10月6日，天圖投資在港交所鳴鑼上市，開(kāi)盤(pán)價(jià)5.39港元，截稿時(shí)市值35億港元。

至此，港股迎來(lái)了首家上市VC，中國(guó)有了第一家在“新三板+H股”兩地上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

如果你不是消費(fèi)創(chuàng)業(yè)者或者一級(jí)市場(chǎng)的投資人，可能對(duì)天圖投資的名字會(huì)有些陌生，但對(duì)它投資過(guò)的企業(yè)一定是耳熟能詳?shù)?。這些年最火的消費(fèi)品牌，隨便抓一把都能抓到天圖投的項(xiàng)目，周黑鴨、奈雪、江小白、百果園、茶顏悅色、鐘薛高、文和友等等都出自天圖手筆。

目前天圖的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到255億元人民幣，投資了222家企業(yè)。無(wú)論是規(guī)模還是品牌知名度，天圖都是本土創(chuàng)投中的佼佼者，其“消費(fèi)投資專(zhuān)家”的標(biāo)簽業(yè)內(nèi)無(wú)人不知。

天圖投資此番上市，整個(gè)中國(guó)VC圈都是既羨慕又期待。雖然VC/PE上市在海外已經(jīng)司空見(jiàn)慣，但在國(guó)內(nèi)絕對(duì)是一個(gè)重大突破。中國(guó)VC/PE們需要更多的IPO以提升知名度和影響力，吸引更多資金和資源進(jìn)入創(chuàng)投，天圖闖開(kāi)了一條可復(fù)制的道路。

募資10億，將作為“種子投資基金”

天圖投資此次上市，以6.5港元的價(jià)格發(fā)行了1.73億股，募集資金10.09億港元。

天圖投資此次引進(jìn)兩名基石投資者，總計(jì)認(rèn)購(gòu)了約7810萬(wàn)美元（約6億港元）等值股份，其中，深圳市福田引導(dǎo)基金投資有限公司認(rèn)購(gòu)3650萬(wàn)美元、青島投資者認(rèn)購(gòu)4250萬(wàn)美元。

兩名基石投資者都是一級(jí)市場(chǎng)上的金主爸爸。深圳市福田引導(dǎo)基金投資有限公司由深圳市福田區(qū)財(cái)政局全資持股，截至2023年上半年，總資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)1400億元。

青島投資者則包括三家來(lái)自青島的國(guó)企。其中，青島海明城市發(fā)展有限公司、青島海諾投資發(fā)展有限公司為青島市市南區(qū)財(cái)政局全資所有，青島經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)金融投資集團(tuán)有限公司則由青島西海岸新區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理局全資持股。

此前，天圖投資與深圳福田區(qū)和青島都有密切合作。

福田區(qū)是天圖投資總部所在地，屬于近水樓臺(tái)。9月20日，福田區(qū)通過(guò)整合福田引導(dǎo)基金投資有限公司相關(guān)業(yè)務(wù)，重組福田創(chuàng)業(yè)投資、福田融資擔(dān)保等，成立了深圳市福田資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)(簡(jiǎn)稱(chēng)“福田資本”)。在揭牌儀式現(xiàn)場(chǎng)，福田資本與天圖投資、中泰信托、香港滴灌通3家投資機(jī)構(gòu)達(dá)成戰(zhàn)略合作。

此前青島市市南區(qū)表示，其首創(chuàng)“投創(chuàng)投、招創(chuàng)投、創(chuàng)投招、創(chuàng)投投”四位一體招商打法，利用母基金、股權(quán)投資等多渠道撬動(dòng)社會(huì)資本和國(guó)有資本，構(gòu)建國(guó)資領(lǐng)投、創(chuàng)投跟投模式，提升對(duì)招引項(xiàng)目的投資合作能力。依托創(chuàng)投招商平臺(tái)引入了50余個(gè)項(xiàng)目，其中就以天圖投資作為代表性項(xiàng)目之一。

當(dāng)前創(chuàng)投市場(chǎng)正面臨所謂“消費(fèi)寒冬”，而天圖投資不僅逆勢(shì)完成IPO，還獲得國(guó)資LP的認(rèn)購(gòu)加持，彰顯出作為中國(guó)數(shù)一數(shù)二的消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)的底蘊(yùn)和穿越周期能力。

