兼具“長期資金”和“機(jī)構(gòu)資金”雙重屬性的保險(xiǎn)資金，是私募股權(quán)投資中最為匹配的資金來源之一，在國家政策鼓勵(lì)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置需求的驅(qū)動(dòng)下，近年來，保險(xiǎn)資金在投資私募股權(quán)投資基金方面跑出了“加速度”。

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)創(chuàng)投基金與保險(xiǎn)資金合作已初具規(guī)模、逐年增長，近三年獲得保險(xiǎn)資金出資的股權(quán)創(chuàng)投基金的數(shù)量與規(guī)模均逐年提升，數(shù)量從2019年末的350只增加至2021年末的541只，規(guī)模從2019年末的0.89萬億元增加至2021年末的1.37萬億元。

另據(jù)執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月8日，私募股權(quán)基金的LP中，保險(xiǎn)系LP有142家，包含保險(xiǎn)資管、保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)、壽險(xiǎn)公司、財(cái)險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)集團(tuán)、其他保險(xiǎn)公司等類型，共計(jì)投資了752只基金。

然而，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)想獲得保險(xiǎn)資金的支持并不容易。究竟哪些GP拿到了這些“長錢”？保險(xiǎn)資金有怎樣的出資和回報(bào)要求？

險(xiǎn)資對私募股權(quán)投資基金的出資保持穩(wěn)定增長

中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)編寫的《中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展報(bào)告（2022）》顯示，截至2021年年末，保險(xiǎn)公司股權(quán)投資規(guī)模為1.71萬億元，占總投資資產(chǎn)比重的7.88%，僅次于債券、金融產(chǎn)品、銀行存款，是保險(xiǎn)資金的第四大資產(chǎn)配置類別。

從各類股權(quán)投資資產(chǎn)的規(guī)模占比來看。未上市企業(yè)股權(quán)中保險(xiǎn)類企業(yè)和非保險(xiǎn)類企業(yè)投資規(guī)模分別為3055.81億元和7504.14億元，占股權(quán)投資資產(chǎn)比例分別為17.95%和44.08%；股權(quán)投資基金中保險(xiǎn)系股權(quán)投資基金和非保險(xiǎn)系股權(quán)投資基金規(guī)模分別為684.52億元和4224.53億元，占股權(quán)投資資產(chǎn)比例分別為4.02%和24.81%；股權(quán)投資計(jì)劃規(guī)模為1555.30億元，占股權(quán)投資資產(chǎn)比例為9.14%。

從各類股權(quán)投資資產(chǎn)的規(guī)模增速來看。股權(quán)投資計(jì)劃增長最為突出，同比增長30%；其次為非保險(xiǎn)系的股權(quán)投資基金，同比增長17%；第三為非保險(xiǎn)類未上市企業(yè)股權(quán)，同比增長9%；保險(xiǎn)類未上市企業(yè)股權(quán)和保險(xiǎn)系股權(quán)投資基金的規(guī)模出現(xiàn)負(fù)增長，增速分別為-11%和-12%。

不同類型的保險(xiǎn)公司在股權(quán)投資方式上存在不同傾向。壽險(xiǎn)公司的配置以未上市企業(yè)股權(quán)和股權(quán)投資基金為主，占比分別為47%和42%；產(chǎn)險(xiǎn)公司以非保險(xiǎn)類未上市企業(yè)股權(quán)為主，占比53%；保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司幾乎全部配置于未上市企業(yè)股權(quán)，占比達(dá)99%，其中保險(xiǎn)類未上市企業(yè)股權(quán)占比超過半數(shù)；再保險(xiǎn)公司配置股權(quán)投資計(jì)劃比較突出，占比達(dá)35%。

