新華財(cái)經(jīng)上海9月13日電（記者郭慕清、陳云富、王艷剛） 當(dāng)前，一級市場“暖風(fēng)”漸起，中國股權(quán)投資市場加速進(jìn)入發(fā)展范式轉(zhuǎn)換期。記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，在“募投管退”方面，處于變革期的一線投資人關(guān)注點(diǎn)大多集中在LP國資化、投資賽道切換、S基金發(fā)力等方面，這些變化傳遞出一級市場哪些新信號、新趨勢？

募資：國資LP成為股權(quán)投資市場“大資金、穩(wěn)資金”

記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，股權(quán)投資一級市場正在上演生態(tài)“巨變”，尤其是在募資端。

上海一家投資機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人告訴記者：“受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，現(xiàn)在市場化資金出手都很‘謹(jǐn)慎’，各地政府引導(dǎo)基金成為PE/VC機(jī)構(gòu)的出資主力，尤其是今年，千億級別引導(dǎo)基金和基金群如雨后春筍般冒出，深刻改變了創(chuàng)投市場過去以美元基金為主導(dǎo)的格局。”

數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年我國股權(quán)投資市場共計(jì)3849支基金完成登記備案，總注冊資本達(dá)1.43萬億元。各類LP出資回暖趨勢明顯，國有控股和國有參股LP合計(jì)披露出資金額占比達(dá)71.2%，成為一級市場資金來源的大頭，其中新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金有34只，已認(rèn)繳規(guī)模為529.30億元。截至2023年上半年，我國共設(shè)立2143只政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約12.91萬億元，已認(rèn)繳規(guī)模約6.60萬億元。

“以前是募美元，端的是紅酒杯，跟人家講英文；現(xiàn)在募人民幣，跟LP交流的重點(diǎn)是招商和返投。”梅花創(chuàng)投創(chuàng)始人吳世春在接受記者采訪時(shí)感慨說，“當(dāng)下國資背景LP成為股權(quán)投資市場的‘大資金、穩(wěn)資金’。募資路徑的變化，也使得資金流向，甚至是資源流向，產(chǎn)生劇烈變化，帶來了投資方向的切換?！?/p>投資：硬科技、先進(jìn)制造更有“錢景”

一級市場的變化，不僅在募資端，投資的底層邏輯也正在發(fā)生改變：從過去押注式投資在TMT等行業(yè)，全面轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，如智能電動(dòng)車、生成式人工智能AIGC、先進(jìn)制造等，備受投資人追捧。

“今年我們還是保持相對活躍的投資節(jié)奏，持續(xù)深度賦能科技創(chuàng)新?！苯?jīng)緯創(chuàng)投相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，在具體賽道上，該基金在新能源、智能電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療健康、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、國產(chǎn)替代、前沿科技、新材料等多個(gè)方向，都有系統(tǒng)化深度投資布局。特別是在智能電動(dòng)車領(lǐng)域，經(jīng)緯創(chuàng)投起步較早，2016年就開始在汽車智能化、電氣化、網(wǎng)聯(lián)化方向進(jìn)行布局，還投資了理想汽車和小鵬汽車兩家整車公司。

“在投資方向上，我們專注把握兩大類的機(jī)會：一是高單車價(jià)值、高毛利的軟硬件；二是滲透率較低，但處于快速增長階段的細(xì)分賽道。我們持續(xù)看好中國電動(dòng)車行業(yè)及其背后供應(yīng)鏈體系的整體升級，相信在這一進(jìn)程中一定會有各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的大公司‘跑出來’。我們也認(rèn)為，受益于智能化浪潮和本土科技車企崛起，未來中國在電動(dòng)汽車行業(yè)將有機(jī)會擁有最強(qiáng)的供應(yīng)鏈，這其中蘊(yùn)含大量投資機(jī)會?！鄙鲜鼋?jīng)緯創(chuàng)投相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

