今年以來，國內(nèi)外多重因素影響，一級市場活躍度受到影響。在此背景下，募資壓力和痛點被持續(xù)放大，市場整體募資情緒受到較大影響。在如今市場相對不佳的情況下，如何抓住機遇，先人半步抓住非共識價值是機構(gòu)值得探討的。

而在與合作GP合作時，能否為LP帶來財務回報，同時又能夠助力國家發(fā)展的GP，將成為當下LP重點考察的方向。而這也將成為投資機構(gòu)需要重點關(guān)注的方向。

2022年9月7-8日，由FOFWEEKLY、廈門市地方金融監(jiān)督管理局主辦，建發(fā)集團、金圓集團、廈門國際銀行聯(lián)合主辦，福建省地方金融監(jiān)督管理局、廈門市國資委、廈門市會議展覽局支持的「第四屆中國母基金峰會暨第三屆鷺江創(chuàng)投論壇」在廈門香格里拉大酒店圓滿舉辦。峰會攜手知名母基金與機構(gòu)LP、產(chǎn)業(yè)集團再次齊聚廈門，通過線上、線下的形式與中國股權(quán)投資行業(yè)，共同開啟大國周期下的資本變革。

在《股權(quán)投資的變局與挑戰(zhàn)》的主題圓桌上，建發(fā)集團戰(zhàn)略總監(jiān)、廈門建發(fā)新興產(chǎn)業(yè)投資公司總經(jīng)理蔡曉帆，福建漳龍集團黨委書記、董事長吳子毅，復星集團高級副總裁、復星銳正資本董事長金華龍、心資本創(chuàng)始合伙人韓彥，上海科創(chuàng)基金總裁楊斌，龍磐投資董事長余治華圍繞《股權(quán)投資的變局與挑戰(zhàn)》展開了精彩對話。

在嘉賓們看來，對于機構(gòu)來講，市場環(huán)境不佳，并不意味著機會的消失，相反，越是在艱難的環(huán)境下，機會越大，可以真正去關(guān)注到投資或被投資的核心。在如今大家都驚慌的時刻，如何先人半步抓住非共識價值是非常值得探討的。

以下為《股權(quán)投資的變局與挑戰(zhàn)》的主題圓桌實錄，由FOFWEEKLY精編整理，有刪減：

蔡曉帆：今天圓桌主題是《股權(quán)投資的變局與挑戰(zhàn)》，現(xiàn)在整個中國處在百年未有之大變局，最大的背景就是本次峰會主題——大國周期，這是中國趕超美國成為世界領(lǐng)先國家的一個周期。我們身處在這個周期里面，各行各業(yè)都處在重大且劇烈的變化中。國家有很多硬性的要求，肯定對大家都有許多影響，自然也會影響到我們所從事的行業(yè)。感謝大家參與今天的討論，接下來先請各位嘉賓介紹一下自己所在的機構(gòu)和主要從事的具體股權(quán)業(yè)務。

吳子毅：漳龍集團是漳州市老牌國企，也是市屬重點國企之一，主要有三大板塊的主營業(yè)務：分別是城市片區(qū)開發(fā)、供應鏈運營以及產(chǎn)業(yè)投資。我們的產(chǎn)業(yè)投資聚焦于基金和股權(quán)投資，集團旗下有物流園、木材產(chǎn)業(yè)園、LNG冷能產(chǎn)業(yè)園等多個園區(qū)項目，牽頭引導了漳州市多個園區(qū)建設(shè)的投資、建設(shè)、運營。從股權(quán)投資來講，漳龍集團主要通過直投和基金投資兩種方式?；鹜顿Y層面，集團從2016年左右開始布局股權(quán)投資基金行業(yè)，旗下?lián)碛袃杉页峙苹鸸芾砉?，一家是混改的，一家是全資的。經(jīng)過多年的努力，在股權(quán)基金投資及管理領(lǐng)域小有成效。

