《科創(chuàng)板日報》5月26日（特約研究員 田簫），近日，南京首支市場化運作S基金—紫金建鄴S基金成立。該基金由南京市創(chuàng)新投資集團和建鄴高投集團聯(lián)合發(fā)起，總規(guī)模10億元，主要出資人包括南鋼股份、東南基金、盛景嘉成、天心投資等。該基金將瞄準存量私募股權投資基金份額的交易機會，投資優(yōu)質基金的二手份額，探索政府引導基金退出路徑。

據(jù)德勤數(shù)據(jù)顯示，2021年，隨著北京、上海等政府嘗試推進S基金交易平臺落地，國內S基金市場實現(xiàn)突破。市場公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全年累計交易267起，覆蓋251只基金，累計交易金額達人民幣264.45億，同比增長38.89%。

在政府引導基金集中到期、國內股權投資退出機制尚未完善的背景下，S基金的出現(xiàn)也許正當其時。

政府引導基金集中到期，S基金為其退出出力

近年來，由于大環(huán)境的變化，美元基金影響減弱，政府投資基金成為國內資本市場中最強推手。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，政府引導基金的設立呈現(xiàn)井噴之勢，新增基金865支，新增資金總規(guī)模達到1.4萬億元。2012-2021年近10年間，半數(shù)規(guī)模的政府引導基金都在這三年集中成立。多數(shù)基金設立7年存續(xù)期，也就是說，政府引導基金將在近兩年來集中到期。

為了推動私募股權基金份額流轉，北京、上海等地先后出臺相關政策，鼓勵基金份額在股權交易中心進行協(xié)議轉讓或競價交易，S基金因而迎來一輪發(fā)展窗口期。

2020年12月，中國證監(jiān)會正式批復同意在北京股權交易中心開展股權投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點，北京市成為國內第一個獲得股權投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉讓試點資格的地區(qū)。

2021年6月，國內首個基金份額轉讓交易的指導意見發(fā)布，明確了國資基金份額轉讓和退出路徑、探索建立基金份額登記備案和出質服務體系，并表示支持國資相關基金份額進場轉讓。

2021年11月，上海將成為繼北京之后第二個試點私募股權基金二級市場交易平臺的城市。此外，三亞、蘇州、青島、淄博、廣州等地均有消息傳出，要探索設立私募股權二級市場轉讓平臺試點。

S基金由于存續(xù)期較短，具有整體投資風險較小，回報更加穩(wěn)定的特點，在大環(huán)境波動催生的流動性需求下，S基金成為市場中備受關注的一種新型退出機制。S基金目前在國內的滲透率僅為不到0.3%，與海外8%左右的滲透率仍有較大差距。因此，在市場迫切的需求下，S基金或將在迎來較快發(fā)展。

S基金實際效用如何？

事實上，在當前的S基金市場中，政府引導基金或政府機構等國資資金的參與度并不活躍。據(jù)執(zhí)中交易通統(tǒng)計，過去十年間，國資系資金參與私募股權基金累計出資金額達11964.59億元 ，但可獲知的政府引導基金轉讓的基金份額規(guī)模不超過10億元，無論是交易數(shù)量還是交易金額，國資系基金以S基金轉讓的交易方式占比都較低。

有專家表示，一方面，是監(jiān)管政策尚不明晰。從法律角度來看，對于國有基金、政府基金性質在特殊情形的實務認定仍沒有明確的標準；從流程角度來看，對于審批、內部決策、資產評估、招拍掛、稅費繳納、工商變更、登記報備等也沒有清晰的政策規(guī)定。出于對監(jiān)管風險的謹慎，國資尚且未能較好地參與到S基金的實際交易中來。

另一方面，則是S基金本身在估值定價上存在較大難度。由于交易雙方在流程與環(huán)節(jié)標準偏差、底層資產透明度及管理人配合意愿等方面，存在較大的信息偏差、預期與需求偏差，資產的估值定價是一項極為復雜的工作。由于涉及到國有資產，對國有LP份額如何估值、如何確保份額的公允價值被各方認可，如何平衡參與方的關系等問題，都難以在短時間內順利理清。

“如果是優(yōu)質的（資產），只要定價層面上政府不賠，政府引導基金就愿意轉出去，因為政府更多的是希望在政績上有所斬獲，但如果資產質地不夠好，社會資本方S基金肯定就想打折，一打折就涉及到國有資產流失?！宾L平臺專家、山東濟高舜星股權投資管理有限公司投資總監(jiān)劉烜宏介紹到。

因此，此前有投資人呼吁，是否可以考慮設立純國資的S基金，以避免國有資產流失的問題。從市場上看，越來越多的國資開始布局S基金領域，也對S基金的交易流程進行了一些探索。

截至2021年12月，北京股權交易中心完成11單基金份額轉讓交易，交易規(guī)模超過人民幣10.39億元。除了北京、上海獲批私募股權和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點以外，多地也紛紛搶抓風口機遇，出臺政策規(guī)劃探索S基金發(fā)展。

總體來看，S基金的整體行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)還需要較多時日發(fā)展，作為政府引導基金退出機制的重要組成部分，其實際效用尚需靜待釋放。