“中國的一級市場周期性比較強(qiáng)，我們目前比較關(guān)注的賽道主要是生成式人工智能AIGC和消費(fèi)這兩塊。”金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎說。

生成式人工智能（AIGC）近期迎來政策“大禮包”。國家網(wǎng)信辦等七部門于7月聯(lián)合發(fā)布的《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》指出，要鼓勵(lì)生成式人工智能技術(shù)在各行業(yè)創(chuàng)新應(yīng)用；鼓勵(lì)生成式人工智能算法、框架、芯片及配套軟件平臺等基礎(chǔ)技術(shù)的自主創(chuàng)新；推動(dòng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施和公共訓(xùn)練數(shù)據(jù)資源平臺建設(shè)等。

如何把握AIGC細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會？朱嘯虎表示，“我們看好有規(guī)?；杖牒透顿M(fèi)客戶的AIGC創(chuàng)業(yè)公司。比較適合早期VC的AIGC項(xiàng)目，一定是有收入、有付費(fèi)客戶的創(chuàng)業(yè)公司，而且收入必須是規(guī)?；?，不能是零星的?？傮w來看，AIGC技術(shù)的發(fā)展非常利好現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)者。有核心技術(shù)、基石產(chǎn)品和客戶群體的創(chuàng)業(yè)公司，要引入AIGC還是比較容易的?！?/p>朱嘯虎補(bǔ)充說，“我們還比較看好基于開源模型做垂直優(yōu)化的創(chuàng)業(yè)公司。當(dāng)下市面上的開源模型很多，創(chuàng)業(yè)公司能脫穎而出的關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)閉環(huán)，能夠基于反饋不斷優(yōu)化模型。自動(dòng)駕駛、AIGC等很多領(lǐng)域都需要打標(biāo)簽，未來幾年給數(shù)據(jù)打標(biāo)簽的賽道在中國或?qū)⒂袡C(jī)會迎來爆發(fā)式增長?！?/p>自成立以來，聯(lián)想創(chuàng)投就一直專注早期科技領(lǐng)域的投資，一直圍繞著物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計(jì)算、大數(shù)據(jù)、“人工智能+垂直行業(yè)”進(jìn)行布局。聯(lián)想集團(tuán)副總裁、聯(lián)想創(chuàng)投合伙人林林告訴記者，“這幾年，我們發(fā)現(xiàn)越來越多的資金開始投向核心科技領(lǐng)域。我們今年著重關(guān)注賽道主要集中在算力、AI大模型、人機(jī)協(xié)同、新能源等方面?！?/p>除了“硬科技”，對于政府背景的LP來說，還關(guān)注哪些投資方向？

不同于市場化基金，政府資金LP既要實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，又期待政府引導(dǎo)基金能發(fā)揮“四兩撥千斤”的作用，帶動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)升級發(fā)展。因此，在投資方向上，先進(jìn)制造就成了其眼中的“香餑餑”。

從上半年政府資金LP主要投資行業(yè)分布數(shù)據(jù)來看，政府資金LP共投向19個(gè)行業(yè)板塊，投入基金數(shù)最多的前五個(gè)行業(yè)為先進(jìn)制造、生產(chǎn)制造、醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、汽車交通。其中，先進(jìn)制造行業(yè)投入基金數(shù)69只，占比為34.85%；其次是生產(chǎn)制造，投入基金數(shù)44只，占比為22.22%。

退出：S基金迎來最佳配置時(shí)點(diǎn)

在一級市場，“退出”一直是創(chuàng)投行業(yè)關(guān)注重中之重。

“創(chuàng)投市場回暖的核心在于退出?！眳鞘来喝缡钦f。

中國一級市場，在經(jīng)歷了2015年私募股權(quán)市場爆發(fā)式發(fā)展、質(zhì)量參差不齊的人民幣基金批量設(shè)立的浪潮后，很多基金目前到了集中清算的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，“退出潮”來勢洶洶。