金華龍：復星是一家扎根中國、全球化布局的產(chǎn)業(yè)集團。復星銳正資本是復星全球化以科技和互聯(lián)網(wǎng)為主的投資平臺，復星銳正成立于2013年，是一家扎根中國的全球化投資機構(gòu)。依托復星健康、快樂、富足、智造四大板塊生態(tài)資源，以“產(chǎn)業(yè)資源賦能創(chuàng)新企業(yè)全球發(fā)展”為使命，旨在成為全球領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)。目前，我們在中國、美國硅谷、印度、以色列和新加坡等地區(qū)都有本土化的投資團隊，我們在海外和全球一直耕耘了近10年左右的時間。除了“全球化”、“產(chǎn)業(yè)資源”，“市場化”也是復星銳正的一大優(yōu)勢，最近幾年已經(jīng)募集了三期的人民幣資金。

韓彥：心資本是一家扎根中國，專注于早期科技和數(shù)字化領(lǐng)域企業(yè)投資的風險投資基金，致力于用心做好投資，希望在非共識價值最早的階段就能陪伴他們。心資本成立于2022年，雖然是一個全新的品牌，但我們的核心團隊成員卻一點都不新，他們在投資行業(yè)已經(jīng)耕耘了十年以上的時間，并在早期投資了如小鵬汽車、滿幫集團、速騰聚創(chuàng)、環(huán)世物流、藍湖、星期零、云丁門鎖等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，擁有豐富的投資經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)資源。我本人在過去14年里創(chuàng)立了光速中國，這是一家以美元為主、人民幣為輔的美國風險投資品牌。為了更好地抓住中國科創(chuàng)大洪流和新機會，我們創(chuàng)立了心資本，一家屬于我們中國人自己的風險投資基金品牌，希望能與中國的產(chǎn)業(yè)和政府合作，在科創(chuàng)和數(shù)字化領(lǐng)域做好早期投資，用心幫助創(chuàng)業(yè)者共同成長。

楊斌：上?？苿?chuàng)基金是2017年成立的市場化母基金，是國內(nèi)第一家以“科創(chuàng)中心”國家戰(zhàn)略來命名的股權(quán)投資基金。我們的LP主要是6家上海的國資企業(yè)，核心使命就是圍繞上?？苿?chuàng)中心建設(shè)來完成投資布局。我們圍繞著四個主要賽道——信息技術(shù)、先進制造、生物醫(yī)藥、環(huán)保新能源，目前在管兩期母基金，總管理規(guī)模超120億元。已布局60多個子基金，帶動子基金規(guī)模已超1800億元，穿透底層項目超過1800個。上海科創(chuàng)基金80%是投基金，20%做直投。

余治華：龍磐是純做醫(yī)療的投資機構(gòu)，成立至今已有12年，從2011年到現(xiàn)在，主管5支人民幣基金和1支美元基金，規(guī)模過百億，投了60家新藥企業(yè)和十幾家機械企業(yè)。我們投的進度還是比較穩(wěn)健的，90%的企業(yè)都投在早期一級臨床及以前，80%的金額是投在創(chuàng)新藥?？傮w來說，投的質(zhì)量還是不錯的，投了大量中國市場的明星公司，像中國生物醫(yī)藥的大咖企業(yè)隆昌制藥，中國第一個疫苗公司思威生物，還沒有失手，保持非常好的記錄，財務回報也是非常不錯，吸引到國內(nèi)非常頂級的一些LP支持。

LP：重點關(guān)注助力國家發(fā)展，且?guī)砘貓蟮腉P

在當前國情下，肩負國家戰(zhàn)略使命，尋找時代發(fā)展機遇，不僅是GP需要關(guān)注的方向，同時也是LP尤其是國資和政府引導基金的使命，在與GP合作時，能為LP帶來財務回報，同時也能夠助力國家發(fā)展的GP，是當下LP重點考察的方向。

