文：王芬

編輯：Evan

酒企不務(wù)正業(yè)，愛上投資，錢多還是另有緣由？5月18日晚，LP領(lǐng)域進入一位A股大佬——貴州茅臺，揮手一豪出資100億元，設(shè)立兩只私募股權(quán)投資基金，在圈內(nèi)掀起熱度。這對LP市場來說無疑是一重磅消息。

現(xiàn)如今，隨著市場經(jīng)濟呈復(fù)蘇態(tài)勢，整個資本市場也迎來新的轉(zhuǎn)變，LP開始兼職GP，通過雙GP的模式跟市場化機構(gòu)成立一個合資的管理機構(gòu)，也有的市場化GP開始尋找國資LP，在結(jié)構(gòu)性上已經(jīng)發(fā)生巨大變化。

據(jù)母基金周刊(FOFweekly)發(fā)布的《2022年度LP全景報告》指出，截至2022年末，我國存續(xù)私募股權(quán)投資基金31550只，規(guī)模10.94萬億元；2022年新備案私募股權(quán)投資基金3330只，備案規(guī)模2445.58 億元。存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金19354只，規(guī)模達2.83萬億元；2022年新備案創(chuàng)業(yè)投資基金5395只，備案規(guī)模2020億元。

可以看到，資金盤子十分充足，私募股權(quán)投資快速崛起，LP的話語權(quán)變得越來越大。在這么一個規(guī)模大且多元的LP領(lǐng)域，這背后的原因有一點可以肯定——眾多跨界公司、機構(gòu)或個人紛紛投身成為LP。除了上述說的茅臺設(shè)立母基金，瀘州老窖、五糧液、洋河酒業(yè)等等都已經(jīng)蠢蠢欲動。

一、酒企當LP，不止茅臺一個

6月13日的股東大會現(xiàn)場，茅臺首次試水母基金，就是一次“土豪”證明。

貴州茅臺2022年度股東大會在仁懷召開

根據(jù)茅臺公告，設(shè)立茅臺招華（貴州）產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（有限合伙）（以下簡稱“茅臺招華基金”）、茅臺金石（貴州）產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（有限合伙）（以下簡稱“茅臺金石基金”）兩只基金，分別認繳50億元，兩只基金的投資期均為5年，退出期為5年，采用有限合伙企業(yè)形式，貴州茅臺為有限合伙人，認繳出資比例均為90.7441%，而招商資本和金石投資則分別擔任基金管理人。

事實上，茅臺早已是投資圈的?？?。據(jù)天眼查顯示，茅臺集團所成立的茅臺基金公司，已經(jīng)先后投資過11家公司，包括白家食品、李子園、嘉美包裝、中鹽股份、萬凱新材、匹克體育、新巨豐、鍋圈食匯等公司。其中嘉美包裝、李子園、萬凱新材、天宜上佳、新巨豐等 5 家公司均已成功 IPO，鍋圈食匯也已向港交所遞交招股書。

或許正是有了行業(yè)頭部茅臺的帶頭，各大酒企也紛紛加入了投資這項“副業(yè)”的隊列。

1996年成立的喜酒品牌今世緣，在2019年12月18日發(fā)布公告稱，用自有資金2.45億元參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金“無錫華泰瑞今投資合伙企業(yè)”，用于收購山東景芝酒業(yè)股份有限公司（簡稱“景芝酒業(yè)”）股份；今年1月5日，今世緣又發(fā)布公告稱，擬投資入伙“南京華泰金斯瑞生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）”(暫定名，以下簡稱“華泰金斯瑞”)。華泰金斯瑞預(yù)計規(guī)模10億元，公司擬出資1.5億元，占比15%。與上次不同的是，今世緣此次投資領(lǐng)域主要聚焦在醫(yī)療健康、生命科學技術(shù)等方面。

去年8月10日，江蘇洋河酒廠股份有限公司發(fā)布公告，出資30億元設(shè)立江蘇洋河夢想投資管理有限公司，洋河夢想投資出資0.1億元設(shè)立江蘇洋河藍色投資管理有限公司，同時洋河夢想投資與洋河藍色投資則共同出資認購華泰洋河股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），該基金為一支母基金。

今年4月18日，四川五糧液新能源投資有限責任公司成立，這家公司由四川省宜賓五糧液集團有限公司100%控股，注冊資本達10億元，正在關(guān)注新能源領(lǐng)域；

瀘州老窖更是在早期就分別出資設(shè)立了瀘州璞泉私募股權(quán)投資基金管理有限公司、四川金舵投資有限責任公司，今年5月還與國泰君安舉行戰(zhàn)略合作協(xié)議簽約儀式。