此外，直接股權(quán)和間接股權(quán)投資規(guī)模保持穩(wěn)定增長。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，188家保險(xiǎn)公司直接股權(quán)投資（包含境外股權(quán)投資數(shù)據(jù)）的規(guī)模為1.13萬億元，同比增長為13.55%。其中，長期股權(quán)投資8916億元，同比增長9.66%；以自有資金對保險(xiǎn)類企業(yè)的股權(quán)投資3217億元，同比增長4.64%。截至2021年末，102家保險(xiǎn)公司間接股權(quán)投資（包含境外股權(quán)投資數(shù)據(jù)）規(guī)模為7238.78億元，同比增長21.28%。其中，私募股權(quán)基金規(guī)模為5851.63億元，占比81%，同比增長21.53%；股權(quán)投資計(jì)劃規(guī)模為1387.15億元，占比19%，同比增長20.24%。

泰康人壽最“慷慨” 紅杉、君聯(lián)等獲10次以上出資

誰在出資？執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資投資基金數(shù)量排名前三的分別是：泰康人壽、中國人壽和百年人壽。而2022年至今，險(xiǎn)資出資共達(dá)147次，參與47只基金的出資。今年出資3筆以上的險(xiǎn)資LP有：光大永明人壽（9筆）、泰康人壽（6筆）、中國太平洋人壽（5筆）、國華人壽（4筆）、財(cái)信吉祥人壽（3筆）、大家人壽（3筆）和中信保誠人壽（3筆）。

作為險(xiǎn)資LP中最活躍的一位，泰康一直保持對一級市場投資的熱度，尤其是2019年之后，對私募股權(quán)行業(yè)的布局更加頻繁。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司作為LP已出資700多億，其中400億元均是在2019年之后進(jìn)行出資，是高瓴、紅杉中國、源碼資本、鐘鼎資本、元禾控股、鼎暉投資、賽富投資、經(jīng)緯創(chuàng)投、順為資本等機(jī)構(gòu)的LP。

此外，中國人壽也較早入局一級市場投資。公開資料顯示，中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司自2010年開始做LP，整體對外出資超2000億。除去其集團(tuán)旗下管理的基金以外，也有近1400億的出資，是國科嘉和、國發(fā)創(chuàng)投、中保投資等機(jī)構(gòu)的LP，多偏好國資背景的機(jī)構(gòu)。

雖然險(xiǎn)資投向私募股權(quán)投資領(lǐng)域的資金占其總投資資產(chǎn)比重不足8%，但對私募股權(quán)投資市場來說，已經(jīng)是一個(gè)巨大的資金來源。執(zhí)中統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，獲得險(xiǎn)資青睞的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)包括紅杉中國、前海母基金、高瓴資本、達(dá)晨財(cái)智、國中創(chuàng)投、信達(dá)風(fēng)、CPE源峰、國科投資、遠(yuǎn)洋資本、鐘鼎資本、同創(chuàng)偉業(yè)、德同資本、國投創(chuàng)業(yè)、國科嘉和、源碼資本、云峰基金等。

其中，遠(yuǎn)洋資本、元禾辰坤、君聯(lián)資本、鼎暉投資、深圳珠投投資和紅杉中國獲得險(xiǎn)資出資的數(shù)量均在10次以上。從險(xiǎn)資LP投資的基金類型來看，以成長型基金為主，主投行業(yè)包括生產(chǎn)制造、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、汽車交通等。實(shí)際上，險(xiǎn)資采用不同的路徑進(jìn)行投資，投資偏好和投資形式都各不相同。執(zhí)中市場營銷官宋紹彥對記者分析：

——保險(xiǎn)集團(tuán)/子公司通過旗下另類投資部投資時(shí)，更偏向于投不動(dòng)產(chǎn)、醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、能源環(huán)保等與保險(xiǎn)戰(zhàn)略相匹配的領(lǐng)域的項(xiàng)目；

——保險(xiǎn)公司通過其資產(chǎn)管理中心投資，更愿意看綜合基金、專項(xiàng)基金，對賽道、領(lǐng)域沒有太多限制，但對GP篩選較嚴(yán)格，有明確要求；