對于投資機構(gòu)來講，回歸到宏觀經(jīng)濟形勢和產(chǎn)業(yè)發(fā)展本身的客觀規(guī)律，扎根到產(chǎn)業(yè)發(fā)展中去，在時代的坐標系中找準自己的定位，是值得投資機構(gòu)深入思考的話題。同時，隨著國內(nèi)退出渠道與LP群體的日趨成熟，中國在未來十年需要什么樣的新一代VC，也將是引發(fā)行業(yè)重點思考的方向。

在如今的周期變革中，投資機構(gòu)的策略和打法如何與時代主題相融合？

蔡曉帆：最近四五年，尤其是這兩三年以來國家的政策變化，行業(yè)變化非常大，經(jīng)歷了周期變革。在大時代的背景下，投資機構(gòu)是如何讓自己的投資策略和打法跟這個時代的主題進行融合的？

吳子毅：因為我們是國資系的，我們一直認為基金投資也好、股權(quán)投資也好，必須符合國家的產(chǎn)業(yè)政策和導向，特別要符合屬地政府的產(chǎn)業(yè)導向。政府跟資本之間必須要有一個橋梁，而這個橋梁平臺是我們國資必須責無旁貸做到的，所以我們聚焦的是產(chǎn)業(yè)定位跟投資方向，比如說聚焦漳州“9+5”的產(chǎn)業(yè)集群進行基金投資和股權(quán)投資。

一個地方的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)導向不會每年都在變，肯定是5至10年不變的，一個地方級、國家級產(chǎn)業(yè)是體現(xiàn)國家或者地方政府意志的方向。我們漳龍集團兩年前布局了新能源板塊，也是漳州市政府政策重點支持的板塊，我們在新能源這個領(lǐng)域并不是最專業(yè)的，但是如何迅速進入這個領(lǐng)域進行布局，就要靠資本的力量，它是最便捷、最快速能在產(chǎn)業(yè)上進行布局的方式和方法。我們在新能源的“風、光、儲”均已經(jīng)進行了基礎(chǔ)的布局。比如海上的電纜，裝備制造業(yè)的塔筒，包括風機扇葉這種重型海上風電設(shè)備。所以產(chǎn)業(yè)的導向不是兩三年就能做到的，必須通過前期的一些判斷和謀劃，才能為今后的發(fā)展做好基礎(chǔ)，奠定未來發(fā)展。所以我們認為投資方向必須跟符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的導向相結(jié)合，才能做得更好。

金華龍：近兩年國際宏觀形勢變化非?？?，國家層面提出了一系列產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。未來，中國要實現(xiàn)“行穩(wěn)致遠”，一方面，需解決很多產(chǎn)業(yè)技術(shù)“卡脖子”難題。另一方面，全球化將會持續(xù)存在，中國依然要持續(xù)擁抱全球，與全球建立起更加緊密的聯(lián)系和結(jié)合。

基于以上兩點判斷，復星銳正作為一家扎根中國、全球化布局的產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)，我們的投資方向，第一，與我們對宏觀環(huán)境的看法有關(guān)；第二，與我們的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、資源稟賦有關(guān)，希望通過投資既能助力國家發(fā)展，也能推動投資企業(yè)更好地成長。

復星銳正的投資方向主要專注于三大板塊：一是新技術(shù)，助力國家重點產(chǎn)業(yè)解決技術(shù)“卡脖子”問題，重點關(guān)注芯片、智能制造、基礎(chǔ)軟件、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域；二是新能源，復星本身控股新能源電池企業(yè)，因此復星銳正更加關(guān)注電池材料環(huán)節(jié)與前沿電池技術(shù)，近期在投資布局動力電池回收等領(lǐng)域；三是新出海，核心會關(guān)注中國電商和供應鏈能力向全球輸出，這個領(lǐng)域有非常大的機遇，也會助推中國與世界保持更加緊密的結(jié)合。我們相信這些方向如果能持續(xù)深耕好，既可以為LP帶來財務回報，也能夠助力國家發(fā)展。