到底是什么攪動了酒企成為LP的決心？

從商業(yè)的角度而言，當一個大型集團發(fā)展到一定規(guī)模時，充足的資金得以支撐其成立自己的戰(zhàn)投團隊或者產(chǎn)業(yè)資本，延伸到上下游產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋具有商業(yè)前景的產(chǎn)業(yè)，或者重新培育出一個新的品牌。而“用錢生錢”便是企業(yè)在尋求更高股東回報時考慮的首要因素。

這些酒企到底多有錢？

以各家酒企財報顯示，洋河股份2022經(jīng)營現(xiàn)金流入314億，經(jīng)營現(xiàn)金流出278億，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額36億，同時今年一季度末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為244.13億元。

后居一位的五糧液，2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入739.7億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為244.31億(-8.75%),投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-17.16億,籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-131.05億(基本上為股東分紅)，也是連續(xù)三年分紅百億的酒企。而2023年一季度末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為989.03億元。

不過在所有酒企中，茅臺的底氣還比一般的企業(yè)來的強硬，在現(xiàn)金流上更是富余，基本都是自有資金。縱觀多年來的財務(wù)數(shù)據(jù)，茅臺的業(yè)績也一直呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。

據(jù)茅臺公告發(fā)布2022年財報顯示，達到營收1275.5億、凈利潤627.16億。期初現(xiàn)金1786.41億元，經(jīng)營活動凈流入366.99億元，投資活動凈流出55.37億元，籌資活動凈流出574.25億元，累計凈流出262.62億元，期末現(xiàn)金1523.79億元。

如此看來，茅臺入局LP也算是一種商業(yè)必然。

二、遍地的酒企LP，利刃在哪？

但布局產(chǎn)業(yè)基金，對于茅臺本身來說，肯定不是空有資金，沒有策略。

首先，是有中信和招商這樣的頭部集團背書。

從兩只基金合作的GP就能看出來，第一只“茅臺招華基金”，合作的招商資本，背靠招商局集團。據(jù)了解，截至2022年底，招商資本管理總資產(chǎn)超3,000億元人民幣，已設(shè)立25家基金管理公司。而另外一只“茅臺金石基金”合作的金石投資也背靠中信集團。據(jù)投資界披露，金石投資累計管理的資產(chǎn)規(guī)模超過2,300億元，累計投資項目超過560單。

這兩家都具備專業(yè)的投資能力和豐富的行業(yè)資源，均屬于中國第一梯隊的資產(chǎn)管理機構(gòu)，實力不可小覷。在茅臺基金設(shè)立后，經(jīng)濟學家任澤平也在個人賬號澤平宏觀上表示，此次投資布局產(chǎn)業(yè)基金也是一次有利于茅臺盤活閑置資金，提高資金收益率的舉措。換句話說，傳統(tǒng)酒企開啟投資副業(yè)，有助于公司保持活力。

其次，除了專業(yè)的團隊為其提高資金收益率，茅臺順應(yīng)著當前的宏觀投資主題：科技。

這些年，酒企因自身資金背后屬性問題導致訴求多元。面對如此現(xiàn)狀，GP們也不斷提升自身專業(yè)的市場洞察，為LP們找到合適且有前景的投資標的。因此，茅臺這次不像以往一樣，據(jù)公告所設(shè)立的兩只基金的投資范圍，包括但不限于新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、大消費等領(lǐng)域的投資機會。

科技產(chǎn)業(yè)早已成為一種戰(zhàn)略性的投資。因此，茅臺兩只基金投資范圍，聚焦國家大力支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，不僅和很多GP們預(yù)測的投資方向較為吻合，也與國家政策相趨同。

經(jīng)濟學家、清華大學經(jīng)管學院魏杰教授就曾在一次演講中說道：“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是解決中國許多問題的關(guān)鍵，我們推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展要做的第一件事，就是加大科技創(chuàng)新的推動?！蓖顿Y業(yè)內(nèi)人士也表示，科技投資是未來的投資主線。

最后，酒企入局LP也都在根據(jù)自己的發(fā)展各取所需。

茅臺在酒產(chǎn)業(yè)與金融相結(jié)合的過程，一度表示“要像做酒一樣做好金融產(chǎn)品和服務(wù)”。所以不難發(fā)現(xiàn)，茅臺在設(shè)立基金上和對外投資企業(yè)上都下足了功夫，五個IPO就是最好的成績，某種程度上算是把“副業(yè)”做成了第二“主業(yè)”。而其他酒業(yè)與茅臺不同，比如五糧液就是表示“帶動包裝、物流、金融等多元產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定增長”。