成功IPO也讓天圖投資極大充實(shí)了資本金，這對(duì)未來(lái)發(fā)展的幫助作用不可估量。

一般而言，GP的管理資產(chǎn)規(guī)模很大，但自身資產(chǎn)規(guī)模通常較小。天圖投資歷史上自有資金投資規(guī)模較大，資產(chǎn)規(guī)模比一般GP更大。截至2023年3月末，天圖投資資產(chǎn)總額174億元人民幣，主要由投資的股權(quán)資產(chǎn)構(gòu)成，流動(dòng)資產(chǎn)則為13億元人民幣。

IPO募資10億，其意義要比募一只10億的基金價(jià)值大得多。對(duì)GP來(lái)說(shuō)，一方面用自有資金投資要比募基金投資“爽”得多；另一方面，在當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)面臨較大挑戰(zhàn)的情況下，LP也更信任自身資金實(shí)力較為強(qiáng)大的GP。很多企業(yè)家LP現(xiàn)在不看基金品牌也不關(guān)心歷史業(yè)績(jī)，就問(wèn)一句話(huà)：你自己在基金中投多少？如果GP說(shuō)只投5%，那就不用談了。

天圖投資招股書(shū)披露，將使用IPO募集的資金作為“種子投資基金”，擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模，未來(lái)三年計(jì)劃孵化四只新基金。天圖認(rèn)為，以自有資金有選擇性地投入基金，將有助于天圖與LP的利益保持一致，增強(qiáng)LP的信心，吸引更多外部投資者。

為什么是天圖？

由天圖投資率先完成港股上市的壯舉，并不令人意外。

招股書(shū)引述灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，自2020年至2022年，天圖投資在中國(guó)消費(fèi)行業(yè)的投資項(xiàng)目數(shù)量?jī)H次于騰訊投資及紅杉中國(guó)，在所有私募股權(quán)投資者中排名第三，在專(zhuān)注消費(fèi)的專(zhuān)業(yè)型私募股權(quán)企業(yè)中排名第一。

拋開(kāi)數(shù)據(jù)不談，天圖投資“消費(fèi)投資專(zhuān)家”的形象在中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)上早已深入人心。

天圖投資的品牌最早創(chuàng)立于2002年，初期也是什么賽道都投，大約在2010-2014年期間開(kāi)始轉(zhuǎn)型專(zhuān)攻消費(fèi)。天圖應(yīng)該是國(guó)內(nèi)最早明確要做消費(fèi)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的VC，在當(dāng)時(shí)的人民幣基金中算是“特立獨(dú)行”。

十多年來(lái)，天圖的投資組合中跑出了眾多的中國(guó)知名消費(fèi)品牌，周黑鴨、中國(guó)飛鶴、萬(wàn)物新生、奈雪、百果園、鍋圈食匯、茶顏悅色、文和友、鮑師傅、鐘薛高……等都有天圖的投資。

招股書(shū)顯示，截至2022年末，天圖累計(jì)投資222家公司，其中180家分布在消費(fèi)賽道。消費(fèi)賽道中后期投資者比較多，天圖則是以早期為主，180個(gè)消費(fèi)項(xiàng)目中，有121個(gè)是在A輪或更早投資的。天圖出手也往往比較重，有82家公司的持股比例超過(guò)10%。目前天圖投資已經(jīng)有11個(gè)IPO在手，另外“火鍋超市”鍋圈食匯正在港股上市進(jìn)程中。

截至2023年3月31日，天圖投資的總資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)255億人民幣，其中基金管理規(guī)模204億人民幣，包括八只人民幣基金和三只美元基金。

天圖創(chuàng)立早期的資金來(lái)自創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的投入，后面開(kāi)始對(duì)外募資，也保留了自有資金占比高的特色，目前管理基金中自有資金占比達(dá)18%。天圖投資總經(jīng)理馮衛(wèi)東此前曾向投中網(wǎng)表示：“如果投的不好，自己虧的錢(qián)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)管理費(fèi)的收入。”這大概也是天圖投資能夠在市場(chǎng)周期風(fēng)云變幻中始終能獲得LP信任的原因之一。

無(wú)分中外，大部分VC/PE無(wú)疑都有一個(gè)上市的夢(mèng)想。天圖投資成功跑通港股IPO，也讓深圳的VC圈子非常振奮，更多的機(jī)構(gòu)正在摩拳擦掌。