韓彥：最近幾年中國有三大洪流，一是科技，二是中國潛力，三是全球化趨勢。

第一，科技。中國在科技領(lǐng)域已經(jīng)有足夠多的積累，使得我們很多傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)生劇變，其中有一點非常令人振奮的就是新能源汽車和它相關(guān)的供應鏈。新能源汽車及其相關(guān)的供應鏈領(lǐng)域可能是過去20年，未來30年最大的機會之一，中國在這個產(chǎn)業(yè)是可以走到世界前十位置的，這一定是中國未來非常大的洪流之一。

第二，中國潛力。我們看好中國的未來，有兩層含義，一是怎么成立一個本土的中國基金，以中國的方式做好投資。整個VC行業(yè)過去30年有很大一批品牌，包括光速中國都是以美元為主的全球化VC品牌。中國是時候該有自己的VC品牌了，扎根中國，走向世界。那么以中國的方式做早期投資就需要考慮到更好地做好退出，做好流動性，更好的在產(chǎn)業(yè)中扎根。二是如何伴隨中國資本市場的成熟而蛻變。隨著國內(nèi)退出渠道與LP群體的日趨成熟，中國在未來十年需要什么樣的新一代VC，是非常值得我們投資人思考的一個話題。

第三，全球化趨勢。如果把視角從中國延伸到全球，我個人認為全球化是人類在未來100年不可撼動的大趨勢。而從投資的角度也看到越來越多被投企業(yè)的收入從10%到20%，甚至超過50%都是來自于海外的。我們有理由相信未來十年是中國誕生更多世界級創(chuàng)始人的十年，將會有越來越多的年輕創(chuàng)始人推動產(chǎn)業(yè)化進程，走出國門，影響世界。我們作為投資人，如何從早期支持他們，共同走向世界，是非常令人激動的。

楊斌：我們基金成立的初心就是支持服務上?？苿?chuàng)中心建設(shè)，公司內(nèi)部有一句話叫“與國家戰(zhàn)略同頻，與時代脈搏共振”，我們在整個母基金運行過程中，也深切感受到母基金肩上的職責和使命。

通常在國外來講，一支母基金大概有12-15年的存續(xù)期，在這么漫長的過程中，毫無疑問必須要看清楚前方的路，必須要了解和緊跟著這個時代的變遷和變化，同時又能夠捕捉到國家未來的戰(zhàn)略目標。所以，無論是從子基金布局還是自身做直投來講，都應該回歸到宏觀經(jīng)濟形勢和產(chǎn)業(yè)發(fā)展本身的客觀規(guī)律，在時代的坐標系中找準自己的定位。

在當前國情下，以及未來在偉大復興的道路當中，如何以科技創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，這是擺在我們面前的時代課題。從上?？苿?chuàng)基金整個資產(chǎn)布局來說，我們在挑選子基金的時候，一方面會捕捉賽道能夠和科創(chuàng)相匹配的子基金；另一方面，在直投方面也會特別關(guān)注市場前沿科技和有關(guān)鍵性技術(shù)突破的領(lǐng)域。

余治華：我們成立以來就把醫(yī)療領(lǐng)域作為主要投資方向，80%投在創(chuàng)新藥，20%投在創(chuàng)新醫(yī)療器械，是追逐新技術(shù)的投資機構(gòu)，和國家的戰(zhàn)略正好也是契合的。另外這不僅跟中美競爭有關(guān)，也跟國家產(chǎn)業(yè)升級有關(guān)，更重要的是還涉及民生，這個領(lǐng)域如果沒發(fā)展起來，那么提高民生、提高老百姓的生活水平，整個醫(yī)?？煽囟际强赵?。這個領(lǐng)域是國家在未來要大力支持的。

我們也可以看一下現(xiàn)在在醫(yī)療領(lǐng)域跟美國的差距在哪里？過去10年，從2011年開始到2020年，美國批了121個新藥，中國只有47個新藥；從2021年到2030年，我們可能會達到美國的60%，可能會批300個新藥，美國會批500個新藥；從2030年到2040年可能就差不多了，所以我們判斷在15-30年以后，中國會和美國差不多，數(shù)量和質(zhì)量都差不多。龍磐今年上半年投了13個項目，是有史以來半年布局最多的，在大部分投資機構(gòu)不太動的情況，半年投了有史以來最多的項目。