淺析背后原因：首先是整個LP市場足夠復(fù)雜，規(guī)模持續(xù)擴大、投資者結(jié)構(gòu)多元化、投資領(lǐng)域多元化。在這樣的背景下，茅臺的加入能通過自身品牌效應(yīng)為被投企業(yè)實現(xiàn)資本背書。簡單來說，一種自帶品牌效應(yīng)的LP，在高潛項目競爭中更具優(yōu)勢。

與此同時，雖然說LP市場的資金盤非常充裕，但其實本土資本機構(gòu)才剛開始發(fā)展不久，人民幣基金的LP來源主要為國有保險、社保、企業(yè)年金等，整體上來說LP來源較少。對于GP而言，有熱情且意愿極高的LP加入，也是難得的機遇所在，畢竟活水才能長流。

三、首次試水LP，“甜湯”還是“苦藥”？

但茅臺設(shè)立兩只母基金，外界說法不一。據(jù)茅臺2022年度股東大會決議公告，商標許可協(xié)議議案獲得95.0118%同意票、4.4812%反對票、0.507%反對票；產(chǎn)業(yè)基金議案獲得79.1373%同意票、20.4685%反對票、0.3942%棄權(quán)票。

由此，在茅臺鎮(zhèn)上召開的股東大會現(xiàn)場，主要分為兩波聲音：一波贊同者認為產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立，是貴州茅臺盤活存量現(xiàn)金、資產(chǎn)保值增值的需要。另一波反對者則表示擔憂基金風險，且過多布局白酒之外的業(yè)務(wù)，不聚焦主業(yè)。

毋庸置疑，占大頭的支持者們讓這場決議成功通過。與此同時，茅臺董事長丁雄軍也解釋道：“公司參與設(shè)立基金的主要目的是借助專業(yè)投資機構(gòu)優(yōu)勢提升資金收益率，為全體股東創(chuàng)造價值。”

貴州茅臺2022年度股東大會現(xiàn)場，茅臺董事長丁雄軍做演講

這并不是簡單說說而已。在股東大會上，除了基金設(shè)立這件事，也上演了一場股東分紅的大戲，所有股東審議了《2022年度利潤分配方案》。茅臺也給出了史上最大規(guī)模的年度分紅計劃，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利259.11元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利達325.49億元（含稅）。

同時，貴州茅臺總經(jīng)理李靜仁還表示，茅臺的賬上資金一是用于擴大產(chǎn)能，二是（支付）稅金等，三是分紅，第四是用于應(yīng)對風險。由此，基金設(shè)立的目的很純粹，就是想讓閑錢在專業(yè)機構(gòu)的幫忙下“讓錢生錢”。

在外界看來，這也是一項利好消息。借助產(chǎn)業(yè)基金，茅臺可以通過股權(quán)投資靈活布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈。在產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化的基礎(chǔ)下，最大程度做好對內(nèi)部現(xiàn)有業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)的協(xié)同，攻克上下游環(huán)節(jié)痛點，深化對茅臺自身上游成本管控力和下游渠道把控力，保障供應(yīng)鏈安全完善產(chǎn)業(yè)鏈條，在獲得資金收益的同時強化茅臺白酒龍頭公司的護城河。

但盡管如此，面對這樣的說法，反對者依舊覺得存在很大風險。其中有反對者認為——“參與設(shè)立追逐市場熱點的新能源、高端設(shè)備、大消費等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)基金，美其名曰提升收益率，為股東創(chuàng)造價值，本質(zhì)是騎馬找馬、多元化投資?！?、“設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，在別人的地里一定能刨出金娃娃嗎？萬一是一顆地雷呢？”......

面對這些風險質(zhì)問，丁雄軍也是再三解釋：“公司首次嘗試設(shè)立基金，對于合作伙伴的選擇很謹慎，此外降低了首次實繳比例，在充分相信管理人的同時，降低風險?！贝送?，他還表示貴州茅臺主業(yè)突出，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金并不會影響主業(yè)發(fā)展。

針對此，盡管存在20%的反對票的前提下，設(shè)立基金的決議還是順利通過。股東們的信心表現(xiàn)在了二級市場的股價上漲。

據(jù)悉，截至茅臺股東大會設(shè)立基金當天6月13日收盤，貴州茅臺(600519)報收于1699.0元，上漲0.18%，換手率0.12%，成交量1.47萬手，成交額24.85億元。而6月14日截至收盤，貴州茅臺(600519)報收于1726.88元，上漲1.64%，換手率0.25%，成交量3.15萬手，成交額54.38億元。

但其他酒企是否會像茅臺一樣陸續(xù)收獲IPO和受到股民們的支持，還是因行情因素艱難前行，還有待觀察。畢竟，投資和經(jīng)營的商業(yè)邏輯以及身份屬性截然不同。