一位人民幣基金大佬向投中網(wǎng)分析上市的好處：對(duì)于中國(guó)VC/PE來(lái)說(shuō)，上市首先可以募集長(zhǎng)期資本，彌補(bǔ)募資難和基金期限不足的問(wèn)題；上市還有利于團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，解決carry激勵(lì)的到位率嚴(yán)重不夠的問(wèn)題；另外，在基金品牌提升上，無(wú)論是募資端還是項(xiàng)目端，上市的作用都非常巨大。

天圖打樣 期待更多中國(guó)VC/PE上市

全球范圍內(nèi)，VC/PE上市是大勢(shì)所趨。美國(guó)最大的PE機(jī)構(gòu)們大部分都已上市，包括黑石、KKR、凱雷、阿波羅全球資管、Ares Management等。在歐洲，已上市的VC/PE有英國(guó)的3i集團(tuán)，瑞士的Partners Group，法國(guó)的Tikehau Capital，瑞典的EQT等等。

2021年以來(lái)，一股新的VC/PE上市潮悄然到來(lái)。

美國(guó)資產(chǎn)管理巨頭TPG于2022年1月年成功登陸納斯達(dá)克，目前市值超過(guò)90億美元。9月20日，日本PE機(jī)構(gòu)Integral Corporation在東京交易所上市。另外，彭博社上周報(bào)道，歐洲最大的PE之一CVC資本最早可能于11月份在阿姆斯特丹交易所上市，這將是歐洲私募股權(quán)行業(yè)有史以來(lái)規(guī)模最大的IPO。

在港股，太盟投資在2022年3月提交了招股書(shū)，但此后推遲了上市計(jì)劃。2023年6月，來(lái)自杭州的博將資本也向港股遞交了招股書(shū)。

當(dāng)下，中國(guó)頭部VC/PE的管理規(guī)模已經(jīng)來(lái)到數(shù)百億、乃至千億元。一旦上市通道打開(kāi)，即便按海外上市PE們市值/AUM大致在0.2至0.3之間的估值水平，也將誕生一批百億市值的上市公司，對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展將帶來(lái)巨大的促進(jìn)作用。

有人擔(dān)憂(yōu)VC/PE上市不受二級(jí)市場(chǎng)待見(jiàn)的問(wèn)題。畢竟VC/PE的業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)天然不穩(wěn)定，二級(jí)市場(chǎng)的投資者也不熟悉。類(lèi)似的問(wèn)題黑石、KKR它們當(dāng)年上市時(shí)也遇到過(guò)，黑石的IPO曾被媒體稱(chēng)之為“不可能完成的任務(wù)”。

但上一波上市的PE公司的股票被證明極具投資價(jià)值。數(shù)據(jù)顯示，歐美的上市PE股價(jià)基本都長(zhǎng)期大幅跑贏大盤(pán)。2016年-2021年的五年內(nèi),標(biāo)普500指數(shù)上漲了115%，而黑石的股價(jià)上漲了445%，KKR上漲了409%，阿波羅全球資管上漲了290%，凱雷上漲了268%。

主流市場(chǎng)對(duì)PE公司股票的態(tài)度也在發(fā)生變化，一個(gè)佐證是，9月18日,標(biāo)普500指數(shù)首次將黑石集團(tuán)納入，此前標(biāo)普拒絕收錄PE公司的股票。

作為第一家登陸港股的VC，市場(chǎng)對(duì)天圖投資可能也會(huì)有一個(gè)接受過(guò)程。馮衛(wèi)東曾向投中網(wǎng)談到這一點(diǎn)，他坦言：“天圖如果作為第一個(gè)港股上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，可能會(huì)有教育市場(chǎng)的過(guò)程:對(duì)于VC不能看短期業(yè)績(jī)，估值不能用PE倍數(shù)來(lái)估，賬面價(jià)值的波動(dòng)并不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流為負(fù)。像海外市場(chǎng)已經(jīng)形成了用PB來(lái)估值的方式，IRR高的機(jī)構(gòu)PB就高一點(diǎn)，IRR處于市場(chǎng)平均水平就是1倍的PB?！?/p>此前，中國(guó)的VC/PE們雖然有零星的上市，但一直沒(méi)有找到特別好的、可以復(fù)制的上市模式。天圖投資的成功一定會(huì)給全行業(yè)釋放積極信號(hào)，可以期待越來(lái)越多的中國(guó)VC/PE跟進(jìn)上市。這對(duì)更好地打通一二級(jí)市場(chǎng)投資，豐富中國(guó)創(chuàng)投的資金來(lái)源有開(kāi)創(chuàng)性的價(jià)值。