經(jīng)濟下行，如何把握募資機會

今年以來，受國內(nèi)外多重因素影響，市場活躍度受到影響。在此背景下，募資壓力和痛點被持續(xù)放大，市場整體募資情緒受到較大影響。

一方面市場化LP供給端依然緊缺，而政府LP和國資則迅速入場，承擔著市場整體大錢的主要來源。另一方面，從機構(gòu)端出發(fā)，頭部機構(gòu)或業(yè)績相對較好的機構(gòu)，募資依然相對容易。因此，長期資金缺乏、市場資金結(jié)構(gòu)化問題，以及母基金市場化程度不夠依然是擺在行業(yè)面前的問題。

而對于機構(gòu)來講，市場環(huán)境不佳，并不意味著機會的消失，相反，越是在艱難的環(huán)境下，機會越大，可以真正去關(guān)注到投資或被投資的核心。在如今大家都驚慌的時刻，如何先人半步抓住非共識價值是非常值得探討的。

蔡曉帆：下一個話題關(guān)于募資難。今年有一段時間以來，在募資領(lǐng)域大家都感覺到比較困難，出手有各種各樣的顧慮或者原因，募資的數(shù)據(jù)跟以前相比有下滑。請今天在座的各位專業(yè)LP和GP們分享一下各自關(guān)于募資這件事的感受？

楊斌：募資難一直是個話題，但是這里面也有一些LP包括GP結(jié)構(gòu)化的困難，相對來說這個市場永遠是頭部基金募資不困難，就像我們投項目一樣，好的項目永遠估值不是問題。只是在經(jīng)濟下行期的時候放大了一些這方面的壓力和痛點。

從眼前來看，我覺得下一步還是會有一些回暖的跡象。一是險資和銀行作為LP參與股權(quán)投資的政策明顯在松綁，而且已經(jīng)看到一些機構(gòu)在逐步活躍。二是國有資本和產(chǎn)業(yè)資本也在加速進場，無論是政府引導基金還是產(chǎn)業(yè)的資本，包括CVC，最近幾年比較活躍。三是IPO常態(tài)化下帶來的資金回流等，推動了募資市場略有回暖。

從中國來講，還有一個因子是長期資金的缺乏。在經(jīng)濟下行期，在眼前資金鏈比較緊張的情況下，LP方就會提出很多方面的訴求，包括投資過程也會更加謹慎，避險的心態(tài)也會引導他們?nèi)ふ乙恍┫鄬Π踩母蹫?。因此?strong>對一些相對比較激進或者新興起來的基金來說，可能募資會更困難一些。

吳子毅：我們2019年就成立了一只30億的城市母基金，是漳州第一只市場化產(chǎn)業(yè)母基金。截止今年上半年，國內(nèi)共有354支的母基金，總規(guī)模4.2萬億，其中有3.3萬億是政府引導基金，所以我們的母基金行業(yè)整體的市場化程度還是不夠的，特別是國資系基金的運作模式。我們的模式是“踩風口、布賽道、投企業(yè)、引落地”，會根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)導向把風口先踩住，讓我們步入這個賽道，過程中會對企業(yè)進行優(yōu)化配置，進行全方位的盡調(diào)，在這個過程中我們也認識到了優(yōu)質(zhì)合作伙伴的重要性。我們會跟很多的機構(gòu)全面合作，跟民企也會合作，這是漳龍集團在股權(quán)基金投資上面提出的一種包容性的方式，互參互控?？梢匝杆侔盐覀兊呐笥讶ψ龃?，直接影響到我們對企業(yè)投資的判斷能力。

企業(yè)投完我們又做了另外一件事情，就是將被投企業(yè)招引至漳州落地，這是我們目前做得應該說相對成功的方式。作為國資系的投資機構(gòu)，我們更希望帶動產(chǎn)業(yè)落地，這有一個非常大的優(yōu)勢，當我們在判斷投資收益邊界的時候，會有更多優(yōu)化的區(qū)域。因為當產(chǎn)業(yè)投入漳州，將會解決一些問題，比如稅收、帶動就業(yè)等方面。所以我們的投資收益邊界會不斷擴大。

