)行業(yè)和公司判斷準(zhǔn)確之外，也要在被投公司需要產(chǎn)業(yè)資源的時(shí)候，積極整合行業(yè)資源推動(dòng)公司成長。

“科技轉(zhuǎn)型發(fā)展是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的唯一出路，軍工首先是高科技，同時(shí)是硬科技。”泰中合投資創(chuàng)始合伙人、董事長呂晨認(rèn)為，大國的發(fā)展一定是軍工帶動(dòng)高科技的發(fā)展，軍工是當(dāng)前我們認(rèn)為能夠超越經(jīng)濟(jì)周期一個(gè)非常良好的高科技賽道。

呂晨分析指出，從基本邏輯和規(guī)律來看，軍工這個(gè)領(lǐng)域有非常好的成長性；其次，軍工有比較高的確定性和成長速度?！斑@個(gè)領(lǐng)域無論從需求側(cè)和供給側(cè)都是一個(gè)非常安全的領(lǐng)域，當(dāng)前的資本謹(jǐn)慎又謹(jǐn)慎，需要確定性的賽道相匹配，所以軍工在這個(gè)前提下是非常值得關(guān)注的一個(gè)領(lǐng)域?！彼硎?。