資本退出壓力到底有多大？中基協(xié)數(shù)據(jù)可見一斑：截至7月末，私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的存續(xù)規(guī)模分別為11.22萬億元和3.14萬億元，而處于退出期的就超過一半。在此背景下，S基金（Secondary Fund），即二手份額轉(zhuǎn)讓基金，因其為LP提供了一條除IPO、并購、回購等方式之外值得依賴的退出路徑，愈發(fā)受到關(guān)注。

“S基金2013年進(jìn)入中國，很長一段時(shí)間一直不溫不火。近幾年來，由于LP流動(dòng)性需求暴增，各類利好政策也在為S基金‘搭臺’，S基金迎來了其最佳配置時(shí)點(diǎn)。”博瑔資本管理合伙人劉佳偉說。

近年來，S基金遍地開花。隨著北京、上海開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的落地推進(jìn)，全國各地在支持S交易方面也出臺了很多政策，區(qū)域性股權(quán)市場的資本流動(dòng)性進(jìn)一步得以提升，行業(yè)正在加速形成“募投管退”的良性循環(huán)生態(tài)體系。

上海股權(quán)托管交易中心數(shù)據(jù)顯示，截至2023年8月31日，上海份額轉(zhuǎn)讓平臺共成交50筆天使、創(chuàng)投、PE基金份額，覆蓋央企、地方國企、政府引導(dǎo)基金、金融機(jī)構(gòu)、外資基金等多種類型，成交總規(guī)模為55.27億份，成交總金額為57.06億元，其中轉(zhuǎn)讓方為國有企業(yè)的共計(jì)成交49筆，成交規(guī)模為54.78億份，成交金額為56.46億元。

“通常而言，S基金所投資份額的收益到了一個(gè)比較確定的階段，DPI相對比較穩(wěn)定，投資周期短。預(yù)計(jì)未來國內(nèi)S份額的退出和轉(zhuǎn)讓需求會越來越多，這對于助力金融資本與產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)暢通起到重要作用。對于制約S基金發(fā)展的‘估值難’問題，我們利用區(qū)塊鏈和大數(shù)據(jù)應(yīng)用技術(shù)自主開發(fā)私募基金份額估值參考服務(wù)系統(tǒng)，一期系統(tǒng)已于2022年6月上線試運(yùn)行，目前正在上海市國資委的指導(dǎo)支持下，對估值系統(tǒng)進(jìn)行升級開發(fā)工作?！鄙虾９蓹?quán)托管交易中心黨委書記、總經(jīng)理徐軍說。

今年5月，上海國資體系第一支創(chuàng)投類S基金，即“上海科創(chuàng)接力一期基金”成立，這是中基協(xié)私募新規(guī)實(shí)行以來備案的首支S基金，其首關(guān)規(guī)模7.56億元，預(yù)計(jì)終關(guān)規(guī)模將超過15億元，該基金管理人系上海科創(chuàng)基金。

記者了解到，上海科創(chuàng)基金作為市場化母基金，在S策略上起步較早，截至目前，已成功完成多單S份額交易，已接觸或完成的S份額交易的標(biāo)的基金覆蓋早中晚各階段。

“當(dāng)下S基金迎來了發(fā)展窗口期，其最大價(jià)值是通過產(chǎn)品化發(fā)展和專業(yè)化運(yùn)作，形成培育科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的資本接力機(jī)制，打通金融和產(chǎn)業(yè)資本之間的堵點(diǎn)。相信隨著S基金的蓬勃發(fā)展，可以進(jìn)一步支持地方政府與國資國企盤活存量，騰挪資本空間，聚焦主業(yè)主責(zé)，更有力地助推經(jīng)濟(jì)社會轉(zhuǎn)型升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！鄙虾？苿?chuàng)基金總裁楊斌說。

參與調(diào)研：劉玉龍、王媛媛、王鶴、張潔、胡宇昊

編輯：羅浩

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