余治華：我們正好募了兩支基金，2021年下半年募了第一期3億美元的基金還是比較順利，今年上半年募了35億元的人民幣資金，也是比較順利的。我們在醫(yī)療基金里面不算頭部，雖然規(guī)模不小，但是我們的業(yè)績算得上頭部。我們是成立超過10年的GP，如果你的業(yè)績足夠好，在行業(yè)困難的時候募資也還是比較容易的。市場環(huán)境不好的時候，LP不愿意出資也是可以理解的。

我們其實也會碰到有些LP，因為市場行情的原因不是很愿意出手，因為LP出手和GP是一樣的，市場環(huán)境在這里，技術(shù)需求在這里，這實際上是加大投資的好機會，起碼估值下來了，所有的條款也比較好談。LP投GP、GP投項目都是一樣的道理，現(xiàn)在實際上是非常好的投資機會。

韓彥：第一，我是樂觀的，LP能從他們的角度看到長期，看到希望，我作為GP更應該是樂觀的。第二，當下的環(huán)境給了我們一個很大的機會，越是難，機會越大，更能讓我們?nèi)リP(guān)注到投資或被投資的核心。我覺得在人民幣市場，抓住時代投資的核心有兩點，一是如何創(chuàng)造流動性，而不是一味把錢投出去；二是需要思考怎么深入產(chǎn)業(yè)，把產(chǎn)業(yè)帶動起來。從我個人的角度，或許大家當前看到的是挑戰(zhàn)是變化，但在變化中需要想想什么是不變的，價值是怎么認定的，怎么更好地抓住中國投資的命脈，我覺得這是我們現(xiàn)在投資的心態(tài)。

而對LP來說，選擇GP就像我們選擇案子一樣，大回報的案子往往都是非共識的或者先人半步的，那么在如今大家都驚慌的時刻，如何先人半步抓住非共識價值是非常值得探討的。

金華龍：近年募資市場呈現(xiàn)出明顯的特征，一是市場化的LP資金供應仍相對偏緊，而國家和政府類的LP在非?？焖俚匕l(fā)展；二是受宏觀環(huán)境影響，LP更加追求確定性，因此S基金持續(xù)受到市場關(guān)注。

復星銳正作為一家全球化的產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)，LP也是我們的客戶，所以做好基金要緊密圍繞著客戶的需求。首先，最基礎(chǔ)的是要把投資做好，把退出做好，雖然市場很難，但也要創(chuàng)造各種形式把退出做得更優(yōu)秀，把DPI提上來。

其次，根據(jù)LP現(xiàn)階段的需求打造更多創(chuàng)新產(chǎn)品，比如像接續(xù)基金等，這也有助于推動我們的退出和DPI的提升。

第三，政府類LP非常關(guān)注產(chǎn)業(yè)的引入。復星銳正和整個復星都非常重視與各地政府建立長期互信穩(wěn)定的合作，因此我們與地方政府平臺談基金合作時，經(jīng)常會將產(chǎn)業(yè)的引入在還沒有完成基金募集時就提前進行了，不僅會將我們一些投資參股的企業(yè)引入到地方政府，同時也會根據(jù)地方政府對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求，將復星控股的一些產(chǎn)業(yè)向地方政府做聚集，這樣就很好地滿足了地方政府LP的需求。

蔡曉帆：各位嘉賓的分享都非常精彩，我理解募資這個話題雖然是在GP和LP之間，但很多LP自己也是需要募資的，這可能是個永恒的話題，GP和LP是共同來面對創(chuàng)投企業(yè)，共同為中國的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)做貢獻，一起來努力的。大家肯定在未來很長時間里面應該是各自分工明晰，但是合作非常緊密，水乳交融，你中有我，我中有你，一起把價值做出來，把行業(yè)做上去。