——保險(xiǎn)系資產(chǎn)管理公司則會(huì)投PE基金、產(chǎn)業(yè)基金、不動(dòng)產(chǎn)基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金等，對項(xiàng)目所屬賽道、領(lǐng)域沒有太多限制，追求財(cái)務(wù)回報(bào)；

——保險(xiǎn)系私募基金管理人就偏向于管理成長基金、產(chǎn)業(yè)基金、并購基金、不動(dòng)產(chǎn)基金；關(guān)注的賽道、領(lǐng)域較廣，側(cè)重醫(yī)療、教育、消費(fèi)升級、技術(shù)升級等。

“長錢”不易拿：看重業(yè)績、合規(guī)和所選賽道

保險(xiǎn)資金體量大、周期長，使其成為市場上稀缺的“長錢”，也是最受GP歡迎的LP。但與此同時(shí)，險(xiǎn)資也有自己天然的屬性，即風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，使得整體在私募股權(quán)領(lǐng)域的配置相對較保守。對險(xiǎn)資而言，安全性始終是第一位，想要贏得險(xiǎn)資LP的青睞絕非易事。

“我們今年拜訪了很多家險(xiǎn)資，才敲定了他們的出資，非常不容易?！眹鴥?nèi)一家在今年獲得險(xiǎn)資出資的VC機(jī)構(gòu)IR負(fù)責(zé)人對記者表示，機(jī)構(gòu)此前也曾經(jīng)獲得過險(xiǎn)資的投資，所以有比較好的基礎(chǔ)。由于險(xiǎn)資是長期資金，其對GP的考核更看重管理人過往的歷史業(yè)績、合規(guī)性、以及所選的賽道的未來發(fā)展空間和確定性。

談及險(xiǎn)資對投資回報(bào)的要求，該負(fù)責(zé)人對記者表示，不同保險(xiǎn)公司對回報(bào)的要求差別很大。“有的保險(xiǎn)公司缺少當(dāng)期收益，所以更喜歡有當(dāng)期收益類型的項(xiàng)目或基金；有的保險(xiǎn)認(rèn)為短期內(nèi)波動(dòng)較大暫緩了投資計(jì)劃；有的保險(xiǎn)偏好產(chǎn)業(yè)資本?！痹撠?fù)責(zé)人說。

值得注意的是，近期，有十多家私募股權(quán)基金因各種原因被列入了險(xiǎn)資的“黑名單”。日前，銀保監(jiān)會(huì)在行業(yè)內(nèi)下發(fā)了《中國銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于私募股權(quán)基金管理人不良記錄名單的通報(bào)》。此次通報(bào)是《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》2010年出臺(tái)實(shí)施以來監(jiān)管部門首次公開公布私募股權(quán)基金管理人不良記錄名單。

根據(jù)通報(bào)要求，各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)依據(jù)相關(guān)規(guī)定和程序，停止與名單中私募股權(quán)基金管理人的投資合作，不得與其發(fā)生任何業(yè)務(wù)往來，審慎與其核心管理人員開展任何業(yè)務(wù)往來。記者留意到，名單內(nèi)不乏多家知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如信中利、高特佳、時(shí)代伯樂等多家機(jī)構(gòu)旗下的基金。

有業(yè)內(nèi)人士指出，一級市場并非缺少長錢，真正缺的是優(yōu)質(zhì)的GP，可持續(xù)投資的管理人太少?？梢灶A(yù)見的是，在國家戰(zhàn)略和政策的推動(dòng)下，險(xiǎn)資對新興產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域布局將會(huì)加深，也意味著險(xiǎn)資在股權(quán)投資方面的出資比重也會(huì)加大。關(guān)鍵在于，GP要不斷提升自身的核心競爭力，創(chuàng)造好的業(yè)績，這樣才能讓險(xiǎn)資LP以及其他LP心甘情愿地“掏腰包”。

責(zé)編：岳亞楠

校對：蘇煥文